作者：徐江琴余智敏
税收征纳 2005年04期
企业要进行生产、经营以及投资活动，就需要筹集一定数量的资金。等资是企业进行一系列经济活动的前提和基础。市场经济环境下，企业可以从不同渠道取得所需资金，而不同的筹资渠道和不同的筹资方式组合，都存在一定的资金成本，将给企业带来不同的预期收益，也将使企业承担不同的税负水平。在筹资过程中开展税收筹划研究，将有助于企业在有效抑制税负的同时，实现预期所有者权益最大化目标。
企业经营活动所需资金，通常可以分为从银行取得长期借款、发行债券、发行股票、融资租赁以及利用企业的保留盈余等。一般而言，企业的借款利息、债券利息、租赁租金的支出在一定范围内可以在计算应纳所得税时作为一项费用扣除，而股息支出则不能在税前扣除，只能在企业的税后利润中开支。这样，如果仅从节税的角度考虑，向金融机构借款和企业之间的相互融资优于企业自我积累资金和向社会筹资。企业相互之间在合法范围内提高利息支付可以冲减企业利润，从而减轻应纳税所得额。下面主要介绍长期借款筹资的税收筹划问题。
一、长期借款筹资的资金成本分析
企业的借款包括长期借款与短期借款。短期借款主要作为营业资本管理，而长期负债与权益资本则共同构成企业的资本结构。长期借款是指借款期在5年以上的借款，其成本包括两个部分，即借款利息和借款费用。一般来说，借款利息和借款费用高，会导致筹资成本高，但由于符合规定的借款利息和借款费用可以计入税前成本费用扣除或摊销，所以有一定的抵税作用。
企业通过债务融资可能会有税收上的好处，债务对投资收益的影响称为财务杠杆。长期借款的财务杠杆效应主要体现在节税及提高权益资本收益（包括税前和税后）两方面。税收筹划可以充分利用财务杠杆的这两个优势来进行。
设：总资产＝C（定量）
负债比率＝D（变量）
负债成本率＝I（定量）
息税前投资收益率＝P（定量）
则有：
负债额＝CD
权益资本＝C(1-D)
息税前利润＝CP
负债成本＝CDI
息税前净利＝CP-CDI
设税前权益资本收益率为K，则有：
k=(C·P-C·D·I)/C·(1-D)=I·(P/I-D)/(1-D)（其中，O＜D＜1）
要保证财务杠杆发挥正效应，必须保证息税前投资收益率大于负债成本率，即：P＞I。又因为P＞0，I＞0，所以有P/I＞1。于是设ε=P/I-1＞0对税前权益资本收益率K有：K=I·(1-D+ε)/(1-D)=I·[1+ε/(1-D)]
于是分析得出K随自变量D的增大而增大，它是一个单调递增函数。当息税前投资收益率大于负债成本率时，负债比率越大，企业权益资本收益率越大，财务杠杆正效应越强。
在保证财务杠杆发挥正效应作用的前提下，设税率为t，则企业所得税：
T=t·(C·P-C·D·I)=t·C·I(P/I-D)
这是一个明显的单调递减函数，从中可以得出结论：企业负债比率越大，企业所得税税负越轻，即节税功能越强。在负债比率未超过一定界限时，权益资本收益率及普通股每股收益额随负债比率的上升而增大，而应缴企业所得税则随负债比率的上升而减少，充分体现出负债的税收庇护作用。这里引出来的一个税收筹划技巧，即通过在投资总额中压缩注册资本比例。增加贷款所支付的借款利息，将其列入被投资企业的期间费用而节省所得税支出。同时，在分配利润时，由于按股权分配，既能减少投资风险，又能享受财务杠杆利益——提高权益资本的收益水平及普通股的每股盈余。当然，负债最重要的杠杆作用在于提高权益资本的收益水平及普通股的每股盈余（税后）方面。
二、长期借款筹资的税收筹划案例分析
上述内容提到企业通过长期负债筹资会有税收上的好处，但在分析长期负债筹资的税收筹划时，不能忽视两个方面：一方面是资本结构的变动是怎样对企业利润和税负产生影响的；另一方面是企业应当如何使自己的资本结构进行合理化的配置，才能在节税的同时实现所有者税后收益最大化的目标。
在进行长期负债筹资的税收筹划时还应注意如下几点：一是资本性利息。如为了建造、购置固定资产或开发、购置无形资产而发生的债务在其投入使用前所支付的利息，为筹措注册资本而发生的债务所支付的利息等，不得作为费用一次性从应税所得中扣除。二是内资企业债务利息。内资企业在生产、经营期间向非金融机构借款发生的利息支出，高于按照金融机构同类、同期贷款利率计算的金额的部分，不得从税前所得中扣除。三是外商投资企业和外国企业债务利息。外商投资企业和外国企业所支付的债务利息，高于按一般商业贷款利率计算的金额的部分，不允许从税前所得中扣除。四是关联方贷款利息。企业从关联方取得的借款金额超过其注册资本50%的，超过部分的利息支出，不得在税前扣除。
下面介绍一个案例分析不同资本结构的筹资方案的税收效果。
某公司计划筹资200万元用于一项新产品的生产，制订了甲、乙、丙三个方案。假设公司的资本结构（长期负债与权益资本比例）如下表所示，三个方案的债务利率都为10%，企业所得税税率都为33%，权益资本投资利润率等如下表所示：
不同资本结构下的投资利润率（见附表）
资本结构（债务资本：权益资本） 甲0:200 乙40:160 丙120:80
负债比率 0
20%
60%
息税前利润（万元）60 6060
息税前投资利润率（全部资本）
30%
30%
30%
息税前投资利润率（权益资本）
30%
37.5%
75%
负债利率（负债成本率）
10%
10%
10%
税前利润（万元） 60 5648
应纳税额（税率为33%）
19.8 18.5
15.8
税后利润（万元） 40.2
37.5
32.2
税前投资利润率（权益资本）30%
35%
60%
税后投资利润率（权益资本）20.1%
23.5% 40.3%
由上表可以看出，随着债务资本比重加大，企业纳税是递减趋势，从19.8万元减为18.5万元，再减为15.8万元，从而表明债务筹资具有节税功能。同时当投资利润率大于负债成本率时，债务资本在投资中所占的比例越高，对企业权益资本越有利。以乙方案为例，200万元投资的息税前利润率为30%，债权人提供的资本为总资本的20%，债权人从其20%的债务资本中分得10%的利润，而剩下的20%的利润都将归属权益资本，提高了权益资本的投资收益率。这就是企业负债融资得到的好处，还获得一笔额外的利润收入。
由此可见，当投资利润率大于负债成本率时，债务资本在投资中所占的比例越高，对企业权益资本越有利，在其他条件一样的情况下，进行税收筹划时，一般选择方案丙。
值得注意的是，虽然当投资利润率大于负债成本率(P＞1)时，债务资本在投资中所占的比例越高，对企业权益资本越有利。但是企业负债增加，风险也增加，债务成本也会随之上升，当负债的成本水平高于息税前投资收益率(P＜1)时，负债融资将呈现出负的杠杆效应，即权益资本收益率随着负债额度、比例的提高而下降，这也正是上文所提到的实现节税效果必须建立在“息税前投资收益率不低于负债成本率”前提的立意所在。
债务成本的形成有两方面因素，一方面是由于企业债务过重，经营效益又不好，当处于财务拮据状态时，将产生财务拮据成本；另一方面是为使企业为股东谋利，达到企业价值最大化需要花费代理费用。代理费用使企业经营灵活性减少，效率降低以及监督费用增加而构成代理成本。财务拮据成本和代理成本的增大，都会抵消因负债税收屏蔽作用而增加的企业价值。因此，在筹资的税收筹划过程中，税收成本的降低与控制企业的财务风险和经营风险必须紧密结合在一起，不能盲目追求长期负债的高比例，而应在降低税收成本与减少财务风险之间寻求企业的最优负债量，从而在保证安全的前提下最大限度地降低税收成本。由此可以得出：
1.负债筹资是成本最低的筹资方式。在企业的各项资金来源中，由于债务资金的利息在企业所得税前支付，而且，债权人比投资者承担的风险相对较小，要求的报酬率较低，因此，债务资金的成本通常是最低的。由于可以降低企业所得税负担，因而负债筹资可降低综合资本成本，增加企业收益。
2.成本最低的筹资方式，未必是最佳筹资方式。由于财务拮据成本和代理成本的作用和影响，过度负债会抵消减税增加的收益。因为，随着负债比重的增加，企业利息费用在增加，企业丧失偿债能力的可能性在加大，企业的财务风险在加大。这时，无论是企业投资者还是债权人都会要求获得相应的补偿，即要求提高资金报酬率，从而使企业综合资本成本大大提高。
3.最优资本结构是一种客观存在。负债筹资的资本成本虽然低于其它筹资方式，但不能用单项资本成本的高低作为衡量的标准，只有当企业总资本成本最低时的负债水平才是较为合理的。因此，资本结构在客观上存在最优组合。
作者介绍：徐江琴 余智敏 中南财经政法大学财政税务学院
作者：徐江琴余智敏
税收征纳 2005年04期
企业要进行生产、经营以及投资活动，就需要筹集一定数量的资金。等资是企业进行一系列经济活动的前提和基础。市场经济环境下，企业可以从不同渠道取得所需资金，而不同的筹资渠道和不同的筹资方式组合，都存在一定的资金成本，将给企业带来不同的预期收益，也将使企业承担不同的税负水平。在筹资过程中开展税收筹划研究，将有助于企业在有效抑制税负的同时，实现预期所有者权益最大化目标。
企业经营活动所需资金，通常可以分为从银行取得长期借款、发行债券、发行股票、融资租赁以及利用企业的保留盈余等。一般而言，企业的借款利息、债券利息、租赁租金的支出在一定范围内可以在计算应纳所得税时作为一项费用扣除，而股息支出则不能在税前扣除，只能在企业的税后利润中开支。这样，如果仅从节税的角度考虑，向金融机构借款和企业之间的相互融资优于企业自我积累资金和向社会筹资。企业相互之间在合法范围内提高利息支付可以冲减企业利润，从而减轻应纳税所得额。下面主要介绍长期借款筹资的税收筹划问题。
一、长期借款筹资的资金成本分析
企业的借款包括长期借款与短期借款。短期借款主要作为营业资本管理，而长期负债与权益资本则共同构成企业的资本结构。长期借款是指借款期在5年以上的借款，其成本包括两个部分，即借款利息和借款费用。一般来说，借款利息和借款费用高，会导致筹资成本高，但由于符合规定的借款利息和借款费用可以计入税前成本费用扣除或摊销，所以有一定的抵税作用。
企业通过债务融资可能会有税收上的好处，债务对投资收益的影响称为财务杠杆。长期借款的财务杠杆效应主要体现在节税及提高权益资本收益（包括税前和税后）两方面。税收筹划可以充分利用财务杠杆的这两个优势来进行。
设：总资产＝C（定量）
负债比率＝D（变量）
负债成本率＝I（定量）
息税前投资收益率＝P（定量）
则有：
负债额＝CD
权益资本＝C(1-D)
息税前利润＝CP
负债成本＝CDI
息税前净利＝CP-CDI
设税前权益资本收益率为K，则有：
k=(C·P-C·D·I)/C·(1-D)=I·(P/I-D)/(1-D)（其中，O＜D＜1）
要保证财务杠杆发挥正效应，必须保证息税前投资收益率大于负债成本率，即：P＞I。又因为P＞0，I＞0，所以有P/I＞1。于是设ε=P/I-1＞0对税前权益资本收益率K有：K=I·(1-D+ε)/(1-D)=I·[1+ε/(1-D)]
于是分析得出K随自变量D的增大而增大，它是一个单调递增函数。当息税前投资收益率大于负债成本率时，负债比率越大，企业权益资本收益率越大，财务杠杆正效应越强。
在保证财务杠杆发挥正效应作用的前提下，设税率为t，则企业所得税：
T=t·(C·P-C·D·I)=t·C·I(P/I-D)
这是一个明显的单调递减函数，从中可以得出结论：企业负债比率越大，企业所得税税负越轻，即节税功能越强。在负债比率未超过一定界限时，权益资本收益率及普通股每股收益额随负债比率的上升而增大，而应缴企业所得税则随负债比率的上升而减少，充分体现出负债的税收庇护作用。这里引出来的一个税收筹划技巧，即通过在投资总额中压缩注册资本比例。增加贷款所支付的借款利息，将其列入被投资企业的期间费用而节省所得税支出。同时，在分配利润时，由于按股权分配，既能减少投资风险，又能享受财务杠杆利益——提高权益资本的收益水平及普通股的每股盈余。当然，负债最重要的杠杆作用在于提高权益资本的收益水平及普通股的每股盈余（税后）方面。
二、长期借款筹资的税收筹划案例分析
上述内容提到企业通过长期负债筹资会有税收上的好处，但在分析长期负债筹资的税收筹划时，不能忽视两个方面：一方面是资本结构的变动是怎样对企业利润和税负产生影响的；另一方面是企业应当如何使自己的资本结构进行合理化的配置，才能在节税的同时实现所有者税后收益最大化的目标。
在进行长期负债筹资的税收筹划时还应注意如下几点：一是资本性利息。如为了建造、购置固定资产或开发、购置无形资产而发生的债务在其投入使用前所支付的利息，为筹措注册资本而发生的债务所支付的利息等，不得作为费用一次性从应税所得中扣除。二是内资企业债务利息。内资企业在生产、经营期间向非金融机构借款发生的利息支出，高于按照金融机构同类、同期贷款利率计算的金额的部分，不得从税前所得中扣除。三是外商投资企业和外国企业债务利息。外商投资企业和外国企业所支付的债务利息，高于按一般商业贷款利率计算的金额的部分，不允许从税前所得中扣除。四是关联方贷款利息。企业从关联方取得的借款金额超过其注册资本50%的，超过部分的利息支出，不得在税前扣除。
下面介绍一个案例分析不同资本结构的筹资方案的税收效果。
某公司计划筹资200万元用于一项新产品的生产，制订了甲、乙、丙三个方案。假设公司的资本结构（长期负债与权益资本比例）如下表所示，三个方案的债务利率都为10%，企业所得税税率都为33%，权益资本投资利润率等如下表所示：
不同资本结构下的投资利润率（见附表）
资本结构（债务资本：权益资本） 甲0:200 乙40:160 丙120:80
负债比率 0
20%
60%
息税前利润（万元）60 6060
息税前投资利润率（全部资本）
30%
30%
30%
息税前投资利润率（权益资本）
30%
37.5%
75%
负债利率（负债成本率）
10%
10%
10%
税前利润（万元） 60 5648
应纳税额（税率为33%）
19.8 18.5
15.8
税后利润（万元） 40.2
37.5
32.2
税前投资利润率（权益资本）30%
35%
60%
税后投资利润率（权益资本）20.1%
23.5% 40.3%
由上表可以看出，随着债务资本比重加大，企业纳税是递减趋势，从19.8万元减为18.5万元，再减为15.8万元，从而表明债务筹资具有节税功能。同时当投资利润率大于负债成本率时，债务资本在投资中所占的比例越高，对企业权益资本越有利。以乙方案为例，200万元投资的息税前利润率为30%，债权人提供的资本为总资本的20%，债权人从其20%的债务资本中分得10%的利润，而剩下的20%的利润都将归属权益资本，提高了权益资本的投资收益率。这就是企业负债融资得到的好处，还获得一笔额外的利润收入。
由此可见，当投资利润率大于负债成本率时，债务资本在投资中所占的比例越高，对企业权益资本越有利，在其他条件一样的情况下，进行税收筹划时，一般选择方案丙。
值得注意的是，虽然当投资利润率大于负债成本率(P＞1)时，债务资本在投资中所占的比例越高，对企业权益资本越有利。但是企业负债增加，风险也增加，债务成本也会随之上升，当负债的成本水平高于息税前投资收益率(P＜1)时，负债融资将呈现出负的杠杆效应，即权益资本收益率随着负债额度、比例的提高而下降，这也正是上文所提到的实现节税效果必须建立在“息税前投资收益率不低于负债成本率”前提的立意所在。
债务成本的形成有两方面因素，一方面是由于企业债务过重，经营效益又不好，当处于财务拮据状态时，将产生财务拮据成本；另一方面是为使企业为股东谋利，达到企业价值最大化需要花费代理费用。代理费用使企业经营灵活性减少，效率降低以及监督费用增加而构成代理成本。财务拮据成本和代理成本的增大，都会抵消因负债税收屏蔽作用而增加的企业价值。因此，在筹资的税收筹划过程中，税收成本的降低与控制企业的财务风险和经营风险必须紧密结合在一起，不能盲目追求长期负债的高比例，而应在降低税收成本与减少财务风险之间寻求企业的最优负债量，从而在保证安全的前提下最大限度地降低税收成本。由此可以得出：
1.负债筹资是成本最低的筹资方式。在企业的各项资金来源中，由于债务资金的利息在企业所得税前支付，而且，债权人比投资者承担的风险相对较小，要求的报酬率较低，因此，债务资金的成本通常是最低的。由于可以降低企业所得税负担，因而负债筹资可降低综合资本成本，增加企业收益。
2.成本最低的筹资方式，未必是最佳筹资方式。由于财务拮据成本和代理成本的作用和影响，过度负债会抵消减税增加的收益。因为，随着负债比重的增加，企业利息费用在增加，企业丧失偿债能力的可能性在加大，企业的财务风险在加大。这时，无论是企业投资者还是债权人都会要求获得相应的补偿，即要求提高资金报酬率，从而使企业综合资本成本大大提高。
3.最优资本结构是一种客观存在。负债筹资的资本成本虽然低于其它筹资方式，但不能用单项资本成本的高低作为衡量的标准，只有当企业总资本成本最低时的负债水平才是较为合理的。因此，资本结构在客观上存在最优组合。
作者介绍：徐江琴 余智敏 中南财经政法大学财政税务学院