陈思进 中国论文网 http://www.xzbu.com/3/view-6062.htm 某国际金融财团全球投资部风险管理资深顾问，现定居多伦多。 曾任瑞信证券投资部助理副总裁、美银证券公司副总裁、宏利金融财团资深顾问等职。 最近，有关美国研究机构“浑水”（Muddy Waters）把目光瞄准中国分众传媒（FMCN）的事件，被传得沸沸扬扬。因为“浑水”的报告十分详细，指分众传媒涉嫌欺诈，令分众传媒的股价曾一度下跌超过60%，跌破了10美元。而“浑水”报告出台的前一个交易日，分众传媒的股价还维持在29美元上下。 其实这类事件在华尔街司空见惯。华尔街对冲基金经理查诺斯就曾经做空安然公司。在2000年10月，查诺斯开始研究安然公司的估值，结果得出安然夸大收益，以及令人担忧的低资本投资回报率（6%-7%）。安然股票从2000年8月的90美元，下降 至2001年底接近极低的1美元。在此期间，随着更多的信息浮出水面，查诺斯做空安然的头寸也不断增加，因此获利巨大。查诺斯名利双收，成为华尔街的一颗新星。 5年前，在中国招商引资和企业海外上市的热潮中，杭州的一位企业家经由朋友，向我咨询在华尔街上市的利弊。 公开上市其实是一把双刃剑。尽管公开上市有诸多益处，但上市公司往往也面临着许多新的挑战。最重要的变化是它们必须向投资者公开披露公司的信息，还必须定期将财务报告呈报给证券监管机构，这就增加了各种财务开支。上市公司还将面临市场的巨大压力，导致管理层把关注的焦点放在短期收益而非长期增长上。又因为投资者不断寻求收益增长，所以管理层会为了追求高额利润做出疯狂的决策。 在今天的中国，以外界的眼光来看，公司能够上市，是一个值得炫耀的里程碑，更何况在美国华尔街上市了。从底层工人打拼出来的杭州企业家，对资本市场的操作几乎一窍不通，经不住巧舌如簧的资本掮客的诱惑，把自己的企业送到了美国的资本市场。 根据那位杭州企业家的状况，我觉得他的公司还不宜在华尔街上市，但他没有采纳我的建议。之后，他每个月要在美国开三天会，再加上飞机往来的时间，差不多有一礼拜都花在跟投资者的交流和倒时差上，经常忙得顾不上吃饭。可是不到美国开会又不行，投行的审计师、律师会告诉你非去不可，不去股票就要跌。因为投资者有理由认为你对股民不重视，要么就是企业有问题。 然而，对华尔街的股票做空机构来说，高股价的小盘中国股是他们最理想的枪靶子。在杭州企业家毫无防范的情况下，美国的一家研究机构发布了针对他公司的报告，称公司的纳税证明夸大了营业额，更存在虚假合同。报告一经公布，公司股票暴跌一周，直至主动停牌交易时，股价跌去了60%。交易所立刻下发退市通知，除非有令人信服的证据，否则摘牌退市。 只要华尔街做空机构看准了猎物，便会雇用营利性的研究机构搜集情报，在做出看空报告之前，事先做空这一股票，待股价下跌后再平仓获利。当然啦，被做空的公司觉得冤枉可以打官司。不过在美国往往一场官司打下来，什么审计费、律师费、调查报告费⋯⋯一千多万美元花出去稀松平常。最后，那位杭州企业家在美国上市融资得到的钱也花得七七八八了，最终的结果――摘牌退市，被踢出局，损失惨重！真可谓羊肉没吃上，反倒沾了一身羊膻气。 不过对于做空机构，我们也可以从正面去看。当年美国把危机转嫁给日本，不是因为日本被做空而产生了危机，而是因为日本这棵树内的“害虫”（被吹大的泡沫资产）引来了做空者，使对冲基金有了做空的可乘之机，犹如秃鹰见到了猎物，或像啄木鸟发现了被害虫进入生了病的树木一般。可谓苍蝇不叮无缝的蛋，如果我们自己做好准备，企业实力确实过硬，也就不怕“浑水”来搅浑水了。
陈思进 中国论文网 http://www.xzbu.com/3/view-6062.htm 某国际金融财团全球投资部风险管理资深顾问，现定居多伦多。 曾任瑞信证券投资部助理副总裁、美银证券公司副总裁、宏利金融财团资深顾问等职。 最近，有关美国研究机构“浑水”（Muddy Waters）把目光瞄准中国分众传媒（FMCN）的事件，被传得沸沸扬扬。因为“浑水”的报告十分详细，指分众传媒涉嫌欺诈，令分众传媒的股价曾一度下跌超过60%，跌破了10美元。而“浑水”报告出台的前一个交易日，分众传媒的股价还维持在29美元上下。 其实这类事件在华尔街司空见惯。华尔街对冲基金经理查诺斯就曾经做空安然公司。在2000年10月，查诺斯开始研究安然公司的估值，结果得出安然夸大收益，以及令人担忧的低资本投资回报率（6%-7%）。安然股票从2000年8月的90美元，下降 至2001年底接近极低的1美元。在此期间，随着更多的信息浮出水面，查诺斯做空安然的头寸也不断增加，因此获利巨大。查诺斯名利双收，成为华尔街的一颗新星。 5年前，在中国招商引资和企业海外上市的热潮中，杭州的一位企业家经由朋友，向我咨询在华尔街上市的利弊。 公开上市其实是一把双刃剑。尽管公开上市有诸多益处，但上市公司往往也面临着许多新的挑战。最重要的变化是它们必须向投资者公开披露公司的信息，还必须定期将财务报告呈报给证券监管机构，这就增加了各种财务开支。上市公司还将面临市场的巨大压力，导致管理层把关注的焦点放在短期收益而非长期增长上。又因为投资者不断寻求收益增长，所以管理层会为了追求高额利润做出疯狂的决策。 在今天的中国，以外界的眼光来看，公司能够上市，是一个值得炫耀的里程碑，更何况在美国华尔街上市了。从底层工人打拼出来的杭州企业家，对资本市场的操作几乎一窍不通，经不住巧舌如簧的资本掮客的诱惑，把自己的企业送到了美国的资本市场。 根据那位杭州企业家的状况，我觉得他的公司还不宜在华尔街上市，但他没有采纳我的建议。之后，他每个月要在美国开三天会，再加上飞机往来的时间，差不多有一礼拜都花在跟投资者的交流和倒时差上，经常忙得顾不上吃饭。可是不到美国开会又不行，投行的审计师、律师会告诉你非去不可，不去股票就要跌。因为投资者有理由认为你对股民不重视，要么就是企业有问题。 然而，对华尔街的股票做空机构来说，高股价的小盘中国股是他们最理想的枪靶子。在杭州企业家毫无防范的情况下，美国的一家研究机构发布了针对他公司的报告，称公司的纳税证明夸大了营业额，更存在虚假合同。报告一经公布，公司股票暴跌一周，直至主动停牌交易时，股价跌去了60%。交易所立刻下发退市通知，除非有令人信服的证据，否则摘牌退市。 只要华尔街做空机构看准了猎物，便会雇用营利性的研究机构搜集情报，在做出看空报告之前，事先做空这一股票，待股价下跌后再平仓获利。当然啦，被做空的公司觉得冤枉可以打官司。不过在美国往往一场官司打下来，什么审计费、律师费、调查报告费⋯⋯一千多万美元花出去稀松平常。最后，那位杭州企业家在美国上市融资得到的钱也花得七七八八了，最终的结果――摘牌退市，被踢出局，损失惨重！真可谓羊肉没吃上，反倒沾了一身羊膻气。 不过对于做空机构，我们也可以从正面去看。当年美国把危机转嫁给日本，不是因为日本被做空而产生了危机，而是因为日本这棵树内的“害虫”（被吹大的泡沫资产）引来了做空者，使对冲基金有了做空的可乘之机，犹如秃鹰见到了猎物，或像啄木鸟发现了被害虫进入生了病的树木一般。可谓苍蝇不叮无缝的蛋，如果我们自己做好准备，企业实力确实过硬，也就不怕“浑水”来搅浑水了。