研究与探索ＳＴＵＤＹＡＮＤＥＸＰＬＯＲＥ
剩余收益与ＥＶＡ探讨
西南财经大学高展杨永涛
一、ＥＶＡ思想渊源：剩余收益
（一）ＥＶＡＥＶＡ即经济增加值（ＥｃｏｎｏｍｉｃＶａｌｕｅＡｄｄｅｄ）的简称，这个名词是美国著名的思腾思特公司创始人于１９９０年首先公开提出的，并于１９９１年创立了ＥＶＡ这个新型公司财务业绩评价指标。按照思腾思特公司的定义，ＥＶＡ是指企业税后经营利润减去投入的全部资本（主要包括计息债务资本和股东投入的资从定义上看，ＥＶＡ实际反映的是企业一定时期本）成本后的余额。
的经济利润，属于经济利润的概念范畴。如果ＥＶＡ的值为正，则表示公司获得的收益高于为获得此项收益而投入的资本成本，即公司为股东创造了新价值；相反，如果ＥＶＡ的值为负，则表示股东的财富在减少。因此，彼得・德鲁克（ＰｅｔｅｒＤｒｕｃｋｅｒ）在《哈佛商业评论》上的一篇文章中指出：“作为一种度量全要素生产率（Ｔｏｔａｌ
评论》作过精妙的评价：“ＥＶＡ决不是一个新概念，ＥＶＡ只不过是对经济学家的‘剩余收益’概念的发展，并具有可操作性和高度的灵活性”。笔者认为，把剩余收益调整为ＥＶＡ是因为ＥＶＡ指标更科学，更合理。
二、ＥＶＡ与剩余收益比较分析
（一）奥尔森剩余收益估价模型１９９５年，奥尔森在题为《Ｅａｒｎｉｎｇ，
ＢｏｏｋＶａｌｕｅｓ，ａｎｄＤｉｖｉｄｅｎｄｓｉｎＥｑｕｉｔｙＶａｌｕａｔｉｏｎ》的论文中，正式提
出了以会计为基础的剩余收益估价模型。奥尔森模型的主要特点是将焦点直接集中在价格与盈余、账面价值与股利的关系以及这些项目的成长与持续性上。
首先奥尔森提出了三个假设：第一，预期股利的现值决定公司市场价值。这一假设成为奥尔森模型推导的起点。正是由于这一对于假设，奥尔森认为其自身研究还是在新古典主义的框架之内。这一假设几乎没有争议。第二，会计数据遵守净剩余关系（Ｃｌｅａｎ——ＣＳＲ）。这一假设认为权益账面值的变化等于ＳｕｒｐｌｕｓＲｅｌａｔｉｏｎ—
盈余减去股利，这意味着除与股东的交易外，所有资产与负债的变化都将通过损益表反映出来，换言之，会计盈余包括了除股利和缴入资本（可视为负股利）之外的普通股权益的所有变化。盈余联系的实质就是会计利润和股利净支付能够反映影响账面价值的所有利得和损失。奥尔森在论文的附注中已经注意到这与现行公认会计准则有所冲突（主要表现在投资于可出售证券上的损益和外币折算损益，这些损益可直接计入股东权益）。但一般认为净剩余关在充分披露的条件下，盈余系ｙｔ＝ｙｔ－１＋ｘｔ－ｄｔ仍是可接受的合理近似。
也可以将与净剩余关系冲突的项目考虑进来重新构造。第三，剩余收益（有时也称作超常盈余）的随机序列过程遵循线性关系。这一假设的提出在当期信息（包括其他信息）与未来剩余收益之间建立了联系，以保证将所有与价值有关的事项都吸收到当期及以后各期的盈余与净资产账面值中。这一假设实质上是为剩余收益的时间序列行为建模。
由假设一和假设二可以得出：
∞
ｆａｃｔｏｒｐｒｏｄｕｃｔｉｖｉｔｙ）的关键指标，ＥＶＡ反映了管理价值的所有方面……”。激励补偿、ＥＶＡ具有丰富的内涵，形成了一种集业绩评价、
管理理念于一体的管理评价体系。
（二）剩余收益ＥＶＡ概念并不是一个全新的创造，其思想源于经济利润（Ｅｃｏｎｏｍｉｃｐｒｏｆｉｔ）基础之上的剩余收益（ＲｅｓｉｄｕａｌＩｎ－
ｃｏｍｅ）法。在某种程度上，可以说ＥＶＡ是剩余收益的一个新版本（Ｍａｋｅｌａｉｎｅｎ，１９９８）。根据Ｗａｌｌａｃｅ（１９９７）的研究，剩余收益法可
以追溯到阿弗雷德・马歇尔（ＡｌｆｒｅｄＭａｒｓｈａｌｌ）。１８９０年，马歇尔提出了经济利润的概念，并认为一家公司要真正地盈利，除补偿该公但经济利润是一个抽象司的经营成本外，还必须补偿其资本成本。
的概念，需要通过一定的计量结果来表示，于是出现了管理会计学（ＲｅｓｉｄｕａｌＩｎｃｏｍｅ，ＲＩ）的概念。剩余收益是家所称的“剩余收益”
指会计收益减去股权投入资本成本后的余额。通用汽车公司（ＧＭ）在２０世纪２０年代引入使用的是经济利润法，通用电气公司（ＧＥ）在２０世纪５０年代大举推行的是剩余收益法。
剩余收益比较接近于经济学家定义的收益，而不是会计意义上的收益。其计算公式如下：
（１）ｘａｔ＝ｘｔ－（Ｒｆ－１）ｙｔ－１
其中ｘａｔ表示公司ｔ期的剩余收益（ＲｅｓｉｄｕａｌＩｎｃｏｍｅ），即超常盈余（Ａｂｎｏｒｍａｌｅａｒｎｉｎｇ）。ｘｔ表示公司ｔ期的会计收益，Ｒｆ等于无风险利率加１，假设它是常量，ｙｔ－１为ｔ期期初股东权益的会计账面价值。在此公式中，使用资本的费用应当是期初账面价值乘以资本成本，而不是无风险利率，但笔者为了简化模型，假设风险中立和投资者同质想法，故在本文中使用无风险利率且无风险利率保持不变，下同。
ｐｔ＝! ＲｆＥ［ｔｄｔ＋τ］
τ＝１
－τ
（３）（４）
ｙｔ＝ｙｔ－１＋ｘｔ－ｄｔ
ｐｔ为ｔ期公司权益的市场价值；ｄｔ为ｔ期公司的净现金股利
（即现金股利减增资）；Ｒｆ为无风险利率加１；ｙｔ为ｔ期公司权益会
计账面价值；ｘｔ为ｔ期的会计盈余；Ｅｔ［□］为在ｔ期信息下的期望算子。按前面的剩余收益的公式可得：
１９９２年，美国思腾思特公司把理论和实践结合起来，提出了类似剩余收益概念的经济增加值（ＥＶＡ）概念。其计算公式如下：
（２）ＥＶＡｔ＝ｘ＊ｔ－（Ｒｆ－１）ｙｔ－１＊
其中ｘ＊ｔ表示调整后的公司ｔ期的收益，即税后经营利润
（ＮＯＰＡＴ），ｙｔ－１＊表示调整后的ｔ期期初股东权益的会计账面价值。对此，著名管理学家彼得・德鲁克（ＰｅｔｅｒＤｒｕｃｋｅｒ）曾在《哈佛商业
ｘａｔ＝ｘｔ－（Ｒｆ－１）ｙｔ－１
利用净剩余关系可得：
ｄｔ＝ｘａｔ－ｙｔ＋Ｒｆｙｔ－１
将（５）式代入（３）式，可得：
－τ
" ａ
ｐｔ＝ｙｔ＋! ＲｆＥ［ｔｘｔ＋τ］
τ＝１∞
（５）
（６）
・理财２００８年第８期
２５
研究与探索ＳＴＵＤＹＡＮＤＥＸＰＬＯＲＥ
从（４）式可以看出，股利并不减少当期盈余，而只是减少公司的账面价值，但因为股利使公司资产基数减少，股利支付会减少未（６）来盈余，未来盈余减少的量因不同公司折现率的不同而不同。式清楚地表明，要估计公司价值必须将未来剩余收益折现，而剩余收益是一个以会计为基础的对公司业绩的度量，等于当期盈余减去使用资本的费用，后者即期初账面值与资本成本之积。奥尔森从（６）式注意到剩余收益与公司市场价值和公司账面价值之差的关系，认为未来剩余收益的现值即公司未入账的商誉。如果进一步假定剩余收益遵循自回归过程，那么就可以用本期剩余收益乘上一个常数来求出公司的未入账商誉。（６）式就是奥尔森的剩余收益估价模型（ＲＩＭ）。由此可见，在满足净剩余关系的条件下，ＲＩＭ可以对公司的内在价值做出准确的评价。因此公司管理者在最大化各期剩余收益的同时，就可实现公司价值最大化。
（二）ＥＶＡ的不可替代性假设某投资者投资于某一公司，作为股东，其在ｔ期内的超额收益是其投资的期初期末市场价值的变化、本期所收到的现金股利以及期初投资的机会成本（负）的代数和。用公式表示为：
针对剩余收益的缺陷，思腾思特公司将账面价值ｙｔ－１和期间会计利润ｘｔ分别调整为ｙ＊ｔ－１和ｙ＊ｔ，并将调整后计算得到的剩余收益称为经济增加值（ＥＶＡ）。可表示为：
ＥＶＡｔ＝ｙ＊ｔ－（Ｒｆ－１）ｙ＊ｔ－１
其中ｙ＊ｔ表示调整后的公司ｔ期的收益，即税后经营利润（ＮＯＰＡＴ），ｙ＊ｔ－１表示调整后的ｔ期期初股东权益的会计账面价
值。
根据ＥＶＡ的创造者思腾思特咨询公司的研究，要精确计算
ＥＶＡ要进行的调整多达１２０多项。然而，在实际应用中，并不是每
个公司都要进行所有这些调整。在大多数的情况下，只需要进行
５￣１０项重要的调整就可以达到相当的准确程度。ＥＶＡ正是这样一
种通过对传统会计利润的调整，达到对于业绩“真实”测量的方法。尽管ＥＶＡ仍然是一种利润指标，但是并不受会计惯例的约束，如果会计准则扭曲了投资成本或经营利润的计量，那么ＥＶＡ可以通过必要的调整比较准确地测量价值创造，并且能够提高利润与股价的相关性。
经过调整后，可将方程（６）表示成：
∞
ＩＲｔ＝Ｐｔ－Ｐｔ－１＋ｄｔ－（Ｒｆ－１）Ｐｔ－１
者期初投资的机会成本。把（６）式代入（７）式得到：
（７）
其中ＩＲｔ表示投资者ｔ期末的实际报酬，（Ｒｆ－１）ｐｔ－１表示投资
∞
∞
（ｙｔ＊＋! Ｒｆ－τＥ［ｐｔ＝ｔＥＶＡｔ＋τ］
τ＝１
（９）
实际上，式（２）和式（９）构成了ＥＶＡ系统的理论基础。以这二式进一步考察ＥＶＡ概念可以发现：（ｌ）从理论上看，ＥＶＡ方法同贴现现金流量法是一致的，体现了股东财富最大化的目标，ＥＶＡ的实质是经济模型而非会计模型。（２）ＥＶＡ不仅可以作为公司业绩评价指标用于公司内部管理，还可用于公司价值评估和投资分析。（３）ＥＶＡ业绩评价指标是建立在净剩余关系基础之上的，如果ＥＶＡ的实际会计调整违反了净剩余关系的条件，或者净剩余关系的条件根本无法得到满足，业绩评价指标的实际有效性就是值得怀疑的。
" ａｔ＋τ］）－（ｙｔ－１＋! Ｒｆ－τＥｔ［ｘ" ａｔ＋τ］）＋ｄｔ－ＩＲｔ＝（ｙｔ＋! Ｒｆ－τＥｔ［ｘ
τ＝１
τ＝０
（Ｒｆ－１）（ｙｔ－１＋
τ＝０
! Ｒ
∞
－τ
ｆｔ
" ａｔ＋τ］）Ｅ［ｘ
代入净剩余关系关系（４）和剩余收益的定义（１）可得：
－τ" ａ" ａ
ＩＲｔ＝ｘａｔ＋! Ｒｆ－τＥ［ｔｘｔ＋τ］－Ｒｆ! ＲｆＥ［ｔｘｔ＋τ］
τ＝１
τ＝０
∞
∞
∞
而由上述奥尔森剩余收益估价模型可知，
" ａｔ＋τ］代! Ｒｆ－τＥ［ｔｘ
τ＝１
由上述分析可知，ＥＶＡ业绩评价指标既能准确反映每一期的价值创造以及时进行业绩考评与奖惩，又能兼顾一个较长时间的价值创造以考虑长期业绩，保持对经理人员的长期激励，杜绝短期行为。
综上所述，ＥＶＡ来源于剩余收益，并通过对一定会计准则的调整而形成的，虽然其还存在着一定的偏差，然而笔者认为，ＥＶＡ的偏差是客观存在的，因为对经济情况人为地反映不管多么完善，总存在着一定的偏差，但经过不断的调整至少是对经济真实的一种逼近，所以说，用其作为衡量指标比剩余收益更合理，更科学。
参考文献：
［１］Ｊａｍｅｓ．Ａ．Ｏｈｌｓｏｎ．Ｅａｒｎｉｎｇｓ，ＢｏｏｋＶａｌｕｅ，ａｎｄＤｉｖｉｄｅｎｄｓｉｎ
表未入账的商誉，这里用ＵＧＷｔ表示，所以，最终可以得到：
ＩＲｔ＝ｘａｔ＋ＵＧＷｔ－ＲｆＵＧＷｔ－１（８）
由上式可知，股东的单期超额收益由两个部分构成：一部分是剩余收益，这部分由未经调整的会计数据直接计算出来，可称为会计超额收益；另一部分即为未入账的商誉，是公司账面价值由于会计保守原则的应用而被低估的部分，也是未来的剩余收益的折现值。很显然，股东在ｔ期的超额收益一般不等于会计超额收益（剩余收益），除非未入账的商誉为０。以上分析充分说明，在分期的条件下，要正确进行单期管理绩效评价，必须正确计量超额收益（包括会计超额收益和未入账的商誉超额收益两个部分）。如果仅仅以剩余收益（会计超额收益）为业绩衡量指标，将会存在一个重大缺陷，那就是由会计指标导致的“潜在信息扭曲”。因为剩余收益是基于一定的会计原则（如ＧＡＡＰ）来计算的，而会计系统自身存在着未能成功反映经济真实的危险，如（１）式中的ｙｔ－１是账面价值，通常会被低估（如没有确认特定重要的资产），而ｘｔ由于会计制度的影响，也常常偏离真实值。另外，用剩余收益指标也很容易诱使经理人员的短期行为，从而导致管理者并没有正确地关注企业的长期经营，或者可能仅着眼于增加当期的剩余收益，但使未入账的商誉超额收益降低，反而使股东财富下降，这正是要把剩余收益调整为ＥＶＡ的深层次原因。
ＥｑｕｉｔｙＶａｌｕａｔｉｏｎ．ｃｏｎｔｅｍｐｏｒａｒｙＡｃｃｏｕｎｔｉｎｇＲｅｓｅａｒｃｈ，１９９５；１１：
６６１－６８７．
［２］Ｆｅｌｔｈａｍ，Ｏｈｌｓｏｎ．ＶａｌｕａｔｉｏｎａｎｄＣｌｅａｎＳｕｒｐｌｕｓＡｃｃｏｕｎｔｉｎｇｆｏｒＯｐｅｒａｔｉｎｇａｎｄＦｉｎａｎｃｉａｌＡｃｔｉｖｉｔｉｅｓ．ＣｏｎｔｅｍｐｏｒａｒｙＡｃｃｏｕｎｔｉｎｇＲｅｓｅａｒｃｈ，１９９５，１１：６８９－７３１．
［３］谷祺、于东智：《ＥＶＡ财务管理系统的理论分析》，《会计研究》２０００年第１１期。
［４］张纯：《ＥＶＡ是什么———一场基于企业价值的管理革命》，中国财政经济出版社２００４年版。
（编辑夏娜）
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・理财２００８年第８期
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剩余收益与ＥＶＡ探讨
西南财经大学高展杨永涛
一、ＥＶＡ思想渊源：剩余收益
（一）ＥＶＡＥＶＡ即经济增加值（ＥｃｏｎｏｍｉｃＶａｌｕｅＡｄｄｅｄ）的简称，这个名词是美国著名的思腾思特公司创始人于１９９０年首先公开提出的，并于１９９１年创立了ＥＶＡ这个新型公司财务业绩评价指标。按照思腾思特公司的定义，ＥＶＡ是指企业税后经营利润减去投入的全部资本（主要包括计息债务资本和股东投入的资从定义上看，ＥＶＡ实际反映的是企业一定时期本）成本后的余额。
的经济利润，属于经济利润的概念范畴。如果ＥＶＡ的值为正，则表示公司获得的收益高于为获得此项收益而投入的资本成本，即公司为股东创造了新价值；相反，如果ＥＶＡ的值为负，则表示股东的财富在减少。因此，彼得・德鲁克（ＰｅｔｅｒＤｒｕｃｋｅｒ）在《哈佛商业评论》上的一篇文章中指出：“作为一种度量全要素生产率（Ｔｏｔａｌ
评论》作过精妙的评价：“ＥＶＡ决不是一个新概念，ＥＶＡ只不过是对经济学家的‘剩余收益’概念的发展，并具有可操作性和高度的灵活性”。笔者认为，把剩余收益调整为ＥＶＡ是因为ＥＶＡ指标更科学，更合理。
二、ＥＶＡ与剩余收益比较分析
（一）奥尔森剩余收益估价模型１９９５年，奥尔森在题为《Ｅａｒｎｉｎｇ，
ＢｏｏｋＶａｌｕｅｓ，ａｎｄＤｉｖｉｄｅｎｄｓｉｎＥｑｕｉｔｙＶａｌｕａｔｉｏｎ》的论文中，正式提
出了以会计为基础的剩余收益估价模型。奥尔森模型的主要特点是将焦点直接集中在价格与盈余、账面价值与股利的关系以及这些项目的成长与持续性上。
首先奥尔森提出了三个假设：第一，预期股利的现值决定公司市场价值。这一假设成为奥尔森模型推导的起点。正是由于这一对于假设，奥尔森认为其自身研究还是在新古典主义的框架之内。这一假设几乎没有争议。第二，会计数据遵守净剩余关系（Ｃｌｅａｎ——ＣＳＲ）。这一假设认为权益账面值的变化等于ＳｕｒｐｌｕｓＲｅｌａｔｉｏｎ—
盈余减去股利，这意味着除与股东的交易外，所有资产与负债的变化都将通过损益表反映出来，换言之，会计盈余包括了除股利和缴入资本（可视为负股利）之外的普通股权益的所有变化。盈余联系的实质就是会计利润和股利净支付能够反映影响账面价值的所有利得和损失。奥尔森在论文的附注中已经注意到这与现行公认会计准则有所冲突（主要表现在投资于可出售证券上的损益和外币折算损益，这些损益可直接计入股东权益）。但一般认为净剩余关在充分披露的条件下，盈余系ｙｔ＝ｙｔ－１＋ｘｔ－ｄｔ仍是可接受的合理近似。
也可以将与净剩余关系冲突的项目考虑进来重新构造。第三，剩余收益（有时也称作超常盈余）的随机序列过程遵循线性关系。这一假设的提出在当期信息（包括其他信息）与未来剩余收益之间建立了联系，以保证将所有与价值有关的事项都吸收到当期及以后各期的盈余与净资产账面值中。这一假设实质上是为剩余收益的时间序列行为建模。
由假设一和假设二可以得出：
∞
ｆａｃｔｏｒｐｒｏｄｕｃｔｉｖｉｔｙ）的关键指标，ＥＶＡ反映了管理价值的所有方面……”。激励补偿、ＥＶＡ具有丰富的内涵，形成了一种集业绩评价、
管理理念于一体的管理评价体系。
（二）剩余收益ＥＶＡ概念并不是一个全新的创造，其思想源于经济利润（Ｅｃｏｎｏｍｉｃｐｒｏｆｉｔ）基础之上的剩余收益（ＲｅｓｉｄｕａｌＩｎ－
ｃｏｍｅ）法。在某种程度上，可以说ＥＶＡ是剩余收益的一个新版本（Ｍａｋｅｌａｉｎｅｎ，１９９８）。根据Ｗａｌｌａｃｅ（１９９７）的研究，剩余收益法可
以追溯到阿弗雷德・马歇尔（ＡｌｆｒｅｄＭａｒｓｈａｌｌ）。１８９０年，马歇尔提出了经济利润的概念，并认为一家公司要真正地盈利，除补偿该公但经济利润是一个抽象司的经营成本外，还必须补偿其资本成本。
的概念，需要通过一定的计量结果来表示，于是出现了管理会计学（ＲｅｓｉｄｕａｌＩｎｃｏｍｅ，ＲＩ）的概念。剩余收益是家所称的“剩余收益”
指会计收益减去股权投入资本成本后的余额。通用汽车公司（ＧＭ）在２０世纪２０年代引入使用的是经济利润法，通用电气公司（ＧＥ）在２０世纪５０年代大举推行的是剩余收益法。
剩余收益比较接近于经济学家定义的收益，而不是会计意义上的收益。其计算公式如下：
（１）ｘａｔ＝ｘｔ－（Ｒｆ－１）ｙｔ－１
其中ｘａｔ表示公司ｔ期的剩余收益（ＲｅｓｉｄｕａｌＩｎｃｏｍｅ），即超常盈余（Ａｂｎｏｒｍａｌｅａｒｎｉｎｇ）。ｘｔ表示公司ｔ期的会计收益，Ｒｆ等于无风险利率加１，假设它是常量，ｙｔ－１为ｔ期期初股东权益的会计账面价值。在此公式中，使用资本的费用应当是期初账面价值乘以资本成本，而不是无风险利率，但笔者为了简化模型，假设风险中立和投资者同质想法，故在本文中使用无风险利率且无风险利率保持不变，下同。
ｐｔ＝! ＲｆＥ［ｔｄｔ＋τ］
τ＝１
－τ
（３）（４）
ｙｔ＝ｙｔ－１＋ｘｔ－ｄｔ
ｐｔ为ｔ期公司权益的市场价值；ｄｔ为ｔ期公司的净现金股利
（即现金股利减增资）；Ｒｆ为无风险利率加１；ｙｔ为ｔ期公司权益会
计账面价值；ｘｔ为ｔ期的会计盈余；Ｅｔ［□］为在ｔ期信息下的期望算子。按前面的剩余收益的公式可得：
１９９２年，美国思腾思特公司把理论和实践结合起来，提出了类似剩余收益概念的经济增加值（ＥＶＡ）概念。其计算公式如下：
（２）ＥＶＡｔ＝ｘ＊ｔ－（Ｒｆ－１）ｙｔ－１＊
其中ｘ＊ｔ表示调整后的公司ｔ期的收益，即税后经营利润
（ＮＯＰＡＴ），ｙｔ－１＊表示调整后的ｔ期期初股东权益的会计账面价值。对此，著名管理学家彼得・德鲁克（ＰｅｔｅｒＤｒｕｃｋｅｒ）曾在《哈佛商业
ｘａｔ＝ｘｔ－（Ｒｆ－１）ｙｔ－１
利用净剩余关系可得：
ｄｔ＝ｘａｔ－ｙｔ＋Ｒｆｙｔ－１
将（５）式代入（３）式，可得：
－τ
" ａ
ｐｔ＝ｙｔ＋! ＲｆＥ［ｔｘｔ＋τ］
τ＝１∞
（５）
（６）
・理财２００８年第８期
２５
研究与探索ＳＴＵＤＹＡＮＤＥＸＰＬＯＲＥ
从（４）式可以看出，股利并不减少当期盈余，而只是减少公司的账面价值，但因为股利使公司资产基数减少，股利支付会减少未（６）来盈余，未来盈余减少的量因不同公司折现率的不同而不同。式清楚地表明，要估计公司价值必须将未来剩余收益折现，而剩余收益是一个以会计为基础的对公司业绩的度量，等于当期盈余减去使用资本的费用，后者即期初账面值与资本成本之积。奥尔森从（６）式注意到剩余收益与公司市场价值和公司账面价值之差的关系，认为未来剩余收益的现值即公司未入账的商誉。如果进一步假定剩余收益遵循自回归过程，那么就可以用本期剩余收益乘上一个常数来求出公司的未入账商誉。（６）式就是奥尔森的剩余收益估价模型（ＲＩＭ）。由此可见，在满足净剩余关系的条件下，ＲＩＭ可以对公司的内在价值做出准确的评价。因此公司管理者在最大化各期剩余收益的同时，就可实现公司价值最大化。
（二）ＥＶＡ的不可替代性假设某投资者投资于某一公司，作为股东，其在ｔ期内的超额收益是其投资的期初期末市场价值的变化、本期所收到的现金股利以及期初投资的机会成本（负）的代数和。用公式表示为：
针对剩余收益的缺陷，思腾思特公司将账面价值ｙｔ－１和期间会计利润ｘｔ分别调整为ｙ＊ｔ－１和ｙ＊ｔ，并将调整后计算得到的剩余收益称为经济增加值（ＥＶＡ）。可表示为：
ＥＶＡｔ＝ｙ＊ｔ－（Ｒｆ－１）ｙ＊ｔ－１
其中ｙ＊ｔ表示调整后的公司ｔ期的收益，即税后经营利润（ＮＯＰＡＴ），ｙ＊ｔ－１表示调整后的ｔ期期初股东权益的会计账面价
值。
根据ＥＶＡ的创造者思腾思特咨询公司的研究，要精确计算
ＥＶＡ要进行的调整多达１２０多项。然而，在实际应用中，并不是每
个公司都要进行所有这些调整。在大多数的情况下，只需要进行
５￣１０项重要的调整就可以达到相当的准确程度。ＥＶＡ正是这样一
种通过对传统会计利润的调整，达到对于业绩“真实”测量的方法。尽管ＥＶＡ仍然是一种利润指标，但是并不受会计惯例的约束，如果会计准则扭曲了投资成本或经营利润的计量，那么ＥＶＡ可以通过必要的调整比较准确地测量价值创造，并且能够提高利润与股价的相关性。
经过调整后，可将方程（６）表示成：
∞
ＩＲｔ＝Ｐｔ－Ｐｔ－１＋ｄｔ－（Ｒｆ－１）Ｐｔ－１
者期初投资的机会成本。把（６）式代入（７）式得到：
（７）
其中ＩＲｔ表示投资者ｔ期末的实际报酬，（Ｒｆ－１）ｐｔ－１表示投资
∞
∞
（ｙｔ＊＋! Ｒｆ－τＥ［ｐｔ＝ｔＥＶＡｔ＋τ］
τ＝１
（９）
实际上，式（２）和式（９）构成了ＥＶＡ系统的理论基础。以这二式进一步考察ＥＶＡ概念可以发现：（ｌ）从理论上看，ＥＶＡ方法同贴现现金流量法是一致的，体现了股东财富最大化的目标，ＥＶＡ的实质是经济模型而非会计模型。（２）ＥＶＡ不仅可以作为公司业绩评价指标用于公司内部管理，还可用于公司价值评估和投资分析。（３）ＥＶＡ业绩评价指标是建立在净剩余关系基础之上的，如果ＥＶＡ的实际会计调整违反了净剩余关系的条件，或者净剩余关系的条件根本无法得到满足，业绩评价指标的实际有效性就是值得怀疑的。
" ａｔ＋τ］）－（ｙｔ－１＋! Ｒｆ－τＥｔ［ｘ" ａｔ＋τ］）＋ｄｔ－ＩＲｔ＝（ｙｔ＋! Ｒｆ－τＥｔ［ｘ
τ＝１
τ＝０
（Ｒｆ－１）（ｙｔ－１＋
τ＝０
! Ｒ
∞
－τ
ｆｔ
" ａｔ＋τ］）Ｅ［ｘ
代入净剩余关系关系（４）和剩余收益的定义（１）可得：
－τ" ａ" ａ
ＩＲｔ＝ｘａｔ＋! Ｒｆ－τＥ［ｔｘｔ＋τ］－Ｒｆ! ＲｆＥ［ｔｘｔ＋τ］
τ＝１
τ＝０
∞
∞
∞
而由上述奥尔森剩余收益估价模型可知，
" ａｔ＋τ］代! Ｒｆ－τＥ［ｔｘ
τ＝１
由上述分析可知，ＥＶＡ业绩评价指标既能准确反映每一期的价值创造以及时进行业绩考评与奖惩，又能兼顾一个较长时间的价值创造以考虑长期业绩，保持对经理人员的长期激励，杜绝短期行为。
综上所述，ＥＶＡ来源于剩余收益，并通过对一定会计准则的调整而形成的，虽然其还存在着一定的偏差，然而笔者认为，ＥＶＡ的偏差是客观存在的，因为对经济情况人为地反映不管多么完善，总存在着一定的偏差，但经过不断的调整至少是对经济真实的一种逼近，所以说，用其作为衡量指标比剩余收益更合理，更科学。
参考文献：
［１］Ｊａｍｅｓ．Ａ．Ｏｈｌｓｏｎ．Ｅａｒｎｉｎｇｓ，ＢｏｏｋＶａｌｕｅ，ａｎｄＤｉｖｉｄｅｎｄｓｉｎ
表未入账的商誉，这里用ＵＧＷｔ表示，所以，最终可以得到：
ＩＲｔ＝ｘａｔ＋ＵＧＷｔ－ＲｆＵＧＷｔ－１（８）
由上式可知，股东的单期超额收益由两个部分构成：一部分是剩余收益，这部分由未经调整的会计数据直接计算出来，可称为会计超额收益；另一部分即为未入账的商誉，是公司账面价值由于会计保守原则的应用而被低估的部分，也是未来的剩余收益的折现值。很显然，股东在ｔ期的超额收益一般不等于会计超额收益（剩余收益），除非未入账的商誉为０。以上分析充分说明，在分期的条件下，要正确进行单期管理绩效评价，必须正确计量超额收益（包括会计超额收益和未入账的商誉超额收益两个部分）。如果仅仅以剩余收益（会计超额收益）为业绩衡量指标，将会存在一个重大缺陷，那就是由会计指标导致的“潜在信息扭曲”。因为剩余收益是基于一定的会计原则（如ＧＡＡＰ）来计算的，而会计系统自身存在着未能成功反映经济真实的危险，如（１）式中的ｙｔ－１是账面价值，通常会被低估（如没有确认特定重要的资产），而ｘｔ由于会计制度的影响，也常常偏离真实值。另外，用剩余收益指标也很容易诱使经理人员的短期行为，从而导致管理者并没有正确地关注企业的长期经营，或者可能仅着眼于增加当期的剩余收益，但使未入账的商誉超额收益降低，反而使股东财富下降，这正是要把剩余收益调整为ＥＶＡ的深层次原因。
ＥｑｕｉｔｙＶａｌｕａｔｉｏｎ．ｃｏｎｔｅｍｐｏｒａｒｙＡｃｃｏｕｎｔｉｎｇＲｅｓｅａｒｃｈ，１９９５；１１：
６６１－６８７．
［２］Ｆｅｌｔｈａｍ，Ｏｈｌｓｏｎ．ＶａｌｕａｔｉｏｎａｎｄＣｌｅａｎＳｕｒｐｌｕｓＡｃｃｏｕｎｔｉｎｇｆｏｒＯｐｅｒａｔｉｎｇａｎｄＦｉｎａｎｃｉａｌＡｃｔｉｖｉｔｉｅｓ．ＣｏｎｔｅｍｐｏｒａｒｙＡｃｃｏｕｎｔｉｎｇＲｅｓｅａｒｃｈ，１９９５，１１：６８９－７３１．
［３］谷祺、于东智：《ＥＶＡ财务管理系统的理论分析》，《会计研究》２０００年第１１期。
［４］张纯：《ＥＶＡ是什么———一场基于企业价值的管理革命》，中国财政经济出版社２００４年版。
（编辑夏娜）
２６
・理财２００８年第８期