烘焙食品行业市场分析报告
1、 烘焙食品简介 ......................................................................................................................................................... 6
1.1、 烘焙行业产业链概览 ....................................................................................................................................... 6
1.2、 烘焙食品主要种类 . .......................................................................................................................................... 7
1.3、 烘焙食品发展历史 . .......................................................................................................................................... 8
2、 行业起步晚、增速快，未来市场空间巨大 ............................................................................................................. 9
2.1、 全球烘焙行业稳步增长，中国市场起步晚增速快 . ........................................................................................... 9
2.2、 人均消费量相对较低，行业未来提升空间大 ................................................................................................. 11
2.3、 烘焙行业集中度较低，市场格局呈区域分布 ................................................................................................. 11
2.4、 非包装产品为主流，消费者偏好体验价值 . .................................................................................................... 14
3、 烘焙企业经营模式分析 ........................................................................................................................................ 15
3.1、 中央工厂+批发”定位大众消费者，扩张性强 ................................................................................................. 15
3.2、 连锁店模式符合体验经济，店面不断升级创新 ............................................................................................. 16
3.3、 线上线下结合的“中央工厂+电商+冷链物流”.................................................................................................. 17
4、 行业处于快速发展阶段，混合模式将成为新方向................................................................................................. 18
4.1、 烘焙食品需求旺盛，消费升级助力发展 ........................................................................................................ 18
4.2、 随着经济发展和技术提升，二三线市场潜力巨大 . ......................................................................................... 19
4.3、 监管规范成本上升，规模企业加速整合 ........................................................................................................ 20
4.4、 混合模式有望成为未来烘焙企业发展方向 . .................................................................................................... 21
5、 行业评级及投资策略 ............................................................................................................................................ 23
6、 重点推荐个股 ....................................................................................................................................................... 23
6.1、 桃李面包：渠道布局加快，产能扩张合理 . .................................................................................................... 23
6.2、 安琪酵母：布局上下游，龙头地位稳固 ........................................................................................................ 25
6.3、 元祖股份：渠道快速扩张，深耕全产业链 . .................................................................................................... 27
7、 风险提示 .............................................................................................................................................................. 29
图1：烘焙行业产业链概览 ........................................................................................................................................... 6
图2：面包蛋糕的市场份额占全部烘焙食品的61% ...................................................................................................... 8
图3：中国烘焙行业的发展历程 .................................................................................................................................... 8
图4：全球烘焙市场规模突破3000亿美元 ................................................................................................................... 9
图5：中国规模以上烘焙企业主营收入总额及增长率 ................................................................................................. 10
图6：中国规模以上烘焙企业利润总额及增长率 . ........................................................................................................ 10
图7：中国烘焙行业增速高于其他主要烘焙国家 . ........................................................................................................ 10
图8：面包糕点规模以上企业收入增速维持在10%以上 ............................................................................................. 11
图9：饼干及其他烘焙食品规模以上企业收入增速下降 . ............................................................................................. 11
图10：中国烘焙食品人均消费量逐年增长 . ................................................................................................................. 11
图11：中国烘焙食品人均消费量远低于主要烘焙国家 . ............................................................................................... 11
图12：中国烘焙行业CR5仅为10.4% . ...................................................................................................................... 12
图13：日本烘焙行业CR5为88% ............................................................................................................................. 12
图14：消费者搜索烘焙食品热点分布 . ........................................................................................................................ 13
图15：2015年中国烘焙食品行业市场规模集中度 ..................................................................................................... 13
图16：2015年中国烘焙食品行业企业地理集中度 ..................................................................................................... 13
图17：中国烘焙食品消费以非包装产品为主 .............................................................................................................. 14
图18：消费者最关注口味和体验 ................................................................................................................................ 14
图19：“中央工厂+批发”模式 ...................................................................................................................................... 16
图20：连锁店模式包括三种类型 ................................................................................................................................ 17
图21：烘焙连锁店的发展路径 . ................................................................................................................................... 17
图22：“中央工厂+电商+冷链物流”经营模式............................................................................................................... 18
图23：中国烘焙行业线上占比逐年上升 ..................................................................................................................... 18
图24：中国居民早餐的选择倾向 ................................................................................................................................ 19
图25：各地区人均糕点消费支出差距较大 . ................................................................................................................. 20
图26：批发零售业人均工资及增幅 ............................................................................................................................ 20
图27：城市租房CPI 指数 .......................................................................................................................................... 20
图28：2014-2015年中国烘焙消费者关注因素增长情况（北上广深综合数据） ....................................................... 22
图29：山崎面包经营模式 ........................................................................................................................................... 22
图30：山崎面包的扩张路径 ....................................................................................................................................... 22
图31：2012-2016年桃李面包营业收入及增长率 . ...................................................................................................... 23
图32：2012-2016年桃李面包归母净利润及增长率 ................................................................................................... 23
图33：公司主要产品以面包为主 ................................................................................................................................ 24
图34：2012-2016年公司毛利率及净利率 ................................................................................................................. 25
图35：2012-2016年公司消费费用率及管理费用率 ................................................................................................... 25
图36：桃李面包各区域销售占比 ................................................................................................................................ 25
图37：桃李面包各区域销售增长率 ............................................................................................................................ 25
图38：2012-2016年安琪酵母营业收入及增长率 . ...................................................................................................... 26
图39：2012-2016年安琪酵母归母净利润及增长率 ................................................................................................... 26
图40：糖蜜价格呈下行趋势 ....................................................................................................................................... 26
图41：2012-2016年元祖股份营业收入及增长率 . ...................................................................................................... 27
图42：2012-2016年元祖股份归母净利润及增长率 ................................................................................................... 27
图43：元祖股份各业务收入占比 ................................................................................................................................ 27
表1：烘焙食品细分品类及介绍 .................................................................................................................................... 7
表2：不同经营模式的特征、优劣及代表企业 ............................................................................................................ 15
表3：不同种类面包价格对比 . ..................................................................................................................................... 18
1、 烘焙食品简介
1.1、 烘焙行业产业链概览
烘焙产业链上游主要是面粉、油脂、糖类、酵母等原材料。烘焙食品是由面粉、酵母、食盐、砂糖和水等作为基本原料，添加适量油脂、乳品、鸡蛋以及其他添加剂等，再通过和面、成型、烘焙等工序制成。其主要原材料包括面粉、糖类、酵母和油脂，大约占烘焙食品所有原材料比例的80%以上。
烘焙产业链中游是烘焙食品加工工厂。面粉、糖类、油类和酵母等原材料由烘焙加工工厂进一步加工成冷面团等半成品或直接加工成面包、蛋糕、饼干等烘焙成品，其中，成品直接配送至销售终端直接销售，半成品则配送至烘焙店内做简单加工装饰后再出售。
烘焙产业链下游是各类销售终端以及消费者。烘焙成品经过工厂加工、包装完成后，进一步配送至商超、便利店、小卖店等销售终端直接销售，半成品则配送至连锁店、经过再次加工后，最终销售给消费者。
图1：烘焙行业产业链概览
1.2、 烘焙食品主要种类
烘焙食品主要种类包括面包、蛋糕、饼干以及其他烘焙类产品。其中，面包是以小麦等粮食作物为基本原料，加入各种辅料后调整成面团并焙烤制成，按原料可分为全麦面包、白面包、杂粮面包、黑麦面包、酸酵面包，按其保质期可分为长保面包、中保面包、短保面包。蛋糕是以鸡蛋、糖类、面粉为主要原料，加以牛奶、果汁、油脂、打泡粉等辅料，经焙烤后制成的点心，主要包括乳沫类蛋糕和重油类蛋糕两类。饼干则以面粉为主要原料，添加糖类、油脂、乳品等烘烤制成小而薄的块状食品，根据配方和生产工艺不同，可分为苏打饼干、全麦饼干、夹心饼干、营养强化饼干等。在烘焙食品中，面包和蛋糕的销售额合计占比为61%，饼干以及其他烘焙食品的销售额占比为39%。
图2：面包蛋糕的市场份额占全部烘焙食品的61%
1.3、 烘焙食品发展历史
现代烘焙业在中国起步较晚，于80年代兴起，2000年之后开始快速发展。最初的烘焙食品的生产和销售主要以家庭作坊的形式存在，呈现品牌单一、产品同质、渗透率低的特点。到90年代初，国外品牌以合资形式在国内设厂，出现曼可顿等品牌。由于这些国际品牌起点高、规模大、产品质量好、经营方式灵活，很快占领市场，国际品牌在国内的市占率不断提升。2000年以后，随着中国经济的发展，西方饮食习惯的逐步渗透，以及国内居民的饮食习惯的改变，人们对烘焙食品的消费增多，国内烘焙企业开始发展起来，出现桃李面包、达利、嘉士利等知名品牌。
图3：中国烘焙行业的发展历程
2、 行业起步晚、增速快，未来市场空间巨大
2.1、 全球烘焙行业稳步增长，中国市场起步晚增速快 全球烘焙食品规模稳步增长，总体规模达到3000多亿美元。根据Euromonitor 对全球烘焙产品消费终端的统计数据，近些年来全球烘焙产品市场规模稳步增长，2016 年规模达到3265亿美元，2002年至2016年年复合增长率为3.54%。在欧美国家，烘焙食品一直作为当地居民的早餐及主食，因此欧美是最大的烘焙市场。而亚太地区烘焙行业发展时间相对较短、且烘焙食品还未被当做正餐食用。但近些年消费者对烘焙食品的认知度不断提升，2016年亚太地区的烘焙市场规模已达到600亿美元。
图4：全球烘焙市场规模突破3000亿美元
中国烘焙行业已经初具规模，且增长速度高于其他主要烘焙国家。随着我国经济的增长，居民消费升级，西方食品、原料和技术的进入，烘焙食品逐渐被中国消费者接受。2011年至2014年，中国规模以上烘焙企业的营业收入总额从1661亿增至2427亿元，利润总额从138亿元增至202亿元，年复合增长率分别为13.5%和13.6%。根据Euromonitor 数据，自2009年经济危机之后，亚太地区烘焙市场表现出强劲的增长势头，在净增长额中，中国市场贡献占比85%。2011年至2016年，中国烘焙食品消费额的年复合增长率达11.93%，巴西增速为11.24%，美国增速为2.17%，日本增速为0.11%，相比之下，中国烘焙食品消费额增速明显高于其他主要烘焙国家。
图5：中国规模以上烘焙企业主营收入总额及增长率
图6：中国规模以上烘焙企业利润总额及增长率
图7：中国烘焙行业增速高于其他主要烘焙国家
受到经济增速下降的影响，中国烘焙食品市场增速开始放缓。21世纪初，中国面包糕点行业开始快速发展，到2014年，规模以上企业的主营业务收入为899.44亿元。由于受经济放缓的影响，面包糕点市场规模的同比增长率由之前的18%以上下降至2014年的11%。在2014年之前，饼干及其他烘焙产品一度保持着较快增长，2011到2013年，其规模以上企业主营业务收入年复合增长率为10.41%，然而2014年其增速下降到8%左右。
烘焙食品行业市场分析报告
1、 烘焙食品简介 ......................................................................................................................................................... 6
1.1、 烘焙行业产业链概览 ....................................................................................................................................... 6
1.2、 烘焙食品主要种类 . .......................................................................................................................................... 7
1.3、 烘焙食品发展历史 . .......................................................................................................................................... 8
2、 行业起步晚、增速快，未来市场空间巨大 ............................................................................................................. 9
2.1、 全球烘焙行业稳步增长，中国市场起步晚增速快 . ........................................................................................... 9
2.2、 人均消费量相对较低，行业未来提升空间大 ................................................................................................. 11
2.3、 烘焙行业集中度较低，市场格局呈区域分布 ................................................................................................. 11
2.4、 非包装产品为主流，消费者偏好体验价值 . .................................................................................................... 14
3、 烘焙企业经营模式分析 ........................................................................................................................................ 15
3.1、 中央工厂+批发”定位大众消费者，扩张性强 ................................................................................................. 15
3.2、 连锁店模式符合体验经济，店面不断升级创新 ............................................................................................. 16
3.3、 线上线下结合的“中央工厂+电商+冷链物流”.................................................................................................. 17
4、 行业处于快速发展阶段，混合模式将成为新方向................................................................................................. 18
4.1、 烘焙食品需求旺盛，消费升级助力发展 ........................................................................................................ 18
4.2、 随着经济发展和技术提升，二三线市场潜力巨大 . ......................................................................................... 19
4.3、 监管规范成本上升，规模企业加速整合 ........................................................................................................ 20
4.4、 混合模式有望成为未来烘焙企业发展方向 . .................................................................................................... 21
5、 行业评级及投资策略 ............................................................................................................................................ 23
6、 重点推荐个股 ....................................................................................................................................................... 23
6.1、 桃李面包：渠道布局加快，产能扩张合理 . .................................................................................................... 23
6.2、 安琪酵母：布局上下游，龙头地位稳固 ........................................................................................................ 25
6.3、 元祖股份：渠道快速扩张，深耕全产业链 . .................................................................................................... 27
7、 风险提示 .............................................................................................................................................................. 29
图1：烘焙行业产业链概览 ........................................................................................................................................... 6
图2：面包蛋糕的市场份额占全部烘焙食品的61% ...................................................................................................... 8
图3：中国烘焙行业的发展历程 .................................................................................................................................... 8
图4：全球烘焙市场规模突破3000亿美元 ................................................................................................................... 9
图5：中国规模以上烘焙企业主营收入总额及增长率 ................................................................................................. 10
图6：中国规模以上烘焙企业利润总额及增长率 . ........................................................................................................ 10
图7：中国烘焙行业增速高于其他主要烘焙国家 . ........................................................................................................ 10
图8：面包糕点规模以上企业收入增速维持在10%以上 ............................................................................................. 11
图9：饼干及其他烘焙食品规模以上企业收入增速下降 . ............................................................................................. 11
图10：中国烘焙食品人均消费量逐年增长 . ................................................................................................................. 11
图11：中国烘焙食品人均消费量远低于主要烘焙国家 . ............................................................................................... 11
图12：中国烘焙行业CR5仅为10.4% . ...................................................................................................................... 12
图13：日本烘焙行业CR5为88% ............................................................................................................................. 12
图14：消费者搜索烘焙食品热点分布 . ........................................................................................................................ 13
图15：2015年中国烘焙食品行业市场规模集中度 ..................................................................................................... 13
图16：2015年中国烘焙食品行业企业地理集中度 ..................................................................................................... 13
图17：中国烘焙食品消费以非包装产品为主 .............................................................................................................. 14
图18：消费者最关注口味和体验 ................................................................................................................................ 14
图19：“中央工厂+批发”模式 ...................................................................................................................................... 16
图20：连锁店模式包括三种类型 ................................................................................................................................ 17
图21：烘焙连锁店的发展路径 . ................................................................................................................................... 17
图22：“中央工厂+电商+冷链物流”经营模式............................................................................................................... 18
图23：中国烘焙行业线上占比逐年上升 ..................................................................................................................... 18
图24：中国居民早餐的选择倾向 ................................................................................................................................ 19
图25：各地区人均糕点消费支出差距较大 . ................................................................................................................. 20
图26：批发零售业人均工资及增幅 ............................................................................................................................ 20
图27：城市租房CPI 指数 .......................................................................................................................................... 20
图28：2014-2015年中国烘焙消费者关注因素增长情况（北上广深综合数据） ....................................................... 22
图29：山崎面包经营模式 ........................................................................................................................................... 22
图30：山崎面包的扩张路径 ....................................................................................................................................... 22
图31：2012-2016年桃李面包营业收入及增长率 . ...................................................................................................... 23
图32：2012-2016年桃李面包归母净利润及增长率 ................................................................................................... 23
图33：公司主要产品以面包为主 ................................................................................................................................ 24
图34：2012-2016年公司毛利率及净利率 ................................................................................................................. 25
图35：2012-2016年公司消费费用率及管理费用率 ................................................................................................... 25
图36：桃李面包各区域销售占比 ................................................................................................................................ 25
图37：桃李面包各区域销售增长率 ............................................................................................................................ 25
图38：2012-2016年安琪酵母营业收入及增长率 . ...................................................................................................... 26
图39：2012-2016年安琪酵母归母净利润及增长率 ................................................................................................... 26
图40：糖蜜价格呈下行趋势 ....................................................................................................................................... 26
图41：2012-2016年元祖股份营业收入及增长率 . ...................................................................................................... 27
图42：2012-2016年元祖股份归母净利润及增长率 ................................................................................................... 27
图43：元祖股份各业务收入占比 ................................................................................................................................ 27
表1：烘焙食品细分品类及介绍 .................................................................................................................................... 7
表2：不同经营模式的特征、优劣及代表企业 ............................................................................................................ 15
表3：不同种类面包价格对比 . ..................................................................................................................................... 18
1、 烘焙食品简介
1.1、 烘焙行业产业链概览
烘焙产业链上游主要是面粉、油脂、糖类、酵母等原材料。烘焙食品是由面粉、酵母、食盐、砂糖和水等作为基本原料，添加适量油脂、乳品、鸡蛋以及其他添加剂等，再通过和面、成型、烘焙等工序制成。其主要原材料包括面粉、糖类、酵母和油脂，大约占烘焙食品所有原材料比例的80%以上。
烘焙产业链中游是烘焙食品加工工厂。面粉、糖类、油类和酵母等原材料由烘焙加工工厂进一步加工成冷面团等半成品或直接加工成面包、蛋糕、饼干等烘焙成品，其中，成品直接配送至销售终端直接销售，半成品则配送至烘焙店内做简单加工装饰后再出售。
烘焙产业链下游是各类销售终端以及消费者。烘焙成品经过工厂加工、包装完成后，进一步配送至商超、便利店、小卖店等销售终端直接销售，半成品则配送至连锁店、经过再次加工后，最终销售给消费者。
图1：烘焙行业产业链概览
1.2、 烘焙食品主要种类
烘焙食品主要种类包括面包、蛋糕、饼干以及其他烘焙类产品。其中，面包是以小麦等粮食作物为基本原料，加入各种辅料后调整成面团并焙烤制成，按原料可分为全麦面包、白面包、杂粮面包、黑麦面包、酸酵面包，按其保质期可分为长保面包、中保面包、短保面包。蛋糕是以鸡蛋、糖类、面粉为主要原料，加以牛奶、果汁、油脂、打泡粉等辅料，经焙烤后制成的点心，主要包括乳沫类蛋糕和重油类蛋糕两类。饼干则以面粉为主要原料，添加糖类、油脂、乳品等烘烤制成小而薄的块状食品，根据配方和生产工艺不同，可分为苏打饼干、全麦饼干、夹心饼干、营养强化饼干等。在烘焙食品中，面包和蛋糕的销售额合计占比为61%，饼干以及其他烘焙食品的销售额占比为39%。
图2：面包蛋糕的市场份额占全部烘焙食品的61%
1.3、 烘焙食品发展历史
现代烘焙业在中国起步较晚，于80年代兴起，2000年之后开始快速发展。最初的烘焙食品的生产和销售主要以家庭作坊的形式存在，呈现品牌单一、产品同质、渗透率低的特点。到90年代初，国外品牌以合资形式在国内设厂，出现曼可顿等品牌。由于这些国际品牌起点高、规模大、产品质量好、经营方式灵活，很快占领市场，国际品牌在国内的市占率不断提升。2000年以后，随着中国经济的发展，西方饮食习惯的逐步渗透，以及国内居民的饮食习惯的改变，人们对烘焙食品的消费增多，国内烘焙企业开始发展起来，出现桃李面包、达利、嘉士利等知名品牌。
图3：中国烘焙行业的发展历程
2、 行业起步晚、增速快，未来市场空间巨大
2.1、 全球烘焙行业稳步增长，中国市场起步晚增速快 全球烘焙食品规模稳步增长，总体规模达到3000多亿美元。根据Euromonitor 对全球烘焙产品消费终端的统计数据，近些年来全球烘焙产品市场规模稳步增长，2016 年规模达到3265亿美元，2002年至2016年年复合增长率为3.54%。在欧美国家，烘焙食品一直作为当地居民的早餐及主食，因此欧美是最大的烘焙市场。而亚太地区烘焙行业发展时间相对较短、且烘焙食品还未被当做正餐食用。但近些年消费者对烘焙食品的认知度不断提升，2016年亚太地区的烘焙市场规模已达到600亿美元。
图4：全球烘焙市场规模突破3000亿美元
中国烘焙行业已经初具规模，且增长速度高于其他主要烘焙国家。随着我国经济的增长，居民消费升级，西方食品、原料和技术的进入，烘焙食品逐渐被中国消费者接受。2011年至2014年，中国规模以上烘焙企业的营业收入总额从1661亿增至2427亿元，利润总额从138亿元增至202亿元，年复合增长率分别为13.5%和13.6%。根据Euromonitor 数据，自2009年经济危机之后，亚太地区烘焙市场表现出强劲的增长势头，在净增长额中，中国市场贡献占比85%。2011年至2016年，中国烘焙食品消费额的年复合增长率达11.93%，巴西增速为11.24%，美国增速为2.17%，日本增速为0.11%，相比之下，中国烘焙食品消费额增速明显高于其他主要烘焙国家。
图5：中国规模以上烘焙企业主营收入总额及增长率
图6：中国规模以上烘焙企业利润总额及增长率
图7：中国烘焙行业增速高于其他主要烘焙国家
受到经济增速下降的影响，中国烘焙食品市场增速开始放缓。21世纪初，中国面包糕点行业开始快速发展，到2014年，规模以上企业的主营业务收入为899.44亿元。由于受经济放缓的影响，面包糕点市场规模的同比增长率由之前的18%以上下降至2014年的11%。在2014年之前，饼干及其他烘焙产品一度保持着较快增长，2011到2013年，其规模以上企业主营业务收入年复合增长率为10.41%，然而2014年其增速下降到8%左右。