2014年5月9日，国务院发布《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》，这是时隔十年后，从国务院层面再次提出促进资本市场健康发展顶层设计，更好地处理资本市场与政府的关系，被市场称之为“新国九条”。意见中提及了发展多层次资本市场、规范债券市场、培育私募市场、推进期货市场等33项举措，其中，特别引人注目的是在“提高上市公司质量”部分，新“国九条”明确提出鼓励上市公司建立市值管理制度。可见，市值管理对于提高上市公司质量的重要作用已得到高层的认可并倡导。
近几年，面对错综复杂的国际环境，国内经济下行的压力较大，一些实体企业生产经营困难，市场风险点增多，如何主动适应经济发展新常态、坚持稳中求进的工作总基调，在适度扩大总需求的同时，着力推进供给侧结构性改革，实现积极发展、结构优化、民生改善的局面，是摆在广大企业面前的艰巨任务。上市公司是企业界的翘楚，具有实业和资本的双重属性，其业绩经营的好坏不仅关乎实体经济的健康发展、也关乎股票市场的健康发展。因此，上市公司市值管理对于促进资本市场稳定健康发展的作用不言而喻。
过去二年，在新“国九条”顶层设计的指导下，中国资本市场制度和基础设施建设得到了稳步推进，金融创新进入了高峰期，催生了2015年上半年的大牛市，市值管理理念普遍被上市公司接受认同，围绕上市公司市值管理的相关论坛亦层出不穷。然而，上证综指在近六个月连续上涨并创出近七年新高之后，一场突如其来的股灾令人猝不及防，国家为阻止股市进一步崩溃式下跌，采取了多种前所未有的强力救市措施，但在短短17个交易日内沪深A股还是蒸发掉25.31万亿元的总市值。这场股市异常波动之后，从国家层面至上市公司大股东，都对稳定市场预期有深刻的认识和反思，倡导以价值为导向的市值管理脱颖而出，开始影响了资本市场主流，大家意识到唯有上市公司内在价值的提升，才能有助于对抗A股市场的剧烈波动。
市值管理是中国资本市场独特的管理概念，其背后的原因在于中国资本市场当前波动较大，导致市值和价值存在较大的背离。自“新国九条”明确鼓励上市公司建立市值管理制度以来，各类金融主体纷纷涉足这一业务。但由于认识存在误区及市值管理无系统性的操作模式，市场上不乏一些以市值管理为名绑架大股东进行内幕交易的“伪市值管理”。很多上市公司管理层把市值管理等同于提高市值，进而凡是能促使股价上涨的办法、措施都成为市值管理的内容，没有意识到市值管理的本质在于提高上市公司的内在价值、抑制股价非理性波动和股价回归。监管层也一再严厉打击以所谓“股价维护、市值管理”为幌子而进行的操纵行为，同时阐明上市公司应当通过市值管理，改善实体经营与公司治理，通过资本运作工具达到公司市值与内在价值的动态均衡。
在笔者看来，市值管理亦可定义为一种方法，即在资本市场背景下，上市公司面对全流通的证券市场，基于市值的强烈信号，根据自身的不同需求，通过主动管理资本市场赋予溢价和企业价值的偏差，保证上市公司内在价值的稳步增长，上市公司应正确把握市值管理的内涵，以企业内在价值的提高为最终目标。构建我国上市公司价值导向型的市值管理体系，上市公司应须理清以下“三个关系”：即市值管理与公司内在价值的关系、市值管理与公司股价的关系、市值管理与公司市值的关系。
首先，市值管理与公司内在价值的关系。二者的关系可以简单理解为股价与每股收益之间的关系，也就是市盈率的高低。在整个市场或整个行业市盈率固定的情况下，股价与每股收益呈正比关系，也就是价值越大、市值越大，价值是市值的基础和前提，市值是价值的表现和形式。市值是市场公允价值，这种公允价值常常受多种因素的影响，表现出忽高忽低的波动。上市公司市值管理应以公司的内在价值作为市值的形成基础，既不为短期公司高估值的市场规模所迷惑，更不能迎合市场、迎合主力推高股价、操纵股价，放大股市泡沫。
其次，市值管理与公司股价的关系。很多上市公司没有正确的理解市值管理，认为市值管理就是股价管理，这是对市值管理理解的偏颇，市值管理亦绝不等同于维护股价，市值=股价*股数，市值的变化，是股东财富的增减，影响到股东进一步运用股权资产的动力，应当要管理重视，但是绝不能以抱着赚快钱的心态，在二级市场肆意妄为，其中最为典型的就是恶意坐庄。这种所谓的市值管理模式，难逃操纵股价和内幕交易的嫌疑。制造题材拉升股价，以股价操纵的模式谋取不当利益，绝对不是市值管理，而是证券违法违规行为，需要进行严厉禁止与打击。只有这样，在A股这一价值投资欠缺的新兴市场，市值管理才不会沦为坑害投资者的股价操纵，才能回归价值。
最后，市值管理与公司市值的关系。市值管理是企业价值管理的精髓，需要企业经过科学合理的组织，通过公司的战略规划与落地实施、日常的经营管理和长期的投资者关系管理，将公司创造价值、实现价值和经营价值的活动有机地结合在一起，实现公司创造的价值与投资者对价值的认同能有机地融合，促使股价充分反映公司的内在价值，并通过努力最终实现内在价值为支撑的公司市值最大化。
总体来说，市值管理是维护上市公司市值与价值动态平衡、提升上市公司主要股东市值效用的有效手段，市值管理有利于促进投融资市场稳定健康发展、有利于保持股票二级市场健康发展、有利于保护投资者权益。在我国经济转型的攻坚阶段，建设强大而富有活力的资本市场已经成为国家经济战略的重要一环，以资本市场为核心的直接融资体系将为支持实体经济发挥更重要的作用，从这个意义讲，市值管理无疑将成为国家资本市场战略的重要支柱。
目前，国家级智库、民间智库以及与市值管理实践的相关主体，都在积极主动地参与、推动市值管理制度的落实，市值管理定性的研究分析和市值管理定量的实例论证，已经将市值管理提升到一个崭新的高度！可以预见，随着市值管理对于资本市场的支撑性作用日渐显现，会有越来越多的上市公司探索并逐步建立完善自身的市值管理制度。
市值管理制度应该成为上市公司战略的一项基础性制度，提升上市公司价值，正是当前中国资本市场不二的创新之道。
作者：竺敏明
上海市社科院市值管理研究中心研究员
写于上海融客投资管理公司司庆九周年之际
二O一六年五月十一日
■来源：融客市值管理（ID：rongkechina）
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2014年5月9日，国务院发布《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》，这是时隔十年后，从国务院层面再次提出促进资本市场健康发展顶层设计，更好地处理资本市场与政府的关系，被市场称之为“新国九条”。意见中提及了发展多层次资本市场、规范债券市场、培育私募市场、推进期货市场等33项举措，其中，特别引人注目的是在“提高上市公司质量”部分，新“国九条”明确提出鼓励上市公司建立市值管理制度。可见，市值管理对于提高上市公司质量的重要作用已得到高层的认可并倡导。
近几年，面对错综复杂的国际环境，国内经济下行的压力较大，一些实体企业生产经营困难，市场风险点增多，如何主动适应经济发展新常态、坚持稳中求进的工作总基调，在适度扩大总需求的同时，着力推进供给侧结构性改革，实现积极发展、结构优化、民生改善的局面，是摆在广大企业面前的艰巨任务。上市公司是企业界的翘楚，具有实业和资本的双重属性，其业绩经营的好坏不仅关乎实体经济的健康发展、也关乎股票市场的健康发展。因此，上市公司市值管理对于促进资本市场稳定健康发展的作用不言而喻。
过去二年，在新“国九条”顶层设计的指导下，中国资本市场制度和基础设施建设得到了稳步推进，金融创新进入了高峰期，催生了2015年上半年的大牛市，市值管理理念普遍被上市公司接受认同，围绕上市公司市值管理的相关论坛亦层出不穷。然而，上证综指在近六个月连续上涨并创出近七年新高之后，一场突如其来的股灾令人猝不及防，国家为阻止股市进一步崩溃式下跌，采取了多种前所未有的强力救市措施，但在短短17个交易日内沪深A股还是蒸发掉25.31万亿元的总市值。这场股市异常波动之后，从国家层面至上市公司大股东，都对稳定市场预期有深刻的认识和反思，倡导以价值为导向的市值管理脱颖而出，开始影响了资本市场主流，大家意识到唯有上市公司内在价值的提升，才能有助于对抗A股市场的剧烈波动。
市值管理是中国资本市场独特的管理概念，其背后的原因在于中国资本市场当前波动较大，导致市值和价值存在较大的背离。自“新国九条”明确鼓励上市公司建立市值管理制度以来，各类金融主体纷纷涉足这一业务。但由于认识存在误区及市值管理无系统性的操作模式，市场上不乏一些以市值管理为名绑架大股东进行内幕交易的“伪市值管理”。很多上市公司管理层把市值管理等同于提高市值，进而凡是能促使股价上涨的办法、措施都成为市值管理的内容，没有意识到市值管理的本质在于提高上市公司的内在价值、抑制股价非理性波动和股价回归。监管层也一再严厉打击以所谓“股价维护、市值管理”为幌子而进行的操纵行为，同时阐明上市公司应当通过市值管理，改善实体经营与公司治理，通过资本运作工具达到公司市值与内在价值的动态均衡。
在笔者看来，市值管理亦可定义为一种方法，即在资本市场背景下，上市公司面对全流通的证券市场，基于市值的强烈信号，根据自身的不同需求，通过主动管理资本市场赋予溢价和企业价值的偏差，保证上市公司内在价值的稳步增长，上市公司应正确把握市值管理的内涵，以企业内在价值的提高为最终目标。构建我国上市公司价值导向型的市值管理体系，上市公司应须理清以下“三个关系”：即市值管理与公司内在价值的关系、市值管理与公司股价的关系、市值管理与公司市值的关系。
首先，市值管理与公司内在价值的关系。二者的关系可以简单理解为股价与每股收益之间的关系，也就是市盈率的高低。在整个市场或整个行业市盈率固定的情况下，股价与每股收益呈正比关系，也就是价值越大、市值越大，价值是市值的基础和前提，市值是价值的表现和形式。市值是市场公允价值，这种公允价值常常受多种因素的影响，表现出忽高忽低的波动。上市公司市值管理应以公司的内在价值作为市值的形成基础，既不为短期公司高估值的市场规模所迷惑，更不能迎合市场、迎合主力推高股价、操纵股价，放大股市泡沫。
其次，市值管理与公司股价的关系。很多上市公司没有正确的理解市值管理，认为市值管理就是股价管理，这是对市值管理理解的偏颇，市值管理亦绝不等同于维护股价，市值=股价*股数，市值的变化，是股东财富的增减，影响到股东进一步运用股权资产的动力，应当要管理重视，但是绝不能以抱着赚快钱的心态，在二级市场肆意妄为，其中最为典型的就是恶意坐庄。这种所谓的市值管理模式，难逃操纵股价和内幕交易的嫌疑。制造题材拉升股价，以股价操纵的模式谋取不当利益，绝对不是市值管理，而是证券违法违规行为，需要进行严厉禁止与打击。只有这样，在A股这一价值投资欠缺的新兴市场，市值管理才不会沦为坑害投资者的股价操纵，才能回归价值。
最后，市值管理与公司市值的关系。市值管理是企业价值管理的精髓，需要企业经过科学合理的组织，通过公司的战略规划与落地实施、日常的经营管理和长期的投资者关系管理，将公司创造价值、实现价值和经营价值的活动有机地结合在一起，实现公司创造的价值与投资者对价值的认同能有机地融合，促使股价充分反映公司的内在价值，并通过努力最终实现内在价值为支撑的公司市值最大化。
总体来说，市值管理是维护上市公司市值与价值动态平衡、提升上市公司主要股东市值效用的有效手段，市值管理有利于促进投融资市场稳定健康发展、有利于保持股票二级市场健康发展、有利于保护投资者权益。在我国经济转型的攻坚阶段，建设强大而富有活力的资本市场已经成为国家经济战略的重要一环，以资本市场为核心的直接融资体系将为支持实体经济发挥更重要的作用，从这个意义讲，市值管理无疑将成为国家资本市场战略的重要支柱。
目前，国家级智库、民间智库以及与市值管理实践的相关主体，都在积极主动地参与、推动市值管理制度的落实，市值管理定性的研究分析和市值管理定量的实例论证，已经将市值管理提升到一个崭新的高度！可以预见，随着市值管理对于资本市场的支撑性作用日渐显现，会有越来越多的上市公司探索并逐步建立完善自身的市值管理制度。
市值管理制度应该成为上市公司战略的一项基础性制度，提升上市公司价值，正是当前中国资本市场不二的创新之道。
作者：竺敏明
上海市社科院市值管理研究中心研究员
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