ｄｏｉ：１０．３９６９／ｊ．ｉｓｓｎ．１００３－５５５９．２０１３．０９．００３
我国石油企业海外并购的新动向与新策略
■
汇储备余额为３．４４万亿美元，充足的外汇储备在为石油企业提供资金支持的同时，也增加了我国色彩。
石油作为一种战略资源在各国的能源战略中占据越来越重要的地位，我国石油企业在国际石油市场定价方面缺少话语权，更谈不上影响、参与价格垄断，只能刚性地接受和传导世界石油市场的价格。２０１２年我国成品油进口成交数量较上年下降１．９％，而成交金额却上涨０．６％。但近几年由于我国石油企业海外并购的迅速“中国威胁”推进，却形成了所谓的色彩。
萌芽阶段
1993-2004
14
南美洲洲、中亚、非洲
吕蕊兰州工业学院
（二）特征分析
进入快速发展阶段，受第六次世界并购浪潮的影响，各国对不可再生资源的争夺进一步加剧，中国作为新兴经济体，石油企业海外并购量价齐升。纵观２００５年后三大快速成长但也存在亟需解决的问题，总体表现出以下特点。
１．并购成本偏高。我国石油企业的海外并购是以充足的外汇储备和政策性银行支持为背景的，多以现金方式支付，受时间、股价和交割速度的影响巨大，同时还要承担一定的汇率风险，这些因素共同作用造成了我国石油
２０１３年３月末，中国国家外“走出去”的步伐，以油气合作的
形式开始了海外石油天然气的勘中石化、中海油也陆续开探开发。
始了向跨国石油公司转变的道２００５年后我完成并购事件１４起。
并购事件迅速增多，并购区域不断扩大。金融危机爆发后，我国政府不断调整能源发展政策，通过众多政策扶持，为企业对外投资提供资金支持，人民币搭建平台、
不断升值进一步降低了我国企业争力。在海外公司资产价格大幅下降的背景下，我国资源型企业
表1
三大石油公司海外并购
截止２００４年，三大石油公司石油企业海外并购的“中国威胁”路，
国石油企业海外并购快速发展，石油公司的海外并购，在机遇下
３９８２万吨，成交金额３２９．９亿元，海外并购的成本，增强了并购竞
阶段划分时间段并购事件数目标区域目的
熟悉海外环境、积累国际原油进口化经验与人才、
多元化完善整合产业链理性并购、向综合性能源
企业转变
一、我国石油企业海外并购现状
（一）发展进程
我国石油企业国际化起步较晚，尚处于初级阶段，企业规模、营销渠道、管理团队、国际化经验和人才等都与经历世界市场多次并购浪潮大型石油跨国公司存在一定差距。１９９２年中央提出“充分利用国内国外两种资源、两个市的石油工业发展战略方针，我场”
国石油企业开始了走出去的摸索道路。１９９３年，中石油率先迈出
基金项目：国家社科基金重点项目（12AZD034）
快速发展阶段全方位发展阶段
2005-20102011至今
2914
亚洲、大洋洲、进一步积累国际化经验、北美洲、东南亚大洋洲、北美洲
注：并购事件数从中国并购交易网、对应公司官网查询。其他内容通过查阅《中国并购报告》、“高校财经数据库”后自行整理
海外并购活跃，出现了与国际并２０１１年，我国石油企业海外并购开始全方位发展，并购的战略目标更加明确、行为更加理性。我国三大石油公司２０多年间的海外并购行为可划分为三个阶段（如。表１）
企业海外并购成本普遍偏高。中美元，溢价达到６１％以上，远超国际同类并购的溢价水平；２００９年８月，中石化以８２．７亿加元收购瑞士Ａｄｄａｘ石油公司，出价达到近４７％的溢价；同期，中化集团现金收购Ｅｍｅｒａｌｄ能源公司，
购规模收缩相反的增长态势。海油并购尼克森总价高达１５１亿
１２
F
ECONOMIC RELATION
REIGN
PRACTICE IN
S
AND
TRADE
溢价达４６．６４％。现金支付和高溢价让我国石油企业的并购拥有了巨大优势，但同时也增加了并购的政治风险和并购完成后的财务压力。
２．融资渠道狭窄。国外大型石油公司并购的融资渠道与方法丰富，如在东道国通过债券、股权融资或向外资银行借款等。但这些低风险的融资方式对企业的资产结构和经营业绩提出了较高的要求，现阶段我国石油企业往往无法有效利用。三大石油公司２００８－２００９年的１０起并购案例中，只有中海油收购挪威ＡｗｉｌｃｏＯｆｆ－ｓｈｏｒｅ的案例通过海外银行负债进行了融资，这与国外大型石油公司广泛的融资渠道相比还有很大差距。石油企业海外并购金额巨大，融资能力的强弱不仅影响企业的单次并购行为，还会对企业国际化战略的后续实施产生到影响。
３．注重短板补充。我国石油企业进行的并购开始向战略驱动型并购转型，这也许会给企业带来暂时性的问题，但其关注的是公司长期的可持续发展能力。中石化在２００８年制定远期规划，致力于弥补其上游领域的短板，并购Ａｄｄａｘ公司成功，促使其海外权益油总产量同比增加７８％，宣称此次收购是“转型收购”；中石油国际油品交易相对薄弱，２００９年股份有限公司完成对新加坡石油公司４５．５１％股份的收购，新加坡所在的地理位置决定了它将有利于中石油下游业务在国际市场的发展，有益于企业形成上下游一体化的全球业务模式。三大石油公司根据自身业务特点制定不
（一）并购主体灵活
我国石油企业的国有性质在萌芽阶段和快速发展阶段起到了一定的积极作用，在全方位发展时期，来自政府政策扶持和国内市场行政性垄断的优势，已经无法有效支撑我国石油企业进入国顺应这一形势，我国石油际市场。
企业开展了有益的尝试，如联合同的国际化战略，充分发挥并购的优势快速补充自己的短板，完善整合了自身产业链。
向国际业务，加快了中石油的国际化进程。
（二）并购方向的选择性２００４年，美国的石油依存度油砂等非为６０％，通过对页岩气、常规油气资源的开发，２０１１年这一数据下降到４５％。２００９年末埃克森美孚收购ＸＴＯ以来，国际油气市场开始了新的结构转型，并购类型主要集中在页岩气、油砂等非常规项目以及深水资产上。２０１２年全球油气上游资源并购只有１１％针对陆上传统资源，我国油气公司的海外并购方向、领域与国际大石油公司保持一致，资源地域主要集中在北美和亚太地
二、我国石油企业海外并购新动向
竞购、股份公司直接海外收购等，区。在常规油气资源开采难度日
并购主体的灵活变化可以实现优益加大的条件下，中石油收购壳势互补、化解风险和有效加快收购进程。
我国石油企业国际化经验相对较少，优势是资金充裕、开采成本相对低廉，世界上的老牌石油公司在国际合作方面经验、人才丰富，对区域石油经济和地缘政治更加了解，实现二者的结合将提升联合投标的优势。中石油联合ＢＰ中标伊拉克最大油田，ＢＰ通过与中石油加强合作获得进一步开拓中国市场的机会，中石油在海外作业模式上也上升到大量合另一方面，联作开发油田的阶段。
合竞购减少了伊拉克政府对一家国外石油公司垄断石油市场的顾
牌在加拿大Ｇｒｏｕｎｄｂｉｒｃｈ页岩气项目２０％的权益、中石化收购加拿大油砂项目股权、中海油进入美国页岩油领域，都很好地适应了这一形势。中海油通过并购尼克森，通过其管理技术团队充分提升公司国际化业务管理水平，油砂、非常规等弥补了其在深水、
领域技术的不足，是非常规项目领域并购的典型代表
（三）并购市场的选择性我国石油企业区域并购经验不断丰富，并购资金在流向不发达地区的同时，越来越偏向发达和成熟市场，收购标的已经遍及世界四大产油带。进入欧美高端
虑，有效降低了并购的政治风险。市场对加快我国石油企业国际化
提升国际竞争力，优化油气出于规避勘探风险、政治风险等发展，因素的考虑，我国石油企业海外并购都是由集团公司执行，中石油天然气股份有限公司对新加坡石油公司４５．５１％股份的收购，是股份公司第一次直接通过收购走
资产组合具有重要意义。２０１２年这一趋势更加明显，呈现出“以的特点，北北美为主，多点开花”美成为我国石油企业并购活动最集中的区域，占到海外并购总额
ECONOMIC
F REIGN
R ELATIONS TRADE
AND
PRACTICE IN
１３
七成以上。２０１０年，中石化通过收购西班牙雷普索尔公司后成功进入南美市场；中海油通过收购阿在南美地区建立了“桥头堡”；中海油收购美国第二大天然气生产商切萨皮克能源公司的“鹰摊”页岩油气项目１／３的权益，为进入中化集团收购美国先锋自然资源公司位于美国得克萨斯州一个页岩油气区块４０％的权益，作为中国第四大石油公司首次进入北美油气上游领域。
（四）渐进式的跨国并购石油企业跨国并购会引起一定的经济震动和社会震动，要以长期共赢、灵活有效的策略实施海外并购，采取渐进的方式实现跨国并购目标。据统计，跨国并购的成功率只有２０％－３０％，渐进式并购方式是我国石油企业近年来并购成功的重要经验。中石化收购瑞士Ａｄｄａｘ公司的意图在公司每年的投资会议上都被列为重要议题，两家企业在非洲资产十分接近，多个作业区块相连，双方在业直到２００９年才把握机会成功并购。中石油收购新加坡石油公司也并非偶然，双方在成品油贸易业务上早有交集。中海油收购尼克森的渐进过程更是始于２００５年底，从与尼克森合作到对加拿企业界、媒体和民众的耐大政府、
心投入，经历了漫长而曲折的过程才实现了最终的成功并购。
我国石油企业海外并购经过多年发展，积累了很多有益的经验，中信集团等“三桶油”之外的源市场的新力量。进入全方位发展阶段，我国石油已经积累了较为丰富的国际化经验，培养了一
识别潜在的政治风险源，合理预测可能发生的政治；其次，战略性的选择并购目标区域，我国石油企业原来选择到“高风险”国家和地区从事并购较多，现阶段石油供应趋于多元化，并购区域得到进一步开拓，区域并购经验也不断丰富；存在政治风险的各种资产进行投保，可以将政治风险转嫁给保险机构；第四，有效利用联合竞购、股份公司共同收购等有益经验，充分发挥并购主体灵活变化的优势，降低政治风险。
（二）加强尽职调查，增加并购话语权
石油企业海外并购涉及巨额资金，风险集中，且双方信息严重不对称，要提高并购成功率收购方应加强尽职调查，了解目标公司股份和资产的全部状况，并取得目标公司管理层的支持，降低并购后降低信息不对称风险的“安全网”，其深度和广度对并购的各个阶段都有重要的影响。中石化收购加拿大ＴＹＫ石油公司时通过尽职调查了解到，加拿大法律规定当收购股份达到公司总股９０％时，就享有了“挤出权”，持有剩余１０％股份的小股东必须转让其股份给收购方。通过对ＴＹＫ石油公司的股权结构进行调查分析，中石化合理安排收购资金并最终利用“挤出权”收购了ＴＹＫ的全部股权。中石化并购康菲公司在加拿大Ｓｙｎ－ｃｒｕｄｅ项目的部分权益案，通过尽职调查发现“Ｓｙｎｃｒｕｄｅ水鸟案”将面临加拿大联邦、省和地方政府三级环保法律风险，由此增加了自己的话语权，最终以对中石化较
根廷布里达斯公司５０％的股权，企业也积极成为我国寻求海外能
批熟悉国际市场的国际化人才，第三，投保海外投资保险，通过对需要结合国际并购形势和我国石油企业实际，加强对海外并购行为的风险管理，理性并购，研究有效的并购策略以避免和分散海外并购风险。
（一）关注政治风险，多种方式降低政治风险
金融危机期间各国政府都不同程度的放宽了资源行业的准入限制，使得政治风险有所降低，但复杂的政治风险仍然是一个敏感、问题。政治风险的边界不仅仅局限于东道国与跨国公司之间，防民族主义、地缘政治等复杂因素联系起来综合考虑。国际石油公司的投资都开始向税制明晰、环境友好的区域发展，壳牌七年前就大稳妥的本土投资。忽略政治风险甚至会影响后期投资，中石化并购Ａｄｄａｘ由于信息不对称，忽视了库尔德地区与伊拉克之间存在主权归属问题，并购完成后，中石化被伊拉克划入国外投资的黑名单，在伊拉克第二轮１０块油气区域的竞标中失去了参与权。
降低政治风险，首先要加强对政治风险的评估，油气勘探开发项目是一种长期投资项目，对政治稳定性的时间要求很高，不仅要从宏观上把握总的政治风险，还要能够
２０１３年初，但要向综合性能源企业转变，还北美地区奠定了基础。
范降低政治风险要把国家利益、期的各种风险。尽职调查是一张
埃克森美孚也加务上从２００６年就已经开始合作，从动荡地区退出，
三、我国石油企业海外并购策略
１４
F
ECONOMIC RELATION
REIGN
PRACTICE IN
S
AND
TRADE
有利的方式和解并完成并购。因此，对目标企业所在国的政治体制、外汇政策、税收政策、法律体系等进行调査，了解目标企业人员状况、组织结构及对资产进行估值时，一定要尽可能详细，降低信息不对称带来的风险，增加并购话语权，提高并购成功率。
（三）转变支付方式，拓展融资渠道
我国石油企业海外并购要加“现金＋股票”的国际惯例支快向
付方式转变，单一现金支付不仅给企业自身带来现金流紧张和偿债压力，增加目标企业政府对并购的疑虑，还会使并购对方企业股东面临一次性收益和较高的税负。同时我国企业国际融资能力有限，采取多种支付方式受到限制，因此要努力拓展多种融资渠道。我国石油企业要积极利用石油输出国贷款，国际金融市场、货私募股权基金等金融机构一起开展国际化业务。在加快并购步伐的同时还要积极在海外资本市场上市，以提高自身拟定并购方式的主动权。
从宏观层面来看，我们可以通过改善国有企业股权结构，建立国家海外投资基金，鼓励民营企并成为我国石油企业参与海外并日本为了鼓励企业到海外收购石油资源，由国家出资设立了“海外投资基金”，为企业到海外并购进行资金保障，提供资源资产收购的风险贷款，但限制条件是由私有企业到海外并购，而不是由国家或国有企业出面并购，这样
购
在全球经济增速放缓、欧债危机此起彼伏的大背景下［９］，２０１２年新兴经济体普遍加大了对石油资源的并购力度。《２０１２年国内外油气行业发展报告》显示，我国石油公司以３４０亿美元的收购金额成为全球最大的海外油气资产收购方，从内外形势来看，我国石油企业海外并购仍有较强的并购需求和能力。中国处在亚太新能源消费增长中心，虽然表现出并购项目规模大、金额高，资源种类紧随市场热点，并购区域偏向发达、成熟市场等优势，但也面临着与油气消费大国和周边国家的激烈竞争，我国石油企业要继续加大资产结构调整，以非常规项目为主，海陆项目共同开拓，根据多元化并购的准备。另一方面，我国石油企业也要科学认识非常规资产的风险，提前加大对页岩油气开采成本和其导致的环境压力的关注，在优化对外投资结构的基础上慎重选择并购项目，加强对优势并购区域和领域的趋势研究，发挥渐进式并购的优势，提高综
并购完成只是成功并购的第的并购案例屡见不鲜，因此加强并购后企业资源整合，发挥并购的协同效应才能真正实现成功的并购。中海油的本土化跨国并购整合在解决文化整合、人员整合等并购难题方面有很多值得学习的经验。我国石油企业海外并购要
参考文献：
[1]周瑛. 中国资源型企业海外并购效应研究[D].西南财经大学, 2012.
[2]杨尚东. 中海油并购尼克森后需加强管理风险防范[N].中国经济时报, (2).
[3]宋滨，李红霞. 我国资源型企业跨国并购的现状及策略研究[J].黑龙江对外经贸. 2011(01):47-49.
[4]刘岩. 后危机时代中国石油企业跨国并购风险管理研究[D].北京工业大学, 2011.
[5]邓景澜，徐腾. 英国石油公司和皇家荷兰壳牌并购策略对比及对中国石油企业的借鉴[J].中外能源. 2010(10):7-11.
[6]本报记者王旭辉. 中石油联合BP 中标伊拉克最大油田[N].中国能源报, (2).
[7]记者徐沛宇. “三桶油”海外油气并购高温不减[N].第一财经日报, (1).
[8]罗佐县. 2010:海外并购丰收年[J].中国石油石化. 2011(04):18-19.
[9]李妍楠. 亚洲油企跨国并购掀热潮[J].国外测井技术. 2013(01):78.
[10]安耕. 中海油并购获批不是偶然[N].中国能源报, (1).
[11]高阳. 尘埃落定：收购尼克森始末[N].中国石化报, (2).
[12]姚淑梅. 能矿资源企业跨国并购现状、问题及对策[J].国际经济合作. 2008(02):41-45. [13]成金华，童生. 中国石油企业跨国经营的政治风险分析[J].中国软科学. 2006(04):24-32. [14]徐英华，王璐. 从几个个案看石油企业海外并购的法律调查[J].对外经贸实务. 2013(03):78-80.
既保证了石油企业海外并购的资金来源，也降低了并购的风险。
（四）进行有选择的渐进式并
内外经一起取，不断加强自身核心竞争力，制定合理的并购战略，全面分析并购中的各种风险，加强并购后整合，推动石油企业跨国并购的全面发展。▲
币市场贷款，还可以选择和投行、的并购战略目标做好实施渐进式
业参与我国石油企业走出去行列，合竞争能力。
购的主体。十九世纪五六十年代，一步，由于并购后资源整合失败
ECONOMIC
F REIGN
R ELATIONS TRADE
AND
PRACTICE IN
１５
ｄｏｉ：１０．３９６９／ｊ．ｉｓｓｎ．１００３－５５５９．２０１３．０９．００３
我国石油企业海外并购的新动向与新策略
■
汇储备余额为３．４４万亿美元，充足的外汇储备在为石油企业提供资金支持的同时，也增加了我国色彩。
石油作为一种战略资源在各国的能源战略中占据越来越重要的地位，我国石油企业在国际石油市场定价方面缺少话语权，更谈不上影响、参与价格垄断，只能刚性地接受和传导世界石油市场的价格。２０１２年我国成品油进口成交数量较上年下降１．９％，而成交金额却上涨０．６％。但近几年由于我国石油企业海外并购的迅速“中国威胁”推进，却形成了所谓的色彩。
萌芽阶段
1993-2004
14
南美洲洲、中亚、非洲
吕蕊兰州工业学院
（二）特征分析
进入快速发展阶段，受第六次世界并购浪潮的影响，各国对不可再生资源的争夺进一步加剧，中国作为新兴经济体，石油企业海外并购量价齐升。纵观２００５年后三大快速成长但也存在亟需解决的问题，总体表现出以下特点。
１．并购成本偏高。我国石油企业的海外并购是以充足的外汇储备和政策性银行支持为背景的，多以现金方式支付，受时间、股价和交割速度的影响巨大，同时还要承担一定的汇率风险，这些因素共同作用造成了我国石油
２０１３年３月末，中国国家外“走出去”的步伐，以油气合作的
形式开始了海外石油天然气的勘中石化、中海油也陆续开探开发。
始了向跨国石油公司转变的道２００５年后我完成并购事件１４起。
并购事件迅速增多，并购区域不断扩大。金融危机爆发后，我国政府不断调整能源发展政策，通过众多政策扶持，为企业对外投资提供资金支持，人民币搭建平台、
不断升值进一步降低了我国企业争力。在海外公司资产价格大幅下降的背景下，我国资源型企业
表1
三大石油公司海外并购
截止２００４年，三大石油公司石油企业海外并购的“中国威胁”路，
国石油企业海外并购快速发展，石油公司的海外并购，在机遇下
３９８２万吨，成交金额３２９．９亿元，海外并购的成本，增强了并购竞
阶段划分时间段并购事件数目标区域目的
熟悉海外环境、积累国际原油进口化经验与人才、
多元化完善整合产业链理性并购、向综合性能源
企业转变
一、我国石油企业海外并购现状
（一）发展进程
我国石油企业国际化起步较晚，尚处于初级阶段，企业规模、营销渠道、管理团队、国际化经验和人才等都与经历世界市场多次并购浪潮大型石油跨国公司存在一定差距。１９９２年中央提出“充分利用国内国外两种资源、两个市的石油工业发展战略方针，我场”
国石油企业开始了走出去的摸索道路。１９９３年，中石油率先迈出
基金项目：国家社科基金重点项目（12AZD034）
快速发展阶段全方位发展阶段
2005-20102011至今
2914
亚洲、大洋洲、进一步积累国际化经验、北美洲、东南亚大洋洲、北美洲
注：并购事件数从中国并购交易网、对应公司官网查询。其他内容通过查阅《中国并购报告》、“高校财经数据库”后自行整理
海外并购活跃，出现了与国际并２０１１年，我国石油企业海外并购开始全方位发展，并购的战略目标更加明确、行为更加理性。我国三大石油公司２０多年间的海外并购行为可划分为三个阶段（如。表１）
企业海外并购成本普遍偏高。中美元，溢价达到６１％以上，远超国际同类并购的溢价水平；２００９年８月，中石化以８２．７亿加元收购瑞士Ａｄｄａｘ石油公司，出价达到近４７％的溢价；同期，中化集团现金收购Ｅｍｅｒａｌｄ能源公司，
购规模收缩相反的增长态势。海油并购尼克森总价高达１５１亿
１２
F
ECONOMIC RELATION
REIGN
PRACTICE IN
S
AND
TRADE
溢价达４６．６４％。现金支付和高溢价让我国石油企业的并购拥有了巨大优势，但同时也增加了并购的政治风险和并购完成后的财务压力。
２．融资渠道狭窄。国外大型石油公司并购的融资渠道与方法丰富，如在东道国通过债券、股权融资或向外资银行借款等。但这些低风险的融资方式对企业的资产结构和经营业绩提出了较高的要求，现阶段我国石油企业往往无法有效利用。三大石油公司２００８－２００９年的１０起并购案例中，只有中海油收购挪威ＡｗｉｌｃｏＯｆｆ－ｓｈｏｒｅ的案例通过海外银行负债进行了融资，这与国外大型石油公司广泛的融资渠道相比还有很大差距。石油企业海外并购金额巨大，融资能力的强弱不仅影响企业的单次并购行为，还会对企业国际化战略的后续实施产生到影响。
３．注重短板补充。我国石油企业进行的并购开始向战略驱动型并购转型，这也许会给企业带来暂时性的问题，但其关注的是公司长期的可持续发展能力。中石化在２００８年制定远期规划，致力于弥补其上游领域的短板，并购Ａｄｄａｘ公司成功，促使其海外权益油总产量同比增加７８％，宣称此次收购是“转型收购”；中石油国际油品交易相对薄弱，２００９年股份有限公司完成对新加坡石油公司４５．５１％股份的收购，新加坡所在的地理位置决定了它将有利于中石油下游业务在国际市场的发展，有益于企业形成上下游一体化的全球业务模式。三大石油公司根据自身业务特点制定不
（一）并购主体灵活
我国石油企业的国有性质在萌芽阶段和快速发展阶段起到了一定的积极作用，在全方位发展时期，来自政府政策扶持和国内市场行政性垄断的优势，已经无法有效支撑我国石油企业进入国顺应这一形势，我国石油际市场。
企业开展了有益的尝试，如联合同的国际化战略，充分发挥并购的优势快速补充自己的短板，完善整合了自身产业链。
向国际业务，加快了中石油的国际化进程。
（二）并购方向的选择性２００４年，美国的石油依存度油砂等非为６０％，通过对页岩气、常规油气资源的开发，２０１１年这一数据下降到４５％。２００９年末埃克森美孚收购ＸＴＯ以来，国际油气市场开始了新的结构转型，并购类型主要集中在页岩气、油砂等非常规项目以及深水资产上。２０１２年全球油气上游资源并购只有１１％针对陆上传统资源，我国油气公司的海外并购方向、领域与国际大石油公司保持一致，资源地域主要集中在北美和亚太地
二、我国石油企业海外并购新动向
竞购、股份公司直接海外收购等，区。在常规油气资源开采难度日
并购主体的灵活变化可以实现优益加大的条件下，中石油收购壳势互补、化解风险和有效加快收购进程。
我国石油企业国际化经验相对较少，优势是资金充裕、开采成本相对低廉，世界上的老牌石油公司在国际合作方面经验、人才丰富，对区域石油经济和地缘政治更加了解，实现二者的结合将提升联合投标的优势。中石油联合ＢＰ中标伊拉克最大油田，ＢＰ通过与中石油加强合作获得进一步开拓中国市场的机会，中石油在海外作业模式上也上升到大量合另一方面，联作开发油田的阶段。
合竞购减少了伊拉克政府对一家国外石油公司垄断石油市场的顾
牌在加拿大Ｇｒｏｕｎｄｂｉｒｃｈ页岩气项目２０％的权益、中石化收购加拿大油砂项目股权、中海油进入美国页岩油领域，都很好地适应了这一形势。中海油通过并购尼克森，通过其管理技术团队充分提升公司国际化业务管理水平，油砂、非常规等弥补了其在深水、
领域技术的不足，是非常规项目领域并购的典型代表
（三）并购市场的选择性我国石油企业区域并购经验不断丰富，并购资金在流向不发达地区的同时，越来越偏向发达和成熟市场，收购标的已经遍及世界四大产油带。进入欧美高端
虑，有效降低了并购的政治风险。市场对加快我国石油企业国际化
提升国际竞争力，优化油气出于规避勘探风险、政治风险等发展，因素的考虑，我国石油企业海外并购都是由集团公司执行，中石油天然气股份有限公司对新加坡石油公司４５．５１％股份的收购，是股份公司第一次直接通过收购走
资产组合具有重要意义。２０１２年这一趋势更加明显，呈现出“以的特点，北北美为主，多点开花”美成为我国石油企业并购活动最集中的区域，占到海外并购总额
ECONOMIC
F REIGN
R ELATIONS TRADE
AND
PRACTICE IN
１３
七成以上。２０１０年，中石化通过收购西班牙雷普索尔公司后成功进入南美市场；中海油通过收购阿在南美地区建立了“桥头堡”；中海油收购美国第二大天然气生产商切萨皮克能源公司的“鹰摊”页岩油气项目１／３的权益，为进入中化集团收购美国先锋自然资源公司位于美国得克萨斯州一个页岩油气区块４０％的权益，作为中国第四大石油公司首次进入北美油气上游领域。
（四）渐进式的跨国并购石油企业跨国并购会引起一定的经济震动和社会震动，要以长期共赢、灵活有效的策略实施海外并购，采取渐进的方式实现跨国并购目标。据统计，跨国并购的成功率只有２０％－３０％，渐进式并购方式是我国石油企业近年来并购成功的重要经验。中石化收购瑞士Ａｄｄａｘ公司的意图在公司每年的投资会议上都被列为重要议题，两家企业在非洲资产十分接近，多个作业区块相连，双方在业直到２００９年才把握机会成功并购。中石油收购新加坡石油公司也并非偶然，双方在成品油贸易业务上早有交集。中海油收购尼克森的渐进过程更是始于２００５年底，从与尼克森合作到对加拿企业界、媒体和民众的耐大政府、
心投入，经历了漫长而曲折的过程才实现了最终的成功并购。
我国石油企业海外并购经过多年发展，积累了很多有益的经验，中信集团等“三桶油”之外的源市场的新力量。进入全方位发展阶段，我国石油已经积累了较为丰富的国际化经验，培养了一
识别潜在的政治风险源，合理预测可能发生的政治；其次，战略性的选择并购目标区域，我国石油企业原来选择到“高风险”国家和地区从事并购较多，现阶段石油供应趋于多元化，并购区域得到进一步开拓，区域并购经验也不断丰富；存在政治风险的各种资产进行投保，可以将政治风险转嫁给保险机构；第四，有效利用联合竞购、股份公司共同收购等有益经验，充分发挥并购主体灵活变化的优势，降低政治风险。
（二）加强尽职调查，增加并购话语权
石油企业海外并购涉及巨额资金，风险集中，且双方信息严重不对称，要提高并购成功率收购方应加强尽职调查，了解目标公司股份和资产的全部状况，并取得目标公司管理层的支持，降低并购后降低信息不对称风险的“安全网”，其深度和广度对并购的各个阶段都有重要的影响。中石化收购加拿大ＴＹＫ石油公司时通过尽职调查了解到，加拿大法律规定当收购股份达到公司总股９０％时，就享有了“挤出权”，持有剩余１０％股份的小股东必须转让其股份给收购方。通过对ＴＹＫ石油公司的股权结构进行调查分析，中石化合理安排收购资金并最终利用“挤出权”收购了ＴＹＫ的全部股权。中石化并购康菲公司在加拿大Ｓｙｎ－ｃｒｕｄｅ项目的部分权益案，通过尽职调查发现“Ｓｙｎｃｒｕｄｅ水鸟案”将面临加拿大联邦、省和地方政府三级环保法律风险，由此增加了自己的话语权，最终以对中石化较
根廷布里达斯公司５０％的股权，企业也积极成为我国寻求海外能
批熟悉国际市场的国际化人才，第三，投保海外投资保险，通过对需要结合国际并购形势和我国石油企业实际，加强对海外并购行为的风险管理，理性并购，研究有效的并购策略以避免和分散海外并购风险。
（一）关注政治风险，多种方式降低政治风险
金融危机期间各国政府都不同程度的放宽了资源行业的准入限制，使得政治风险有所降低，但复杂的政治风险仍然是一个敏感、问题。政治风险的边界不仅仅局限于东道国与跨国公司之间，防民族主义、地缘政治等复杂因素联系起来综合考虑。国际石油公司的投资都开始向税制明晰、环境友好的区域发展，壳牌七年前就大稳妥的本土投资。忽略政治风险甚至会影响后期投资，中石化并购Ａｄｄａｘ由于信息不对称，忽视了库尔德地区与伊拉克之间存在主权归属问题，并购完成后，中石化被伊拉克划入国外投资的黑名单，在伊拉克第二轮１０块油气区域的竞标中失去了参与权。
降低政治风险，首先要加强对政治风险的评估，油气勘探开发项目是一种长期投资项目，对政治稳定性的时间要求很高，不仅要从宏观上把握总的政治风险，还要能够
２０１３年初，但要向综合性能源企业转变，还北美地区奠定了基础。
范降低政治风险要把国家利益、期的各种风险。尽职调查是一张
埃克森美孚也加务上从２００６年就已经开始合作，从动荡地区退出，
三、我国石油企业海外并购策略
１４
F
ECONOMIC RELATION
REIGN
PRACTICE IN
S
AND
TRADE
有利的方式和解并完成并购。因此，对目标企业所在国的政治体制、外汇政策、税收政策、法律体系等进行调査，了解目标企业人员状况、组织结构及对资产进行估值时，一定要尽可能详细，降低信息不对称带来的风险，增加并购话语权，提高并购成功率。
（三）转变支付方式，拓展融资渠道
我国石油企业海外并购要加“现金＋股票”的国际惯例支快向
付方式转变，单一现金支付不仅给企业自身带来现金流紧张和偿债压力，增加目标企业政府对并购的疑虑，还会使并购对方企业股东面临一次性收益和较高的税负。同时我国企业国际融资能力有限，采取多种支付方式受到限制，因此要努力拓展多种融资渠道。我国石油企业要积极利用石油输出国贷款，国际金融市场、货私募股权基金等金融机构一起开展国际化业务。在加快并购步伐的同时还要积极在海外资本市场上市，以提高自身拟定并购方式的主动权。
从宏观层面来看，我们可以通过改善国有企业股权结构，建立国家海外投资基金，鼓励民营企并成为我国石油企业参与海外并日本为了鼓励企业到海外收购石油资源，由国家出资设立了“海外投资基金”，为企业到海外并购进行资金保障，提供资源资产收购的风险贷款，但限制条件是由私有企业到海外并购，而不是由国家或国有企业出面并购，这样
购
在全球经济增速放缓、欧债危机此起彼伏的大背景下［９］，２０１２年新兴经济体普遍加大了对石油资源的并购力度。《２０１２年国内外油气行业发展报告》显示，我国石油公司以３４０亿美元的收购金额成为全球最大的海外油气资产收购方，从内外形势来看，我国石油企业海外并购仍有较强的并购需求和能力。中国处在亚太新能源消费增长中心，虽然表现出并购项目规模大、金额高，资源种类紧随市场热点，并购区域偏向发达、成熟市场等优势，但也面临着与油气消费大国和周边国家的激烈竞争，我国石油企业要继续加大资产结构调整，以非常规项目为主，海陆项目共同开拓，根据多元化并购的准备。另一方面，我国石油企业也要科学认识非常规资产的风险，提前加大对页岩油气开采成本和其导致的环境压力的关注，在优化对外投资结构的基础上慎重选择并购项目，加强对优势并购区域和领域的趋势研究，发挥渐进式并购的优势，提高综
并购完成只是成功并购的第的并购案例屡见不鲜，因此加强并购后企业资源整合，发挥并购的协同效应才能真正实现成功的并购。中海油的本土化跨国并购整合在解决文化整合、人员整合等并购难题方面有很多值得学习的经验。我国石油企业海外并购要
参考文献：
[1]周瑛. 中国资源型企业海外并购效应研究[D].西南财经大学, 2012.
[2]杨尚东. 中海油并购尼克森后需加强管理风险防范[N].中国经济时报, (2).
[3]宋滨，李红霞. 我国资源型企业跨国并购的现状及策略研究[J].黑龙江对外经贸. 2011(01):47-49.
[4]刘岩. 后危机时代中国石油企业跨国并购风险管理研究[D].北京工业大学, 2011.
[5]邓景澜，徐腾. 英国石油公司和皇家荷兰壳牌并购策略对比及对中国石油企业的借鉴[J].中外能源. 2010(10):7-11.
[6]本报记者王旭辉. 中石油联合BP 中标伊拉克最大油田[N].中国能源报, (2).
[7]记者徐沛宇. “三桶油”海外油气并购高温不减[N].第一财经日报, (1).
[8]罗佐县. 2010:海外并购丰收年[J].中国石油石化. 2011(04):18-19.
[9]李妍楠. 亚洲油企跨国并购掀热潮[J].国外测井技术. 2013(01):78.
[10]安耕. 中海油并购获批不是偶然[N].中国能源报, (1).
[11]高阳. 尘埃落定：收购尼克森始末[N].中国石化报, (2).
[12]姚淑梅. 能矿资源企业跨国并购现状、问题及对策[J].国际经济合作. 2008(02):41-45. [13]成金华，童生. 中国石油企业跨国经营的政治风险分析[J].中国软科学. 2006(04):24-32. [14]徐英华，王璐. 从几个个案看石油企业海外并购的法律调查[J].对外经贸实务. 2013(03):78-80.
既保证了石油企业海外并购的资金来源，也降低了并购的风险。
（四）进行有选择的渐进式并
内外经一起取，不断加强自身核心竞争力，制定合理的并购战略，全面分析并购中的各种风险，加强并购后整合，推动石油企业跨国并购的全面发展。▲
币市场贷款，还可以选择和投行、的并购战略目标做好实施渐进式
业参与我国石油企业走出去行列，合竞争能力。
购的主体。十九世纪五六十年代，一步，由于并购后资源整合失败
ECONOMIC
F REIGN
R ELATIONS TRADE
AND
PRACTICE IN
１５