摘要：随着我国证券市场的进一步完善，市场应能反映宏观经济状况，体现重要宏观经济指标的变化情况。本文首先从理论上分析了通货膨胀率对股市的影响机理，说明在经济理论上，通货膨胀率与股票市场间存在的关系。其次，运用计量经济学模型处理数据，分析经济变量之间的关系。最后，基于分析对完善更有效的中国股票市场提出建议。 关键词：股票市场收益率 通货膨胀率 费雪效应 引言 在现代发达的市场经济中，证券市场是金融体系重要组成部分。在筹集资本，资本定价、配置资源等方面有着不可替代的作用。股票市场作为证券市场的主题部分，被称为国民经济状况的“晴雨表”。 1.理论背景 通货膨胀是影响股票市场及股票价格的重要因素。这一因素对股票市场的影响比较复杂。关于股票收益率与通货膨胀率关系的理论和实证研究,最早涉及该领域的研究是费雪(1930)的“费雪效应"，他认为股票名义收益与通货膨胀预期正相关，而实际收益与通货膨胀预期不相关。 2.中国通货膨胀率对股票收益率影响的实证分析 2.1样本选择与模型建立 2.1样本与数据选择 本文运用的均为1996年1月到2009年到10月的月度数据。为克服数据中存在的异方差，实际股票收益被定义为扣除消费物价影响的上证综指、深证成指月度收盘价自然对数的一阶差分。通货膨胀以全国商品零售价格指数计算，所有的数据来自于锐思数据库、世界经济研究数据库。 2.2建立实际股票收益率与通货膨胀之间的关系模型： RSRt=α+βINFt+μ 其中，RSRt代表第t期股票的实际收益率，INFt代表第t期通货膨胀率，α 上证综指实证检验结果 RSRt=0.012671-0.210749INFt (1.809348) (-0.921833) [0.007003] [0.228619] _R2=0.005155 R2=-0.000911 DW=1.888380 F=0.8497762. 深证成指实证检验结果： RSRt=0.014880+0.158374INFt(1.765763) (0.575694)[0.008427] [0.275100] _R2=0.002017 R2=-0.004068 DW=1.782054 F=0.331424 上证综指的实际股票收益率与通货膨胀率也是成微弱的负相关，不能支持费雪的观点，从而形成费雪效应悖论;深证成指的实际股票收益率与通货膨胀率成微弱的正相关，支持费雪效应。两个交易所的变动方向并不能达成一致，因而我国股票市场的分析结果并不支持费雪效应，而是产生了悖论。 2.2原因分析 2.2.1从通货膨胀刺激股票市场方面看，通货膨胀可以对股价有一定的提升作用。通货膨胀可以刺激消费，扩大企业的盈利能力，促进企业扩大再生产，提高就业率，促使劳动力成本提高，促进社会生产力良性循环，有助于上市公司整体业绩的提升。 2.2.2从通货膨胀压抑股票市场的角度看。通货膨胀是一种货币贬值。政府一般会采取紧缩性的财政政策如控制和减少财政支出，收紧银根，提高市场利率水平，使企业经营出现困难，也使证券市场资金供应紧张。同时，社会无风险收益率的上升，导致股票市场资金进一步撤离，从而使股票价格下跌 2.3造成中国费雪效应悖论的深层原因分析 2.3.1中国股票市场是“政策市”。作为一个建立不久的新兴市场，我国股票市场本身存在着诸多不完善因素，而股市的政策性表现尤为突出。 2.3.2我国股票市场缺乏做空机制。我国股票市场没有开设指数期货、期权、远期合约等金融衍生工具，整个市场处于一种“做多”状态。 2.3.3投机者的心理倾向以及杠杆效应和羊群效应的存在。中国人大多为储蓄偏好者，股票市场作为一个新兴市场，总市值不高，流通市值小。一旦有利好的政策出台，大量居民储蓄流向股票市场，引起波动的较大变动。由于股市缺乏有效的退市机制，当出现股价下跌消息时，造成投资者倾向于选择持续持有股票，等待股价回调。这就是股票价格波动杠杆效应。 3.完善更有效的中国股票市场的对策建议 3.1适度政策干预股市在一国国民经济中占有举足轻重的地位，许多经济危机都是由股市的危机而引发的。但是政府的干预与调控需保证是合理和有限度的，使其能够积极引导股市朝向更规律更健康的方向发展。 3.2建立做空机制要使得我国的股票市场逐步趋于成熟，提高股票市场的效率，实行做空机制是十分必要并且可行的。这有利于资本市场与货币市场的协调、股票市场发展的现实情况和未来需要 3.3培养理性投资者投资者在政策市持续运行时的作用也很重要，他们对政策市变迁的作用在于其作用的间接性，即投资者用脚投票的权力以及投机造成股价波动给国家带来的累积性风险，从而促使国家调整行为策略 参考文献： [1]滕飞 .中国股票收益与通货膨胀的关系研究.吉林师范大学学报(自然科学版)，2008 [2]刘炫颖.股票收益率的费雪效益检验.新财经 [3]钟伟，张巍.股票收益率与通货膨胀实证关系的研究. 金融市场，2011 [4]刘卫霞，林勇我国股票收益率与通货膨胀关系的分位回归分析.兰州学刊， 2010 [5]中国统计年鉴，中国生活用纸年鉴，中国金融统计年鉴等 作者简介： 范义秀（1989- ），女，汉族，山东省滨州市，山东大学经济学院2009级金融数学与金融工程基地专业本科生。 张骅（1990- ）男，汉族，山东省东营市，山东大学经济学院2009级金融工程专业本科生。
摘要：随着我国证券市场的进一步完善，市场应能反映宏观经济状况，体现重要宏观经济指标的变化情况。本文首先从理论上分析了通货膨胀率对股市的影响机理，说明在经济理论上，通货膨胀率与股票市场间存在的关系。其次，运用计量经济学模型处理数据，分析经济变量之间的关系。最后，基于分析对完善更有效的中国股票市场提出建议。 关键词：股票市场收益率 通货膨胀率 费雪效应 引言 在现代发达的市场经济中，证券市场是金融体系重要组成部分。在筹集资本，资本定价、配置资源等方面有着不可替代的作用。股票市场作为证券市场的主题部分，被称为国民经济状况的“晴雨表”。 1.理论背景 通货膨胀是影响股票市场及股票价格的重要因素。这一因素对股票市场的影响比较复杂。关于股票收益率与通货膨胀率关系的理论和实证研究,最早涉及该领域的研究是费雪(1930)的“费雪效应"，他认为股票名义收益与通货膨胀预期正相关，而实际收益与通货膨胀预期不相关。 2.中国通货膨胀率对股票收益率影响的实证分析 2.1样本选择与模型建立 2.1样本与数据选择 本文运用的均为1996年1月到2009年到10月的月度数据。为克服数据中存在的异方差，实际股票收益被定义为扣除消费物价影响的上证综指、深证成指月度收盘价自然对数的一阶差分。通货膨胀以全国商品零售价格指数计算，所有的数据来自于锐思数据库、世界经济研究数据库。 2.2建立实际股票收益率与通货膨胀之间的关系模型： RSRt=α+βINFt+μ 其中，RSRt代表第t期股票的实际收益率，INFt代表第t期通货膨胀率，α 上证综指实证检验结果 RSRt=0.012671-0.210749INFt (1.809348) (-0.921833) [0.007003] [0.228619] _R2=0.005155 R2=-0.000911 DW=1.888380 F=0.8497762. 深证成指实证检验结果： RSRt=0.014880+0.158374INFt(1.765763) (0.575694)[0.008427] [0.275100] _R2=0.002017 R2=-0.004068 DW=1.782054 F=0.331424 上证综指的实际股票收益率与通货膨胀率也是成微弱的负相关，不能支持费雪的观点，从而形成费雪效应悖论;深证成指的实际股票收益率与通货膨胀率成微弱的正相关，支持费雪效应。两个交易所的变动方向并不能达成一致，因而我国股票市场的分析结果并不支持费雪效应，而是产生了悖论。 2.2原因分析 2.2.1从通货膨胀刺激股票市场方面看，通货膨胀可以对股价有一定的提升作用。通货膨胀可以刺激消费，扩大企业的盈利能力，促进企业扩大再生产，提高就业率，促使劳动力成本提高，促进社会生产力良性循环，有助于上市公司整体业绩的提升。 2.2.2从通货膨胀压抑股票市场的角度看。通货膨胀是一种货币贬值。政府一般会采取紧缩性的财政政策如控制和减少财政支出，收紧银根，提高市场利率水平，使企业经营出现困难，也使证券市场资金供应紧张。同时，社会无风险收益率的上升，导致股票市场资金进一步撤离，从而使股票价格下跌 2.3造成中国费雪效应悖论的深层原因分析 2.3.1中国股票市场是“政策市”。作为一个建立不久的新兴市场，我国股票市场本身存在着诸多不完善因素，而股市的政策性表现尤为突出。 2.3.2我国股票市场缺乏做空机制。我国股票市场没有开设指数期货、期权、远期合约等金融衍生工具，整个市场处于一种“做多”状态。 2.3.3投机者的心理倾向以及杠杆效应和羊群效应的存在。中国人大多为储蓄偏好者，股票市场作为一个新兴市场，总市值不高，流通市值小。一旦有利好的政策出台，大量居民储蓄流向股票市场，引起波动的较大变动。由于股市缺乏有效的退市机制，当出现股价下跌消息时，造成投资者倾向于选择持续持有股票，等待股价回调。这就是股票价格波动杠杆效应。 3.完善更有效的中国股票市场的对策建议 3.1适度政策干预股市在一国国民经济中占有举足轻重的地位，许多经济危机都是由股市的危机而引发的。但是政府的干预与调控需保证是合理和有限度的，使其能够积极引导股市朝向更规律更健康的方向发展。 3.2建立做空机制要使得我国的股票市场逐步趋于成熟，提高股票市场的效率，实行做空机制是十分必要并且可行的。这有利于资本市场与货币市场的协调、股票市场发展的现实情况和未来需要 3.3培养理性投资者投资者在政策市持续运行时的作用也很重要，他们对政策市变迁的作用在于其作用的间接性，即投资者用脚投票的权力以及投机造成股价波动给国家带来的累积性风险，从而促使国家调整行为策略 参考文献： [1]滕飞 .中国股票收益与通货膨胀的关系研究.吉林师范大学学报(自然科学版)，2008 [2]刘炫颖.股票收益率的费雪效益检验.新财经 [3]钟伟，张巍.股票收益率与通货膨胀实证关系的研究. 金融市场，2011 [4]刘卫霞，林勇我国股票收益率与通货膨胀关系的分位回归分析.兰州学刊， 2010 [5]中国统计年鉴，中国生活用纸年鉴，中国金融统计年鉴等 作者简介： 范义秀（1989- ），女，汉族，山东省滨州市，山东大学经济学院2009级金融数学与金融工程基地专业本科生。 张骅（1990- ）男，汉族，山东省东营市，山东大学经济学院2009级金融工程专业本科生。