第２０卷第１期
Ｖ０１．２０
Ｎｏ．１
上海立信会计学院学报
ＪｏｕｒｎａｌｏｆＳｈａｎｇｈａｉＬｉＸｉｎＵｎｉｖｅｒｓｉｔｙｏｆＣｏｍｍｅｒｃｅ
２００６年１月２５日
ｊａｎ．２５，２００６
上市公司经营业绩评价指标选择的实证分析
薛云帆，阿孜古丽，刘
威
（同济大学经济与管理学院会计系，上海２０００９２）
【摘
要】上市公司经营业绩评价指标体系的选择是业绩评价工作的核心问题。文章运
用实证方法分别探究会计收益指标体系、经济收益指标体系、现金流量指标体系与公司业绩之间的内在关系，确定各类指标体系的重要程度，为正确选择业绩评价指标体系提供一点建议。
【关键词】上市公司；业绩评价指标；实证分析
【中图分类号】Ｆ２７２．５【文献标识码】Ａ【文章编号】
１００９—６７０１（２００６）０１—００３９—０７
引言
上市公司是指全部资本由等额股份构成并通过在证券交易所挂牌交易发行股票筹集资本，股东以其所认购股份对公司承担责任，公司以其全部资产对公司债务承担责任的企业法人。我国的上市公司起源于１９９０年、１９９１年上海证券交易所、深圳证券交易所的成立，到目前已有十几年的发展历史。在这十几年的时间中，上市公司的发展一方面活跃了我国的证券金融市场，带动了国民经济的发展，但也不可否认，另一方面也带来了诸如银广夏、东方电子和蓝田股份等一批造假者，给我国的经济发展带来了不利的影响。在这种情形下，建立上市公司经营业绩评价系统对其进行评价就显得格外重要。
建立上市公司经营业绩评价系统，就其本质而言，就是要解决评价程序的确立、评价指标的选择、评价方法的确定这三个方面的问题。在这三个方面中，评价指标体系的选择是核心，指标体系选择的合适与否关系到能否正确反映
【收稿日期】２００５—１０—１７
上市公司的经营业绩，以及整个业绩评价工作的顺利与否。本文就上市公司经营业绩评价指标体系的选择问题进行实证分析，以探求指标体系与经营业绩之间的内在关系，为上市公司经营业绩评价指标的选择提供一点建议。
一、我国上市公司经营业绩评价指标体系
评述
关于上市公司经营业绩评价指标体系，国内主要有以下几种代表性观点：
（１）诚信证券评价系统指标体系。１９９６年，
中国诚信证券有限公司与《中国证券报》联合开展深沪两市的上市公司经营业绩综合评价的研究，选择确定了反映上市公司盈利水平、发展速度、财务状况三方面６个指标的指标体系，具体是净资产收益率、资产总额增长率、利润总额增
长率、负债比率、流动比率和全部资本化比率。
（２）《上市公司》评价系统指标体系。１９９９年，《上市公司》杂志开始了“沪市５０强上市公司”的评选活动，选择确定了包括主营业务收入、净利润、总资产、市值４个指标的指标体系。
【作者简介】薛云帆（１９７８一），男，山东郓城人，同济大学经济与管理学院会计系硕士研究生；阿孜古丽（１９６８一），女，新
疆乌鲁木齐人，乌鲁木齐市友谊医院财务科，同济大学进修生；刘威（１９５１－），男，江苏苏州人，同济大学经济与管理学院会计系教授。
一３９—
（３）国有资本金评价系统指标体系。２００１年，中联财务顾问有限公司和财政部统计评价司联合开展了中国上市公司业绩评价课题，借鉴国有资本金绩效评价指标体系，选择确定了
合指标，与综合反映上市公司业绩的指标数据进行比较，以发现三类指标体系之间的优劣之
所在，从而确定指标体系的选择。
这里有三个问题要予以解决：一是如何根据三类指标体系建立评价模型；二是如何确定综合反映上市公司经营业绩的指标；三是如何将计算得到的评价综合指标与综合反映上市公司经营业绩的指标进行比较分析。
。
反映上市公司财务效益、资产运营、偿债能力、发展能力四方面的多层次指标体系。
按照指标的计算基础，可以将指标体系分为以会计收益为基础的指标体系、以经济收益
为基础的指标体系、以现金流量为基础的指标
即第一个问题，由于三类指标体系中的各
体系。实践已经证明，以会计收益为基础的指标体系具有计算简便，可以从财务报告中直接
获得的优点，但同时也存在许多缺陷，如容易受到经营者的人为操纵、没有考虑权益资本的成本、容易造成经营者的短期行为等等。这都影响了业绩评价的真实客观性。众所周知，经济利润是评价业绩的最佳标准，只有企业创造的利润大于其权益和债务资本的成本时，它才真
个具体指标之间存在着一定的相关性，同时过多的具体指标也增加了分析问题的复杂性，因此，可以采用多元统计分析的主成分分析方法
来建立评价模型。其所构建的模型列示如下：
Ｆ一妻害ＬＦＪ
’“∑Ａｉ
（。≤行）
其中：
Ｆｊ一壹％ｚ。（ｋＥ
Ｎ）
正创造了价值。相比较以会计收益为基础的指
标体系，以经济收益为基础的指标体系不仅考虑了公司的经营成本，而且考虑了所有的资本成本，真正客观地反映了上市公司的经营业绩。
（Ｆ：评价综合指标；Ａ：特征值；Ｆｊ：第Ｊ主成分；ａ征：因子荷载；ｚ。：指标数据）
对于第二个问题，我们知道，评价上市公司的经营业绩，实质上就是评价公司是否实现了价
以现金流量为基础的指标体系是近年来理论界
大力倡导运用的另一种类型的指标体系，该指标体系几乎不受经营者主观歪曲的影响，能够综合地反映公司在一定时期的财务状况变动情况，准确地揭示公司的盈利质量。
通过以上讨论，我们发现，前述的各个业绩
值。而实现上市公司的价值就是实现股东财富
最大化的目标。股价的高低代表了对上市公司
价值的客观评价，由于我国的股票分为流通股和
非流通股，因此计算股票价值总额存在一定难
度，基于此，可以采用股东权益这一指标综合反
映股票的价值总额。
对于第三个问题，即两组指标之间的比较，
评价系统无一例外地采用了以会计收益为基础的指标体系。为了更加客观公正地评价上市公司经营业绩，仅采用以会计收益为基础的指标
体系显然是不够的，有必要考虑以经济收益为基础的指标体系和以现金流量为基础的指标体
可以采用相关分析的方法。具体公式列示
如下：
盟圣茎￥二！圣茎！！圣Ｙ！
Ｒ一一
，们诚■Ｆ＝忑—酽√耵蚕芦＝礓ⅣＦ
系。本文以下部分就这三类指标体系与公司业绩之间的内在关系展开实证分析。
二、基于我国上市公司经营业绩评价指标选择的实证分析
（Ｒ：相关系数；Ｘ，Ｙ：待分析的指标数据）本文借助统计软件ＳＰＳＳ进行相关的主成分分析和相关分析。
（二）分析过程１．指标体系
以会计收益为基础的指标体系从财务效益、资产营运、偿债能力、发展能力等方面考虑包含以下具体指标：
①净资产收益率：利润总额／平均股东权益
（一）分析思路
探求以会计收益为基础的、以经济收益为基础的和以现金流量为基础的三类指标体系与
上市公司经营业绩的内在关系，可以通过这三
类指标体系运用上市公司相关数据分别建立三种上市公司业绩评价模型，分别计算评价的综
－－－－——４０－－－——
②总资产报酬率：利润总额／平均资产总额
③总资产周转率：主营业务收入净额／平均资产总额④流动资产周转率：主营业务收入净额／平均流动资产⑤资产负债率：负债平均总额／资产平均总额⑥主营业务收入增长率：（本年主营业务收入一上一年主营业务收入）／上一年主营业务收入
⑤雷业活动收益质量：经营活动产生的现金净流量／营业利润
⑥经营活动产生的现金净流量增长率：（本年经营活动产生的现金净流量一上年经营活动产生的现金净流量）／上年经营活动产生的现金净流量
２．原始数据
本文考虑到不同行业的上市公司具有不同
以经济收益为基础的指标体系主要包含经
济附加值（ＥＶＡ）和市场附加值（ＭＶＡ）两个具
体指标：
①ＥＶＡ一税后营业利润一资本总额×加权平均资本成本
②ＭＶＡ＝总股本市值一账面股本资本
的特点，为了尽可能消除因行业差别而对业绩评价的干扰，因此本文选取特定行业——建筑行业——２００１年年报中的相关指标数据（数据来自“证券之星”网站）。具体数据见表ｌ（“中油化建”、“腾达建设”因指标数据缺失而未人选）。
由于上述指标数据具有不同的量纲，这对
数据的分析结果带来相当大的影响，为了消除这种影响，使指标数据在更平等的条件下进行分析，因此需要进行指标数据的无量纲化，即对
以现金流量为基础的指标体系从流动性、获取现金能力、财务弹性等方面考虑包含以下具体指标：
①每股营业现金流量：经营活动产生的现金净流量／年末普通股股数
②流动负债经营活动净现金流比：经营活动净现金流量／流动负债
③现金自给率：近三年经营活动产生的现金净流量之和／近三年固定资产、无形资产、购买存货所支付的现金、现金股利之和
④结构分析：经营活动产生的净现金流量／总净现金流量
指标数据进行标准化，具体公式是：
ＺＸ；＝学
其中，Ｘｉ：原指标数据；Ｘ：指标数据均值；Ｓ：指标数据标准差；ＺＸ。：标准化的指标数据。本文后面进行的主成分分析和相关分析都是基于标准化后的指标数据。
表１
股票名称
收益率Ｘ。
中川国际
６．２６４．１６．７５
原始数据
净资产
总资产报酬率Ｘ：
１．９４２．０４２．２９
总资产周转率Ｘ。
Ｏ．１９５０．４８５Ｏ．７６３Ｏ．５７１．４６６Ｏ．１８５０．６０４Ｏ．２９９１．３７Ｏ．４６５０．１５１０．２８９Ｏ．１４９Ｏ．０７６Ｏ．４７７
流动资产周转率ｘ４
０．２３８Ｏ．７１１１．０８７０．７１１．８０５０．２２７０．８４８０．４５４１．７３８０．９２９０．２４４０．３９４Ｏ．２５６Ｏ．１０４０．６０２
资产负债率Ｘ５
７６．１７１．９７２．６８６９．６７５０．１９６７．１２４８．６９４１．８２５７．７５３２．８５１．２２５８．１７２９．６５８３．４３６６．５８
主营业务收入
ＥＶＡＸ，
增长率Ｘ。
—２２．５５—３．５３
４３．８９７．２６
——１．７０Ｅ＋０７
９９７７５５５１５６３８３０９
同济科技隧道股份。ＳＴ金帝中铁二局北京城建路桥建设梧州中恒上海建工葛洲坝浙江广厦中国武夷中色建设
ＳＴ昌源
一ｌＯ．１２
１２．９４９．６７３．１７７．６６７．７４４．６２６．３３３．５８一１６．７４
—３．０５
５．９７３．１１１．７７４．８８３．７９３．３５３．２９３．６４
—１．１０Ｅ＋０８２．０９Ｅ＋０８—９．６０Ｅ＋０７—４．００Ｅ＋０７
３１７６３７１４４４５０２４９３４３１３３５
—１．９５—８５．２４
—２．９４２３．３５３．０４２．４４
—７４．９８
７．６２—９．９２
—４．２０Ｅ＋０７—２．９０Ｅ＋０７—２．２０Ｅ＋０８—１．９０Ｅ＋０８—２．５０Ｅ＋０７
—１０．３５—１０．０５
３．９４
一４２．１
９．３２
—４５．５２
—５．６５
深天健
（续表）
每股营业现金流量ｘ９
１．７３ｌＯ．０７９Ｏ．４３１
股票名称ＭＶＡＸ８
现金流动负债比Ｘ。。
０．３６６Ｏ．０２１０．０５４一Ｏ．０１６０．０２９０．０８６Ｏ．１１１
现金自给率
Ｘｌｌ
结构分析
Ｘｌｚ
营业活动收益质量Ｘ，。。
２２．８９２１．６６６２．１３８
经营活动产
生的现金净流股东权益Ｙ量增长率ｘ。
中川Ｉ国际同济科技隧道股份’ＳＴ金帝中铁二局北京城建路桥建设梧州中恒上海建工葛洲坝浙江广厦中国武夷中色建设
ＳＴ昌源
１．７Ｅ＋０９２．５Ｅ＋０９５．７Ｅ＋０９１．２Ｅ＋０９４．８Ｅ＋０９５．７Ｅ＋０９４．４Ｅ＋０９１．８Ｅ＋０９５．８Ｅ＋０９２．５Ｅ＋０９４．５Ｅ＋０９２．３Ｅ＋０９２．１Ｅ＋０９１．７Ｅ＋０９２．８Ｅ＋０９
８３．４６３．２９—０．８５
１．５１Ｏ．９—０．５４３．３７５．０３２．５７８．９８
８９．８４２３．１９２６．２２
１２５１．１４—５６．２８２４８．９４—１３８．９５
２６６．３１２１０．９９６８７．５６３２．６９４１１．６３２３１．７９
２．５９Ｅ＋０８４．２７Ｅ＋０８１．５７Ｅ＋０９３．０９Ｅ＋０８１．７２Ｅ＋０９１．５２Ｅ＋０９１．３５Ｅ＋０９３．９１Ｅ＋０８２．７２Ｅ＋０９３．２６Ｅ＋０９１．４２Ｅ＋０９１．２３Ｅ＋０９８．８３Ｅ＋０８１．９４Ｅ＋０８１．０２Ｅ＋０９
一Ｏ．０７９
Ｏ．１２１０．３８２Ｏ．３２
—５３．２２
７．４９６９．５２１９—２２．０１６２．６６２７．２４—３５．３３
一Ｏ．３２７
Ｏ．２７３２．３４３４．１７９
—０．０９３
１．５１０．０４７
—０．０４２
０．２３９０．０２２
一Ｏ．４６３
５．４４５０．１７１
一Ｏ．４２８一Ｏ．７３１
０．３２４
—０．１７１一Ｏ．１８８
Ｏ．３２——０．００６
０．１７４
—１２．４５
２．６４１９．２５４０．６５
—１４．４５１—４．３２７
１１．３１一Ｏ．２４５
３．４１８
—２６．８１—５６６．Ｏｌ
２１９．６４
—３３５７．０１
７０２．１９
一Ｏ．０２
１．６１２
—８．６１
４４９．４１
—１３２．０３
３６１．７８
深天健
—０．４３
３．模型构建
运用主成分分析方法，构建以会计收益为基础的指标体系的评价模型。
总方差解释表见表２－１。从表中可以看出，表２—１
ＩｎｉｔｉａｌＥｉｇｅｎｖａｌｕｅｓ
Ｃｏｍｐｏｎｅｎｔ
ｌ２３４５６
Ｅｘｔｒａｃｔｉｏｎ
Ｔｏｔａｌ３．０７２１．２５８．９９０．６０５
前三个主成分所解释的方差占整个方差的８８．６５９％（＞８５％），能比较全面地反映所有信息，因此提取前三个主成分构建模型。
总方差解释表
ＥｘｔｒａｃｔｉｏｎＳｕｍｓｏｆＳｑｕａｒｅｄＬｏａｄｉｎｇｓ
Ｖａｒｉａｎｃｅ
％ｏｆＣｕｍｕｌａｔｉｖｅ％
５１．１９７７２．１５９８８．６５９９８．７４８９９．８４ｌ１００．０００
Ｔｏｔａｌ３．０７２１．２５８．９９０．６０５
。
％ｏｆＶａｒｉａｎｃｅ
５１．１９７２０．９６２１６．５００１０．０８９１．０９３．１５９
Ｃｕｍｕｌａｔｉｖｅ％
５１．１９７７２．１５９８８．６５９９８．７４８９９．８４ｌ１００．０００
５１．１９７２０．９６２１６．５００１０．０８９１．０９３．１５９
６．５５８Ｅ—０２
９．５６９Ｅ一０３
６．５５８Ｅ—０２９．５６９Ｅ—０３
Ｍｅｔｈｏｄ：ＰｒｉｎｃｉｐａｌＣｏｍｐｏｎｅｎｔＡｎａｌｙｓｉｓ．
因子荷载矩阵见表２—２。从表中得到提取表２－２
Ｃｏｍｐｏｎｅｎｔ１
２
３
的三个主成分分别为：
因子荷载矩阵
４５．１８０
６
Ｚｓｃｏｒｅ：净资产收益率Ｚｓｃｏｒｅ：总资产报酬率Ｚｓｃｏｒｅ：总资产周转率Ｚｓｃｏｒｅ：流动资产周转率Ｚｓｃｏｒｅ：资产负债率
Ｚｓｃｏｒｅ：主营业务收入增长率
Ｅｘｔｒａｃｔｉｏｎ
．７７ｌ．７７０．８６１．８８７
一．５９９一．５８７
．３５９．３６３
３．６２９Ｅ—０２．５４１
—２．８６６Ｅ～０２．１１７．１２０．１９７．１０６．９４７一．１６７
．１３０
７．３２１Ｅ—０３
—８．２９２Ｅ—０３
一．１７８
２．４７６Ｅ—０２
一．２９２一．２５６
．１８７．６２４
—６．６８２Ｅ—０２７．０１６Ｅ—０２６．５２９Ｅ—０３—４．１３４Ｅ～０３
—１．８５４Ｅ—０２
２．４９６Ｅ—０２
一．２５８
．５３９
—４．４４７Ｅ—０６
Ｍｅｔｈｏｄ：ＰｒｉｎｃｉｐａｌＣｏｍｐｏｎｅｎｔＡｎａｌｙｓｉｓ．６ｃｏｍｐｏｎｅｎｔｓｅｘｔｒａｃｔｅｄ．
～４２—
Ｆ１１一Ｏ．７７１ＺＸｌ＋０．７７０ＺＸ２＋０．８６１ＺＸ３＋０．８８７ＺＸ４
—０．２５８ＺＸ５＋０．５３９ＺＸ６
Ｆ１２一一Ｏ．５９９ＺＸｌ一０．５８７ＺＸ２＋Ｏ．３５９ＺＸ３＋０．３６３ＺＸ４
＋０．０３６ＺＸ５＋０．５４１ＺＸ６
Ｆｌ３一一０．０２９ＺＸｌ＋０．１２０ＺＸ２＋０．１９７ＺＸ３＋０．１０６ＺＸ４
Ｆ１—０．５１１９７Ｆｎ＋０．２０９６２Ｆ１２＋０．１６５００Ｆ１３
—０．２６ＺＸｌ＋０．２９ＺＸｚ＋０．５５ＺＸ３＋０．５５ＺＸ４＋０．０３ＺＸ。＋０．３６ＺＸ。
同理，构建以经济收益为基础的指标体系的评价模型。总方差解释表、因子荷载矩阵分别见表３—１、表３－２。
＋０．９４７ＺＸ５—０．１６７ＺＸ６
这样，就得到了评价综合指标：表３—１
ＩｎｉｔｉａｌＥｉｇｅｎｖａｌｕｅｓ
Ｃｏｍｐｏｎｅｎｔ
１２
Ｔｏｔａｌ１．４２２．５７８
总方差解释表
Ｅｘｔｒａｃｔｉｏｎ
ＳｕｍｓｏｆＳｑｕａｒｅｄＬｏａｄｉｎｇｓ
％ｏｆＶａｒｉａｎｃｅ
７１．０９１２８．９０９
％ｏｆＶａｒｉａｎｃｅ
７１．０９ｌ２８．９０９
Ｃｕｍｕｌａｔｉｖｅ％
７１．０９ｌ１００．０００
１ｂｔａｌ１．４２２．５７８
Ｃｕｍｕｌａｔｉｖｅ％
７１．０９１１００．０００
Ｅｘｔｒａｃｔｉｏｎ
Ｍｅｔｈｏｄ：ＰｒｉｎｃｉｐａｌＣｏｍｐｏｎｅｎｔＡｎａｌｙｓｉｓ．
Ｆ２１一Ｏ．８４３ＺＸｚ＋０．８４３ＺＸ８Ｆ２２—０．５３８ＺＸ７—０．５３８ＺＸ８
前二个主成分所解释的方差占整个方差的１００％（＞８５％），因此提取前二个主成分。
表３－２
因子荷载矩阵
Ｃｏｍｐｏｎｅｎｔｌ
Ｚｓｃｏｒｅ：ＥＶＡ
．８４３．８４３
２．５３８一．５３８
可得
Ｆｚ一０．７１０９１Ｆ２１＋０．２８９０９ＺＸｚ２
同理，构建以现金流量为基础的指标体系的评价模型。总方差解释表、因子荷载矩阵分别见表４—１、表４－２。
总方差解释表
Ｚｓｃｏｒｅ：ＭＶＡ
Ｅｘｔｒａｃｔｉｏｎ２
Ｍｅｔｈｏｄ：ＰｒｉｎｃｉｐａｌＣｏｍｐｏｎｅｎｔＡｎａｌｙｓｉｓ．
ｃｏｍｐｏｎｅｎｔｓｅｘｔｒａｃｔｅｄ．
表４—１
ＩｎｉｔｉａｌＥｉｇｅｎｖａｌｕｅｓ
Ｃｏｍｐｏｎｅｎｔ
１２３４５６
Ｅｘｔｒａｃｔｉｏｎ
Ｔｏｔａｌ４．１３６．９８９．４２９．２５ｌ．１６７
Ｅｘｔｒａｃｔｉｏｎ
ＳｕｍｓｏｆＳｑｕａｒｅｄＬｏａｄｉｎｇｓ
％ｏｆＶａｒｉａｎｃｅ
６８．９２８１６．４８６７．１４２４．１９０
、
％ｏｆＶａｒｉａｎｃｅ
６８．９２８１６．４８６７．１４２４．１９０２．７８５．４６９
Ｃｕｍｕｌａｔｉｖｅ％
６８．９２８８５．４１４９２．５５６９６．７４６９９．５３１１００．０００
Ｔｏｔａｌ４．１３６．９８９．４２９．２５１．１６７
Ｃｕｍｕｌａｔｉｖｅ％
６８．９２８８５．４１４９２．５５６９６．７４６９９．５３１ｉ００．０００
２．７８５．４６９
２．８１４Ｅ—０２
２．８１４Ｅ—０２
Ｍｅｔｈｏｄ：ＰｒｉｎｃｉｐａｌＣｏｍｐｏｎｅｎｔＡｎａｌｙｓｉｓ
前两个主成分所解释的方差占整个方差的８５．４１４％（＞８５％），因此提取前二个主成分。表４—２
Ｃｏｍｐｏｎｅｎｔ
１
２．１４３
３
４
６．９４６Ｅ—０２
５．２６７
６
因子荷载矩阵
Ｚｓｃｏｒｅ：每股营业现金流量Ｚｓｃｏｒｅ：现金流动负债比Ｚｓｃｏｒｅ：现金自给率Ｚｓｃｏｒｅ：结构分析
Ｚｓｃｏｒｅ：营业活动收益质量Ｚｓｃｏｒｅ：经营活动产生的现金
．８７５．９５２．６９２．５７３．９１９
一．３７１一．１０３
．３６７．３８０
２．７３８Ｅ—０２
６．９６１Ｅ—０２一．５９４
．７２２
一．２４５
７．２９６Ｅ—０２一５．１１３Ｅ—０２
—７．４８２Ｅ—０２一．１１６
．１６５
—２．８０４Ｅ一０２
２．８１１Ｅ—０２．１１０
５．５９０Ｅ—０２
一．１４０
一．２８９
７．８６８Ｅ—０２
—２．３３２Ｅ—０２一．２０１—３．０９４Ｅ—０２．３７２
．９０２一．２００一１．２５２Ｅ—０２
净流量增长率
Ｅｘｔｒａｃｔｉｏｎ
Ｍｅｔｈｏｄ：ＰｒｉｎｃｉｐａｌＣｏｍｐｏｎｅｎｔＡｎａｌｙｓｉｓ．６ｃｏｍｐｏｎｅｎｔｓｅｘｔｒａｃｔｅｄ
一４３—
Ｆ３１＝０．８７５ＺＸ９＋０．９５２ＺＸｌｏ＋０．６９２ＺＸｌｌｄ－Ｏ．５７３ＺＸｌ２
＋０．９１９ＺＸ】３ｄ－０．９０２ＺＸ¨
Ｆ３２—０．１４３ＺＸ９
ｄ－０．５２ＺＸｌ２ｄ－０．５８ＺＸｌ
３
ｄ－０．６３ＺＸｌ４
４．相关分析
将标准化后的指标数据代人前面已建立的Ｆ。、Ｆ。、Ｆ。模型，得到评价的综合指标矩阵，见表５。
评价的综合指标矩阵
ｄ－０．０７０ＺＸｌｏ—Ｏ．５９４ＺＸｌｌｄ－０．７２２ＺＸｌ２
一Ｏ．２８９ＺＸｌ３－ｔ－０．０７９ＺＸｌ４
可得
Ｆ３一ｏ．６８９２８Ｆ３１＋ｏ．１６４８６Ｆ３２
—０．６２ＺＸ９
ｄ－０．６７ＺＸｌｏｄ－０．３８ＺＸｌｌ
表５
Ｆｌ
Ｆ２一Ｏ．３０６１７
Ｏ．０９５２６
Ｆ３
一Ｏ．８１５４７
Ｏ．２１５７５
６．８８８６７
—０．８８７２３
１．５３５１３１．００１４１——０．０１０６３
——０．１２１８９—１．１３０４１—１．５２４４８
３．００７０８２．２０３９２——０．４７４３５
——１．３８５４１Ｏ．１５０９６０．０７０１１
Ｏ．４４４１８Ｏ．２３１７２１．０２１３
Ｏ．１６０５６一Ｏ．１４２４２一１．３１９５５
２．６５６１４１．２２９２９２．２６５３９
Ｏ．４９２１３０．０４４６５——０．４８４９２
—１．３８５１１一Ｏ．１９６８４—１．９４７５５
—２．９２４１２
０．２４９０９—３．５６３３７—５．６１７９
２．３６７３４
——０．２４２７７
—１．７３１８—１．５８３５ｌ一Ｏ．０６９２２
—Ｏ．７５２８６
０．２６５４４２．０２２５
现在就可以利用表５的数据与综合反映上关系，因此都可以用来较好地评价上市公司经营
业绩；而以现金流量为基础的指标体系与公司业
市公司业绩的指标数据——股东权益——进行
相关分析了。具体相关系数计算结果列示如下：
Ｒ１＝０．５２８；Ｒ２—０．５５８；Ｒ３一一０．０６５
绩之间只存在微弱的负相关关系，造成这种情形
的原因在于现金流入与现金流出确认时间和合理配比方面存在缺陷，这反映了现金流量指标虽然在上市公司持续经营期间是一种有效的经营业绩评价指标，但是却难以真正体现公司的年度经营业绩。以经济收益为基础的新兴指标体系符合经济收益的实质，有利于维护公司各利益相关者的利益，在上市公司业绩评价中占有非常重要的地位，从其与公司业绩之间的相关性高于其它两种评价指标体系可以看出它的重要地位。
（三）分析结果
从以上相关分析的结果，我们可以清楚地看
到，以经济收益为基础的指标体系与上市公司业绩的相关性最大（５５．８％），以会计收益为基础的
指标体系次之（５２．８％），而以现金流量为基础的指标体系相关性最弱（一６．５％）。根据这个分析结果，以经济收益为基础的指标体系和以会计收
益为基础的指标体系与公司业绩均呈中度相关
一４４—
尽管以会计收益为基础的指标体系存在种种问益指标和经济收益指标的相关分析仅呈中度相关），另一方面也会造成分析结论成立的特定性
（仅限于建筑行业）。但这是基于消除行业差别影响而考虑的，简化了分析过程，不影响分析结论的成立。本文得出的结论对分行业评价指标
题，但是经过实证分析，发现它与公司业绩之间的相关性仅仅比经济收益指标体系低３％，由此
可见，以会计收益为基础的传统指标体系在上市公司业绩评价中仍旧占有相当重要的地位。以现金流量为基础的指标体系虽然与公司年度经营业绩相关性不大，但是将其与经济收益和会计收益相结合，还是能够较好地反映上市公司盈利质量，因此在业绩评价中也是不能忽略的。
体系的选择具有一定的指导意义，对全行业也具
有一定的推广作用。通过正确地选择上市公司
经营业绩评价指标体系，可以保证业绩评价工作
的顺利进行，最大程度地反映公司经营业绩，为
综上所述，本文认为选择上市公司经营业绩
评价指标体系应遵循以下原则：以经济收益指标
国家监管、公众投资以及内部监控提供了极具价
值的信息。
为核心，以会计收益指标为基础，适当考虑现金
流量指标。
三、结束语
评价指标体系的选择是上市公司经营业绩评价工作的核心问题，本文从以会计收益为基础的指标体系、以经济收益为基础的指标体系和以
参考文献：
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京：中国财政经济出版社，２００２．
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级篇）［Ｍ］．北京：北京希望电子出版社，２００２．
现金流量为基础的指标体系分别人手，实证探究其与公司价值的内在关系，确定各指标体系的重
要程度，并且建立了指标体系的选择原则。同时，本文的分析也具有一定的限定条件，即限于
特定行业——建筑行业的分析，这一方面会因样
本数据狭窄而给分析结果带来一定影响（会计收
ＴｈｅＤｅｍｏｎｓｔｒａｔｉｏｎＡｎａｌｙｓｉｓｏｆＩｎｄｅｘＳｅｌｅｃｔｉｏｎｉｎＰｅｒｆｏｒｍａｎｃｅＥｖａｌｕａｔｉｏｎｏｆＰｕｂｌｉｃＣｏｍｐａｎｉｅｓ
ＸＵＥＹｕｎ－ｆａｎ，Ａｚｈｉｇｕｌｉ，ＬＩＵ
Ｗｅｉ
（ＤｅｐａｒｔｍｅｎｔｏｆＡｃｃｏｕｎｔｉｎｇ。Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ＆ＥｃｏｎｏｍｉｃｓＳｃｈｏｏｌｏｆＪｉａｏｔｏｎｇＵｎｉｖｅｒｓｉｔｙ，Ｓｈａｎｇｈａｉ２０００９２，Ｃｈｉｎａ）
Ａｂｓｔｒａｃｔ：Ｔｈｅｉｎｄｅｘｓｅｌｅｃｔｉｏｎｉｓ
ａ
ｃｏｒｅ
ｐｒｏｂｌｅｍｉｎｔｈｅｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅｅｖａｌｕａｔｉｏｎ．Ｔｈｉｓａｒｔｉｃｌｅａｐｐｌｉｃｅｓ
ｔｈｅｄｅｍｏｎｓｔｒａｔｉｏｎａｎａｌｙｓｉｓｍｅｔｈｏｄｔｏｅｘｐｌｏｒｅｔｈｅｉｎｎｅｒｒｅｌａｔｉｏｎｓｈｉｐｂｅｔｗｅｅｎｃｏｒｐｏｒａｔｅａｃｈｉｅｖｅｍｅｎｔａｎｄａｃｃｏｕｎｔｉｎｇ—ｐｒｏｆｉｔｂａｓｅｄｉｎｄｅｘｓｙｓｔｅｍ，ｅｃｏｎｏｍｉｃ—ｐｒｏｆｉｔｂａｓｅｄｉｎｄｅｘｓｙｓｔｅｍ，ａｎｄｃａｓｈ—ｆｌｏｗｂａｓｅｄ
ｉｎｄｅｘ
ｓｙｓｔｅｍｒｅｓｐｅｃｔｉｖｅｌｙ，ｍａｋｅｓｓｏｍｅａｄｖｉｃｅ
ｏｎ
ｓｕｒｅ
ｔｈｅｉｍｐｏｒｔａｎｃｅｄｅｇｒｅｅｏｆｔｈｅｔｈｒｅｅｋｉｎｄｓｏｆｉｎｄｅｘｓｙｓｔｅｍ，ａｎｄｐｒｏｖｉｄｅｓ
ｃｏｒｒｅｃｔｌｙｓｅｌｅｃｔｉｎｇｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅｅｖａｌｕａｔｉｏｎｉｎｄｅｘｓｙｓｔｅｍｓ．
Ｋｅｙｗｏｒｄｓ：ｐｕｂｌｉｃｃｏｍｐａｎｙ；ｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅｅｖａｌｕａｔｉｏｎｉｎｄｅｘ；ｄｅｍｏｎｓｔｒａｔｉｏｎａｎａｌｙｓｉｓ
一４５—
上市公司经营业绩评价指标选择的实证分析
作者：作者单位：刊名：英文刊名：年，卷(期)：被引用次数：
薛云帆， 阿孜古丽， 刘威， XUE Yun-fan， Azhiguli， LIU Wei同济大学经济与管理学院会计系,上海,200092上海立信会计学院学报
JOURNAL OF SHANGHAI LIXIN UNIVERSITY OF COMMERCE2006,20(1)6次
参考文献(5条)
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本文读者也读过(10条)
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本文链接：http://d.wanfangdata.com.cn/Periodical_lxkjgdzkxxxb200601007.aspx
第２０卷第１期
Ｖ０１．２０
Ｎｏ．１
上海立信会计学院学报
ＪｏｕｒｎａｌｏｆＳｈａｎｇｈａｉＬｉＸｉｎＵｎｉｖｅｒｓｉｔｙｏｆＣｏｍｍｅｒｃｅ
２００６年１月２５日
ｊａｎ．２５，２００６
上市公司经营业绩评价指标选择的实证分析
薛云帆，阿孜古丽，刘
威
（同济大学经济与管理学院会计系，上海２０００９２）
【摘
要】上市公司经营业绩评价指标体系的选择是业绩评价工作的核心问题。文章运
用实证方法分别探究会计收益指标体系、经济收益指标体系、现金流量指标体系与公司业绩之间的内在关系，确定各类指标体系的重要程度，为正确选择业绩评价指标体系提供一点建议。
【关键词】上市公司；业绩评价指标；实证分析
【中图分类号】Ｆ２７２．５【文献标识码】Ａ【文章编号】
１００９—６７０１（２００６）０１—００３９—０７
引言
上市公司是指全部资本由等额股份构成并通过在证券交易所挂牌交易发行股票筹集资本，股东以其所认购股份对公司承担责任，公司以其全部资产对公司债务承担责任的企业法人。我国的上市公司起源于１９９０年、１９９１年上海证券交易所、深圳证券交易所的成立，到目前已有十几年的发展历史。在这十几年的时间中，上市公司的发展一方面活跃了我国的证券金融市场，带动了国民经济的发展，但也不可否认，另一方面也带来了诸如银广夏、东方电子和蓝田股份等一批造假者，给我国的经济发展带来了不利的影响。在这种情形下，建立上市公司经营业绩评价系统对其进行评价就显得格外重要。
建立上市公司经营业绩评价系统，就其本质而言，就是要解决评价程序的确立、评价指标的选择、评价方法的确定这三个方面的问题。在这三个方面中，评价指标体系的选择是核心，指标体系选择的合适与否关系到能否正确反映
【收稿日期】２００５—１０—１７
上市公司的经营业绩，以及整个业绩评价工作的顺利与否。本文就上市公司经营业绩评价指标体系的选择问题进行实证分析，以探求指标体系与经营业绩之间的内在关系，为上市公司经营业绩评价指标的选择提供一点建议。
一、我国上市公司经营业绩评价指标体系
评述
关于上市公司经营业绩评价指标体系，国内主要有以下几种代表性观点：
（１）诚信证券评价系统指标体系。１９９６年，
中国诚信证券有限公司与《中国证券报》联合开展深沪两市的上市公司经营业绩综合评价的研究，选择确定了反映上市公司盈利水平、发展速度、财务状况三方面６个指标的指标体系，具体是净资产收益率、资产总额增长率、利润总额增
长率、负债比率、流动比率和全部资本化比率。
（２）《上市公司》评价系统指标体系。１９９９年，《上市公司》杂志开始了“沪市５０强上市公司”的评选活动，选择确定了包括主营业务收入、净利润、总资产、市值４个指标的指标体系。
【作者简介】薛云帆（１９７８一），男，山东郓城人，同济大学经济与管理学院会计系硕士研究生；阿孜古丽（１９６８一），女，新
疆乌鲁木齐人，乌鲁木齐市友谊医院财务科，同济大学进修生；刘威（１９５１－），男，江苏苏州人，同济大学经济与管理学院会计系教授。
一３９—
（３）国有资本金评价系统指标体系。２００１年，中联财务顾问有限公司和财政部统计评价司联合开展了中国上市公司业绩评价课题，借鉴国有资本金绩效评价指标体系，选择确定了
合指标，与综合反映上市公司业绩的指标数据进行比较，以发现三类指标体系之间的优劣之
所在，从而确定指标体系的选择。
这里有三个问题要予以解决：一是如何根据三类指标体系建立评价模型；二是如何确定综合反映上市公司经营业绩的指标；三是如何将计算得到的评价综合指标与综合反映上市公司经营业绩的指标进行比较分析。
。
反映上市公司财务效益、资产运营、偿债能力、发展能力四方面的多层次指标体系。
按照指标的计算基础，可以将指标体系分为以会计收益为基础的指标体系、以经济收益
为基础的指标体系、以现金流量为基础的指标
即第一个问题，由于三类指标体系中的各
体系。实践已经证明，以会计收益为基础的指标体系具有计算简便，可以从财务报告中直接
获得的优点，但同时也存在许多缺陷，如容易受到经营者的人为操纵、没有考虑权益资本的成本、容易造成经营者的短期行为等等。这都影响了业绩评价的真实客观性。众所周知，经济利润是评价业绩的最佳标准，只有企业创造的利润大于其权益和债务资本的成本时，它才真
个具体指标之间存在着一定的相关性，同时过多的具体指标也增加了分析问题的复杂性，因此，可以采用多元统计分析的主成分分析方法
来建立评价模型。其所构建的模型列示如下：
Ｆ一妻害ＬＦＪ
’“∑Ａｉ
（。≤行）
其中：
Ｆｊ一壹％ｚ。（ｋＥ
Ｎ）
正创造了价值。相比较以会计收益为基础的指
标体系，以经济收益为基础的指标体系不仅考虑了公司的经营成本，而且考虑了所有的资本成本，真正客观地反映了上市公司的经营业绩。
（Ｆ：评价综合指标；Ａ：特征值；Ｆｊ：第Ｊ主成分；ａ征：因子荷载；ｚ。：指标数据）
对于第二个问题，我们知道，评价上市公司的经营业绩，实质上就是评价公司是否实现了价
以现金流量为基础的指标体系是近年来理论界
大力倡导运用的另一种类型的指标体系，该指标体系几乎不受经营者主观歪曲的影响，能够综合地反映公司在一定时期的财务状况变动情况，准确地揭示公司的盈利质量。
通过以上讨论，我们发现，前述的各个业绩
值。而实现上市公司的价值就是实现股东财富
最大化的目标。股价的高低代表了对上市公司
价值的客观评价，由于我国的股票分为流通股和
非流通股，因此计算股票价值总额存在一定难
度，基于此，可以采用股东权益这一指标综合反
映股票的价值总额。
对于第三个问题，即两组指标之间的比较，
评价系统无一例外地采用了以会计收益为基础的指标体系。为了更加客观公正地评价上市公司经营业绩，仅采用以会计收益为基础的指标
体系显然是不够的，有必要考虑以经济收益为基础的指标体系和以现金流量为基础的指标体
可以采用相关分析的方法。具体公式列示
如下：
盟圣茎￥二！圣茎！！圣Ｙ！
Ｒ一一
，们诚■Ｆ＝忑—酽√耵蚕芦＝礓ⅣＦ
系。本文以下部分就这三类指标体系与公司业绩之间的内在关系展开实证分析。
二、基于我国上市公司经营业绩评价指标选择的实证分析
（Ｒ：相关系数；Ｘ，Ｙ：待分析的指标数据）本文借助统计软件ＳＰＳＳ进行相关的主成分分析和相关分析。
（二）分析过程１．指标体系
以会计收益为基础的指标体系从财务效益、资产营运、偿债能力、发展能力等方面考虑包含以下具体指标：
①净资产收益率：利润总额／平均股东权益
（一）分析思路
探求以会计收益为基础的、以经济收益为基础的和以现金流量为基础的三类指标体系与
上市公司经营业绩的内在关系，可以通过这三
类指标体系运用上市公司相关数据分别建立三种上市公司业绩评价模型，分别计算评价的综
－－－－——４０－－－——
②总资产报酬率：利润总额／平均资产总额
③总资产周转率：主营业务收入净额／平均资产总额④流动资产周转率：主营业务收入净额／平均流动资产⑤资产负债率：负债平均总额／资产平均总额⑥主营业务收入增长率：（本年主营业务收入一上一年主营业务收入）／上一年主营业务收入
⑤雷业活动收益质量：经营活动产生的现金净流量／营业利润
⑥经营活动产生的现金净流量增长率：（本年经营活动产生的现金净流量一上年经营活动产生的现金净流量）／上年经营活动产生的现金净流量
２．原始数据
本文考虑到不同行业的上市公司具有不同
以经济收益为基础的指标体系主要包含经
济附加值（ＥＶＡ）和市场附加值（ＭＶＡ）两个具
体指标：
①ＥＶＡ一税后营业利润一资本总额×加权平均资本成本
②ＭＶＡ＝总股本市值一账面股本资本
的特点，为了尽可能消除因行业差别而对业绩评价的干扰，因此本文选取特定行业——建筑行业——２００１年年报中的相关指标数据（数据来自“证券之星”网站）。具体数据见表ｌ（“中油化建”、“腾达建设”因指标数据缺失而未人选）。
由于上述指标数据具有不同的量纲，这对
数据的分析结果带来相当大的影响，为了消除这种影响，使指标数据在更平等的条件下进行分析，因此需要进行指标数据的无量纲化，即对
以现金流量为基础的指标体系从流动性、获取现金能力、财务弹性等方面考虑包含以下具体指标：
①每股营业现金流量：经营活动产生的现金净流量／年末普通股股数
②流动负债经营活动净现金流比：经营活动净现金流量／流动负债
③现金自给率：近三年经营活动产生的现金净流量之和／近三年固定资产、无形资产、购买存货所支付的现金、现金股利之和
④结构分析：经营活动产生的净现金流量／总净现金流量
指标数据进行标准化，具体公式是：
ＺＸ；＝学
其中，Ｘｉ：原指标数据；Ｘ：指标数据均值；Ｓ：指标数据标准差；ＺＸ。：标准化的指标数据。本文后面进行的主成分分析和相关分析都是基于标准化后的指标数据。
表１
股票名称
收益率Ｘ。
中川国际
６．２６４．１６．７５
原始数据
净资产
总资产报酬率Ｘ：
１．９４２．０４２．２９
总资产周转率Ｘ。
Ｏ．１９５０．４８５Ｏ．７６３Ｏ．５７１．４６６Ｏ．１８５０．６０４Ｏ．２９９１．３７Ｏ．４６５０．１５１０．２８９Ｏ．１４９Ｏ．０７６Ｏ．４７７
流动资产周转率ｘ４
０．２３８Ｏ．７１１１．０８７０．７１１．８０５０．２２７０．８４８０．４５４１．７３８０．９２９０．２４４０．３９４Ｏ．２５６Ｏ．１０４０．６０２
资产负债率Ｘ５
７６．１７１．９７２．６８６９．６７５０．１９６７．１２４８．６９４１．８２５７．７５３２．８５１．２２５８．１７２９．６５８３．４３６６．５８
主营业务收入
ＥＶＡＸ，
增长率Ｘ。
—２２．５５—３．５３
４３．８９７．２６
——１．７０Ｅ＋０７
９９７７５５５１５６３８３０９
同济科技隧道股份。ＳＴ金帝中铁二局北京城建路桥建设梧州中恒上海建工葛洲坝浙江广厦中国武夷中色建设
ＳＴ昌源
一ｌＯ．１２
１２．９４９．６７３．１７７．６６７．７４４．６２６．３３３．５８一１６．７４
—３．０５
５．９７３．１１１．７７４．８８３．７９３．３５３．２９３．６４
—１．１０Ｅ＋０８２．０９Ｅ＋０８—９．６０Ｅ＋０７—４．００Ｅ＋０７
３１７６３７１４４４５０２４９３４３１３３５
—１．９５—８５．２４
—２．９４２３．３５３．０４２．４４
—７４．９８
７．６２—９．９２
—４．２０Ｅ＋０７—２．９０Ｅ＋０７—２．２０Ｅ＋０８—１．９０Ｅ＋０８—２．５０Ｅ＋０７
—１０．３５—１０．０５
３．９４
一４２．１
９．３２
—４５．５２
—５．６５
深天健
（续表）
每股营业现金流量ｘ９
１．７３ｌＯ．０７９Ｏ．４３１
股票名称ＭＶＡＸ８
现金流动负债比Ｘ。。
０．３６６Ｏ．０２１０．０５４一Ｏ．０１６０．０２９０．０８６Ｏ．１１１
现金自给率
Ｘｌｌ
结构分析
Ｘｌｚ
营业活动收益质量Ｘ，。。
２２．８９２１．６６６２．１３８
经营活动产
生的现金净流股东权益Ｙ量增长率ｘ。
中川Ｉ国际同济科技隧道股份’ＳＴ金帝中铁二局北京城建路桥建设梧州中恒上海建工葛洲坝浙江广厦中国武夷中色建设
ＳＴ昌源
１．７Ｅ＋０９２．５Ｅ＋０９５．７Ｅ＋０９１．２Ｅ＋０９４．８Ｅ＋０９５．７Ｅ＋０９４．４Ｅ＋０９１．８Ｅ＋０９５．８Ｅ＋０９２．５Ｅ＋０９４．５Ｅ＋０９２．３Ｅ＋０９２．１Ｅ＋０９１．７Ｅ＋０９２．８Ｅ＋０９
８３．４６３．２９—０．８５
１．５１Ｏ．９—０．５４３．３７５．０３２．５７８．９８
８９．８４２３．１９２６．２２
１２５１．１４—５６．２８２４８．９４—１３８．９５
２６６．３１２１０．９９６８７．５６３２．６９４１１．６３２３１．７９
２．５９Ｅ＋０８４．２７Ｅ＋０８１．５７Ｅ＋０９３．０９Ｅ＋０８１．７２Ｅ＋０９１．５２Ｅ＋０９１．３５Ｅ＋０９３．９１Ｅ＋０８２．７２Ｅ＋０９３．２６Ｅ＋０９１．４２Ｅ＋０９１．２３Ｅ＋０９８．８３Ｅ＋０８１．９４Ｅ＋０８１．０２Ｅ＋０９
一Ｏ．０７９
Ｏ．１２１０．３８２Ｏ．３２
—５３．２２
７．４９６９．５２１９—２２．０１６２．６６２７．２４—３５．３３
一Ｏ．３２７
Ｏ．２７３２．３４３４．１７９
—０．０９３
１．５１０．０４７
—０．０４２
０．２３９０．０２２
一Ｏ．４６３
５．４４５０．１７１
一Ｏ．４２８一Ｏ．７３１
０．３２４
—０．１７１一Ｏ．１８８
Ｏ．３２——０．００６
０．１７４
—１２．４５
２．６４１９．２５４０．６５
—１４．４５１—４．３２７
１１．３１一Ｏ．２４５
３．４１８
—２６．８１—５６６．Ｏｌ
２１９．６４
—３３５７．０１
７０２．１９
一Ｏ．０２
１．６１２
—８．６１
４４９．４１
—１３２．０３
３６１．７８
深天健
—０．４３
３．模型构建
运用主成分分析方法，构建以会计收益为基础的指标体系的评价模型。
总方差解释表见表２－１。从表中可以看出，表２—１
ＩｎｉｔｉａｌＥｉｇｅｎｖａｌｕｅｓ
Ｃｏｍｐｏｎｅｎｔ
ｌ２３４５６
Ｅｘｔｒａｃｔｉｏｎ
Ｔｏｔａｌ３．０７２１．２５８．９９０．６０５
前三个主成分所解释的方差占整个方差的８８．６５９％（＞８５％），能比较全面地反映所有信息，因此提取前三个主成分构建模型。
总方差解释表
ＥｘｔｒａｃｔｉｏｎＳｕｍｓｏｆＳｑｕａｒｅｄＬｏａｄｉｎｇｓ
Ｖａｒｉａｎｃｅ
％ｏｆＣｕｍｕｌａｔｉｖｅ％
５１．１９７７２．１５９８８．６５９９８．７４８９９．８４ｌ１００．０００
Ｔｏｔａｌ３．０７２１．２５８．９９０．６０５
。
％ｏｆＶａｒｉａｎｃｅ
５１．１９７２０．９６２１６．５００１０．０８９１．０９３．１５９
Ｃｕｍｕｌａｔｉｖｅ％
５１．１９７７２．１５９８８．６５９９８．７４８９９．８４ｌ１００．０００
５１．１９７２０．９６２１６．５００１０．０８９１．０９３．１５９
６．５５８Ｅ—０２
９．５６９Ｅ一０３
６．５５８Ｅ—０２９．５６９Ｅ—０３
Ｍｅｔｈｏｄ：ＰｒｉｎｃｉｐａｌＣｏｍｐｏｎｅｎｔＡｎａｌｙｓｉｓ．
因子荷载矩阵见表２—２。从表中得到提取表２－２
Ｃｏｍｐｏｎｅｎｔ１
２
３
的三个主成分分别为：
因子荷载矩阵
４５．１８０
６
Ｚｓｃｏｒｅ：净资产收益率Ｚｓｃｏｒｅ：总资产报酬率Ｚｓｃｏｒｅ：总资产周转率Ｚｓｃｏｒｅ：流动资产周转率Ｚｓｃｏｒｅ：资产负债率
Ｚｓｃｏｒｅ：主营业务收入增长率
Ｅｘｔｒａｃｔｉｏｎ
．７７ｌ．７７０．８６１．８８７
一．５９９一．５８７
．３５９．３６３
３．６２９Ｅ—０２．５４１
—２．８６６Ｅ～０２．１１７．１２０．１９７．１０６．９４７一．１６７
．１３０
７．３２１Ｅ—０３
—８．２９２Ｅ—０３
一．１７８
２．４７６Ｅ—０２
一．２９２一．２５６
．１８７．６２４
—６．６８２Ｅ—０２７．０１６Ｅ—０２６．５２９Ｅ—０３—４．１３４Ｅ～０３
—１．８５４Ｅ—０２
２．４９６Ｅ—０２
一．２５８
．５３９
—４．４４７Ｅ—０６
Ｍｅｔｈｏｄ：ＰｒｉｎｃｉｐａｌＣｏｍｐｏｎｅｎｔＡｎａｌｙｓｉｓ．６ｃｏｍｐｏｎｅｎｔｓｅｘｔｒａｃｔｅｄ．
～４２—
Ｆ１１一Ｏ．７７１ＺＸｌ＋０．７７０ＺＸ２＋０．８６１ＺＸ３＋０．８８７ＺＸ４
—０．２５８ＺＸ５＋０．５３９ＺＸ６
Ｆ１２一一Ｏ．５９９ＺＸｌ一０．５８７ＺＸ２＋Ｏ．３５９ＺＸ３＋０．３６３ＺＸ４
＋０．０３６ＺＸ５＋０．５４１ＺＸ６
Ｆｌ３一一０．０２９ＺＸｌ＋０．１２０ＺＸ２＋０．１９７ＺＸ３＋０．１０６ＺＸ４
Ｆ１—０．５１１９７Ｆｎ＋０．２０９６２Ｆ１２＋０．１６５００Ｆ１３
—０．２６ＺＸｌ＋０．２９ＺＸｚ＋０．５５ＺＸ３＋０．５５ＺＸ４＋０．０３ＺＸ。＋０．３６ＺＸ。
同理，构建以经济收益为基础的指标体系的评价模型。总方差解释表、因子荷载矩阵分别见表３—１、表３－２。
＋０．９４７ＺＸ５—０．１６７ＺＸ６
这样，就得到了评价综合指标：表３—１
ＩｎｉｔｉａｌＥｉｇｅｎｖａｌｕｅｓ
Ｃｏｍｐｏｎｅｎｔ
１２
Ｔｏｔａｌ１．４２２．５７８
总方差解释表
Ｅｘｔｒａｃｔｉｏｎ
ＳｕｍｓｏｆＳｑｕａｒｅｄＬｏａｄｉｎｇｓ
％ｏｆＶａｒｉａｎｃｅ
７１．０９１２８．９０９
％ｏｆＶａｒｉａｎｃｅ
７１．０９ｌ２８．９０９
Ｃｕｍｕｌａｔｉｖｅ％
７１．０９ｌ１００．０００
１ｂｔａｌ１．４２２．５７８
Ｃｕｍｕｌａｔｉｖｅ％
７１．０９１１００．０００
Ｅｘｔｒａｃｔｉｏｎ
Ｍｅｔｈｏｄ：ＰｒｉｎｃｉｐａｌＣｏｍｐｏｎｅｎｔＡｎａｌｙｓｉｓ．
Ｆ２１一Ｏ．８４３ＺＸｚ＋０．８４３ＺＸ８Ｆ２２—０．５３８ＺＸ７—０．５３８ＺＸ８
前二个主成分所解释的方差占整个方差的１００％（＞８５％），因此提取前二个主成分。
表３－２
因子荷载矩阵
Ｃｏｍｐｏｎｅｎｔｌ
Ｚｓｃｏｒｅ：ＥＶＡ
．８４３．８４３
２．５３８一．５３８
可得
Ｆｚ一０．７１０９１Ｆ２１＋０．２８９０９ＺＸｚ２
同理，构建以现金流量为基础的指标体系的评价模型。总方差解释表、因子荷载矩阵分别见表４—１、表４－２。
总方差解释表
Ｚｓｃｏｒｅ：ＭＶＡ
Ｅｘｔｒａｃｔｉｏｎ２
Ｍｅｔｈｏｄ：ＰｒｉｎｃｉｐａｌＣｏｍｐｏｎｅｎｔＡｎａｌｙｓｉｓ．
ｃｏｍｐｏｎｅｎｔｓｅｘｔｒａｃｔｅｄ．
表４—１
ＩｎｉｔｉａｌＥｉｇｅｎｖａｌｕｅｓ
Ｃｏｍｐｏｎｅｎｔ
１２３４５６
Ｅｘｔｒａｃｔｉｏｎ
Ｔｏｔａｌ４．１３６．９８９．４２９．２５ｌ．１６７
Ｅｘｔｒａｃｔｉｏｎ
ＳｕｍｓｏｆＳｑｕａｒｅｄＬｏａｄｉｎｇｓ
％ｏｆＶａｒｉａｎｃｅ
６８．９２８１６．４８６７．１４２４．１９０
、
％ｏｆＶａｒｉａｎｃｅ
６８．９２８１６．４８６７．１４２４．１９０２．７８５．４６９
Ｃｕｍｕｌａｔｉｖｅ％
６８．９２８８５．４１４９２．５５６９６．７４６９９．５３１１００．０００
Ｔｏｔａｌ４．１３６．９８９．４２９．２５１．１６７
Ｃｕｍｕｌａｔｉｖｅ％
６８．９２８８５．４１４９２．５５６９６．７４６９９．５３１ｉ００．０００
２．７８５．４６９
２．８１４Ｅ—０２
２．８１４Ｅ—０２
Ｍｅｔｈｏｄ：ＰｒｉｎｃｉｐａｌＣｏｍｐｏｎｅｎｔＡｎａｌｙｓｉｓ
前两个主成分所解释的方差占整个方差的８５．４１４％（＞８５％），因此提取前二个主成分。表４—２
Ｃｏｍｐｏｎｅｎｔ
１
２．１４３
３
４
６．９４６Ｅ—０２
５．２６７
６
因子荷载矩阵
Ｚｓｃｏｒｅ：每股营业现金流量Ｚｓｃｏｒｅ：现金流动负债比Ｚｓｃｏｒｅ：现金自给率Ｚｓｃｏｒｅ：结构分析
Ｚｓｃｏｒｅ：营业活动收益质量Ｚｓｃｏｒｅ：经营活动产生的现金
．８７５．９５２．６９２．５７３．９１９
一．３７１一．１０３
．３６７．３８０
２．７３８Ｅ—０２
６．９６１Ｅ—０２一．５９４
．７２２
一．２４５
７．２９６Ｅ—０２一５．１１３Ｅ—０２
—７．４８２Ｅ—０２一．１１６
．１６５
—２．８０４Ｅ一０２
２．８１１Ｅ—０２．１１０
５．５９０Ｅ—０２
一．１４０
一．２８９
７．８６８Ｅ—０２
—２．３３２Ｅ—０２一．２０１—３．０９４Ｅ—０２．３７２
．９０２一．２００一１．２５２Ｅ—０２
净流量增长率
Ｅｘｔｒａｃｔｉｏｎ
Ｍｅｔｈｏｄ：ＰｒｉｎｃｉｐａｌＣｏｍｐｏｎｅｎｔＡｎａｌｙｓｉｓ．６ｃｏｍｐｏｎｅｎｔｓｅｘｔｒａｃｔｅｄ
一４３—
Ｆ３１＝０．８７５ＺＸ９＋０．９５２ＺＸｌｏ＋０．６９２ＺＸｌｌｄ－Ｏ．５７３ＺＸｌ２
＋０．９１９ＺＸ】３ｄ－０．９０２ＺＸ¨
Ｆ３２—０．１４３ＺＸ９
ｄ－０．５２ＺＸｌ２ｄ－０．５８ＺＸｌ
３
ｄ－０．６３ＺＸｌ４
４．相关分析
将标准化后的指标数据代人前面已建立的Ｆ。、Ｆ。、Ｆ。模型，得到评价的综合指标矩阵，见表５。
评价的综合指标矩阵
ｄ－０．０７０ＺＸｌｏ—Ｏ．５９４ＺＸｌｌｄ－０．７２２ＺＸｌ２
一Ｏ．２８９ＺＸｌ３－ｔ－０．０７９ＺＸｌ４
可得
Ｆ３一ｏ．６８９２８Ｆ３１＋ｏ．１６４８６Ｆ３２
—０．６２ＺＸ９
ｄ－０．６７ＺＸｌｏｄ－０．３８ＺＸｌｌ
表５
Ｆｌ
Ｆ２一Ｏ．３０６１７
Ｏ．０９５２６
Ｆ３
一Ｏ．８１５４７
Ｏ．２１５７５
６．８８８６７
—０．８８７２３
１．５３５１３１．００１４１——０．０１０６３
——０．１２１８９—１．１３０４１—１．５２４４８
３．００７０８２．２０３９２——０．４７４３５
——１．３８５４１Ｏ．１５０９６０．０７０１１
Ｏ．４４４１８Ｏ．２３１７２１．０２１３
Ｏ．１６０５６一Ｏ．１４２４２一１．３１９５５
２．６５６１４１．２２９２９２．２６５３９
Ｏ．４９２１３０．０４４６５——０．４８４９２
—１．３８５１１一Ｏ．１９６８４—１．９４７５５
—２．９２４１２
０．２４９０９—３．５６３３７—５．６１７９
２．３６７３４
——０．２４２７７
—１．７３１８—１．５８３５ｌ一Ｏ．０６９２２
—Ｏ．７５２８６
０．２６５４４２．０２２５
现在就可以利用表５的数据与综合反映上关系，因此都可以用来较好地评价上市公司经营
业绩；而以现金流量为基础的指标体系与公司业
市公司业绩的指标数据——股东权益——进行
相关分析了。具体相关系数计算结果列示如下：
Ｒ１＝０．５２８；Ｒ２—０．５５８；Ｒ３一一０．０６５
绩之间只存在微弱的负相关关系，造成这种情形
的原因在于现金流入与现金流出确认时间和合理配比方面存在缺陷，这反映了现金流量指标虽然在上市公司持续经营期间是一种有效的经营业绩评价指标，但是却难以真正体现公司的年度经营业绩。以经济收益为基础的新兴指标体系符合经济收益的实质，有利于维护公司各利益相关者的利益，在上市公司业绩评价中占有非常重要的地位，从其与公司业绩之间的相关性高于其它两种评价指标体系可以看出它的重要地位。
（三）分析结果
从以上相关分析的结果，我们可以清楚地看
到，以经济收益为基础的指标体系与上市公司业绩的相关性最大（５５．８％），以会计收益为基础的
指标体系次之（５２．８％），而以现金流量为基础的指标体系相关性最弱（一６．５％）。根据这个分析结果，以经济收益为基础的指标体系和以会计收
益为基础的指标体系与公司业绩均呈中度相关
一４４—
尽管以会计收益为基础的指标体系存在种种问益指标和经济收益指标的相关分析仅呈中度相关），另一方面也会造成分析结论成立的特定性
（仅限于建筑行业）。但这是基于消除行业差别影响而考虑的，简化了分析过程，不影响分析结论的成立。本文得出的结论对分行业评价指标
题，但是经过实证分析，发现它与公司业绩之间的相关性仅仅比经济收益指标体系低３％，由此
可见，以会计收益为基础的传统指标体系在上市公司业绩评价中仍旧占有相当重要的地位。以现金流量为基础的指标体系虽然与公司年度经营业绩相关性不大，但是将其与经济收益和会计收益相结合，还是能够较好地反映上市公司盈利质量，因此在业绩评价中也是不能忽略的。
体系的选择具有一定的指导意义，对全行业也具
有一定的推广作用。通过正确地选择上市公司
经营业绩评价指标体系，可以保证业绩评价工作
的顺利进行，最大程度地反映公司经营业绩，为
综上所述，本文认为选择上市公司经营业绩
评价指标体系应遵循以下原则：以经济收益指标
国家监管、公众投资以及内部监控提供了极具价
值的信息。
为核心，以会计收益指标为基础，适当考虑现金
流量指标。
三、结束语
评价指标体系的选择是上市公司经营业绩评价工作的核心问题，本文从以会计收益为基础的指标体系、以经济收益为基础的指标体系和以
参考文献：
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级篇）［Ｍ］．北京：北京希望电子出版社，２００２．
现金流量为基础的指标体系分别人手，实证探究其与公司价值的内在关系，确定各指标体系的重
要程度，并且建立了指标体系的选择原则。同时，本文的分析也具有一定的限定条件，即限于
特定行业——建筑行业的分析，这一方面会因样
本数据狭窄而给分析结果带来一定影响（会计收
ＴｈｅＤｅｍｏｎｓｔｒａｔｉｏｎＡｎａｌｙｓｉｓｏｆＩｎｄｅｘＳｅｌｅｃｔｉｏｎｉｎＰｅｒｆｏｒｍａｎｃｅＥｖａｌｕａｔｉｏｎｏｆＰｕｂｌｉｃＣｏｍｐａｎｉｅｓ
ＸＵＥＹｕｎ－ｆａｎ，Ａｚｈｉｇｕｌｉ，ＬＩＵ
Ｗｅｉ
（ＤｅｐａｒｔｍｅｎｔｏｆＡｃｃｏｕｎｔｉｎｇ。Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ＆ＥｃｏｎｏｍｉｃｓＳｃｈｏｏｌｏｆＪｉａｏｔｏｎｇＵｎｉｖｅｒｓｉｔｙ，Ｓｈａｎｇｈａｉ２０００９２，Ｃｈｉｎａ）
Ａｂｓｔｒａｃｔ：Ｔｈｅｉｎｄｅｘｓｅｌｅｃｔｉｏｎｉｓ
ａ
ｃｏｒｅ
ｐｒｏｂｌｅｍｉｎｔｈｅｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅｅｖａｌｕａｔｉｏｎ．Ｔｈｉｓａｒｔｉｃｌｅａｐｐｌｉｃｅｓ
ｔｈｅｄｅｍｏｎｓｔｒａｔｉｏｎａｎａｌｙｓｉｓｍｅｔｈｏｄｔｏｅｘｐｌｏｒｅｔｈｅｉｎｎｅｒｒｅｌａｔｉｏｎｓｈｉｐｂｅｔｗｅｅｎｃｏｒｐｏｒａｔｅａｃｈｉｅｖｅｍｅｎｔａｎｄａｃｃｏｕｎｔｉｎｇ—ｐｒｏｆｉｔｂａｓｅｄｉｎｄｅｘｓｙｓｔｅｍ，ｅｃｏｎｏｍｉｃ—ｐｒｏｆｉｔｂａｓｅｄｉｎｄｅｘｓｙｓｔｅｍ，ａｎｄｃａｓｈ—ｆｌｏｗｂａｓｅｄ
ｉｎｄｅｘ
ｓｙｓｔｅｍｒｅｓｐｅｃｔｉｖｅｌｙ，ｍａｋｅｓｓｏｍｅａｄｖｉｃｅ
ｏｎ
ｓｕｒｅ
ｔｈｅｉｍｐｏｒｔａｎｃｅｄｅｇｒｅｅｏｆｔｈｅｔｈｒｅｅｋｉｎｄｓｏｆｉｎｄｅｘｓｙｓｔｅｍ，ａｎｄｐｒｏｖｉｄｅｓ
ｃｏｒｒｅｃｔｌｙｓｅｌｅｃｔｉｎｇｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅｅｖａｌｕａｔｉｏｎｉｎｄｅｘｓｙｓｔｅｍｓ．
Ｋｅｙｗｏｒｄｓ：ｐｕｂｌｉｃｃｏｍｐａｎｙ；ｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅｅｖａｌｕａｔｉｏｎｉｎｄｅｘ；ｄｅｍｏｎｓｔｒａｔｉｏｎａｎａｌｙｓｉｓ
一４５—
上市公司经营业绩评价指标选择的实证分析
作者：作者单位：刊名：英文刊名：年，卷(期)：被引用次数：
薛云帆， 阿孜古丽， 刘威， XUE Yun-fan， Azhiguli， LIU Wei同济大学经济与管理学院会计系,上海,200092上海立信会计学院学报
JOURNAL OF SHANGHAI LIXIN UNIVERSITY OF COMMERCE2006,20(1)6次
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