公司深度报告
2008
年7月29日
农药行业的“苏宁电器”
西南财经大学金融学院
陈永生
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主要点评：
首次深度剖析了公司作为行业龙头的三大法宝：环保剂型、三证储备、
营销网络。 公司类“苏宁电器”的技术营销模式适应中国的农药终端消费现状，
也成就了公司的高速扩张。 投资要点：
公司是国内规模最大、品种最全的农药制剂企业，公司产品包括杀虫
剂、杀菌剂、除草剂等。公司制剂主要适用于经济作物，也广泛应用于大田作物，其中适用于经济作物的制剂销售收入占比为75%以上，盈利能力较强。
国家大力支持农药行业，农药终端需求保持稳定，公司目前仅占2％的
市场份额，未来将分享更大的市场空间；农药行业面临整合，行业集中度将逐步提高；环保型农药制剂将成为未来的发展方向，这些都有利于作为行业龙头的诺普信做强做大。
公司是国内环保型农药制剂行业龙头，水基化环保型制剂占销售额比
例已超过53%，居国内领先水平；公司拥有“三证”产品约550个，使用范围覆盖全国80%以上的作物病虫草害；公司类“苏宁电器”模式成就了公司的高速扩张。
我们预计公司08和09年的业绩分别是0.77元和1.09元，考虑到诺普
信作为农药制剂行业龙头，“环保剂型、三证储备、技术营销网络”三大核心竞争法宝将保障公司未来长期高速增长，首次给予“强烈推荐”评级。
风险提示：
公司面临着原料价格波动风险、规模扩张及营销队伍壮大带来的管理
风险、以及市场竞争加剧的风险
目 录
一、公司概
2
二、农药行业分析
..................................................................2
.......5 ......................5
.............................5 2.4 销售渠道日益重要
........................................................6
三、公司经营分析
..................................................................9
.............................................9
...............................9 .........................10
四、盈利预测与投资评级
......................................................13
五、风险提示
.....................................................................15
险 .....................................................15
..................................................................15
险 ..............................................................15
一、公司概况
诺普信是华南地区最大的农药企业，国内规模最大、品种最全的农药制剂厂家，最大的农药水基化制剂研发及产业化基地。公司始终专注于农药制剂研发、生产与销售，依托于国内领先的产品开发平台和全国性的营销网络及植保技术服务体系，为农村科学防治病虫草害提供高效、低毒、安全的农药制剂产品以及植保技术服务，形成集技术研发、产品生产、销售与技术服务于一体的产业链。
目前公司拥有“三证”产品约550个，能够满足不同区域、不同作物的杀虫、杀菌、除草等多种用药需要。公司已登记产品数、无公害农业果蔬用药品种数、新农药制剂发明专利申报数三项指标均位居全国同行业第一，公司水基化环保型制剂占本公司销售额已超过53％，居国内领先水平。
二、农药行业分析
2.1 国家大力支持农药行业，农药终端需求保持稳定
近几年，我国农业发展势头良好，但相比工业和服务业，农业基础仍然脆弱。为此，中央连续多年出台了支持农业发展的一号文件，表明了中央大力发展现代农业的决心。农药行业、特别是直接面向终端用户的农药制剂行业，作为重要农用物资的提供者，必将成为国家大力支持农业背景下的最大受益者之一。
农药作为重要的支农产品，在农业生产中发挥着非常重要的作用。一般来说，在农业生产中受病虫草害而损失的农作物产量高达实际产量的1/3。如果停止使用农药，一年后农作物将减产1/3，两年后将减产一半，甚至会造成绝产。我国每年平均挽回粮食损失200多亿公斤、棉花十几亿公斤，蔬菜100多亿公斤，果品30多亿公斤，减少直接经济损失约400亿元。正是由于农药在农业生产中如此重要，国家出台了一系列政策措施，大力支持农药行业发展。
近年来我国粮食、蔬菜、果园等播种面积都保持较稳定的水平，对农药制剂的需求量也保持了一个较稳定的水平，国内农药制剂销售额稳定在350亿左右。我们预计未来农药终端需求量也将保持较稳定的水平。同发达国家相比，我国的农药使用仍处于较低水平，单位耕地面积农药消费仅8.6美元/公顷，约为美国的1/4（36.3美元/公顷），韩国的1/7，约为法国的1/15（128美元/公顷），日本的1/18，随着国内经济以及农业生产的进一步发展，国内农药行业将得到长足发展，存在良好的持续发展空间。
图表2
近年来国内粮食、蔬菜、果园播种面积情况
2007
年国内共完成农药产量173.1万吨(按有效成分计)，比2006年增长24.3%，这是我国农药产量首次超过美国，成为世界第一大农药生产国。
图表3 近年来国内农药产量情况（折100%）
2.2 行业面临整合，行业集中度将逐步提高
历史上，我国农药产业政策相对宽松，行业进入壁垒低，低水平重复建设和产能过剩状况严重。目前全球8家主要农药跨国公司的销售额占全球农药销售总额的80%左右，但在我国，即使上市公司中农药产品销售收入最大的也仅占全国销售收入的3%左右，行业集中度非常低。这导致国内农药市场无序竞争，直接影响企业的经济效益。单一农药企业经济实力差又导致新药研发投入低，整个行业始终处于产品同质、压价竞争的恶性循环中。截至2006年，我国农药生产企业2200多家，其中原药生产企业近500家，农药制剂企业1700多家，是原药生产企业的3倍多。常年生产250多种原药，农药总产量中杀虫剂、杀菌剂和除草剂的比例分别为45%、13%和41%。但大部分农药品种均为仿制品种，自主创制的品种数量不足10%。
为了解决上述问题，国家农药工业“十一五”发展规划将进行产业结构调整、加大科研投入和控制环境污染列为行业三大发展主题。
图表4
企业类型 原药企业
制剂（加工、复配）企业 鼠药制剂、分装、卫生用药企业 乳油农药企业
2006年7月1日起申请农药企业核准的注册资金最低要求
注册资金最低要求（万元）
3,000 1,000 500 不再受理
资料来源：平安证券综合研究所
上述规定明显提高了农药行业准入门槛。除此之外，国家还将重点培育50个大型生产企业，使它们的产量占国内总产量的50%以上，并大幅度提升技术水平和生产自动化水平。
随着国家政策对乳油等传统剂型的限制生产，市场对制剂生产技术、环境保护、终端服务质量要求逐渐提高，规模小、产品品种与市场网络单一、研发技术水平薄弱的制剂企业将被优势企业整合，行业集中度将逐步提高。同时，行业整合将为行业内龙头企业提供跨越式发展的机会。
2.3 环保型农药制剂将成为未来的发展方向
我国农作物病虫草灾害常年发生面积为60亿亩左右，经大力防治后每年仍损失粮食约1,600万吨，全国每年需要80多万吨化学农药防治农业病虫草害。尽管我国是一个农药生产大国，但是，我国研发的高效、低毒、低残留、环保型农药所占比例较低，杀虫剂在各类农药中所占比重较高，对食品源头安全构成较大威胁。在此背景下，国家相关产业政策不断出台，鼓励发展低毒环保型农药制剂。
图表5
政策
2007年，中共中央、国务院发布《关于积极发展现代农业扎实推进社会主义新农村建设的若干意见》
内容
“积极发展低毒高效农药”、“加大对新农药创制工程支持
农药制剂行业发展方向的相关政策及意见
备注
欧美和日本等发达国家和地区，水基化环保型农药剂型已50%以上
力度，推进农药产品更新换代” 经占到全部农药制剂产品数的
2003年，农业部发布《高毒农药削减方案》
2007年1月1日，全面禁止甲胺磷等5种高毒有机磷农药在农业上使用
高毒农药退出市场，直接增加中低毒农药约100亿元的市场空间。替代产品的开发及低毒高效农药大面积推广应用，为生产环保型农药制剂的企业提供一个难得的发展机遇
2005年，发改委发布《产业结构调整指导目录》
2006年，发改委发布公告
鼓励开发生产高效、低毒、安全新品种农药及中间体 对纯粹生产乳油产品的新办农药企业不再核准，并将逐步压缩乳油产量
2006年，我国制剂消费量约200万吨，国内乳油消费量约占50%以上，国内环保型农药制剂企业拥有广阔的发展空间
资料来源：平安证券综合研究所
2005~2006年，全国新登记的制剂品种共计5,901个，其中乳油和可湿性粉剂的品种比例为69%，水基化环保型农药制剂仅占总登记数量的14.7%。2006年，我国制剂消费量约200万吨，国内乳油消费量约占50%以上。2006年1月17日，发改委发布公告，自2006年7月1日起，对纯粹生产乳油产品的新办农药企业不再核准，并将逐步压缩乳油产量。由此可见，国内环保型农药制剂企业拥有广阔的发展空间。
2.4 销售渠道日益重要
产业经济学中的“微笑曲线”表明，加工制造位于产业链附加值曲线的最底端，利润相对薄弱，企业如果要获得更多的附加值，就必须向两端延伸——要么向上游端的零件、材料、设备及科研延伸，要么向下游营销端的销售、传播、网络及品牌延伸。总体而言，越向两边，企业获得的附加值就越多。
图表6
农药行业“微笑曲线”
上游（原料、技术） 农药原药 农药制剂（渠道） 产业链
资料来源：平安证券综合研究所
从国际农药行业的发展规律来看，上游研发和下游渠道始终是国际巨头获取高额利润的手段。比如Monsanto自上世纪70年代研制出草甘膦后，该产品历经30年而不衰。进入新世纪，其需求随着转基因作物种植面积不断扩大而愈发旺盛。尽管该产品专利在2001年到期，但Monsanto仍然控制着草甘膦的全球销售网络，继续享受着高额垄断利润。
目前国内农药制剂产品的流通，一般是从生产厂家经过省、市、县多级经销商，分散至全国各地农村零售店，县级农药经销商及基层乡村零售店主要由个体经营者承包经营，缺乏足够的技术和推广能力。多数农药制剂企业受资金、人力、技术、产品等限制，难以在基层为农户直接提供有效服务，少数具备实力的农药制剂企业，将产品直接供应到县级基层经销商，通过降低渠道成本，贴近农户服务，提升农药商品流通的有效性。
国内农药企业大部分仍然停留在化工产品制造商的水平，改变赢利模式是提高竞争力的关键。与发达国家农药企业所面对的集约化、现代化农业生产体系不同，国内农药企业未来较长时间内仍将以单一经营规模小、农药使用知识缺乏、价格承受能力弱的小规模农户为主要销售对象。因此，创建低成本销售渠道、提供配套售后服务和培育品牌忠诚度可能成为未来国内农药企业快速发展的关键因素。
三、公司经营分析
3.1 公司是环保型农药制剂龙头
公司产品包括杀虫剂、杀菌剂、除草剂等三大系列约550
个产品，能够满足全国各地主要农作物主要病虫草害
的防治需求，目前产品主要适用于蔬菜、果树等经济作物，也广泛应用于水稻、小麦、棉花等大田作物。
公司产品中无高毒和高残留品种，以生物、仿生、新型杂环类和高效低毒低残留品种为主，其中水基化环保型农药制剂占产品销售收入的53%以上，达到国内领先、国际先进水平。水基化制剂主要以水代替有机溶剂或少用有机溶剂，不易产生易燃易爆危险，生产、应用对环境友好，并且成本更低。
图表7
剂型分类 传统剂型
制剂品种 乳油产品 可湿性粉剂
环保剂型
微乳剂 水乳剂 悬浮剂 水分散粒剂
特点
需要使用大量有机溶剂，易燃易爆，污染环境 生产和使用时粉尘影响人体健康和周围环境
生产成本低、有利于提高食品安全性，保护周围环境，是国家支持的发展方向，是农药制剂未来发展的主流
传统制剂和环保制剂比较
资料来源：平安证券综合研究所
目前国内农药销售规模排名前20位的主要是原药供应商，诺普信是其中唯一的纯农药制剂企业。 图表8
排序 1 2 3 4 5 18
公司
红太阳集团有限公司 扬农化工集团有限公司 江山农药化工股份有限公司 新安化工集团股份有限公司 江苏苏化集团有限公司 诺普信
国内农药行业销售额最大的前5家公司情况
主营 原药为主 原药为主 原药为主 原药为主 原药为主 纯农药制剂
2006年销售收入（万元）
327,988 301,895 190,108 171,162 149,200 47,420
资料来源：公司招股说明书、平安证券综合研究
所整理
在农药制剂行业中，除公司外，国内较大的制剂企业还有广西田园生化股份有限公司、青岛海利尔药业有限公司、江西正邦化工有限公司等。和这几家公司相比，公司在“三证”产品数量方面拥有绝对优势。
图表9
公司 诺普信
广西田园生化股份有限公司 青岛海利尔药业有限公司 江西正邦化工有限公司
2006年国内农药制剂行业销售额最大的前5家公司情况
主营 单纯制剂 单纯制剂 制剂为主 单纯制剂
“三证”产品数
324 93 114 52
2006年销售收入（万元）
44,409 31,513 28,650 14,800
海南正业集团有限公司 单纯制剂 66 8,086
资料来源：公司招股说明书、平安证券综合研究
所整理
3.2 “三证”储备为公司未来高速增长奠定基础
3.2.1 “三证”门槛提高有利于巩固公司的龙头地位
农业部方面主要是新修订的《农药管理条例实施办法》和其它措施，其中有两个关键点：一是农药临时登记累计有效期缩短为三年，三年必须转正式登记，而正式登记手续繁杂，费用特高，每证估计需花费60万元，这将导致农药制剂的登记速度放缓，从而给中小型制剂企业带来较大压力；二是取消使用商品名，改为指定通用名和简化通用名。
图表10 《农药管理条例实施办法》相关关键措施
类型 临时登记证
内容 有效期3年
备注
3年后必须转正，每证登记费从约10万元提高到约60万元
登记证
取消使用商品名
有效期5年
指定通用名和简化通用名
可以续展 仍可使用商标
资料来源：平安证券综合研究所
而诺普信通过IPO上市后能够有充足的资金进行新产品登记，08年将新增三证产品约150个，公司的三证产品涵盖了大多数农用化合物，使用范围覆盖全国80%以上的作物病虫草害。公司具备满足全国不同区域、不同作物、不同农户、不同病虫草害防治需求的能力，具备针对抗药性的应变能力。公司制剂主要适用于无公害农业果蔬，盈利能力较强，适用于蔬菜果树的制剂销售收入占总销售收入的75%以上；公司水基化环保型制剂所占比例迅速上升，在环保剂型产品的开发方面处于国内领先水平，2007年上半年水基化产品占本公司销售额为53.22%，远高于全国14.77%的平均水平。公司通过“三证”的储备将与竞争对手的差距拉的更大，同时也为未来的持续高速增长奠定了坚实的基础。
图表11 公司近年来新产品研发情况
项目
新产品登记证数量（个）
2008E 150
2007 136
2006 77
2005 40
2004 13
资料来源：平安证券综合研究所整理
3.2.2 “技术研发+产品经理”模式确立公司新产品
领先优势
公司将市场部和研究所组成技术系统进行统一管理，确保适应市场的需求，及时研发出市场所需的农药制剂产品。产品经理和技术研发人员进行专业化分工，市场部的产品经理通过市场调研能及时了解全国病虫草害的发生情况，并建立专门的市场信息收集平台，收集一线人员的市场信息和质量投诉，提出新产品开发及品质改善需求。经立项委员会审议通过后，经过一系列的研发流程如药效筛选、配方确定、剂型研制、技术参数建立、标准制定、新产品质量和效果鉴定等，并进入法定登记程序。同时，研究所将研发出来的样品反馈给市场部进行评估并进行上市前策划、市场定位、布局、成本和毛利核算、定价和宣传推广准备。
“技术研发+产品经理”的产品研发模式，能够适应市场需求，减少产品开发的盲目性。构建成熟的产品经理与技术研发人员互动交流的工作机制，可以快速对新产品样品定型，提高产品开发效率，大大缩短新产品的研发周期，公司推出新产品的周期（项目立项、生物测定、技术标准制定、田间测试、获得登记）一般为2～3年，短于4年的行业平均周期，在同行业具有开发周期短、产品数量多、种类齐全的领先优势。
3.2.3 “新证产品”是收入增长的重要方式之一 公司1999年成立后大力开发新产品，至2003年年底，公司共有农药登记产品“三证”61个，初具规模，为公司2004年进入收获期实现业务增长奠定了基础。由于前期良好积累，公司登记的新产品保持迅猛增加态势。08年公司将新增农药制剂产品“三证”约150个，共有“三证”约550个，产品结构对化合物、农作物病虫草害、市场需求的覆盖能力迅速提高，该等产品的批量生产直接推动公司主营业务收入的快速增长。
年度
新产品数量（个）
05A 06A 07H1 合计
40 77 105 －
2005年收入 新证收入 2,559.53 － － 2,559.53
占比 16.13% － － 16.13%
2006年收入 新证收入 8,748.32 8,617.55 － 17,365.87
占比 28.11% 27.69% － 55.79%
2007年1～6月收入 新证收入 7,365.68 12,823.97 6,182.54 26,372.19
占比 15.38% 26.77% 12.91% 55.06%
资料来源：平安证券综合研究所
3.3 类“苏宁电器”的销售模式成就高速扩张之路
由于专业知识和信息的限制，国内农民对农药制剂的选购主要依赖经验，对质量稳定、服务良好的企业较为信赖，新企业或新产品进入市场需强化用药技术指导与品牌推广。我国农村地域广阔，终端零售点分散，每家零售店销量不大，且销售的季节性特点明显。先正达、拜耳、巴斯夫等国际知名的农药企业拥有领先的技术，不断推出专利新品种，在高端制剂市场表现较好，但我国农村市场对高端农药制剂购买力有限，国内防治同类病虫草害的产品众多，国际农药企业在终端市场上并未占据显著优势。
公司已经建立了全国性营销网络与植保技术服务体系，在全国共设立了81个销售片区及317个销售分区，通过1,900多家经销商及36,000多家零售店销售产品。目前，公司拥有约1000多名植保技术营销人员直接面向
农户，免费提供病虫草害防治和农药应用技术咨询，并推广公司产品。
图表14 诺普信全国营销网络
资料来源：公司公告
我们认为公司这种类“苏宁电器”模式，能充分适应我国农村的情况，将公司农药制剂销售网络的功效逐步发挥到最佳状态。凭借良好的品牌和日趋完善的零售网络，公司将在未来的市场竞争中不断高速成长。
图表15 公司技术营销模式
资料来源：平安证券综合研究所
图表16 诺普信销售模式与苏宁电器模式比较
资料来源：平安证券综合研究所
家电企业
原药企业
四、盈利预测与投资评级
盈利预测主要假设：
营业税率占主营收入百分比不变
维持增值税率以及目前拥有的优惠政策，各公司所得税率情况如下表所示：
图表17 公司所得税率情况预测
诺农化 诺农资 瑞农资 东莞瑞德丰 陕西标正 西安标正 渭南标正
07所得税率
7.5% 15% 15% 33% 33% 33% 33%
08所得税率
9% 18% 18% 25% 15% 15% 15%
09所得税率
10% 20% 20% 25% 15% 15% 15%
10年所得税率
22% 22% 22% 25% 15% 15% 15%
图表18 营业情况预测
项目
杀虫剂销量（吨） 杀虫剂单价（万元/吨） 杀虫剂收入（万元） 杀虫剂单位成本（万元/吨） 杀虫剂成本（万元） 杀虫剂毛利率(%) 杀菌剂销量（吨） 杀菌剂单价（万元/吨） 杀菌剂收入（万元） 杀菌剂单位成本（万元/吨） 杀菌剂成本（万元） 杀菌剂毛利率(%) 除草剂销量（吨） 除草剂单价（万元/吨） 除草剂收入（万元） 除草剂单位成本（万元/吨） 除草剂成本（万元） 除草剂毛利率(%) 其他销量（吨） 其他单价（万元/吨） 其他收入（万元） 其他单位成本（万元/吨） 其他成本（万元） 其他毛利率(%) 主营收入合计（万元） 杀虫剂占比(%) 杀菌剂占比(%) 除草剂占比(%) 其 他占比(%) 主营成本合计（万元） 主营毛利率(%)
2005 2,625.52
3.68 9,662.76
2.92 7,657.56 20.75 830.14 5.20 4,319.08
3.95 3,279.65 24.07 505.26 3.71 1,872.68
2.92 1,474.91 21.24 4.12 3.09 12.75 3.86 15.92 -24.86 15,867.26
60.90 27.22 11.80 0.08 12,428.04
21.67
2006 6,036.27
3.18 19,178.22
2.23 13,437.50
29.93 1,394.79
5.62 7,839.32
3.79 5,292.07 32.49 1,102.69
3.44 3,793.37
2.35 2,589.25 31.74 234.36 1.34 314.26 1.01 237.18 24.53 31,125.16
61.62 25.19 12.19 1.01 21,556.01
30.74
2007 13,633.10
3.13 42,631.45
2.06 28,087.98
34.11 3,169.35
4.90 15,538.89
2.99 9,469.55 39.06 3,768.13
3.03 11,413.34
2.13 8,026.02 29.68 1,477.16
1.01 1,493.40
0.68 1,003.87 32.78 71,077.06
59.98 21.86 16.06 2.10 46,587.42
34.46
2008E 17,073.72
3.30 56,343.26
2.17 37,049.96
34.24 4,140.74
5.42 22,442.82
3.41 13,991.17
37.66 5,455.11
3.32 18,110.95
2.38 12,983.15
28.31 1,772.59
1.15 2,038.48
0.77 1,364.90 33.04 98,935.51
56.95 22.68 18.31 2.06 65,389.18
33.91
2009E 23,697.21
3.35 79,385.65
2.20 51,763.33
34.80 5,820.96
5.40 31,433.18
3.40 19,791.26
37.04 7,850.77
3.30 25,907.53
2.35 18,449.30
28.79 2,142.09
1.10 2,356.30
0.77 1,649.41 30.00 139,082.66
57.08 22.60 18.63 1.69 91,653.30
34.10
2010E 29,807.53
3.35 99,855.22
2.20 65,014.85
34.89 7,601.57
5.40 41,048.48
3.40 25,645.34
37.52 12,798.53
3.30 42,235.16
2.35 30,076.55
28.79 2,530.10
1.10 2,783.11
0.77 1,948.18 30.00 185,921.98
53.71 22.08 22.72 1.50 122,684.92
34.01
资料来源：公司公告，平安证券综合研究所
图表19 盈利情况预测 单位：万元
一、营业收入
2005 15,893.81
2006 31,247.10
2007 72,237.57
2008E 98,935.51
2009E 139,082.66
2010E 185,921.98
减：营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 投资净收益 二、营业利润 加：营业外收入 减：营业外支出
其中：非流动资产处置净损失 三、利润总额 减：所得税费用 四、净利润
归属于母公司所有者的净利润 少数股东损益
五、每股收益（摊薄后，元） 净利润增长率（%）
12,428.04
8.58 987.30 1,205.11
1.39 5.98 -3.03 1,254.38
1.23 26.22 10.99 1,229.39 122.80 1,106.59 1,076.29 30.28 0.09
21,657.79
26.15 3,054.91 2,775.15 87.53 4.12 -5.90 3,635.55 10.08 5.43 0.00 3,640.20 478.85 3,161.35 2,990.41 174.94 0.25 177.84
47,638.42
87.93 9,393.90 6,735.72 327.19 41.45 5.29 8,018.25 42.87 8.79 4.20 8,052.32 1,138.92 6,913.40 6,297.71 615.69 0.52 110.60
65,389.18 120.43 12,861.62 9,131.75 303.13 53.89 0.00 11,075.53
50.00 20.00 0.00 11,105.53 1,751.25 9,354.28 9,279.44 74.83 0.77 47.35
91,653.30 169.30 18,080.75 12,802.56 367.74 66.82 0.00 15,942.20
0.00 0.00 0.00 15,942.20 2,714.97 13,227.23 13,121.41 105.82 1.09 41.40
122,684.92
226.31 22,124.72 16,361.13 492.12 82.19 0.00 23,950.60
0.00 0.00 0.00 23,950.60 5,396.19 18,554.41 18,412.95 141.45 1.53 40.33
资料来源：公司公告、平安证券综合研究所
我们预计公司08和09年的业绩分别是0.77元和1.09元，考虑到诺普信作为农药制剂行业龙头，“环保剂型、三证储备、技术营销网络”三大核心竞争法宝将保障公司未来长期高速增长，首次给予“强烈推荐”评级。
五、风险提示
5.1 原料价格波动风险
公司主营业务是农药制剂的研发、生产和销售，生产所需原材料主要是原药，最近几年原药占主营业务成本的比重在55％左右，原药价格波动对公司盈利能力影响较大。如果未来原药价格继续大幅上升，则公司的盈利能力将受到明显影响。
5.2 管理风险
公司在本次募集资金后将大规模扩张产能，并积极扩大营销网络，公司营销人员也将迅速增加，这对公司管理层的管理能力是一个很大的挑战。公司规模扩张在带来销售收入和市场份额增加的同时，也将大幅度提升成本和管理难度。在公司不断扩张的同时，公司管理层能否进行有效管控将影响公司未来的发展。
5.3 市场竞争风险
尽管公司是环保型农药制剂行业的领头羊，但仍面临行业内其他企业的竞争压力。如以销售收入衡量，2006年，公司销售收入为44,409万元，行业内排名第二的广西田园生化股份有限公司为31,513万元，排名第三的青岛海利尔药业有限公司为28,650万元。随着环保型农药制剂的需求不断扩大，行业整合速度加快，公司有可能面临激烈的市场竞争，从而影响公司收益。
公司深度报告
2008
年7月29日
农药行业的“苏宁电器”
西南财经大学金融学院
陈永生
Email:
主要点评：
首次深度剖析了公司作为行业龙头的三大法宝：环保剂型、三证储备、
营销网络。 公司类“苏宁电器”的技术营销模式适应中国的农药终端消费现状，
也成就了公司的高速扩张。 投资要点：
公司是国内规模最大、品种最全的农药制剂企业，公司产品包括杀虫
剂、杀菌剂、除草剂等。公司制剂主要适用于经济作物，也广泛应用于大田作物，其中适用于经济作物的制剂销售收入占比为75%以上，盈利能力较强。
国家大力支持农药行业，农药终端需求保持稳定，公司目前仅占2％的
市场份额，未来将分享更大的市场空间；农药行业面临整合，行业集中度将逐步提高；环保型农药制剂将成为未来的发展方向，这些都有利于作为行业龙头的诺普信做强做大。
公司是国内环保型农药制剂行业龙头，水基化环保型制剂占销售额比
例已超过53%，居国内领先水平；公司拥有“三证”产品约550个，使用范围覆盖全国80%以上的作物病虫草害；公司类“苏宁电器”模式成就了公司的高速扩张。
我们预计公司08和09年的业绩分别是0.77元和1.09元，考虑到诺普
信作为农药制剂行业龙头，“环保剂型、三证储备、技术营销网络”三大核心竞争法宝将保障公司未来长期高速增长，首次给予“强烈推荐”评级。
风险提示：
公司面临着原料价格波动风险、规模扩张及营销队伍壮大带来的管理
风险、以及市场竞争加剧的风险
目 录
一、公司概
2
二、农药行业分析
..................................................................2
.......5 ......................5
.............................5 2.4 销售渠道日益重要
........................................................6
三、公司经营分析
..................................................................9
.............................................9
...............................9 .........................10
四、盈利预测与投资评级
......................................................13
五、风险提示
.....................................................................15
险 .....................................................15
..................................................................15
险 ..............................................................15
一、公司概况
诺普信是华南地区最大的农药企业，国内规模最大、品种最全的农药制剂厂家，最大的农药水基化制剂研发及产业化基地。公司始终专注于农药制剂研发、生产与销售，依托于国内领先的产品开发平台和全国性的营销网络及植保技术服务体系，为农村科学防治病虫草害提供高效、低毒、安全的农药制剂产品以及植保技术服务，形成集技术研发、产品生产、销售与技术服务于一体的产业链。
目前公司拥有“三证”产品约550个，能够满足不同区域、不同作物的杀虫、杀菌、除草等多种用药需要。公司已登记产品数、无公害农业果蔬用药品种数、新农药制剂发明专利申报数三项指标均位居全国同行业第一，公司水基化环保型制剂占本公司销售额已超过53％，居国内领先水平。
二、农药行业分析
2.1 国家大力支持农药行业，农药终端需求保持稳定
近几年，我国农业发展势头良好，但相比工业和服务业，农业基础仍然脆弱。为此，中央连续多年出台了支持农业发展的一号文件，表明了中央大力发展现代农业的决心。农药行业、特别是直接面向终端用户的农药制剂行业，作为重要农用物资的提供者，必将成为国家大力支持农业背景下的最大受益者之一。
农药作为重要的支农产品，在农业生产中发挥着非常重要的作用。一般来说，在农业生产中受病虫草害而损失的农作物产量高达实际产量的1/3。如果停止使用农药，一年后农作物将减产1/3，两年后将减产一半，甚至会造成绝产。我国每年平均挽回粮食损失200多亿公斤、棉花十几亿公斤，蔬菜100多亿公斤，果品30多亿公斤，减少直接经济损失约400亿元。正是由于农药在农业生产中如此重要，国家出台了一系列政策措施，大力支持农药行业发展。
近年来我国粮食、蔬菜、果园等播种面积都保持较稳定的水平，对农药制剂的需求量也保持了一个较稳定的水平，国内农药制剂销售额稳定在350亿左右。我们预计未来农药终端需求量也将保持较稳定的水平。同发达国家相比，我国的农药使用仍处于较低水平，单位耕地面积农药消费仅8.6美元/公顷，约为美国的1/4（36.3美元/公顷），韩国的1/7，约为法国的1/15（128美元/公顷），日本的1/18，随着国内经济以及农业生产的进一步发展，国内农药行业将得到长足发展，存在良好的持续发展空间。
图表2
近年来国内粮食、蔬菜、果园播种面积情况
2007
年国内共完成农药产量173.1万吨(按有效成分计)，比2006年增长24.3%，这是我国农药产量首次超过美国，成为世界第一大农药生产国。
图表3 近年来国内农药产量情况（折100%）
2.2 行业面临整合，行业集中度将逐步提高
历史上，我国农药产业政策相对宽松，行业进入壁垒低，低水平重复建设和产能过剩状况严重。目前全球8家主要农药跨国公司的销售额占全球农药销售总额的80%左右，但在我国，即使上市公司中农药产品销售收入最大的也仅占全国销售收入的3%左右，行业集中度非常低。这导致国内农药市场无序竞争，直接影响企业的经济效益。单一农药企业经济实力差又导致新药研发投入低，整个行业始终处于产品同质、压价竞争的恶性循环中。截至2006年，我国农药生产企业2200多家，其中原药生产企业近500家，农药制剂企业1700多家，是原药生产企业的3倍多。常年生产250多种原药，农药总产量中杀虫剂、杀菌剂和除草剂的比例分别为45%、13%和41%。但大部分农药品种均为仿制品种，自主创制的品种数量不足10%。
为了解决上述问题，国家农药工业“十一五”发展规划将进行产业结构调整、加大科研投入和控制环境污染列为行业三大发展主题。
图表4
企业类型 原药企业
制剂（加工、复配）企业 鼠药制剂、分装、卫生用药企业 乳油农药企业
2006年7月1日起申请农药企业核准的注册资金最低要求
注册资金最低要求（万元）
3,000 1,000 500 不再受理
资料来源：平安证券综合研究所
上述规定明显提高了农药行业准入门槛。除此之外，国家还将重点培育50个大型生产企业，使它们的产量占国内总产量的50%以上，并大幅度提升技术水平和生产自动化水平。
随着国家政策对乳油等传统剂型的限制生产，市场对制剂生产技术、环境保护、终端服务质量要求逐渐提高，规模小、产品品种与市场网络单一、研发技术水平薄弱的制剂企业将被优势企业整合，行业集中度将逐步提高。同时，行业整合将为行业内龙头企业提供跨越式发展的机会。
2.3 环保型农药制剂将成为未来的发展方向
我国农作物病虫草灾害常年发生面积为60亿亩左右，经大力防治后每年仍损失粮食约1,600万吨，全国每年需要80多万吨化学农药防治农业病虫草害。尽管我国是一个农药生产大国，但是，我国研发的高效、低毒、低残留、环保型农药所占比例较低，杀虫剂在各类农药中所占比重较高，对食品源头安全构成较大威胁。在此背景下，国家相关产业政策不断出台，鼓励发展低毒环保型农药制剂。
图表5
政策
2007年，中共中央、国务院发布《关于积极发展现代农业扎实推进社会主义新农村建设的若干意见》
内容
“积极发展低毒高效农药”、“加大对新农药创制工程支持
农药制剂行业发展方向的相关政策及意见
备注
欧美和日本等发达国家和地区，水基化环保型农药剂型已50%以上
力度，推进农药产品更新换代” 经占到全部农药制剂产品数的
2003年，农业部发布《高毒农药削减方案》
2007年1月1日，全面禁止甲胺磷等5种高毒有机磷农药在农业上使用
高毒农药退出市场，直接增加中低毒农药约100亿元的市场空间。替代产品的开发及低毒高效农药大面积推广应用，为生产环保型农药制剂的企业提供一个难得的发展机遇
2005年，发改委发布《产业结构调整指导目录》
2006年，发改委发布公告
鼓励开发生产高效、低毒、安全新品种农药及中间体 对纯粹生产乳油产品的新办农药企业不再核准，并将逐步压缩乳油产量
2006年，我国制剂消费量约200万吨，国内乳油消费量约占50%以上，国内环保型农药制剂企业拥有广阔的发展空间
资料来源：平安证券综合研究所
2005~2006年，全国新登记的制剂品种共计5,901个，其中乳油和可湿性粉剂的品种比例为69%，水基化环保型农药制剂仅占总登记数量的14.7%。2006年，我国制剂消费量约200万吨，国内乳油消费量约占50%以上。2006年1月17日，发改委发布公告，自2006年7月1日起，对纯粹生产乳油产品的新办农药企业不再核准，并将逐步压缩乳油产量。由此可见，国内环保型农药制剂企业拥有广阔的发展空间。
2.4 销售渠道日益重要
产业经济学中的“微笑曲线”表明，加工制造位于产业链附加值曲线的最底端，利润相对薄弱，企业如果要获得更多的附加值，就必须向两端延伸——要么向上游端的零件、材料、设备及科研延伸，要么向下游营销端的销售、传播、网络及品牌延伸。总体而言，越向两边，企业获得的附加值就越多。
图表6
农药行业“微笑曲线”
上游（原料、技术） 农药原药 农药制剂（渠道） 产业链
资料来源：平安证券综合研究所
从国际农药行业的发展规律来看，上游研发和下游渠道始终是国际巨头获取高额利润的手段。比如Monsanto自上世纪70年代研制出草甘膦后，该产品历经30年而不衰。进入新世纪，其需求随着转基因作物种植面积不断扩大而愈发旺盛。尽管该产品专利在2001年到期，但Monsanto仍然控制着草甘膦的全球销售网络，继续享受着高额垄断利润。
目前国内农药制剂产品的流通，一般是从生产厂家经过省、市、县多级经销商，分散至全国各地农村零售店，县级农药经销商及基层乡村零售店主要由个体经营者承包经营，缺乏足够的技术和推广能力。多数农药制剂企业受资金、人力、技术、产品等限制，难以在基层为农户直接提供有效服务，少数具备实力的农药制剂企业，将产品直接供应到县级基层经销商，通过降低渠道成本，贴近农户服务，提升农药商品流通的有效性。
国内农药企业大部分仍然停留在化工产品制造商的水平，改变赢利模式是提高竞争力的关键。与发达国家农药企业所面对的集约化、现代化农业生产体系不同，国内农药企业未来较长时间内仍将以单一经营规模小、农药使用知识缺乏、价格承受能力弱的小规模农户为主要销售对象。因此，创建低成本销售渠道、提供配套售后服务和培育品牌忠诚度可能成为未来国内农药企业快速发展的关键因素。
三、公司经营分析
3.1 公司是环保型农药制剂龙头
公司产品包括杀虫剂、杀菌剂、除草剂等三大系列约550
个产品，能够满足全国各地主要农作物主要病虫草害
的防治需求，目前产品主要适用于蔬菜、果树等经济作物，也广泛应用于水稻、小麦、棉花等大田作物。
公司产品中无高毒和高残留品种，以生物、仿生、新型杂环类和高效低毒低残留品种为主，其中水基化环保型农药制剂占产品销售收入的53%以上，达到国内领先、国际先进水平。水基化制剂主要以水代替有机溶剂或少用有机溶剂，不易产生易燃易爆危险，生产、应用对环境友好，并且成本更低。
图表7
剂型分类 传统剂型
制剂品种 乳油产品 可湿性粉剂
环保剂型
微乳剂 水乳剂 悬浮剂 水分散粒剂
特点
需要使用大量有机溶剂，易燃易爆，污染环境 生产和使用时粉尘影响人体健康和周围环境
生产成本低、有利于提高食品安全性，保护周围环境，是国家支持的发展方向，是农药制剂未来发展的主流
传统制剂和环保制剂比较
资料来源：平安证券综合研究所
目前国内农药销售规模排名前20位的主要是原药供应商，诺普信是其中唯一的纯农药制剂企业。 图表8
排序 1 2 3 4 5 18
公司
红太阳集团有限公司 扬农化工集团有限公司 江山农药化工股份有限公司 新安化工集团股份有限公司 江苏苏化集团有限公司 诺普信
国内农药行业销售额最大的前5家公司情况
主营 原药为主 原药为主 原药为主 原药为主 原药为主 纯农药制剂
2006年销售收入（万元）
327,988 301,895 190,108 171,162 149,200 47,420
资料来源：公司招股说明书、平安证券综合研究
所整理
在农药制剂行业中，除公司外，国内较大的制剂企业还有广西田园生化股份有限公司、青岛海利尔药业有限公司、江西正邦化工有限公司等。和这几家公司相比，公司在“三证”产品数量方面拥有绝对优势。
图表9
公司 诺普信
广西田园生化股份有限公司 青岛海利尔药业有限公司 江西正邦化工有限公司
2006年国内农药制剂行业销售额最大的前5家公司情况
主营 单纯制剂 单纯制剂 制剂为主 单纯制剂
“三证”产品数
324 93 114 52
2006年销售收入（万元）
44,409 31,513 28,650 14,800
海南正业集团有限公司 单纯制剂 66 8,086
资料来源：公司招股说明书、平安证券综合研究
所整理
3.2 “三证”储备为公司未来高速增长奠定基础
3.2.1 “三证”门槛提高有利于巩固公司的龙头地位
农业部方面主要是新修订的《农药管理条例实施办法》和其它措施，其中有两个关键点：一是农药临时登记累计有效期缩短为三年，三年必须转正式登记，而正式登记手续繁杂，费用特高，每证估计需花费60万元，这将导致农药制剂的登记速度放缓，从而给中小型制剂企业带来较大压力；二是取消使用商品名，改为指定通用名和简化通用名。
图表10 《农药管理条例实施办法》相关关键措施
类型 临时登记证
内容 有效期3年
备注
3年后必须转正，每证登记费从约10万元提高到约60万元
登记证
取消使用商品名
有效期5年
指定通用名和简化通用名
可以续展 仍可使用商标
资料来源：平安证券综合研究所
而诺普信通过IPO上市后能够有充足的资金进行新产品登记，08年将新增三证产品约150个，公司的三证产品涵盖了大多数农用化合物，使用范围覆盖全国80%以上的作物病虫草害。公司具备满足全国不同区域、不同作物、不同农户、不同病虫草害防治需求的能力，具备针对抗药性的应变能力。公司制剂主要适用于无公害农业果蔬，盈利能力较强，适用于蔬菜果树的制剂销售收入占总销售收入的75%以上；公司水基化环保型制剂所占比例迅速上升，在环保剂型产品的开发方面处于国内领先水平，2007年上半年水基化产品占本公司销售额为53.22%，远高于全国14.77%的平均水平。公司通过“三证”的储备将与竞争对手的差距拉的更大，同时也为未来的持续高速增长奠定了坚实的基础。
图表11 公司近年来新产品研发情况
项目
新产品登记证数量（个）
2008E 150
2007 136
2006 77
2005 40
2004 13
资料来源：平安证券综合研究所整理
3.2.2 “技术研发+产品经理”模式确立公司新产品
领先优势
公司将市场部和研究所组成技术系统进行统一管理，确保适应市场的需求，及时研发出市场所需的农药制剂产品。产品经理和技术研发人员进行专业化分工，市场部的产品经理通过市场调研能及时了解全国病虫草害的发生情况，并建立专门的市场信息收集平台，收集一线人员的市场信息和质量投诉，提出新产品开发及品质改善需求。经立项委员会审议通过后，经过一系列的研发流程如药效筛选、配方确定、剂型研制、技术参数建立、标准制定、新产品质量和效果鉴定等，并进入法定登记程序。同时，研究所将研发出来的样品反馈给市场部进行评估并进行上市前策划、市场定位、布局、成本和毛利核算、定价和宣传推广准备。
“技术研发+产品经理”的产品研发模式，能够适应市场需求，减少产品开发的盲目性。构建成熟的产品经理与技术研发人员互动交流的工作机制，可以快速对新产品样品定型，提高产品开发效率，大大缩短新产品的研发周期，公司推出新产品的周期（项目立项、生物测定、技术标准制定、田间测试、获得登记）一般为2～3年，短于4年的行业平均周期，在同行业具有开发周期短、产品数量多、种类齐全的领先优势。
3.2.3 “新证产品”是收入增长的重要方式之一 公司1999年成立后大力开发新产品，至2003年年底，公司共有农药登记产品“三证”61个，初具规模，为公司2004年进入收获期实现业务增长奠定了基础。由于前期良好积累，公司登记的新产品保持迅猛增加态势。08年公司将新增农药制剂产品“三证”约150个，共有“三证”约550个，产品结构对化合物、农作物病虫草害、市场需求的覆盖能力迅速提高，该等产品的批量生产直接推动公司主营业务收入的快速增长。
年度
新产品数量（个）
05A 06A 07H1 合计
40 77 105 －
2005年收入 新证收入 2,559.53 － － 2,559.53
占比 16.13% － － 16.13%
2006年收入 新证收入 8,748.32 8,617.55 － 17,365.87
占比 28.11% 27.69% － 55.79%
2007年1～6月收入 新证收入 7,365.68 12,823.97 6,182.54 26,372.19
占比 15.38% 26.77% 12.91% 55.06%
资料来源：平安证券综合研究所
3.3 类“苏宁电器”的销售模式成就高速扩张之路
由于专业知识和信息的限制，国内农民对农药制剂的选购主要依赖经验，对质量稳定、服务良好的企业较为信赖，新企业或新产品进入市场需强化用药技术指导与品牌推广。我国农村地域广阔，终端零售点分散，每家零售店销量不大，且销售的季节性特点明显。先正达、拜耳、巴斯夫等国际知名的农药企业拥有领先的技术，不断推出专利新品种，在高端制剂市场表现较好，但我国农村市场对高端农药制剂购买力有限，国内防治同类病虫草害的产品众多，国际农药企业在终端市场上并未占据显著优势。
公司已经建立了全国性营销网络与植保技术服务体系，在全国共设立了81个销售片区及317个销售分区，通过1,900多家经销商及36,000多家零售店销售产品。目前，公司拥有约1000多名植保技术营销人员直接面向
农户，免费提供病虫草害防治和农药应用技术咨询，并推广公司产品。
图表14 诺普信全国营销网络
资料来源：公司公告
我们认为公司这种类“苏宁电器”模式，能充分适应我国农村的情况，将公司农药制剂销售网络的功效逐步发挥到最佳状态。凭借良好的品牌和日趋完善的零售网络，公司将在未来的市场竞争中不断高速成长。
图表15 公司技术营销模式
资料来源：平安证券综合研究所
图表16 诺普信销售模式与苏宁电器模式比较
资料来源：平安证券综合研究所
家电企业
原药企业
四、盈利预测与投资评级
盈利预测主要假设：
营业税率占主营收入百分比不变
维持增值税率以及目前拥有的优惠政策，各公司所得税率情况如下表所示：
图表17 公司所得税率情况预测
诺农化 诺农资 瑞农资 东莞瑞德丰 陕西标正 西安标正 渭南标正
07所得税率
7.5% 15% 15% 33% 33% 33% 33%
08所得税率
9% 18% 18% 25% 15% 15% 15%
09所得税率
10% 20% 20% 25% 15% 15% 15%
10年所得税率
22% 22% 22% 25% 15% 15% 15%
图表18 营业情况预测
项目
杀虫剂销量（吨） 杀虫剂单价（万元/吨） 杀虫剂收入（万元） 杀虫剂单位成本（万元/吨） 杀虫剂成本（万元） 杀虫剂毛利率(%) 杀菌剂销量（吨） 杀菌剂单价（万元/吨） 杀菌剂收入（万元） 杀菌剂单位成本（万元/吨） 杀菌剂成本（万元） 杀菌剂毛利率(%) 除草剂销量（吨） 除草剂单价（万元/吨） 除草剂收入（万元） 除草剂单位成本（万元/吨） 除草剂成本（万元） 除草剂毛利率(%) 其他销量（吨） 其他单价（万元/吨） 其他收入（万元） 其他单位成本（万元/吨） 其他成本（万元） 其他毛利率(%) 主营收入合计（万元） 杀虫剂占比(%) 杀菌剂占比(%) 除草剂占比(%) 其 他占比(%) 主营成本合计（万元） 主营毛利率(%)
2005 2,625.52
3.68 9,662.76
2.92 7,657.56 20.75 830.14 5.20 4,319.08
3.95 3,279.65 24.07 505.26 3.71 1,872.68
2.92 1,474.91 21.24 4.12 3.09 12.75 3.86 15.92 -24.86 15,867.26
60.90 27.22 11.80 0.08 12,428.04
21.67
2006 6,036.27
3.18 19,178.22
2.23 13,437.50
29.93 1,394.79
5.62 7,839.32
3.79 5,292.07 32.49 1,102.69
3.44 3,793.37
2.35 2,589.25 31.74 234.36 1.34 314.26 1.01 237.18 24.53 31,125.16
61.62 25.19 12.19 1.01 21,556.01
30.74
2007 13,633.10
3.13 42,631.45
2.06 28,087.98
34.11 3,169.35
4.90 15,538.89
2.99 9,469.55 39.06 3,768.13
3.03 11,413.34
2.13 8,026.02 29.68 1,477.16
1.01 1,493.40
0.68 1,003.87 32.78 71,077.06
59.98 21.86 16.06 2.10 46,587.42
34.46
2008E 17,073.72
3.30 56,343.26
2.17 37,049.96
34.24 4,140.74
5.42 22,442.82
3.41 13,991.17
37.66 5,455.11
3.32 18,110.95
2.38 12,983.15
28.31 1,772.59
1.15 2,038.48
0.77 1,364.90 33.04 98,935.51
56.95 22.68 18.31 2.06 65,389.18
33.91
2009E 23,697.21
3.35 79,385.65
2.20 51,763.33
34.80 5,820.96
5.40 31,433.18
3.40 19,791.26
37.04 7,850.77
3.30 25,907.53
2.35 18,449.30
28.79 2,142.09
1.10 2,356.30
0.77 1,649.41 30.00 139,082.66
57.08 22.60 18.63 1.69 91,653.30
34.10
2010E 29,807.53
3.35 99,855.22
2.20 65,014.85
34.89 7,601.57
5.40 41,048.48
3.40 25,645.34
37.52 12,798.53
3.30 42,235.16
2.35 30,076.55
28.79 2,530.10
1.10 2,783.11
0.77 1,948.18 30.00 185,921.98
53.71 22.08 22.72 1.50 122,684.92
34.01
资料来源：公司公告，平安证券综合研究所
图表19 盈利情况预测 单位：万元
一、营业收入
2005 15,893.81
2006 31,247.10
2007 72,237.57
2008E 98,935.51
2009E 139,082.66
2010E 185,921.98
减：营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 投资净收益 二、营业利润 加：营业外收入 减：营业外支出
其中：非流动资产处置净损失 三、利润总额 减：所得税费用 四、净利润
归属于母公司所有者的净利润 少数股东损益
五、每股收益（摊薄后，元） 净利润增长率（%）
12,428.04
8.58 987.30 1,205.11
1.39 5.98 -3.03 1,254.38
1.23 26.22 10.99 1,229.39 122.80 1,106.59 1,076.29 30.28 0.09
21,657.79
26.15 3,054.91 2,775.15 87.53 4.12 -5.90 3,635.55 10.08 5.43 0.00 3,640.20 478.85 3,161.35 2,990.41 174.94 0.25 177.84
47,638.42
87.93 9,393.90 6,735.72 327.19 41.45 5.29 8,018.25 42.87 8.79 4.20 8,052.32 1,138.92 6,913.40 6,297.71 615.69 0.52 110.60
65,389.18 120.43 12,861.62 9,131.75 303.13 53.89 0.00 11,075.53
50.00 20.00 0.00 11,105.53 1,751.25 9,354.28 9,279.44 74.83 0.77 47.35
91,653.30 169.30 18,080.75 12,802.56 367.74 66.82 0.00 15,942.20
0.00 0.00 0.00 15,942.20 2,714.97 13,227.23 13,121.41 105.82 1.09 41.40
122,684.92
226.31 22,124.72 16,361.13 492.12 82.19 0.00 23,950.60
0.00 0.00 0.00 23,950.60 5,396.19 18,554.41 18,412.95 141.45 1.53 40.33
资料来源：公司公告、平安证券综合研究所
我们预计公司08和09年的业绩分别是0.77元和1.09元，考虑到诺普信作为农药制剂行业龙头，“环保剂型、三证储备、技术营销网络”三大核心竞争法宝将保障公司未来长期高速增长，首次给予“强烈推荐”评级。
五、风险提示
5.1 原料价格波动风险
公司主营业务是农药制剂的研发、生产和销售，生产所需原材料主要是原药，最近几年原药占主营业务成本的比重在55％左右，原药价格波动对公司盈利能力影响较大。如果未来原药价格继续大幅上升，则公司的盈利能力将受到明显影响。
5.2 管理风险
公司在本次募集资金后将大规模扩张产能，并积极扩大营销网络，公司营销人员也将迅速增加，这对公司管理层的管理能力是一个很大的挑战。公司规模扩张在带来销售收入和市场份额增加的同时，也将大幅度提升成本和管理难度。在公司不断扩张的同时，公司管理层能否进行有效管控将影响公司未来的发展。
5.3 市场竞争风险
尽管公司是环保型农药制剂行业的领头羊，但仍面临行业内其他企业的竞争压力。如以销售收入衡量，2006年，公司销售收入为44,409万元，行业内排名第二的广西田园生化股份有限公司为31,513万元，排名第三的青岛海利尔药业有限公司为28,650万元。随着环保型农药制剂的需求不断扩大，行业整合速度加快，公司有可能面临激烈的市场竞争，从而影响公司收益。