《当代经济研究》2007年第3期
全国社会保障基金运行机制探讨
刘子兰,侯向群
1
1
3
(1.湖南师范大学商学院,湖南 410081)
摘要:社会保障基金的运行机制直接影响基金的投资绩效。CalPERS有着优异的投资绩效。参照CalPERS的成功经验,,信托模式适合公共养老基金的运行。,但我国还不具备采用谨慎人规则所需的种种条件。,随着条件的成熟,适时推出谨慎人关键词:;信托;CalPERS
中图分类号:F840167 文献标识码:A 文章编号:1005-2674(2007)03-0053-04
一、引 言
全国社会保障基金是我国中央政府筹集的社会保障资金,主要用于弥补今后人口老年化高峰时
期的社会保障需要,是作为国家重要的战略储备的公共养老基金。全国社会保障基金进入资本市场是基金实现保值增值的必然选择,然而全国社会保障基金成立乃至进入资本市场以来,基金投资绩效并不理想,2001至2004年投资收益率依次为2.25%、2.75%、2.71%和3.32%。在影响绩效的众多因素中,全国社会保障基金运行机制的不完善是一个不容回避的因素。如何改善全国社会保障基金的运行机制,提高基金运行绩效,这是一个值得探讨的问题。
国内很多学者对全国社会保障基金的运行机制进行了研究,提出了一些相关的建议。郑雅敏和张晓红提出,全国社会保障基金具有资金量大、来源稳定、运作周期长等特点,可以考虑成立专业性社保投资银行,在支持国家建设的同时,全国社会保障基金自身也可以取得令人满意的投资收益。 收稿日期:2006-11-18
邓大松、吴汉华和刘昌平研究指出,全国社会保障
基金的治理结构是委托投资管理型,即由全国社会保障基金理事会作为受托人将全国社会保障基金的投资管理权委托外部投资管理机构管理。陈志武认为,全国社会保障基金采取指数投资是解决委托代理风险的最佳方法,可以永远绕开“寻租”和类似“银广厦”风险,并降低管理费用。黄晓卫指出,可以由信托公司受托管理社会保障基金的货币财产和股权财产。曾维涛和张国清提出,在全国社会保障基金运作中逐步引入谨慎人规则的时机业已成熟,相关法律应该逐步放松对社会保障基金投资品种的限制。拓宽投资渠道,发挥全国社会保障基金理事会在全国社会保障基金投资运作和风险控制中的核心作用。肖汉平也建议,拓宽全国社会保障基金投资渠道,允许全国社会保障基金以QDII方式投资境外市场,在全国社会保障基金运行中进行谨慎人投资监管规则试点。
本文将对社会保障基金运行机制做进一步探讨,研究信托型治理模式在全国社会保障基金运行中的应用。
(04CJY025)阶段性成果。 3基金项目:本文是国家社科基金项目“社会保障基金安全运行问题研究”
作者简介:刘子兰(1969-),男,湖南常德人,湖南师范大学商学院教授,北京大学中国保险与社会保障研究中心研究员。
主要研究方向:金融保险理论和社会保险学。
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《当代经济研究》2007年第3期
二、信托型公共养老基金管理经验借鉴:以CalPERS为例
美国加州公共雇员养老基金(CaliforniaPublicEmployee’RetirementSystem,CalPERS),是美国加州政府为政府雇员积累和提供退休养老金的养老计划。截止到2006年4月30日,CalPERS拥有达2111亿美元的资产,是美国最大的公共养老基金。CalPERS基金的投资业绩优异,从1984年到2005年的22年中,基金的投资收益率有15年超过10%,22年的平均收益率高达11.75%。
CalPERS方代表和选举代表各6名,不到委员会成员总数的一半,没有掌握管理委员会的绝对控制权,形成有效制衡机制。避免基金委员会决策因政治因素偏离受益人利益或完全被受益人利益所左右,进而会侵害公共利益。(2)选举委员由基金的各不同构成子团体(在职、退休,州政府、公共部门、学校)分别选举,。(3),,21积极的多元化投资策略。CalPERS取得优异的长期投资回报率,主要是因为它实行的一套积极的多元化投资策略。(1)CalPERS的投资政策是非常积极的,这一点可以从其投资股票市场比例可以体现。1984年CalPERS全体参加者投票通过提案,允许将超过基金25%的资产投资于股票市场。CalPERS当前投资于股票市场的资产比例达65.4%,其中的24.7%是投资于国际股票市场,40.7%是投资于美国国内股票市场(资料截止至2006年4月30日)。积极的风险投资和国际投资带来高的风险回报率。(2)CalPERS的投资政策追求多元化,通过充分分散化的投资组合来降低风险。投资的资产类别包括固定收益工具(包括国际),股票(国内和国际),私募股票投资(alternativeinvestmentmanagement,AIM)以及房地产投资。CalPERS制定了资产配置政策,来确定投资各资产类别的比例。目标比例根据市场趋势以及投资的收益成本的变化来确定及相应调整。截止至2006年4月30日,CalPERS的资产配置情况见下表:
的差异,,采取信托治理模式人和受益人,托人,负责基金的管理和投资。CalPERS的运行机制具有以下特点:
11内部治理结构的制衡机制。CalPERS管理委员会是计划的最高决策机构。管理委员会有13名委员,其中:6名选举产生(所有成员选举2人,州政府成员选举1人,学校成员选举1人,公共部门成员选举1人,退休者选举1人);2名由州长任命(包括地方政府官员选举1人,1名人寿保险公司官员);1名州议会任命(即1名公众代表);4名为当然的官方代表(包括州财政局局长、州审计局局长、州人事局局长和州人事委员会任命的1名州人事委员会成员)。这些委员除了定期参加管理委员会的活动(至少每月一次例会)外,还要各自负责一个下属委员会的工作。CalPERS管理委员会成员构成有以下特点:(1)13名委员中选举代表6人,官方代表6人,公众代表1人(议会任命)。官
资产类别现金及等价物私募股票投资固定收益证券(含国际)
股票
国内股票国际股票房地产基金资产总计
注:目标比例于2005年1月1日开始实行
数据来源:CalPERS.InvestmentsFactAtAGlance.2006.
表1:CalPERS基金的资产配置构成(截止2006年4月30日)
市值(亿美元)
[1**********]1
8591082111
市值比例(%)
0.75.023.865.4
40.75.1100
目标比例(%)
062660
408100
http:ΠΠwww.calpers.ca.govΠindex.jsp?bc=ΠinvestmentsΠreportsΠhome.xml
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《当代经济研究》2007年第3期
三、信托模式是全国社会保障基金的有效治理
模式
信托,是指委托人基于对受托人的信任,将其财产权委托给受托人,由受托人按委托人的意愿以自己的名义,为受益人的利益或者特定目的,进行管理或者处分的行为。信托在英美法系国家中已经成为财产管理的主流方式并被广泛运用。与其他财产管理制度相比,可以发现信托在财产管理上有一定的独特优势。
11中,,有,但受益人()无权管理或者处分信托财产。这种所有权和收益权的分离导致信托与合同关系的最大区别:信托资产的独立性。《中华人民共和国信托法》指出:信托财产与委托人的自由财产和受托人的固有财产相区别,不受委托人财务状况的恶化甚至破产的影响,委托人、受托人或者受益人的债权人一般也无权对信托财产主张权利。与合同关系相比,信托财产能够免受委托人、受益人和受托人与第三人之间存在的债权债务关系的影响。因此信托在保障资产安全性方面相对于合同更有优势。
21信托制度与公司制度比较分析。在持有的财产与债权人权利的关系上,公司制度与信托制度存在很大的相似。公司财产的所有权与经营权相分离,公司管理者的债权人无权对公司财产提出权利主张。信托与公司的差异首先表现在信托的灵活性。信托不受哪怕是最宽松的公司法对公司的种种限制。例如,公司要由股东大会选举的董事会进行管理,而且公司法一般要求在公司增加授权资本时应该召开特别股东大会。而信托则没有类似要求,更有利于集合投资。在基金(包括养老基金)运营面临基金持有人持续、快速增长时,信托的灵活性尤为有意义。信托与公司的差异性还表现在信托管理人的自主权。公司建立在这样一个基础上:至少应当有某一类别的剩余索取人有权任免公司的董事,并参与公司的重大决策。相反,信托法则允许设立一个实体,由完全不受剩余索取权人(即受益人)直接管制的人来管理。受托人具有管
理信托财产的自主权,这可以充分发挥受托人具有的财产管理方面的比较优势。而且在受益人为多数人,相互间存在利益冲突时,受托人必须拥有某种程度的自主权以平衡不同利益。
信托已经成为现代商业社会越来越重要的财产管理制度,在美国的资本市场上养老基金、共同《1974年雇
,养老基金年10月1日,正式实施,标志着我国有、规范信托行为的基本法全国社会保障基金建立信托型治理模式具有了初步的法律依据。建立以全国社会保障体系所有参保人为委托人和受益人,以全国社会保障基金理事会为受托人的信托型治理模式,利用信托在财产管理上的优势,可以加强全国社会保障基金资产的安全性,提高全国社会保障基金的运行绩效。世界各国公共养老金的管理实践表明,政府对基金管理的干预常常导致公共养老金的低效益,而且,政府干预也常常成为管理机构对绩效低下进行申辩的藉口,造成养老基金管理权责不清。政府干预公共养老基金管理表现为:进行经济目的投资,并不是仅以风险收益作为投资的目的,还包括政治或社会目的,或者说是牺牲部分投资收益来获取政治或社会目的;在财政危机时挪用公共养老基金资产,或是将公共养老基金作为低成本的财政资金来源(通过公共养老金大量购买国债)。建立信托型治理模式,全国社会保障基金理事会具有基金资产投资决策的自主权,可以更有效的配置基金资产,寻求更高的投资收益。
四、全国社会保障基金的投资监管
对养老基金投资监管的目的在于确保基金资产的安全性和收益性。各国的养老基金投资监管规则通常有两种模式:数量限制规则和谨慎人规则。
11全国社会保障基金的监管模式。当前全国社会保障基金采用的是数量限制规则。通过对特定类资产的持有进行的数量或比例限制,并对单一投资管理人或具体资产的持有进行比例限制,以达到控制投资风险的目的。全国社会保障基金投资的数量限制如下表:
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《当代经济研究》2007年第3期
表2:全国社会保障基金投资数量限制
投资类别数量限制
银行存款国债
企业债、金融债÷
证券基金、股票÷
合计∂
境内投资
÷
境外投资
注:11在一家银行的存款不得超过基金存款总额的50%;
21境内投资,,不得超过该企
业所发行证券或该基金份额的5%;按成本计算,不得超过其管理的社保基金资产总值的1031境外投资,,不得超过该机
构所发行证券或该基金份额的10%;按成本计算,%资料来源《全国社会保障基金投资管理暂行办法》:《、 决策程序来实现风险和收益的平衡,一定的内部和外部环境:(1)市场,,透明性;(2)构;(3)。综合以上因素,全国社会保障基金当前采用数量限制规则,具有一定的合理性。在某种程度上,可以说是对我国养老基金投资,对我国资本市场、机构治理和内部控制以及投资监管体制等内部和外部环境的综合反应。
从长远来看,对于采用信托治理模式的全国社会保障基金,谨慎人规则更有利于基金资产的投资监管。首先,谨慎人规则根植于信托法,是信托关系中受托人处分信托资产应遵循的指导原则。谨慎人规则与信托治理模式一脉相承。采用谨慎人规则,全国社会保障基金理事会才真正具有全国社会保障基金管理上的独立性。其次,与数量限制规则相比谨慎人规则赋予投资决策者更多自主权,从而有利于资产配置,实现收益于风险的最优化。E.PhilipDavis对OECD国家的研究表明谨慎人规则相对于数量限制规则能更好的分担风险,获取更高的收益率。数量限制规则监管目的在于保护收益者免受不谨慎投资风险,但是这种做法不能很好的避免风险,比如能够风险分散化的国际化投资就受到限制。越来越多的采取数量限制规则的国家转向采取谨慎人规则。
21谨慎人规则。谨慎人规则不存在精确的边界,各国养老基金投资监管中应用的谨慎人规则没有统一定义。而且谨慎人规则本身随着投资管理理论、实践,投资工具的发展而不断完善。美国的
(ERISA)404(a)条款《1974年雇员退休收入保障法》
规定养老基金信托资产的受托人在投资时应依照
56
:
(1)受托人根据受益人的利益履行自身的职责,通过合理的管理成本,实现受益人收益最大化。
(2)必须以必要的细心、技能、谨慎和勤勉来管
理基金资产,这种必要的细心、技能、谨慎、勤勉是指,在当时的情况下,一个以同样的能力和同样熟悉相关事物的谨慎的人,在经营一个同样性质和同样目的的事业时会使用的细心、技能、谨慎和勤勉。
(3)通过多元化投资来分散风险,除非在其他情况下能够确信其他的行动方式是谨慎的。
虽然ERISA是监管私营养老基金的法律规范,但其对谨慎人规则的规范同样适用于公共养老基金的投资监管。BrianR.Talcott指出,ERISA为公共养老基金(如CalPERS)监管中谨慎人规则的确定提供了重要的背景法律来源。RobertaRomano认为,普通法中的谨慎人的定义不会与ERISA有实质的差别。 五、结 语
信托这样一种财务管理制度在养老基金管理领域有着越来越重要的应用,国际实践也表明信托型的公共养老基金有着良好的绩效。全国社会保障基金可以借鉴国际成功经验,建立以全国社会保障体系所有参保人为委托人和受益人,以全国社会保障基金理事会为受托人信托型治理模式,完善全国社会保障基金理事会内部治理结构。目前全国社会保障基金采取完全的谨慎人规则监管的条件尚未成熟,可以在一定数量限制的前提下,发挥全国社会保障基金理事会的投资自主权。随着市场的完善和理事会投资管理能力的提高,逐步放松数量限制,适时推出谨慎人规则。
责任编辑:郭晶颖
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全国社会保障基金运行机制探讨
刘子兰,侯向群
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(1.湖南师范大学商学院,湖南 410081)
摘要:社会保障基金的运行机制直接影响基金的投资绩效。CalPERS有着优异的投资绩效。参照CalPERS的成功经验,,信托模式适合公共养老基金的运行。,但我国还不具备采用谨慎人规则所需的种种条件。,随着条件的成熟,适时推出谨慎人关键词:;信托;CalPERS
中图分类号:F840167 文献标识码:A 文章编号:1005-2674(2007)03-0053-04
一、引 言
全国社会保障基金是我国中央政府筹集的社会保障资金,主要用于弥补今后人口老年化高峰时
期的社会保障需要,是作为国家重要的战略储备的公共养老基金。全国社会保障基金进入资本市场是基金实现保值增值的必然选择,然而全国社会保障基金成立乃至进入资本市场以来,基金投资绩效并不理想,2001至2004年投资收益率依次为2.25%、2.75%、2.71%和3.32%。在影响绩效的众多因素中,全国社会保障基金运行机制的不完善是一个不容回避的因素。如何改善全国社会保障基金的运行机制,提高基金运行绩效,这是一个值得探讨的问题。
国内很多学者对全国社会保障基金的运行机制进行了研究,提出了一些相关的建议。郑雅敏和张晓红提出,全国社会保障基金具有资金量大、来源稳定、运作周期长等特点,可以考虑成立专业性社保投资银行,在支持国家建设的同时,全国社会保障基金自身也可以取得令人满意的投资收益。 收稿日期:2006-11-18
邓大松、吴汉华和刘昌平研究指出,全国社会保障
基金的治理结构是委托投资管理型,即由全国社会保障基金理事会作为受托人将全国社会保障基金的投资管理权委托外部投资管理机构管理。陈志武认为,全国社会保障基金采取指数投资是解决委托代理风险的最佳方法,可以永远绕开“寻租”和类似“银广厦”风险,并降低管理费用。黄晓卫指出,可以由信托公司受托管理社会保障基金的货币财产和股权财产。曾维涛和张国清提出,在全国社会保障基金运作中逐步引入谨慎人规则的时机业已成熟,相关法律应该逐步放松对社会保障基金投资品种的限制。拓宽投资渠道,发挥全国社会保障基金理事会在全国社会保障基金投资运作和风险控制中的核心作用。肖汉平也建议,拓宽全国社会保障基金投资渠道,允许全国社会保障基金以QDII方式投资境外市场,在全国社会保障基金运行中进行谨慎人投资监管规则试点。
本文将对社会保障基金运行机制做进一步探讨,研究信托型治理模式在全国社会保障基金运行中的应用。
(04CJY025)阶段性成果。 3基金项目:本文是国家社科基金项目“社会保障基金安全运行问题研究”
作者简介:刘子兰(1969-),男,湖南常德人,湖南师范大学商学院教授,北京大学中国保险与社会保障研究中心研究员。
主要研究方向:金融保险理论和社会保险学。
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《当代经济研究》2007年第3期
二、信托型公共养老基金管理经验借鉴:以CalPERS为例
美国加州公共雇员养老基金(CaliforniaPublicEmployee’RetirementSystem,CalPERS),是美国加州政府为政府雇员积累和提供退休养老金的养老计划。截止到2006年4月30日,CalPERS拥有达2111亿美元的资产,是美国最大的公共养老基金。CalPERS基金的投资业绩优异,从1984年到2005年的22年中,基金的投资收益率有15年超过10%,22年的平均收益率高达11.75%。
CalPERS方代表和选举代表各6名,不到委员会成员总数的一半,没有掌握管理委员会的绝对控制权,形成有效制衡机制。避免基金委员会决策因政治因素偏离受益人利益或完全被受益人利益所左右,进而会侵害公共利益。(2)选举委员由基金的各不同构成子团体(在职、退休,州政府、公共部门、学校)分别选举,。(3),,21积极的多元化投资策略。CalPERS取得优异的长期投资回报率,主要是因为它实行的一套积极的多元化投资策略。(1)CalPERS的投资政策是非常积极的,这一点可以从其投资股票市场比例可以体现。1984年CalPERS全体参加者投票通过提案,允许将超过基金25%的资产投资于股票市场。CalPERS当前投资于股票市场的资产比例达65.4%,其中的24.7%是投资于国际股票市场,40.7%是投资于美国国内股票市场(资料截止至2006年4月30日)。积极的风险投资和国际投资带来高的风险回报率。(2)CalPERS的投资政策追求多元化,通过充分分散化的投资组合来降低风险。投资的资产类别包括固定收益工具(包括国际),股票(国内和国际),私募股票投资(alternativeinvestmentmanagement,AIM)以及房地产投资。CalPERS制定了资产配置政策,来确定投资各资产类别的比例。目标比例根据市场趋势以及投资的收益成本的变化来确定及相应调整。截止至2006年4月30日,CalPERS的资产配置情况见下表:
的差异,,采取信托治理模式人和受益人,托人,负责基金的管理和投资。CalPERS的运行机制具有以下特点:
11内部治理结构的制衡机制。CalPERS管理委员会是计划的最高决策机构。管理委员会有13名委员,其中:6名选举产生(所有成员选举2人,州政府成员选举1人,学校成员选举1人,公共部门成员选举1人,退休者选举1人);2名由州长任命(包括地方政府官员选举1人,1名人寿保险公司官员);1名州议会任命(即1名公众代表);4名为当然的官方代表(包括州财政局局长、州审计局局长、州人事局局长和州人事委员会任命的1名州人事委员会成员)。这些委员除了定期参加管理委员会的活动(至少每月一次例会)外,还要各自负责一个下属委员会的工作。CalPERS管理委员会成员构成有以下特点:(1)13名委员中选举代表6人,官方代表6人,公众代表1人(议会任命)。官
资产类别现金及等价物私募股票投资固定收益证券(含国际)
股票
国内股票国际股票房地产基金资产总计
注:目标比例于2005年1月1日开始实行
数据来源:CalPERS.InvestmentsFactAtAGlance.2006.
表1:CalPERS基金的资产配置构成(截止2006年4月30日)
市值(亿美元)
[1**********]1
8591082111
市值比例(%)
0.75.023.865.4
40.75.1100
目标比例(%)
062660
408100
http:ΠΠwww.calpers.ca.govΠindex.jsp?bc=ΠinvestmentsΠreportsΠhome.xml
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三、信托模式是全国社会保障基金的有效治理
模式
信托,是指委托人基于对受托人的信任,将其财产权委托给受托人,由受托人按委托人的意愿以自己的名义,为受益人的利益或者特定目的,进行管理或者处分的行为。信托在英美法系国家中已经成为财产管理的主流方式并被广泛运用。与其他财产管理制度相比,可以发现信托在财产管理上有一定的独特优势。
11中,,有,但受益人()无权管理或者处分信托财产。这种所有权和收益权的分离导致信托与合同关系的最大区别:信托资产的独立性。《中华人民共和国信托法》指出:信托财产与委托人的自由财产和受托人的固有财产相区别,不受委托人财务状况的恶化甚至破产的影响,委托人、受托人或者受益人的债权人一般也无权对信托财产主张权利。与合同关系相比,信托财产能够免受委托人、受益人和受托人与第三人之间存在的债权债务关系的影响。因此信托在保障资产安全性方面相对于合同更有优势。
21信托制度与公司制度比较分析。在持有的财产与债权人权利的关系上,公司制度与信托制度存在很大的相似。公司财产的所有权与经营权相分离,公司管理者的债权人无权对公司财产提出权利主张。信托与公司的差异首先表现在信托的灵活性。信托不受哪怕是最宽松的公司法对公司的种种限制。例如,公司要由股东大会选举的董事会进行管理,而且公司法一般要求在公司增加授权资本时应该召开特别股东大会。而信托则没有类似要求,更有利于集合投资。在基金(包括养老基金)运营面临基金持有人持续、快速增长时,信托的灵活性尤为有意义。信托与公司的差异性还表现在信托管理人的自主权。公司建立在这样一个基础上:至少应当有某一类别的剩余索取人有权任免公司的董事,并参与公司的重大决策。相反,信托法则允许设立一个实体,由完全不受剩余索取权人(即受益人)直接管制的人来管理。受托人具有管
理信托财产的自主权,这可以充分发挥受托人具有的财产管理方面的比较优势。而且在受益人为多数人,相互间存在利益冲突时,受托人必须拥有某种程度的自主权以平衡不同利益。
信托已经成为现代商业社会越来越重要的财产管理制度,在美国的资本市场上养老基金、共同《1974年雇
,养老基金年10月1日,正式实施,标志着我国有、规范信托行为的基本法全国社会保障基金建立信托型治理模式具有了初步的法律依据。建立以全国社会保障体系所有参保人为委托人和受益人,以全国社会保障基金理事会为受托人的信托型治理模式,利用信托在财产管理上的优势,可以加强全国社会保障基金资产的安全性,提高全国社会保障基金的运行绩效。世界各国公共养老金的管理实践表明,政府对基金管理的干预常常导致公共养老金的低效益,而且,政府干预也常常成为管理机构对绩效低下进行申辩的藉口,造成养老基金管理权责不清。政府干预公共养老基金管理表现为:进行经济目的投资,并不是仅以风险收益作为投资的目的,还包括政治或社会目的,或者说是牺牲部分投资收益来获取政治或社会目的;在财政危机时挪用公共养老基金资产,或是将公共养老基金作为低成本的财政资金来源(通过公共养老金大量购买国债)。建立信托型治理模式,全国社会保障基金理事会具有基金资产投资决策的自主权,可以更有效的配置基金资产,寻求更高的投资收益。
四、全国社会保障基金的投资监管
对养老基金投资监管的目的在于确保基金资产的安全性和收益性。各国的养老基金投资监管规则通常有两种模式:数量限制规则和谨慎人规则。
11全国社会保障基金的监管模式。当前全国社会保障基金采用的是数量限制规则。通过对特定类资产的持有进行的数量或比例限制,并对单一投资管理人或具体资产的持有进行比例限制,以达到控制投资风险的目的。全国社会保障基金投资的数量限制如下表:
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《当代经济研究》2007年第3期
表2:全国社会保障基金投资数量限制
投资类别数量限制
银行存款国债
企业债、金融债÷
证券基金、股票÷
合计∂
境内投资
÷
境外投资
注:11在一家银行的存款不得超过基金存款总额的50%;
21境内投资,,不得超过该企
业所发行证券或该基金份额的5%;按成本计算,不得超过其管理的社保基金资产总值的1031境外投资,,不得超过该机
构所发行证券或该基金份额的10%;按成本计算,%资料来源《全国社会保障基金投资管理暂行办法》:《、 决策程序来实现风险和收益的平衡,一定的内部和外部环境:(1)市场,,透明性;(2)构;(3)。综合以上因素,全国社会保障基金当前采用数量限制规则,具有一定的合理性。在某种程度上,可以说是对我国养老基金投资,对我国资本市场、机构治理和内部控制以及投资监管体制等内部和外部环境的综合反应。
从长远来看,对于采用信托治理模式的全国社会保障基金,谨慎人规则更有利于基金资产的投资监管。首先,谨慎人规则根植于信托法,是信托关系中受托人处分信托资产应遵循的指导原则。谨慎人规则与信托治理模式一脉相承。采用谨慎人规则,全国社会保障基金理事会才真正具有全国社会保障基金管理上的独立性。其次,与数量限制规则相比谨慎人规则赋予投资决策者更多自主权,从而有利于资产配置,实现收益于风险的最优化。E.PhilipDavis对OECD国家的研究表明谨慎人规则相对于数量限制规则能更好的分担风险,获取更高的收益率。数量限制规则监管目的在于保护收益者免受不谨慎投资风险,但是这种做法不能很好的避免风险,比如能够风险分散化的国际化投资就受到限制。越来越多的采取数量限制规则的国家转向采取谨慎人规则。
21谨慎人规则。谨慎人规则不存在精确的边界,各国养老基金投资监管中应用的谨慎人规则没有统一定义。而且谨慎人规则本身随着投资管理理论、实践,投资工具的发展而不断完善。美国的
(ERISA)404(a)条款《1974年雇员退休收入保障法》
规定养老基金信托资产的受托人在投资时应依照
56
:
(1)受托人根据受益人的利益履行自身的职责,通过合理的管理成本,实现受益人收益最大化。
(2)必须以必要的细心、技能、谨慎和勤勉来管
理基金资产,这种必要的细心、技能、谨慎、勤勉是指,在当时的情况下,一个以同样的能力和同样熟悉相关事物的谨慎的人,在经营一个同样性质和同样目的的事业时会使用的细心、技能、谨慎和勤勉。
(3)通过多元化投资来分散风险,除非在其他情况下能够确信其他的行动方式是谨慎的。
虽然ERISA是监管私营养老基金的法律规范,但其对谨慎人规则的规范同样适用于公共养老基金的投资监管。BrianR.Talcott指出,ERISA为公共养老基金(如CalPERS)监管中谨慎人规则的确定提供了重要的背景法律来源。RobertaRomano认为,普通法中的谨慎人的定义不会与ERISA有实质的差别。 五、结 语
信托这样一种财务管理制度在养老基金管理领域有着越来越重要的应用,国际实践也表明信托型的公共养老基金有着良好的绩效。全国社会保障基金可以借鉴国际成功经验,建立以全国社会保障体系所有参保人为委托人和受益人,以全国社会保障基金理事会为受托人信托型治理模式,完善全国社会保障基金理事会内部治理结构。目前全国社会保障基金采取完全的谨慎人规则监管的条件尚未成熟,可以在一定数量限制的前提下,发挥全国社会保障基金理事会的投资自主权。随着市场的完善和理事会投资管理能力的提高,逐步放松数量限制,适时推出谨慎人规则。
责任编辑:郭晶颖