2017年保险公司资产配置
和投资管理研究报告
2017年8月
目 录
一、保险公司投资体系：资产配置+投资管理 . ..................................... 5
二、资产配置 ............................................................................................ 6
1、战略资产配置：获取基准投资收益 ................................................................ 7
2、战术资产配置：获取超过战略资产配置的超额收益 .................................... 8
三、投资管理 .......................................................................................... 10
1、投资管理的两种模式：直接投资和委托投资 .............................................. 10
2、委托投资：实现资产配置目标，并通过主动管理实现超额收益 .............. 12
四、耶鲁基金案例 .................................................................................. 13
1、大类资产配置：配置结果越来越接近有效前沿 .......................................... 13
2、委托投资：主动管理带来超额收益 .............................................................. 16
3、投资表现：实现高收益，并超越基准 .......................................................... 18
保险公司，特别是寿险公司，是典型的负债经营特性，负债久期长，因此获得长期的稳定的投资回报是重要的经营目标。保监会强调，作为保险资金委托方的保险公司要切实担负起投资主体责任，按照资产负债匹配管理要求配置大类资产，选择好投资管理人。
保险公司的投资能力突出地体现在其具备完整的大类资产配置体系和能力，并通过投资管理实现投资目标，从而获得稳定的与其负债特性相匹配的长期投资回报。
本文我们重点研究保险公司的大类资产配置和投资管理体系，同时引入耶鲁基金的案例，为我国保险业大类资产配置和委托投资提供借鉴。
保险公司的投资能力突出地体现在其具备大类资产配置能力并进行投资管理，从而获得稳定的与其负债特性相匹配的长期投资回报。大型公司已建立了完整体系。
保险公司投资体系：资产配置+投资管理。1）2012 年，保监会出台了多项投资新政，保险公司可投资资产多元化；同时，保监会强调保险公司作为保险资金的责任主体，除保险资产管理公司外，增加证券公司和基金公司作为保险资金的受托投资管理机构。2）在监管要求下，保险公司逐步建立起比较完备的委托和受托机制，自身承担保险资金主体责任，发挥大类资产配置和委托投资管理职能，并通过挖掘各投资管理人的特长和优势以取得整体投资组合的风险收益最优。
资产配置：1）战略资产配置：获取基准投资收益。战略资产配
置关注各类资产中长期的收益和风险特征，通过定量和定性分析构建投资组合。战略资产配置结果是一系列资产的目标配置比例和资产配置比例区间。2）战术资产配置：获取超过战略资产配置的超额收益。战术资产配置关注某类资产的短期收益率，通过对资产短期风险收益特征预测，超配或低配某类资产，而获取超越基准收益率的超额收益。
投资管理：1）包括直接投资和委托投资两种模式。两种模式各有利弊，通常来说，风险收益较高或者主动管理型的投资品种适合采用委托投资模式；风险收益较低或者被动管理型的投资品种适合采用直接投资模式。2）委托投资：首先是实现资产配置目标，其次通过主动管理实现超额收益。可以根据委托人的定位、能力约束、资产规模等因素选择专长型模式或者全能型模式。
耶鲁基金案例：1）大类资产配置：其配置结果越来越接近有效前沿。耶鲁基金根据不同资产对经济环境变化的不同反应特征划分为八大类资产，近年来超过90%配置在domestic and international equities /absolute return strategies / real estate / natural resources / leveraged
buyouts / venture capital 等资产上。2）委托投资：主动管理带来超额收益。耶鲁基金过往30 年的年均超额投资收益率为4.3%，其中1.7%来源于大类资产配置，2.6%来源于投资经理的主动管理。定价越有效的资产，主动管理的意义越小。耶鲁基金固收类资产采用内部管理模式，其他资产基本都是寻找在此领域最专业的外部投资经理进行主动管理。3）大类资产配置+主动管理使得耶鲁基金取得了突出业绩。
2017年保险公司资产配置
和投资管理研究报告
2017年8月
目 录
一、保险公司投资体系：资产配置+投资管理 . ..................................... 5
二、资产配置 ............................................................................................ 6
1、战略资产配置：获取基准投资收益 ................................................................ 7
2、战术资产配置：获取超过战略资产配置的超额收益 .................................... 8
三、投资管理 .......................................................................................... 10
1、投资管理的两种模式：直接投资和委托投资 .............................................. 10
2、委托投资：实现资产配置目标，并通过主动管理实现超额收益 .............. 12
四、耶鲁基金案例 .................................................................................. 13
1、大类资产配置：配置结果越来越接近有效前沿 .......................................... 13
2、委托投资：主动管理带来超额收益 .............................................................. 16
3、投资表现：实现高收益，并超越基准 .......................................................... 18
保险公司，特别是寿险公司，是典型的负债经营特性，负债久期长，因此获得长期的稳定的投资回报是重要的经营目标。保监会强调，作为保险资金委托方的保险公司要切实担负起投资主体责任，按照资产负债匹配管理要求配置大类资产，选择好投资管理人。
保险公司的投资能力突出地体现在其具备完整的大类资产配置体系和能力，并通过投资管理实现投资目标，从而获得稳定的与其负债特性相匹配的长期投资回报。
本文我们重点研究保险公司的大类资产配置和投资管理体系，同时引入耶鲁基金的案例，为我国保险业大类资产配置和委托投资提供借鉴。
保险公司的投资能力突出地体现在其具备大类资产配置能力并进行投资管理，从而获得稳定的与其负债特性相匹配的长期投资回报。大型公司已建立了完整体系。
保险公司投资体系：资产配置+投资管理。1）2012 年，保监会出台了多项投资新政，保险公司可投资资产多元化；同时，保监会强调保险公司作为保险资金的责任主体，除保险资产管理公司外，增加证券公司和基金公司作为保险资金的受托投资管理机构。2）在监管要求下，保险公司逐步建立起比较完备的委托和受托机制，自身承担保险资金主体责任，发挥大类资产配置和委托投资管理职能，并通过挖掘各投资管理人的特长和优势以取得整体投资组合的风险收益最优。
资产配置：1）战略资产配置：获取基准投资收益。战略资产配
置关注各类资产中长期的收益和风险特征，通过定量和定性分析构建投资组合。战略资产配置结果是一系列资产的目标配置比例和资产配置比例区间。2）战术资产配置：获取超过战略资产配置的超额收益。战术资产配置关注某类资产的短期收益率，通过对资产短期风险收益特征预测，超配或低配某类资产，而获取超越基准收益率的超额收益。
投资管理：1）包括直接投资和委托投资两种模式。两种模式各有利弊，通常来说，风险收益较高或者主动管理型的投资品种适合采用委托投资模式；风险收益较低或者被动管理型的投资品种适合采用直接投资模式。2）委托投资：首先是实现资产配置目标，其次通过主动管理实现超额收益。可以根据委托人的定位、能力约束、资产规模等因素选择专长型模式或者全能型模式。
耶鲁基金案例：1）大类资产配置：其配置结果越来越接近有效前沿。耶鲁基金根据不同资产对经济环境变化的不同反应特征划分为八大类资产，近年来超过90%配置在domestic and international equities /absolute return strategies / real estate / natural resources / leveraged
buyouts / venture capital 等资产上。2）委托投资：主动管理带来超额收益。耶鲁基金过往30 年的年均超额投资收益率为4.3%，其中1.7%来源于大类资产配置，2.6%来源于投资经理的主动管理。定价越有效的资产，主动管理的意义越小。耶鲁基金固收类资产采用内部管理模式，其他资产基本都是寻找在此领域最专业的外部投资经理进行主动管理。3）大类资产配置+主动管理使得耶鲁基金取得了突出业绩。