题 目：
学生姓名：
学 号：
院 部：
专 业：
班 级：
任课教师：
《证劵投资学》 课程论文 2011-2012学年第 2 学期 证劵投资的宏观经济分析 经济管理学院 二Ｏ一二年 五 月 十八 日
证券投资的宏观经济分析
【摘要】随着我国对外开放的不断加深，我国的经济得到飞速发展。证券市场也随之活跃起来，本文着重讲述证券投资宏观经济分析的三大方面。
【关键词】证券投资；宏观经济分析
一、研究概述
1、研究背景
我国的资本市场已经逐步对外开放，国际资本市场对我国证券市场影响日益增强。例如国际金融危机会通过H股、N股、S股、B股传递到我国证券市场；世界经济发展诸如石油价格、战争、全球性的行业兴衰影响我国证券市场；汇率波动对证券投资的影响，汇率变动不仅对本国企业的利润率产生巨大影响，而且还与外国资本进入本国资本市场投资活动有着密切的联系。
对于股票来说，本币汇率趋于坚挺时外国投资者的购买就会增加，他们除了赚取证券投资收益之外，还期望获得本币升值所带来的资本收益。相反，本币汇率趋软时外国投资者会变得更加谨慎，出售股票的情况就会增多。在汇率危机来临的情况下，甚至还会出现大量资本外逃，股市因此而出现大幅度跳水的现象。
2、研究目的
通过对分析了解宏观经济与证券投资之间的关系与相互作用。
3、研究意义
1. 把握证券市场的总体变动趋势
在证券投资中，宏观经济分析是一个重要环节，只有把握宏住观经济运行的大方向，才能把
握证券市场的总体变化趋势，作出正确的投资决策；只有密切关注宏观经济因素的变化，尤其是货币政策和财政政策的变化，才能抓住证券投资的市场机会。
2. 判断整个证券市场的投资价值
证券市场的投资价值与国民经济整体素质及其结构变动密切相关。这里证券市场的投资价值是指整个市场的平均投资价值。从一定意义上说，整个证券市场的投资价值就是整个国民经济增长质量与速度的反映，因为不同部门、不同行业与成千上万的不同企业相互影响、互相制约，共同影响国民经济发展的速度和质量。宏观经济是个体经济的总和，企业的投资价值必然在宏观经济的总体中综合反映出来，所以宏观经济分析是判断整个证券市场投资价值的关键。
3. 掌握宏观经济政策对证券市场的影响力度与方向
证券市场与国家宏观经济政策息息相关。在市场经济条件下，国家通过财政政策和货币政策来调控经济，或挤出泡沫，或促进经济增长。这些政策将会影响到经济增长速度和企业经济效益，并进一步对证券市场产生影响。因此，证券分析师必须认真分析宏观经济政策，掌握其对证券市场的影响力度与方向，才能准确把握整个证券市场的运动趋势和不同证券品种的投资价值变动。
4. 了解转型背景下宏观经济对股市的影响不同于成熟市场经济，了解中国股市表现和宏观经济相背离的原因
中国证券市场是新兴加转轨的市场，具有一定的特殊性，比如国有成分比重较大、行政干预相对较多、阶段性波动较大、投机性偏高、机构投资者力量不够强大等，由此导致证券市场对宏观经济的反应存在特殊的不确定性。证券分析师在分析的时候应该既看到中正券市场与海外成熟市场的共性，又要看到国内股市的特性，才能更加准确把握证券市场的国民经济晴雨表特征。简单化地用成熟市场的标尺衡量我国证券市场，可能容易产生偏差。
二、研究内容
证券投资宏观分析主要有三方面的内容：宏观经济运行分析、宏观经济政策分析、其他宏观因素分析。
一、宏观经济运行与证券投资分析
(一) 世界经济对证券市场的影响
世界经济从两方面影响着我国经济，一方面是贸易项目，一方面是资本项目。贸易项目直接影响我国实体经济主体——企业的表现，从而影响资本市场；资本项目直接影响证券市场。
1. 国际贸易关系与证券投资
国际贸易关系的变动主要影响到产品市场和原材料供应或者出口依靠国外的公司，国际贸易的发展可能为原来以国内市场为主的公司带来国际合作的机会，也可能因为国际贸易的波动而给贸易公司带来困境。
2. 国际资本市场与证券投资
一国资本市场受国际形势变动的影响与该国经济开放程度有关。一国经济开放程度越高，国内资本受国际形势影响越大；反之则小。
(二) GDP变动对证券市场的影响
必须将GDP与经济形势结合起来进行考察，关键要看GDP的变动是否导致各种经济因素的恶化。
如果高通胀下GDP的增长，GDP处于不稳定的非均衡增长状态，暂时的高产出水平并不表明经济运行状态良好，通货膨胀率高，有可能导致“滞涨”，是处于虚假繁荣，证券市场价格不久将下跌；如果持续、稳定、高速的GDP增长，那么公司利润持续上升，促使证券价格上扬，同时人们对经济形势有良好的预期，促使证券价格上扬；如果宏观调控下的GDP增长，那么GDP呈失衡的高速增长时，政府将采取措施进行调控来维持，如果调控目标得
以顺利实现，经济的稳定增长，那么证券市场将反映这种好的形势而呈平稳渐升的态势。
(三) 经济周期与证券价格波动的关系
经济情况要经历“复苏—繁荣—衰退—再复苏—再繁荣—再衰退”的过程，上市公司经营利润深受经济周期的影响，因此上市公司证券价格的涨跌就反映了景气的动向。股票市场综合了人们对经济形势的预期，这种预期又必然反映到投资者的投资行为中，从而影响证券价格，股票市场作为“经济的晴雨表”将提前反映经济周期。
在经济增长周期的不同阶段，不同行业的股票表现会不尽相同。
(四) 通货膨胀对证券市场的影响
二、宏观经济政策与证券投资分析
(一) 货币政策对证券市场的影响
货币政策是指政府为实现一定的宏观经济目标而制定的关于货币供应和货币流通组织管理的基本方针和准则。货币政策通过调控货币供应量保持社会总供给和总需求的平衡；通过调控利率和货币总量控制通货膨胀，保持物价总水平的稳定；通过调节国民收入中消费与储蓄的比重，引导储蓄向投资的转化并实现资源的合理配置。因此货币政策对经济的调控是全体的和全方位的。
1. 货币政策的总体目标和中介目标
货币政策总体目标包括：稳定币值(物价)，充分就业，经济增长和国际收支平衡。这些目标之间的关系比较复杂：充分就业与经济增长需相互协调；充分就业与稳定物价相互矛盾；充分就业与国际收支平衡相互独立。
由于货币政策目标本身不能操作、计量和控制，因而为实现货币政策目标需要选定可操作、可计量、可监控的金融变量，即货币政策中介目标。在市场经济比较发达的国家一般选择利率、货币供应量、超额准备金和基础货币等金融变量作为中介目标。
2. 货币政策工具
货币政策工具又称货币政策手段，是指中央银行为调控中介目标，实现货币政策目标所采用的政策手段。货币政策工具包括一般性货币政策工具和选择性政策工具。
一般性货币政策工具主要包括以下三大工具：法定存款准备金、再贴现率、公开市场业务操作。法定存款准备金通过影响商业银行的超额准备，对商业银行的货币供应总量产生影响；再贴现率包括两方面的内容，即再贴现率的调整与再贴现的资格条件约束；公开市场业务是通过买卖有价证券来调整市场的货币供应量。
选择性货币政策工具包括直接信用控制与间接信用指导工具。直接信用控制包括利率最高限额、信用配额、规定商业银行的流动性比率、直接干预；间接信用指导较为灵活，但要真正起作用，中央银行在金融体系中必须具有较高的地位。
3. 货币政策对股市的影响
（1） 宽松的货币政策对证券市场的影响
宽松的货币政策是指增加货币供应量、降低利率、放松信贷控制的政策。
（2）从紧的货币政策对证券市场的影响
从紧的货币政策是指减少货币供应量，提高利率，加强信贷控制的政策。从紧的货币政策对证券市场的影响与宽松的货币政策对证券市场的影响正好相反，从总体上抑制证券价格上涨。
(二) 财政政策对证券市场的影响
财政政策是政府依据客观经济规律制定的指导财政工作和处理财政关系的一系列方针、准则和措施的总称。
1. 财政政策的手段及功能
财政政策手段包括以下几种，这些手段可以单独使用也可以协调使用。
(1) 国家预算是财政政策的主要手段，国家预算收支的规模和收支平衡状态可以对社会供求的总量平衡发生影响。
(2) 税收是国家凭借政治权利参与社会产品分配的重要形式。税收可以调节收入的分配；可以根据消费需求和投资需求的不同对象设置税种或在同一税种中实行差别税率，以控制需求数量和调节供求结构；同时，税收可以调节国际收支的平衡。
(3) 国债是国家按照有偿信用的原则筹集财政资金的一种形式，同时也是实现政府财政政策，进行宏观调控的重要工具。
(4) 财政补贴包括价格补贴、企业亏损补贴、财政贴息、房租补贴、职工生活补贴和外贸补贴。
(5) 转移支付制度是中央财政将集中的一部分财政资金，按照一定的标准拨付给地方政府的一项制度。
2. 财政政策的运作及其对证券市场的影响
（1）宽松型财政政策对证券市场的影响
宽松型财政政策是指国家通过减免税负，降低税率来扶持地方经济、行业经济、产业经济和企业经营，同时扩大财政性支出，积极主动地支持基础建设，扩大固定资产投资规模；积极扶持产业发展，鼓励企业扩大投资规模，调整产业结构；鼓励民间资本进入证券市场等。总体上讲，宽松的财政政策会促使证券价格上涨。
（2）紧缩型财政政策证券市场的影响
紧缩型财政政策是通过高税率、高收费来增加财政收入，同时通过控制财政性投资消费支出来降低财政支出。但如果长期采用紧缩型财政政策势必抑制经济发展，制约产业发展，影响企业融资环境，会对证券资金投资会产生制约作用；同时由于政府用于财政性投资支出减少，固定资产规模缩小，社会资金投资和货币资本流动程度缩小，社会资金总量下降，使进入资
本市场资金流规模缩小，影响证券交易的顺利进行。因此，紧缩型财政政策对证券市场产生的影响与宽松的财政政策正好相反，从总体上抑制证券价格上涨。
三、其他宏观因素分析
1. 国内政局及重大政治事件
2. 军事冲突或战争
3. 自然灾害
三、总结
宏观经济走势是影响证券市场大盘走势的最基本因素。证券市场是整个国民经济的重要组成部分，它在宏观经济的大环境中发展，同时又服务于国民经济的发展。
【参考文献】
【1】西方经济学（宏观部分）第四版，高鸿业，中国人民大学出版社、2005年
【2】李纪元证券投资学。学术论坛，2003[2]
【3】李淑钗：宏观经济与证券投资.2005
题 目：
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专 业：
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任课教师：
《证劵投资学》 课程论文 2011-2012学年第 2 学期 证劵投资的宏观经济分析 经济管理学院 二Ｏ一二年 五 月 十八 日
证券投资的宏观经济分析
【摘要】随着我国对外开放的不断加深，我国的经济得到飞速发展。证券市场也随之活跃起来，本文着重讲述证券投资宏观经济分析的三大方面。
【关键词】证券投资；宏观经济分析
一、研究概述
1、研究背景
我国的资本市场已经逐步对外开放，国际资本市场对我国证券市场影响日益增强。例如国际金融危机会通过H股、N股、S股、B股传递到我国证券市场；世界经济发展诸如石油价格、战争、全球性的行业兴衰影响我国证券市场；汇率波动对证券投资的影响，汇率变动不仅对本国企业的利润率产生巨大影响，而且还与外国资本进入本国资本市场投资活动有着密切的联系。
对于股票来说，本币汇率趋于坚挺时外国投资者的购买就会增加，他们除了赚取证券投资收益之外，还期望获得本币升值所带来的资本收益。相反，本币汇率趋软时外国投资者会变得更加谨慎，出售股票的情况就会增多。在汇率危机来临的情况下，甚至还会出现大量资本外逃，股市因此而出现大幅度跳水的现象。
2、研究目的
通过对分析了解宏观经济与证券投资之间的关系与相互作用。
3、研究意义
1. 把握证券市场的总体变动趋势
在证券投资中，宏观经济分析是一个重要环节，只有把握宏住观经济运行的大方向，才能把
握证券市场的总体变化趋势，作出正确的投资决策；只有密切关注宏观经济因素的变化，尤其是货币政策和财政政策的变化，才能抓住证券投资的市场机会。
2. 判断整个证券市场的投资价值
证券市场的投资价值与国民经济整体素质及其结构变动密切相关。这里证券市场的投资价值是指整个市场的平均投资价值。从一定意义上说，整个证券市场的投资价值就是整个国民经济增长质量与速度的反映，因为不同部门、不同行业与成千上万的不同企业相互影响、互相制约，共同影响国民经济发展的速度和质量。宏观经济是个体经济的总和，企业的投资价值必然在宏观经济的总体中综合反映出来，所以宏观经济分析是判断整个证券市场投资价值的关键。
3. 掌握宏观经济政策对证券市场的影响力度与方向
证券市场与国家宏观经济政策息息相关。在市场经济条件下，国家通过财政政策和货币政策来调控经济，或挤出泡沫，或促进经济增长。这些政策将会影响到经济增长速度和企业经济效益，并进一步对证券市场产生影响。因此，证券分析师必须认真分析宏观经济政策，掌握其对证券市场的影响力度与方向，才能准确把握整个证券市场的运动趋势和不同证券品种的投资价值变动。
4. 了解转型背景下宏观经济对股市的影响不同于成熟市场经济，了解中国股市表现和宏观经济相背离的原因
中国证券市场是新兴加转轨的市场，具有一定的特殊性，比如国有成分比重较大、行政干预相对较多、阶段性波动较大、投机性偏高、机构投资者力量不够强大等，由此导致证券市场对宏观经济的反应存在特殊的不确定性。证券分析师在分析的时候应该既看到中正券市场与海外成熟市场的共性，又要看到国内股市的特性，才能更加准确把握证券市场的国民经济晴雨表特征。简单化地用成熟市场的标尺衡量我国证券市场，可能容易产生偏差。
二、研究内容
证券投资宏观分析主要有三方面的内容：宏观经济运行分析、宏观经济政策分析、其他宏观因素分析。
一、宏观经济运行与证券投资分析
(一) 世界经济对证券市场的影响
世界经济从两方面影响着我国经济，一方面是贸易项目，一方面是资本项目。贸易项目直接影响我国实体经济主体——企业的表现，从而影响资本市场；资本项目直接影响证券市场。
1. 国际贸易关系与证券投资
国际贸易关系的变动主要影响到产品市场和原材料供应或者出口依靠国外的公司，国际贸易的发展可能为原来以国内市场为主的公司带来国际合作的机会，也可能因为国际贸易的波动而给贸易公司带来困境。
2. 国际资本市场与证券投资
一国资本市场受国际形势变动的影响与该国经济开放程度有关。一国经济开放程度越高，国内资本受国际形势影响越大；反之则小。
(二) GDP变动对证券市场的影响
必须将GDP与经济形势结合起来进行考察，关键要看GDP的变动是否导致各种经济因素的恶化。
如果高通胀下GDP的增长，GDP处于不稳定的非均衡增长状态，暂时的高产出水平并不表明经济运行状态良好，通货膨胀率高，有可能导致“滞涨”，是处于虚假繁荣，证券市场价格不久将下跌；如果持续、稳定、高速的GDP增长，那么公司利润持续上升，促使证券价格上扬，同时人们对经济形势有良好的预期，促使证券价格上扬；如果宏观调控下的GDP增长，那么GDP呈失衡的高速增长时，政府将采取措施进行调控来维持，如果调控目标得
以顺利实现，经济的稳定增长，那么证券市场将反映这种好的形势而呈平稳渐升的态势。
(三) 经济周期与证券价格波动的关系
经济情况要经历“复苏—繁荣—衰退—再复苏—再繁荣—再衰退”的过程，上市公司经营利润深受经济周期的影响，因此上市公司证券价格的涨跌就反映了景气的动向。股票市场综合了人们对经济形势的预期，这种预期又必然反映到投资者的投资行为中，从而影响证券价格，股票市场作为“经济的晴雨表”将提前反映经济周期。
在经济增长周期的不同阶段，不同行业的股票表现会不尽相同。
(四) 通货膨胀对证券市场的影响
二、宏观经济政策与证券投资分析
(一) 货币政策对证券市场的影响
货币政策是指政府为实现一定的宏观经济目标而制定的关于货币供应和货币流通组织管理的基本方针和准则。货币政策通过调控货币供应量保持社会总供给和总需求的平衡；通过调控利率和货币总量控制通货膨胀，保持物价总水平的稳定；通过调节国民收入中消费与储蓄的比重，引导储蓄向投资的转化并实现资源的合理配置。因此货币政策对经济的调控是全体的和全方位的。
1. 货币政策的总体目标和中介目标
货币政策总体目标包括：稳定币值(物价)，充分就业，经济增长和国际收支平衡。这些目标之间的关系比较复杂：充分就业与经济增长需相互协调；充分就业与稳定物价相互矛盾；充分就业与国际收支平衡相互独立。
由于货币政策目标本身不能操作、计量和控制，因而为实现货币政策目标需要选定可操作、可计量、可监控的金融变量，即货币政策中介目标。在市场经济比较发达的国家一般选择利率、货币供应量、超额准备金和基础货币等金融变量作为中介目标。
2. 货币政策工具
货币政策工具又称货币政策手段，是指中央银行为调控中介目标，实现货币政策目标所采用的政策手段。货币政策工具包括一般性货币政策工具和选择性政策工具。
一般性货币政策工具主要包括以下三大工具：法定存款准备金、再贴现率、公开市场业务操作。法定存款准备金通过影响商业银行的超额准备，对商业银行的货币供应总量产生影响；再贴现率包括两方面的内容，即再贴现率的调整与再贴现的资格条件约束；公开市场业务是通过买卖有价证券来调整市场的货币供应量。
选择性货币政策工具包括直接信用控制与间接信用指导工具。直接信用控制包括利率最高限额、信用配额、规定商业银行的流动性比率、直接干预；间接信用指导较为灵活，但要真正起作用，中央银行在金融体系中必须具有较高的地位。
3. 货币政策对股市的影响
（1） 宽松的货币政策对证券市场的影响
宽松的货币政策是指增加货币供应量、降低利率、放松信贷控制的政策。
（2）从紧的货币政策对证券市场的影响
从紧的货币政策是指减少货币供应量，提高利率，加强信贷控制的政策。从紧的货币政策对证券市场的影响与宽松的货币政策对证券市场的影响正好相反，从总体上抑制证券价格上涨。
(二) 财政政策对证券市场的影响
财政政策是政府依据客观经济规律制定的指导财政工作和处理财政关系的一系列方针、准则和措施的总称。
1. 财政政策的手段及功能
财政政策手段包括以下几种，这些手段可以单独使用也可以协调使用。
(1) 国家预算是财政政策的主要手段，国家预算收支的规模和收支平衡状态可以对社会供求的总量平衡发生影响。
(2) 税收是国家凭借政治权利参与社会产品分配的重要形式。税收可以调节收入的分配；可以根据消费需求和投资需求的不同对象设置税种或在同一税种中实行差别税率，以控制需求数量和调节供求结构；同时，税收可以调节国际收支的平衡。
(3) 国债是国家按照有偿信用的原则筹集财政资金的一种形式，同时也是实现政府财政政策，进行宏观调控的重要工具。
(4) 财政补贴包括价格补贴、企业亏损补贴、财政贴息、房租补贴、职工生活补贴和外贸补贴。
(5) 转移支付制度是中央财政将集中的一部分财政资金，按照一定的标准拨付给地方政府的一项制度。
2. 财政政策的运作及其对证券市场的影响
（1）宽松型财政政策对证券市场的影响
宽松型财政政策是指国家通过减免税负，降低税率来扶持地方经济、行业经济、产业经济和企业经营，同时扩大财政性支出，积极主动地支持基础建设，扩大固定资产投资规模；积极扶持产业发展，鼓励企业扩大投资规模，调整产业结构；鼓励民间资本进入证券市场等。总体上讲，宽松的财政政策会促使证券价格上涨。
（2）紧缩型财政政策证券市场的影响
紧缩型财政政策是通过高税率、高收费来增加财政收入，同时通过控制财政性投资消费支出来降低财政支出。但如果长期采用紧缩型财政政策势必抑制经济发展，制约产业发展，影响企业融资环境，会对证券资金投资会产生制约作用；同时由于政府用于财政性投资支出减少，固定资产规模缩小，社会资金投资和货币资本流动程度缩小，社会资金总量下降，使进入资
本市场资金流规模缩小，影响证券交易的顺利进行。因此，紧缩型财政政策对证券市场产生的影响与宽松的财政政策正好相反，从总体上抑制证券价格上涨。
三、其他宏观因素分析
1. 国内政局及重大政治事件
2. 军事冲突或战争
3. 自然灾害
三、总结
宏观经济走势是影响证券市场大盘走势的最基本因素。证券市场是整个国民经济的重要组成部分，它在宏观经济的大环境中发展，同时又服务于国民经济的发展。
【参考文献】
【1】西方经济学（宏观部分）第四版，高鸿业，中国人民大学出版社、2005年
【2】李纪元证券投资学。学术论坛，2003[2]
【3】李淑钗：宏观经济与证券投资.2005