【财新网】（专栏作家 李婷）众所周知，机构投资者进行资产配置的起点是战略资产配置（Strategic Asset Allocation, 简称SAA）。SAA的依据是客户的风险偏好和流动性需要，一般来说是基于长期观点做出的决策。SAA的资产构成决定了组合绝大部分的风险和收益状况，有的研究说是九成，也有的说按风险贡献算接近100%。
但是，长期太长，而市场持续发生变化，投资者想要在长期配置的基础上把握时机进行调整，获得更好的收益、更低的风险，就需要期限较短的配置比例调整，也就是战术资产配置（Tactical Asset Allocation，简称TAA）。
如果把投资比做捕鱼，TAA主要有两类：
一是撒网捕鱼。网就是用来筛选投资机会的系统性策略。TAA所基于的根本理念是：市场不是完全有效的，通过主动的投资策略可以获得超额收益。如果市场有效，那么所有的信息都被反映在价格中，主动策略长期看只能徒劳无功；假如金融市场不完全有效，投资者当然要最大限度利用这些机会盈利，为此也研究出了很多工具。
主流的策略包括 ：Carry策略，譬如2006年日元基础利率是0%，澳元基础利率是5.5%，借入日元拿去买澳元，这就是货币市场上曾盛行一时的carry交易； Value策略，巴菲特的价值投资精髓是要在公司股价低估的时候出手，高估的时候卖出，TAA的价值策略与其的区别一是不会落实到个股的价值判断，而是注重对于资产类别、国别、行业等方面的预期收益判断，二是往往需要构建量化的预期收益模型；趋势策略，一旦市场形成趋势，往往能够持续一段时间，如果识别出趋势，就可以顺势而为。
第二类TAA策略类似钓鱼，依赖于投资者主观判断，把握特定的投资机会。其中有针对宏观基本面的判断，如果认为未来经济增长会好于市场预期，就高配股票低配债券，美国比欧洲发展势头更好，可以考虑高配美股，等等；再如，对政策的判断。如果认为宽松的货币政策会持续，充足的流动性会支持资产价格，就可以高配股债、低配现金，反之亦然；此外，还有对事件冲击的判断。例如南非罢工会带来兰特贬值，因为南非经常账户长期赤字，依靠外部融资，罢工导致南非的经常项目和资本项目预期双双恶化，从而导致国际资本流出南非，造成兰特贬值。
从期限长短上来说，TAA策略是基于中短期的判断做的资产配置调整。策略师需要基于新的信息，持续评估经济和市场形势对组合预期收益和风险的影响。TAA策略具体是多长，在实际应用中各家机构的定义不同，通常都是1个月以上。制定TAA策略时，往往系统化的“网捞”与定性判断的“钓鱼”两种方法相结合。
对于有既定组合的机构投资者来说，制定了TAA策略之后，可以调整资产配置的比例，围绕SAA高配和低配特定的资产。例如，股债60/40的组合，可以超配5%的股票，相应低配5%的债券。如果上述头寸调整通过买卖资产来实现，交易成本会比较高，投资者也可以利用衍生品实现策略。例如，通过国债期货来表达债券久期观点，利用股指期货或者期权来表达股票方向或者相对价值观点等。
需要注意的是，TAA是在SAA基础上的叠加，但不能替代SAA，TAA相对SAA的偏离通常不会超过10%。这是因为SAA是一个组合的基石，它符合投资者的风险偏好，决定了组合的绝大部分风险收益。TAA如果大幅偏离SAA，就会扭曲SAA的风险特性。TAA应当是微调，做好了，对SAA锦上添花；做不好，对SAA的拖累有限。
在机构投资者中，专攻TAA的类型就是宏观对冲基金（macro fund）。其中最广为人知的应是索罗斯的量子基金。而桥水基金后来居上，是目前全球规模最大的宏观对冲基金。桥水基金旗下的“pure alpha”策略就是典型的GTAA（Global Tactical Asset Allocation，全球战术资产配置）策略。除此之外，Caxton Associates，Brevan Howard，Tudor Investments，AQR等也是这一领域著名的玩家。这些对冲基金大咖有不少都是来自知名大银行的自营交易部门，他们的GTAA玩法与普通的投资者有很大差别，他们要以小博大，会利用杠杆放大头寸。这种情况下，GTAA策略已经是主要的收益来源，而不是SAA的叠加了。
对于一个普通的海外投资者，不求从海外市场赚到对冲基金的钱，在符合自己风险偏好的同时，适当利用TAA策略对投资收益也能不无小补。■
作者为云锋金融集团执行董事兼首席执行官
【财新网】（专栏作家 李婷）众所周知，机构投资者进行资产配置的起点是战略资产配置（Strategic Asset Allocation, 简称SAA）。SAA的依据是客户的风险偏好和流动性需要，一般来说是基于长期观点做出的决策。SAA的资产构成决定了组合绝大部分的风险和收益状况，有的研究说是九成，也有的说按风险贡献算接近100%。
但是，长期太长，而市场持续发生变化，投资者想要在长期配置的基础上把握时机进行调整，获得更好的收益、更低的风险，就需要期限较短的配置比例调整，也就是战术资产配置（Tactical Asset Allocation，简称TAA）。
如果把投资比做捕鱼，TAA主要有两类：
一是撒网捕鱼。网就是用来筛选投资机会的系统性策略。TAA所基于的根本理念是：市场不是完全有效的，通过主动的投资策略可以获得超额收益。如果市场有效，那么所有的信息都被反映在价格中，主动策略长期看只能徒劳无功；假如金融市场不完全有效，投资者当然要最大限度利用这些机会盈利，为此也研究出了很多工具。
主流的策略包括 ：Carry策略，譬如2006年日元基础利率是0%，澳元基础利率是5.5%，借入日元拿去买澳元，这就是货币市场上曾盛行一时的carry交易； Value策略，巴菲特的价值投资精髓是要在公司股价低估的时候出手，高估的时候卖出，TAA的价值策略与其的区别一是不会落实到个股的价值判断，而是注重对于资产类别、国别、行业等方面的预期收益判断，二是往往需要构建量化的预期收益模型；趋势策略，一旦市场形成趋势，往往能够持续一段时间，如果识别出趋势，就可以顺势而为。
第二类TAA策略类似钓鱼，依赖于投资者主观判断，把握特定的投资机会。其中有针对宏观基本面的判断，如果认为未来经济增长会好于市场预期，就高配股票低配债券，美国比欧洲发展势头更好，可以考虑高配美股，等等；再如，对政策的判断。如果认为宽松的货币政策会持续，充足的流动性会支持资产价格，就可以高配股债、低配现金，反之亦然；此外，还有对事件冲击的判断。例如南非罢工会带来兰特贬值，因为南非经常账户长期赤字，依靠外部融资，罢工导致南非的经常项目和资本项目预期双双恶化，从而导致国际资本流出南非，造成兰特贬值。
从期限长短上来说，TAA策略是基于中短期的判断做的资产配置调整。策略师需要基于新的信息，持续评估经济和市场形势对组合预期收益和风险的影响。TAA策略具体是多长，在实际应用中各家机构的定义不同，通常都是1个月以上。制定TAA策略时，往往系统化的“网捞”与定性判断的“钓鱼”两种方法相结合。
对于有既定组合的机构投资者来说，制定了TAA策略之后，可以调整资产配置的比例，围绕SAA高配和低配特定的资产。例如，股债60/40的组合，可以超配5%的股票，相应低配5%的债券。如果上述头寸调整通过买卖资产来实现，交易成本会比较高，投资者也可以利用衍生品实现策略。例如，通过国债期货来表达债券久期观点，利用股指期货或者期权来表达股票方向或者相对价值观点等。
需要注意的是，TAA是在SAA基础上的叠加，但不能替代SAA，TAA相对SAA的偏离通常不会超过10%。这是因为SAA是一个组合的基石，它符合投资者的风险偏好，决定了组合的绝大部分风险收益。TAA如果大幅偏离SAA，就会扭曲SAA的风险特性。TAA应当是微调，做好了，对SAA锦上添花；做不好，对SAA的拖累有限。
在机构投资者中，专攻TAA的类型就是宏观对冲基金（macro fund）。其中最广为人知的应是索罗斯的量子基金。而桥水基金后来居上，是目前全球规模最大的宏观对冲基金。桥水基金旗下的“pure alpha”策略就是典型的GTAA（Global Tactical Asset Allocation，全球战术资产配置）策略。除此之外，Caxton Associates，Brevan Howard，Tudor Investments，AQR等也是这一领域著名的玩家。这些对冲基金大咖有不少都是来自知名大银行的自营交易部门，他们的GTAA玩法与普通的投资者有很大差别，他们要以小博大，会利用杠杆放大头寸。这种情况下，GTAA策略已经是主要的收益来源，而不是SAA的叠加了。
对于一个普通的海外投资者，不求从海外市场赚到对冲基金的钱，在符合自己风险偏好的同时，适当利用TAA策略对投资收益也能不无小补。■
作者为云锋金融集团执行董事兼首席执行官