【摘要】资本结构反映了公司债务与股东权益的比例关系。合理的资本结构可以降低融资成本，最大限度地发挥财务杠杆的作用，有助于实现股东价值最大化。本文以石油天然气行业为例，选择具有代表性的石油天然气公司（以下简称油气公司），分析他们在管理资本结构时选择哪些指标，并对背后的原因进行分析。 【关键词】管理资本 指标选择 一、油气公司管理资本结构时经常选择的指标 资本负债率和净资本负债率是石油天然气公司在管理资本结构时经常选用的两个指标。 （一）资本负债率（Debt to capital） 计算公式：资本负债率=债务总额/（股东权益+债务总额）。 含义：资本负债率是衡量公司财务杠杆的一个指标，反映了公司的资本结构和负债水平。 （二）净资本负债率（Net debt to capital） 计算公式：净资本负债率=净债务/（股东权益+净债务），其中净债务=债务总额-现金及现金等价物。 含义：与资本负债率相比，净资本负债率用的不是债务总额，而是扣除现金及现金等价物、金融短期投资后的净债务。 （三）两者之间的比较 资本结构指的是公司资本来源的构成，而现金及现金等价物、短期投资在某种程度上反映的是公司资本的使用。因此，从资本结构的角度来说，资本负债率是比较合适的指标。例如，对于同一个公司，新增一项债务不会改变公司的净资本负债率，因为债务的增加与现金的增加是同步的，但是，新增债务增加了资本来源中债务的比例，资本负债率会上升。资本负债率的上升会进一步影响公司的资本成本。 二、油气公司的实际做法 根据油气公司主营业务的特点，我们将油气公司分为两大类：一类是综合油气公司，从事石油天然气的勘探、开发、生产、炼制、销售和贸易，如埃克森美孚（Exxon Mobile）、BP等，这类公司一般规模较大，在世界500强中排名靠前；另一类仅从事石油天然气的勘探、开发、生产，我们简称为E&P公司，如康菲（ConocoPhillips）、阿帕奇（Apache）、丹文（Devon）等，这类公司规模相对小一些，净利润和现金流受石油天然气价格的走势影响很大。 （一）综合油气公司的实际做法 本文选取5家综合油气公司，这些公司管理资本结构时选取的指标如下表： 为了探究指标选取背后的原因，将以上这些公司的现金余额、短期债务金额、短期债务占总债务比例做了整理。为了规避某一年份特殊事件的影响，以上数据均采用过去五年（2008～2012年）的平均值。 从表2可以看出，第一类综合油气公司（选择净资本负债率来管理资本结构）短期债务占总债务的比例相对较高，在22.8%～30.7%之间，平均为27.6%。而选择资本负债率来管理资本结构的雪佛龙短期债务仅为7.9亿美元，短期债务占总债务的比例仅为8.4%。 （二）E&P公司 本文选取5家E&P公司，这些公司管理资本结构时选取的指标如下表： 与研究综合油气公司的思路一致，将以上E&P公司的现金余额、短期债务金额、短期债务占总债务比例做了整理，除康菲（2012年完成公司分立，因此仅计算当年数据）外，均取过去五年（2008～2012年）的平均值。 从以上可以看出，选择净资本负债率作为管理资本结构指标的阿纳达科和丹文均有超过15亿美元的现金及现金等价物，而且丹文短期债务占总债务的比例达到24.3%。 以上现象与我们在分析综合油气公司时得出的推论是基本一致的。 三、主要结论 通过上述分析，我们可以得出以下结论： 一是油气公司常常选择净资本负债率、资本负债率作为其中一个作为管理资本结构的指标。 二是无论是综合油气公司还是E&P公司，选择净资本负债率的公司一般具有现金余额相对较大和短期债务占总债务比例较大的特点。 三是对于现金余额相对较大和短期债务占总债务比例较大的油气来说，净资本负债率由于考虑了现金的影响，可以较好地反映公司的实际情况。 以上分析对指导其他公司尤其是油气公司应选取何种指标来管理资本结构具有重要的意义。
【摘要】资本结构反映了公司债务与股东权益的比例关系。合理的资本结构可以降低融资成本，最大限度地发挥财务杠杆的作用，有助于实现股东价值最大化。本文以石油天然气行业为例，选择具有代表性的石油天然气公司（以下简称油气公司），分析他们在管理资本结构时选择哪些指标，并对背后的原因进行分析。 【关键词】管理资本 指标选择 一、油气公司管理资本结构时经常选择的指标 资本负债率和净资本负债率是石油天然气公司在管理资本结构时经常选用的两个指标。 （一）资本负债率（Debt to capital） 计算公式：资本负债率=债务总额/（股东权益+债务总额）。 含义：资本负债率是衡量公司财务杠杆的一个指标，反映了公司的资本结构和负债水平。 （二）净资本负债率（Net debt to capital） 计算公式：净资本负债率=净债务/（股东权益+净债务），其中净债务=债务总额-现金及现金等价物。 含义：与资本负债率相比，净资本负债率用的不是债务总额，而是扣除现金及现金等价物、金融短期投资后的净债务。 （三）两者之间的比较 资本结构指的是公司资本来源的构成，而现金及现金等价物、短期投资在某种程度上反映的是公司资本的使用。因此，从资本结构的角度来说，资本负债率是比较合适的指标。例如，对于同一个公司，新增一项债务不会改变公司的净资本负债率，因为债务的增加与现金的增加是同步的，但是，新增债务增加了资本来源中债务的比例，资本负债率会上升。资本负债率的上升会进一步影响公司的资本成本。 二、油气公司的实际做法 根据油气公司主营业务的特点，我们将油气公司分为两大类：一类是综合油气公司，从事石油天然气的勘探、开发、生产、炼制、销售和贸易，如埃克森美孚（Exxon Mobile）、BP等，这类公司一般规模较大，在世界500强中排名靠前；另一类仅从事石油天然气的勘探、开发、生产，我们简称为E&P公司，如康菲（ConocoPhillips）、阿帕奇（Apache）、丹文（Devon）等，这类公司规模相对小一些，净利润和现金流受石油天然气价格的走势影响很大。 （一）综合油气公司的实际做法 本文选取5家综合油气公司，这些公司管理资本结构时选取的指标如下表： 为了探究指标选取背后的原因，将以上这些公司的现金余额、短期债务金额、短期债务占总债务比例做了整理。为了规避某一年份特殊事件的影响，以上数据均采用过去五年（2008～2012年）的平均值。 从表2可以看出，第一类综合油气公司（选择净资本负债率来管理资本结构）短期债务占总债务的比例相对较高，在22.8%～30.7%之间，平均为27.6%。而选择资本负债率来管理资本结构的雪佛龙短期债务仅为7.9亿美元，短期债务占总债务的比例仅为8.4%。 （二）E&P公司 本文选取5家E&P公司，这些公司管理资本结构时选取的指标如下表： 与研究综合油气公司的思路一致，将以上E&P公司的现金余额、短期债务金额、短期债务占总债务比例做了整理，除康菲（2012年完成公司分立，因此仅计算当年数据）外，均取过去五年（2008～2012年）的平均值。 从以上可以看出，选择净资本负债率作为管理资本结构指标的阿纳达科和丹文均有超过15亿美元的现金及现金等价物，而且丹文短期债务占总债务的比例达到24.3%。 以上现象与我们在分析综合油气公司时得出的推论是基本一致的。 三、主要结论 通过上述分析，我们可以得出以下结论： 一是油气公司常常选择净资本负债率、资本负债率作为其中一个作为管理资本结构的指标。 二是无论是综合油气公司还是E&P公司，选择净资本负债率的公司一般具有现金余额相对较大和短期债务占总债务比例较大的特点。 三是对于现金余额相对较大和短期债务占总债务比例较大的油气来说，净资本负债率由于考虑了现金的影响，可以较好地反映公司的实际情况。 以上分析对指导其他公司尤其是油气公司应选取何种指标来管理资本结构具有重要的意义。