理论探讨
中小企业融通仓融资博弈分析
□张
明
韩瑞珠
业融资主要是采用传统的债权融资－－银行贷款，这也是目前中小企业使用最为广泛的融资方式之一。所谓融通仓融资是指货主企业把货物存储在仓库中，然后可以凭仓库开具的货物仓储凭证（仓单）向银行申请贷款，银行根据货物的价值向货主企业提供一定比例的贷款，同时，由仓库代理监管货物。此时货权在银行，质押人在偿还银行相应款项后方可提货。
目前，基于融通仓的融资服务主要可有两种模式：
一是垂直授信的业务融资模式，即由商业银行根据第三方物流仓储企业的企业规模和运营能力，将一定的授信额度授予第三方物流企业，再由其根据客户的需求和条件对企业提供信贷融资的服务模式。在该模式下由物流企业直接负责融资企业贷款的运营和风险管理，这样既可以优化银行的信贷业务流程，减少原有信贷融资中一些繁琐的工作环节，便于金融机构、融通仓和企业更加灵活的开展质押贷款业务，有利于中小企业更加便捷地获得融资；同时也可以转移银行的信贷风险，降低其经营成本。
二是横向的业务融资模式，即由商业银行通过与物流仓储企业的业务合作，共同为中小企业提供存货融资服务，并由第三方物流仓储企业在融资服务中对企业物流进行监管的模式。
图1、图2和表1分别给出融通仓新型融资模式和传统融资模式的比较：
摘要：中小企业融资难的问题一直制约着中小企业发展，供应链金融创新融资模式作为解决中小企业融资难问题的途径受到了越来越多学者的关注，本文在这种供应链金融创新融资模式下对中小企业的融资模式进行博弈分析，讨论基于存货的融通仓融资模式，对融资各方参与者的行为进行博弈分析，从而得到在这种融资模式下有利于各方参与者的均衡策略。
关键词：供应链金融；博弈分析；中小企业融资；融通仓
1、引言
中小企业特别是中小民营企业的蓬勃发展已经成为推动中国经济向前发展的重要力量源泉，然而由于其自身的缺陷和现行金融体制的不足，融资问题一直制约着是中小企业发展。中小企业目前仍然面临十分严重的资金困境，这与其对经济社会发展的贡献是极不相称的。目前国内商业银行的贷款方式仍以固定资产抵押为主，但对大多数的中小企业来说，其可以用作抵押担保的固定资产非常有限，而同时这些企业拥有的流动资产如存货、权利单证（如仓单等），往往却占企业总资产的较大比重。
近年来，关于中小企业融资难的问题一直受到人们的关注。一些学者用博弈分析的方法对此进行研究：林毅夫、孙希芳（2005）从信息不对称的视角，研究在信贷市场上加入信息不对称和信息成本考察对中小企业信贷的影响，建议从解决信息不对称的角度（如抵押贷款、信用评估等）来解决其融资难的问题；严太华、王欣（2008）探讨了信息不对称情况下影响中小企业融资难的变量因素，在此基础上构建了银行与中小企业在混合博弈下的标准信贷模型，分析银行和企业在混合博弈均衡下投资行为对中小企业融资难的影响。
与此同时，用供应链金融创新融资模式解决中小企业融资难的问题也越来越受到人们的重视。闰俊宏、徐祥秦（2007）探讨了目前银行实行的供应链融资的三种模式，并对三种模式进行了对比分析；丁汀、李雪梅（2009）讨论了应收账款融资、保兑仓和融通仓三种运作模式，期望为解决中小企业贷款开辟新途径，同时为银行创造新的利润点。
供应链金融是指银行从整个产业链角度出发，开展综合授信，把供应链上的相关企业作为一个整体，根据交易中构成的链条关系和行业特点设定融资方案，将资金有效注入到供应链上的相关企业，提供灵活运用的金融产品和服务的一种融资模式。在供应链金融中涉及三个主体－－工厂等中小融资企业，物流企业和银行等金融机构。因此，本文认为供应链金融问题是三方的博弈问题，有必要在这种新的融资模式下对中小企业的融资模式进行博弈分析，讨论基于存货的融通仓融资模式，对融资各方参与者的行为进行博弈分析，从而得到在这种融资模式下有利于各方参与者的对策建议。
2、融通仓融资模式
作为一种新的供应链融资模式，融通仓融资也越来越引起人们的关注。它是针对大多数中小企业可以用作抵押担保的固定资产非常有限，而这些企业拥有的流动资产如存货、权利单证（如仓单等），往往却占企业总资产的较大比重，基于中小企业在供应链中的实际融资需求而推出的金融融资服务模式。而在之前中小企
表1传统融资模式与融通仓融资模式比较
融资方式传统融资融通仓融资
融资来源固定资产流动/固定资产
融资用途购买原材料购买原材料
质押物债权存货
第三方参与不参与参与
基于融通仓的中小企业融资模式下，对中小企业和商业银行而言融资的可靠性相对之前的融资模式更强了，中小企业更愿意通过这种融资模式利用流动资产质押进行贷款，中小企业失信的几率更小，而商业银行也更愿意通过第三方物流企业的仓储担保对中小企业进行授信贷款。对于第三方企业而言也可以从融资过程中获得来自中小企业和商业银行的利益收益，但是也要承担来自二者的风险转嫁。
3、博弈模型3. 1记号与假设
（1）假设银行贷款概率为P B ，不贷款的概率为1－P B ；中小企业守信概率为P E ，不守信的概率为1－P E ；仓储企业（第三方物流企业）给出正确判断提供仓单概率为P L ，不提供仓单概率为1－P L 。
（2）记l 1、l 2为当银行贷款情况下，中小企业守信、仓储企业（第三方物流企业）给出正确判断提供仓单可得收益；e 1为中小企业守
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FINANCE ＆ECONOMY 金融经济
信收入；b 1为商业银行贷款收益。则当银行贷款情况下，中小企业守信、仓储企业（第三方物流企业）给出正确判断提供仓单可得收益l 1+l 2，中小企业获益e 1－l 1，中小企业按时为银行还款付息，银行可获利b 1－l 2。
（3）记e 2为中小企业失信收入；b 2为商业银行贷款收益；l 3、l 4
为当银行贷款情况下，中小企业失信、仓储企业（第三方物流企业）给出正确判断提供仓单，而遭受的损失。则当银行贷款情况下，中小企业失信、仓储企业（第三方物流企业）给出正确判断提供仓单，此时大部分风险实际上已经由银行转移到仓储企业，仓储企业必须做出代偿，从而遭受很大的损失，假定收益为－（l 3+l 4），银行由于借助仓储企业规避了贷款风险，相当于减少了一笔不良资产，较之少量的手续费用，银行获得了收益，假定为b 2+l 4，中小企业从中获益e 2+l 3。
（4）记l 5为当银行不贷款情况下，中小企业守信、仓储企业提供仓单的服务费用。则当银行不贷款情况下，中小企业守信、仓储企
中小企业在银行不予贷款的情况下业提供仓单的服务费用为－l 5，
得不到收益，也就是说，只要银行不予贷款，中小企业就可以置信誉于不顾，从而导致不讲诚信的行为，由此政府应该给予即使未获得贷款但长期秉承诚信原则、有良好信用记录的中小企业一定优惠措施，如可直接获得信用贷款、简化贷款手续等，此处可以将此收
银行不贷款的收益为零。益称为守信利得为e 3，
3. 2模型构建
考虑到商业银行、中小企业、第三方物流企业在不同情况下所做出的策略不同，可以得到三方的扩展式博弈模型：
由三方的扩展式博弈模型建立的博弈支付矩阵为：
表2博弈支付矩阵
商业银行
守信失信
贷款
（l 1+l 2，e 1－l 1，b 1－l 2）（－（l 3+l 4），e 2+l 3，b 2+l 4）
不贷款
（－l 5，e 3，0）0，0）（0，
此时对中小企业而言，若中小企业守信，则期望效用函数为：
V （守）=（e 1－l 1）ˑ B +e 3ˑ （1－P B ）（1）若中小企业失信，则期望效用函数为：V （失）=（e 2+e 3）ˑ P B （2）
e 3
（3）由（1）、（2）两式可得P B =
l 1+l 3+e 2+e 3－e 1
对商业银行而言，若其选择贷款，则期望效用函数为：V （贷）=（b 1－l 2）ˑ P E +（b 2+l 4）ˑ （1－P E ）（4）若其选择不贷款，则期望效用函数为：V （贷）=0（5）
b 2+l 4
（6）由（4）、（5）两式可得P E =
l 2+l 4+b 2－b 1
因此，商业银行、中小企业在融通仓融资模式下的混合均衡策
e 3b 2+l 4
，P E =略为：P B =
132312421
3. 3模型分析
由上述讨论可以知道：
（1）对商业银行而言，如果中小企业守信的概率大于b 2+l 4
，则商业银行就会选择贷款给中小企业，若中小企
l 2+l 4+b 2－b 1
b 2+l 4
，则商业银行就会不贷款给中小业守信的概率小于
l 2+l 4+b 2－b 1
企业。
（2）对中小企业而言，如果商业银行的贷款概率大于
e 3
，则中小企业就会守信，如果商业银行的贷款
l 1+l 3+e 2+e 3－e 1
e 3
，则中小企业就会失信。概率小于
13231
（3）对第三方物流企业而言，当银行贷款，中小企业守信、仓储企业（第三方物流企业）给出正确判断提供仓单可得收益l 1+l 2，当银行贷款情况下，中小企业失信、仓储企业（第三方物流企业）给出正确判断提供仓单，此时大部分风险实际上已经由银行转移到仓储企业，仓储企业必须做出代偿，从而遭受很大的损失，假定收益为－（l 3+l 4）。
4、小结
通过融通仓融资模式，由于和融资企业保持着长期稳定的合作关系，第三方物流企业对客户的各种信息非常了解，在一定程度上克服了作为委托人信息不足的劣势。而且作为专业从事于货物流通的机构，物流企业关于产品的市场供给变化以及价格波动的信息更为充分和透彻，获取中小企业的信息时付出的监督成本相较于银行金融机构更低。
就中小企业而言，由于第三方物流企业既是银行的委托方，又是中小企业的物流业务合作者，因此通过第三方物流企业，中小企业和银行将建立长期固定的合作关系。在这种利益关系下，中小企业的信用机制将会大大加强。因为中小企业的信用缺失不但会影响银行对企业今后的贷款，而且也将影响到自己的物流业务，从而使自身的经营受到影响，换句话说，在长期利益关系下，中小企业的“信用缺失成本”将会很高。那么也就降低了监督成本。
在融通仓融资业务中，第三方物流企业和银行金融机构的密切合作可以有效地监督中小企业，降低信息不对称程度，缓解道德风险问题，一方面拓宽了银行金融机构和物流企业的盈利空间，另一方面也使得一批符合资质的中小企业有机会获得资金支持，解决了“融资难”困境。参考文献：［1］林毅夫，孙希芳. 信息、非正规金融与中小企业融资. 经济
研究，2005（7）：35－44［2］严太华，王欣. 基于混合博弈下投资行为与中小企业融资难
的问题研究. 中国管理科学，2008（4）：163－169［3］闫俊宏，许祥秦. 基于供应链金融的中小企业融资模式分析.
2007（2）：14－16上海金融，
［4］丁汀，李雪梅. 供应链金融解决中小企业融资的优势分析. 物
流技术，2009（7）：73－75［5］罗齐，朱道立，陈伯铭. 第三方物流创新：融通仓及其运作
模式初探. 中国流通经济，2002（2）：11－14［6］Gonzalo Guillen ，Mariana Badell. A Holistic Framework for Short －
term Supply Chain Management Integrating Production and Corpo-rate Financial Planning. . Production Economics ，2006（7）：25－27.
（作者单位：东南大学经济管理学院）
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理论探讨
中小企业融通仓融资博弈分析
□张
明
韩瑞珠
业融资主要是采用传统的债权融资－－银行贷款，这也是目前中小企业使用最为广泛的融资方式之一。所谓融通仓融资是指货主企业把货物存储在仓库中，然后可以凭仓库开具的货物仓储凭证（仓单）向银行申请贷款，银行根据货物的价值向货主企业提供一定比例的贷款，同时，由仓库代理监管货物。此时货权在银行，质押人在偿还银行相应款项后方可提货。
目前，基于融通仓的融资服务主要可有两种模式：
一是垂直授信的业务融资模式，即由商业银行根据第三方物流仓储企业的企业规模和运营能力，将一定的授信额度授予第三方物流企业，再由其根据客户的需求和条件对企业提供信贷融资的服务模式。在该模式下由物流企业直接负责融资企业贷款的运营和风险管理，这样既可以优化银行的信贷业务流程，减少原有信贷融资中一些繁琐的工作环节，便于金融机构、融通仓和企业更加灵活的开展质押贷款业务，有利于中小企业更加便捷地获得融资；同时也可以转移银行的信贷风险，降低其经营成本。
二是横向的业务融资模式，即由商业银行通过与物流仓储企业的业务合作，共同为中小企业提供存货融资服务，并由第三方物流仓储企业在融资服务中对企业物流进行监管的模式。
图1、图2和表1分别给出融通仓新型融资模式和传统融资模式的比较：
摘要：中小企业融资难的问题一直制约着中小企业发展，供应链金融创新融资模式作为解决中小企业融资难问题的途径受到了越来越多学者的关注，本文在这种供应链金融创新融资模式下对中小企业的融资模式进行博弈分析，讨论基于存货的融通仓融资模式，对融资各方参与者的行为进行博弈分析，从而得到在这种融资模式下有利于各方参与者的均衡策略。
关键词：供应链金融；博弈分析；中小企业融资；融通仓
1、引言
中小企业特别是中小民营企业的蓬勃发展已经成为推动中国经济向前发展的重要力量源泉，然而由于其自身的缺陷和现行金融体制的不足，融资问题一直制约着是中小企业发展。中小企业目前仍然面临十分严重的资金困境，这与其对经济社会发展的贡献是极不相称的。目前国内商业银行的贷款方式仍以固定资产抵押为主，但对大多数的中小企业来说，其可以用作抵押担保的固定资产非常有限，而同时这些企业拥有的流动资产如存货、权利单证（如仓单等），往往却占企业总资产的较大比重。
近年来，关于中小企业融资难的问题一直受到人们的关注。一些学者用博弈分析的方法对此进行研究：林毅夫、孙希芳（2005）从信息不对称的视角，研究在信贷市场上加入信息不对称和信息成本考察对中小企业信贷的影响，建议从解决信息不对称的角度（如抵押贷款、信用评估等）来解决其融资难的问题；严太华、王欣（2008）探讨了信息不对称情况下影响中小企业融资难的变量因素，在此基础上构建了银行与中小企业在混合博弈下的标准信贷模型，分析银行和企业在混合博弈均衡下投资行为对中小企业融资难的影响。
与此同时，用供应链金融创新融资模式解决中小企业融资难的问题也越来越受到人们的重视。闰俊宏、徐祥秦（2007）探讨了目前银行实行的供应链融资的三种模式，并对三种模式进行了对比分析；丁汀、李雪梅（2009）讨论了应收账款融资、保兑仓和融通仓三种运作模式，期望为解决中小企业贷款开辟新途径，同时为银行创造新的利润点。
供应链金融是指银行从整个产业链角度出发，开展综合授信，把供应链上的相关企业作为一个整体，根据交易中构成的链条关系和行业特点设定融资方案，将资金有效注入到供应链上的相关企业，提供灵活运用的金融产品和服务的一种融资模式。在供应链金融中涉及三个主体－－工厂等中小融资企业，物流企业和银行等金融机构。因此，本文认为供应链金融问题是三方的博弈问题，有必要在这种新的融资模式下对中小企业的融资模式进行博弈分析，讨论基于存货的融通仓融资模式，对融资各方参与者的行为进行博弈分析，从而得到在这种融资模式下有利于各方参与者的对策建议。
2、融通仓融资模式
作为一种新的供应链融资模式，融通仓融资也越来越引起人们的关注。它是针对大多数中小企业可以用作抵押担保的固定资产非常有限，而这些企业拥有的流动资产如存货、权利单证（如仓单等），往往却占企业总资产的较大比重，基于中小企业在供应链中的实际融资需求而推出的金融融资服务模式。而在之前中小企
表1传统融资模式与融通仓融资模式比较
融资方式传统融资融通仓融资
融资来源固定资产流动/固定资产
融资用途购买原材料购买原材料
质押物债权存货
第三方参与不参与参与
基于融通仓的中小企业融资模式下，对中小企业和商业银行而言融资的可靠性相对之前的融资模式更强了，中小企业更愿意通过这种融资模式利用流动资产质押进行贷款，中小企业失信的几率更小，而商业银行也更愿意通过第三方物流企业的仓储担保对中小企业进行授信贷款。对于第三方企业而言也可以从融资过程中获得来自中小企业和商业银行的利益收益，但是也要承担来自二者的风险转嫁。
3、博弈模型3. 1记号与假设
（1）假设银行贷款概率为P B ，不贷款的概率为1－P B ；中小企业守信概率为P E ，不守信的概率为1－P E ；仓储企业（第三方物流企业）给出正确判断提供仓单概率为P L ，不提供仓单概率为1－P L 。
（2）记l 1、l 2为当银行贷款情况下，中小企业守信、仓储企业（第三方物流企业）给出正确判断提供仓单可得收益；e 1为中小企业守
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FINANCE ＆ECONOMY 金融经济
信收入；b 1为商业银行贷款收益。则当银行贷款情况下，中小企业守信、仓储企业（第三方物流企业）给出正确判断提供仓单可得收益l 1+l 2，中小企业获益e 1－l 1，中小企业按时为银行还款付息，银行可获利b 1－l 2。
（3）记e 2为中小企业失信收入；b 2为商业银行贷款收益；l 3、l 4
为当银行贷款情况下，中小企业失信、仓储企业（第三方物流企业）给出正确判断提供仓单，而遭受的损失。则当银行贷款情况下，中小企业失信、仓储企业（第三方物流企业）给出正确判断提供仓单，此时大部分风险实际上已经由银行转移到仓储企业，仓储企业必须做出代偿，从而遭受很大的损失，假定收益为－（l 3+l 4），银行由于借助仓储企业规避了贷款风险，相当于减少了一笔不良资产，较之少量的手续费用，银行获得了收益，假定为b 2+l 4，中小企业从中获益e 2+l 3。
（4）记l 5为当银行不贷款情况下，中小企业守信、仓储企业提供仓单的服务费用。则当银行不贷款情况下，中小企业守信、仓储企
中小企业在银行不予贷款的情况下业提供仓单的服务费用为－l 5，
得不到收益，也就是说，只要银行不予贷款，中小企业就可以置信誉于不顾，从而导致不讲诚信的行为，由此政府应该给予即使未获得贷款但长期秉承诚信原则、有良好信用记录的中小企业一定优惠措施，如可直接获得信用贷款、简化贷款手续等，此处可以将此收
银行不贷款的收益为零。益称为守信利得为e 3，
3. 2模型构建
考虑到商业银行、中小企业、第三方物流企业在不同情况下所做出的策略不同，可以得到三方的扩展式博弈模型：
由三方的扩展式博弈模型建立的博弈支付矩阵为：
表2博弈支付矩阵
商业银行
守信失信
贷款
（l 1+l 2，e 1－l 1，b 1－l 2）（－（l 3+l 4），e 2+l 3，b 2+l 4）
不贷款
（－l 5，e 3，0）0，0）（0，
此时对中小企业而言，若中小企业守信，则期望效用函数为：
V （守）=（e 1－l 1）ˑ B +e 3ˑ （1－P B ）（1）若中小企业失信，则期望效用函数为：V （失）=（e 2+e 3）ˑ P B （2）
e 3
（3）由（1）、（2）两式可得P B =
l 1+l 3+e 2+e 3－e 1
对商业银行而言，若其选择贷款，则期望效用函数为：V （贷）=（b 1－l 2）ˑ P E +（b 2+l 4）ˑ （1－P E ）（4）若其选择不贷款，则期望效用函数为：V （贷）=0（5）
b 2+l 4
（6）由（4）、（5）两式可得P E =
l 2+l 4+b 2－b 1
因此，商业银行、中小企业在融通仓融资模式下的混合均衡策
e 3b 2+l 4
，P E =略为：P B =
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3. 3模型分析
由上述讨论可以知道：
（1）对商业银行而言，如果中小企业守信的概率大于b 2+l 4
，则商业银行就会选择贷款给中小企业，若中小企
l 2+l 4+b 2－b 1
b 2+l 4
，则商业银行就会不贷款给中小业守信的概率小于
l 2+l 4+b 2－b 1
企业。
（2）对中小企业而言，如果商业银行的贷款概率大于
e 3
，则中小企业就会守信，如果商业银行的贷款
l 1+l 3+e 2+e 3－e 1
e 3
，则中小企业就会失信。概率小于
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（3）对第三方物流企业而言，当银行贷款，中小企业守信、仓储企业（第三方物流企业）给出正确判断提供仓单可得收益l 1+l 2，当银行贷款情况下，中小企业失信、仓储企业（第三方物流企业）给出正确判断提供仓单，此时大部分风险实际上已经由银行转移到仓储企业，仓储企业必须做出代偿，从而遭受很大的损失，假定收益为－（l 3+l 4）。
4、小结
通过融通仓融资模式，由于和融资企业保持着长期稳定的合作关系，第三方物流企业对客户的各种信息非常了解，在一定程度上克服了作为委托人信息不足的劣势。而且作为专业从事于货物流通的机构，物流企业关于产品的市场供给变化以及价格波动的信息更为充分和透彻，获取中小企业的信息时付出的监督成本相较于银行金融机构更低。
就中小企业而言，由于第三方物流企业既是银行的委托方，又是中小企业的物流业务合作者，因此通过第三方物流企业，中小企业和银行将建立长期固定的合作关系。在这种利益关系下，中小企业的信用机制将会大大加强。因为中小企业的信用缺失不但会影响银行对企业今后的贷款，而且也将影响到自己的物流业务，从而使自身的经营受到影响，换句话说，在长期利益关系下，中小企业的“信用缺失成本”将会很高。那么也就降低了监督成本。
在融通仓融资业务中，第三方物流企业和银行金融机构的密切合作可以有效地监督中小企业，降低信息不对称程度，缓解道德风险问题，一方面拓宽了银行金融机构和物流企业的盈利空间，另一方面也使得一批符合资质的中小企业有机会获得资金支持，解决了“融资难”困境。参考文献：［1］林毅夫，孙希芳. 信息、非正规金融与中小企业融资. 经济
研究，2005（7）：35－44［2］严太华，王欣. 基于混合博弈下投资行为与中小企业融资难
的问题研究. 中国管理科学，2008（4）：163－169［3］闫俊宏，许祥秦. 基于供应链金融的中小企业融资模式分析.
2007（2）：14－16上海金融，
［4］丁汀，李雪梅. 供应链金融解决中小企业融资的优势分析. 物
流技术，2009（7）：73－75［5］罗齐，朱道立，陈伯铭. 第三方物流创新：融通仓及其运作
模式初探. 中国流通经济，2002（2）：11－14［6］Gonzalo Guillen ，Mariana Badell. A Holistic Framework for Short －
term Supply Chain Management Integrating Production and Corpo-rate Financial Planning. . Production Economics ，2006（7）：25－27.
（作者单位：东南大学经济管理学院）
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