蚕 溷
荒
。期
Ｊ ｎｆｅｉｉ ｉｎｏａ ｉｅＨｃ 学ｕ ｕＵ 经湖学 ｒｍ ｒｏ ｏ报ｌ ｂ ｓｆ院ｃ ｏｎ ｖ济北ｏ ｔｓ ｙＥ
货需币求 、 储 蓄款存 与股 市投机
邓性 亮永，李 薇 大 经 学（天 ０７） 南开学 济 ，院津３０１ ０ 摘
要： 有 有 的股关票 场 市发展对 货 需币求 影 响的 研 究，现 暗含着 一 个 设假 ：流 币通 度速不 变 。 在 一个投 机 货
性 极 强 的股
市 里 ，假 设一 难以成 。对立Ｆ ｍａ ｉ 这 ｒｄｎ 的替 代 效应修 后正 市，发展 货 币对需 求 影响与 我 国 实情 况 际ｅ 股 相合吻 。 市发 股展 对 Ｍ 正 作向用 ，： 负向Ｍ 用作 ，者 的 主要 成因 我是国股 具 有 市 极强投机 。性 对有有 后
关 键词 ： 币 需求 ； 存蓄款 市；投机 性； 流通 币速 度 货储 股 货
中 图
分 类号： ８ ０ ９ 文献 识标 码 ： 文编章 号：６ ２ ６ ６２ １）３ ０ ４ — ７ Ｆ３ ． １ Ａ１ — ７２Ｘ （ ０ ０ ０ —０ ０５
一
引言、
收入比 价 波 动性 股更小 条的件下 也 就 ，意 着味 财 这
／ 富入 的收比率 升 。货上 需币 求数函 认 ，为富 财／ 入
收近年来
，着随我 股国 票 市场 发的 展， 少 学 者 不就
股 票 市场 的发 展对 币货 求需的 影响 这 一 问 题做
比 率 越 高， 货 ／ 则 收币 入的比 率 高越 ，因 此 财 富的 增将加增 对货加 的币需求 我。 把们股票市 场与货 需
求币的 这 种 关系 之 为财称富 效应 。（ ） 票 价 格 的 ２股上
了许多有 的研益究 。然而 ，纵 这观些 研究 可发 现 ， 以
它 们暗 着含一 个 假 定 或 说者遗漏 了 一个重 的 要问
题，
即 假 货定币 流 通速 度 不 ，变者 说 没 考虑 货到 或 币通 速度流 变 化的， 是仅 考 了虑 票 股市 的场发展 仅 货 币对需求 量 的响 。影这 而种暗含 的 定假对于 一个
投 性机气 氛厚浓的 市股是 不立成的 由于。 国我 票 市场 股 殊特 股的权结 构和 收益 率 使 投 资 得者 能 着 眼只 于股票 的 差价 收益 ，因 我 此国股市 投 机 气氛 浓
反涨 了风映险 性 资产 的预期 收益 对 于安相全 资性 产
言 有而上所 。在升 人们风险偏 好度 不程变 情的 况
下， 相种对 收 的变益 将化 致导资产 合 组的 险 风 程这
度 上 升 ， 使 得 而们人 会增将 其 加产 资合 组相中对 从 安 全性资 产 的重比 来对 冲 这种 风 险 比如， 加 对增 短期 债 券货 币 和持 的 ， 有而引致 货 币 求需增 。加我
从
们把 这 种效 应称之 为资产组合 效应 。 （）票 格价 ３股
厚 。股价 的上 涨股 和票交 易量 的 扩 张，使 得居 民
蓄存 款储 期活化 ，而居民 蓄存 储 活款期 化 无 疑会加 快
的
上涨往 往伴随 着 票 股市 场 交 量易的 增加， 这 往 而 产生 往应 的货相币 需求来满足 完成或 这些 交易。 我们
这把 种应 称 效之为交 易效 。 应（） 票市场价 格 ４股
货币 流通 速度 ， 因 股 此 票场 的发市展 所 求 的 需 币 货
量就可 以由 加 快了货的币 流 通速 来 度 满足， 也而 因
就 必未会 加增 应相 货 币需 的求 。货币需求 是整 个货 币理
论的重 心 ， 中央 行银 定制和 实 货 施币政 的策 是
上涨 易量 、 扩张， 会使 般得 股票吸 引 增力加 ， 交 一这
一在 程度 定 会对上 货币 资 （ 主产 是要广义 货 ，币
重要依 据 如。票 股市场 的发展对 币需货求 作 的方 用 如向 ， 何得我 进 们一步 深研入究 。 值
二、 献 述综 文
居
民 储蓄 存 款 有 一）种替 作代用 ， 而 低降货 币 从需求 。
们我 称种这 应效为 替 效代应。 在 上述 种 ４应 效 中， 富效 、应 产组 合 效 应和 交 易 效应会 加增 货财 资 币 求 需， 替效 代应则 减会少货 需币 求。 而 Ｆ ｄｉ ａ （９ 利８ 用美国 １ ６— ９年６ 季 数度 ｒ ｎ １８ ） ｍｅ９ １１
据 ８对 股票价格 的货 币 需进 求 实行 证 析发分现 ，以
关 于股实票 场市对 货币 需求 的 影 响径途 或机 制 ， Ｆｄ ａ （ｉ ８９ 的经 研典究指 出，票 市场 引 货 致 ｍｒ ｎ１ ） ８ 股
ｅ
需求 币的途 或径 机制 体 在 ４现个 面 方 １： （）股票 市
价格场的上 涨 意味着 人 们 名义 财富的 增 ， 在假加定
际广义
货供币应衡 量的量货币 求与领需三先个季
收
稿日 期０：ｏ －ｏ ｏ ２－１３９
作 者
简介 ： 亮永（ ９４ ， ，建 漳 人平， 开 大 学经 学济院 博 士 研究 生 要，从 事 观宏经 济 运行 与调 研 究 ；控 薇 邓１７一 ） 男 南 福 主 （９李 ）１女 ，津 人 ， 开 大 学 济 经学院 博士 研 究 生， 要 从 世事界经 济 、１８ 一 ， 南 天 国主际金 融研究 。
固
２ 年 ５１ ０ ０月
湖
北经 学院济学 报
第
８ ３第卷
期度
实 的际 股价 格呈票正 相关 ， 和同 期的 实 股际 票
了但股 市票 对场实体 总 量经 的影济 响 ，现发 票 股市 场的发 展对 狭 义 货 币 和广 义 币需货求 均呈 相正关关
系。段 等进 （ ６ 运 ０协 用整 、０２）
弱外 生性 和 果因 关系
价 负相 关格 。正 相关 显示出 股价上 涨 的财 富效 应， 而 负关 则相 映反了 股价 上 的替 代 涨应效 ， 价上股 但 涨 财富效应的 于大代替 应效 Ｆ。ｅ ９ ４ （股把票市 ｌｉ ８１） ｄ
场 交 量易 引入货币需求 函 ，数实分 析发 证现 １ １ ～９９
检 验 ， １用９利 ９ ４年第 一 度季至 ２ ００ ４ 第 二年 季度的 季 度 据 ， 实数证研究 了我 国股 票市场 与 币货需求 的 系关 现，股 票 场市的 发展对 狭 货 币义 需求 有正 向
发
２ ９１９ 纽 约股 票 交年 易所交 易规 与货 模币交 性 需易
正求相关 ， 认为 致美 导爆国 发萧 条 的大真 正 原 因 并
１２是～ ９ ９年 股 票 交 易量的 上涨 所 求 要货的币 ９ ５ １ ２
影
响 ， 对广义 货 ， 币 但影只响 其结 构 不 响其影总 量。
谢 富胜 等 （０ ０ 利 用 １９ ０２） ４年 ９ 第一 季 至度１ ９ ９ 年９
需求 没
得 有到相 应 的 足满。Ｐ ｌ ｙ １９ ） ａｌ ９ （５实 证研究 ｅ 了 １７ ～ ９１ 美国纽 约 股票 市场 易交额 货与币 ９ ６ ９ 年１ 求 需的 关系 ， Ｍ现与房 屋 售销、 发 股 票 市场交 额 易呈 正相 关 ，但Ｍ： 股 票 市 交场 易 额呈 负 相 关 。 与
第
二 季 的度季度 样 本数 据 实 证 析分了股 票市 发
场展 货 对需 币求的影 响 ， 发股 票现市 场展发对狭 义 货 币、 准 币货广和义货 币均 存在 正向 作 用 。上 述 文 献对 本 文做 的研 所究 有具 启发 和 借鉴 意义 ，这些 献存 文在着两个 需 要 进 步 一讨 的问探 但
题 。 是ｉＦ ａ 一ｄｒ ｍ ｎ 的种效 应 ４的第中４种 效 应— — ｅ
Ｃｏ ｄｒ ９（ ６运 用协 整检 和验 误 差修 模 型正， ｕ ｈｙｈ ９ １） 实
证 分 了 “析 战二 （９”５ １ ８ 国）和 拿加大 的 股后 １５ ９￣９ 美 ．
价票 格和 期长 币货 求需 数 函的 系关 ，现 这 两在 个 发家股 票国价 格 对长 期的 实 Ｍ际 和Ｍ需求 着 有重 要的 影 ，响 响 的 方和大向 小取决 于这两 国家对个 影货 币的定 义 。ａＭｉ （０７ 运用 协 整方 法 和 格 兰 ｊｄ等２ ０ 杰 因果） 关系检验 ，利 印度 尼 西亚用 ９ １９ 年８ 第二 季至度 ２ ０ ０６第年 季二 度数据实 证 分析了实 际股 票价 格对 期长 货币需 的影 求 响，发 现 实际 狭 义 货币与 实际 Ｇ Ｐ 利 率 和 实 际股票 价 格存 在协 整 关系 ， 票Ｄ 、股价格 对
义 货狭 币 求有需 显 的著正向影响 。
替
代
效应 引起所 对货 币需求量的减 少。 国 ２在 ０ ０１我年 月６前， 于由证 券 公司客 保 证户 金 款 存未 计 入 ： Ｍ因，此 市 的股发 对 Ｍｚ展具有 分 作流用， 减 会Ｍｚ 少 但从 ； ０ 年２ 月６起 券证公司 客保户证金 存 款 ０ １ 入计 Ｍ ：， 此时的 Ｍ 又是２如 何 变化 按？照Ｆｉ ｍ ａｄ ｒ ｅ
ｎ
的 表 述，替 代 应 效要使主得 居储蓄民存款 减少 。但
在把是 证券公 司客户 证保金存 款 入 Ｍ计 且， 上 后
公市 把 从 股司市 上 得融的资 金 以 企 业存 款 形的式
人 存银 行则， 的总Ｍ应 当量不变 ，改 的变只是Ｍ
近年
来， 内一些学 者 对 我国股 票 市场对 货币 国 需求 影 响进的行了 多 有益许的研 究。易 行 健０（４ ２ ０
）采 用ｈＪｎｅ ｏ ａ ｓｎ协整 方法 ， 了一验个 包 股票 市含 场
检结 构 的。 换话 说句 ， 替代效应 对 Ｍ总 没影 量 ，响 影 响 的只 Ｍ：是 的构 。结如此看来 ，代效 应 不会并 减替
少货币 需 求。
交额 变 量 的易 准标货 需币 求 数函和 货 币 流 动 性 函数，
实证 结果表 我 明股国 票 市场的 展发与扩 张 少 减了 对 狭义货币 广 和货义币 的 求 需 股，票 场 市货对 且 币 求需 构结存 在 显 著的 影响。许 荣 等（０ ８ 利 用 ２ ０ ）０２０ ２ １年至 ２ ０ 月 ０６年１ ２ 月的 度数月 据 ，证实研 究 了我 国股票 市 场 展对 货 币发求 需的 影 ，响现 票股 发市 场 的 发 提展 了经高济体 的货 币 需求， 股 票成交 金 的变 额动有助 于 狭对 货义币供 应量 的测 ， 预法 无 但对 义广 货供币 量进行应预 。王晓芳 测 等０（９ 通过 ２０ 构 建 ）以收 、 入 、 率 期货通 膨胀 及以 票股市 场 市 预利
二是 上
述文 献 研在究 股 票 场市 发展 对货 币需
求 量 影的响时 ， 暗 着含一 个假定 或者说 遗漏一 个 重
的 要问题 ， 假即定 货 流通币速 度不 变， 说者没 考 或 虑 到货 流 币通速 的变度化 ， 仅只 虑 了考 票股 场 市
的仅发展 货 对币需求量 的影 响。正 而是含 暗的一这假
定， 现出了上 述 一个 问题 第的替 代应 不效 会减 少 才 币需货求 结论的。 这但 暗含假一定 与事实不符 。 因 股为价 上涨 票 预 ，期收 益 提率高 蓄存 款 收， 益股 储 率 对相下 降 ， 民 把储会蓄存 款 化 为现转金 活 期和 存款居， 以 便 方随 进 时入 股 票场 进市行 机 ，投金 融 而 具 工的创新 ， 如 银 证转账 、证 融通 等 为 这种 机 投
银
值等宏
经观指济为标定决变量的货 需币计求量
型模， 用 ９１ 利 ９６年第 一 季 度至 ０ ０２ 年７第 季 四 的季 度度数
据实 证研 究了我国货 需 求 的影币 响 素 因 发现，
提 供更 了的 方大便， 经济 体 主会 扩 将张 通 融金资 各 的
模规并加 快金资的流 通速 度 。 资 市本 场 、 币市
货股
票 市值 狭对义 货和币广 货义币 均正有向影 响 。 石
建民（０ １通过 引 入一 个简 单一的 均般衡 模型 ， ２ ０ ）在 考 股 察票市 场 对 货币 求需影 响 基 础 的上， 面析 分全
场和商品 市 是相场互连 通 的 民，储 存蓄款 活 期 居化
加快 了资 金在 不 同的 市场进 进 出 出 ，此因 这 加会 快Ｍ
： 流 速通度 。
的
圈
邓永
亮 薇 ， 币：求、需 蓄存 款股 与投机市 性李 货
储在
考 了虑 票股市 后 ， 场数币量 公式可 为 ： 货写
Ｍ ＰＶ ＋ｓ ＝ Ｑ Ｑ） （
１
量ｌ 机和 会成本 量变尺 ， 过通 价物 Ｐ分区变量 ，名并
义
值与 实际 的影 值 响本 文采 用。两 个模 变规量 一： 是 国 生内 产 值 Ｇ Ｐ总Ｄ ，二 是 沪深 市两Ａ 股 市 总
值
（） 中表 示 货供 币量 ， 给 表示 货流通币速 式 １ 度 ，示 最终产品 劳 和务格价水 平 ，Ｐ表 ｐ 表 示 最产终 品 和劳 交务 数易量 ， 表示 股票 价格， ｓ 股示票 表
数Ｑ量 从。 （ ） 式等 ， 号边右来看 ， 虑考了 股 票场 后 ，市
Ｓ
货币 需求 的机会成本 变量是 人 们 因持指 货有币 Ｖ 。
放而弃持 有其 他 资产 所获得 的益收， 它 一般 包 括 个两 成组部 分 ： 币 身自 的 益 收率 和货除 币以外 的 其货 他 资 产收的益率 。 本 选文取一年 期定 存期 利率款Ｒ 作货为 币求需的 机会成 本 量变 ， 经消 费价 者格指 并 数 Ｃ Ｉ 调Ｐ整 求实 得际值。另外 为，考 沪察深 市两Ａ 股 市 值总Ｓ 对Ｖ储蓄存 款 的 响影 本， 选文 储 蓄存取 款 增长率 Ｈ Ｄ 其由储 蓄款 ＨＤ求存得 。 Ｒ，最后 ， 于 由货 需币求 的 证实研 究 是基于 货 币量总 的分析 ，因 此本 在文货 币层 次上 选择 狭 义货 币Ｍ 。广 义货 币 和 Ｍ 。： 除 年期 定期一 款名义存 率 Ｒ利和消 费 者格价 指数Ｃ Ｉ， 有所 样本数 据 均 来自于 中 国经 信 息 济Ｐ 网 ，外均 经 消 费者 价 格 指 （ 数Ｐ） 整 以求 得各 自 并Ｃ Ｉ 调 的实际 值。 一 年定期 期 款存 名利义率Ｒ 消费和 者 格 指价 数 ＣＩ 数 据本来 自于 Ｅ Ｕ ｃ ｕｔ ａ 。样 Ｐ 样Ｉ ｏ ｎｒ
ｄｔ ｙａ 本 数 区 据间 １为 ９９８年 第 季 度 一至２ ０ ０８ 第年二 季 度 ，以度季 为单 样 一本， ４ 共 ２个 。因为 样 本 数 据的 自 然 数对变 并 不换改变其 有 的协 原关整系 ，且 能 而 使 其趋 势 性 线化 ， 免数据 剧 的烈 波 动， 避 有利 于 消 时 间序列除 中存 的异在 差方 象现， 因此 除 年一期 定 存 期实 际利 率 款和Ｒ 实际储 蓄 存款增长 率Ｈ Ｒ外 Ｄ
货
币 需 增求 了 加 ， ９假设产 品 场 货市 币 求需 不 在 的变 况情 下 即（ 值 不 变 ） 等 左 边号货 流通币 量， Ｍ也应Ｖ相 应 增加， 中一 种能可性 为 保 不 变持 其 甚 至 减 ， 但 小 提 较高 大 ， ＭＶ终仍会 然 大 。增最
因 此，股 市票场 的 展发所 引 的 Ｍ 起求 需 就有 能可由加快 了 的 Ｍ 速通 度来满 足 且 如果 ， 货币 流
流通速 度 增 加 的 较快 ，最终 反 而有 可 能起 Ｍ引 需求 的量减少。在 我 国 币 流，通 度 速的快慢 又与 货
市股 的机性投有着 密 联 系切。一 个投 机性极 强 在的
股市 ， 当股 里 价上 时 涨 民， 储 蓄存款 活 期化 速度
加居快， Ｍ 流速通 度 增会得 很加 。快
因此， 本文认 为ｒ， ｄａＦ ｉｍ ｎ 之所 以认为 股票 市 ｅ 场 对 币货需 求 影 响 的 第４ 种 应—效— 替 代 效应会 减 少 Ｍ 需 ，求本 原 因 在替于 效代 应加 快 了Ｍ： 根
的通 速流 度。 本文 ， 中我 们把 ｉｄ Ｆ ｒａ ｎｍ的代替效 修 ｅ应
为 “正度 效 ” 应 述上两 个问题 实 际 上 是同 个一 问 速 ，
题 ：
票市场 的 展是发否会影 响 Ｍ ： 股流速通度 ？ 如果
不会 ， Ｆｅ ｍｎ的 替效代应 在 我国不成 立 ， 也 则ｒ ｄａｉ 意这着味股 票市 场的发展 肯定会 增 加 Ｍ需求 ； 之 反， 如果会 ，则 股票 场市发 展对 Ｍ 需求 影无 法 响从 理
上加 论以确 定， 通 过 实证来 能验检。另 外 ，只 由于替
（ 这 两个为 时 间 列 序量变有 些 值 为 负 ）值 文 对 本 因， 其余 量变 取 对 数 均， 记 为别狭 义 货 币Ｌ Ｍ 、 义 分 ｎ 广
币货 ＬＭ 经增 长济Ｌ Ｇ 沪深 两Ｐ市 Ａ 股 总值市 ｎ、 ｎＤ
代效、应 涉 及是 的：居Ｍ民 储蓄 存 款活期 ） 化而财 富（ 效 ，应、 产 组资 效 应 和 交 易效合应 会增 加货 币 需 求
（ 要主 是Ｍ 一因此，票 股市 的场发 展对 Ｍ ）需求 应 当 会 加增 。 综上 述所，当股 上 价涨和 股票 易交量 扩张 ， 时 对 －Ｍ 求应 会 增当
加 ；对 于 Ｍ 富， 应 、 需效 ：财但资产
ＳＬ 下 简以称“ 票值市” 。本 采文用的计量 软 件 Ｖ（ ｎ股）
是 ｉ Ｅ６０ｓ ｅ Ｖ ． ｗ。（ ）
量的 平 稳性检 验 二 变
数据 平 稳
性的 检 验是计 量 检 验 工 作 开的始 ，
为因 当变 量 间之的 阶 数不同 时 有，可 产 能 伪生 回 归，
就 法 无建 立 模进 行型分 析 。 文本 用 Ａ 采ＦＤ
组
效合应 和交 易效 应会 加增Ｍ 需求 而， 度速 效应 则
会少减Ｍ ｚ求 。所 股 票以市场 对 Ｍ： 需求 影 需响的 综 合 效是 应 向正还是 向 负无 法 从理 ，论上 确定 ， 而
（
ｍｅｕＤ ｃｔｅ－ ｕｌ 单 位ｒ 根检 验方 法 来检 验变 Ａ ｇｎ ｉ ｙ Ｆ ｌ ｋ） ｅ量
的平稳 性 。检 验结 如果表 １ 。
ＡＤ Ｆ 检 验 果表 结明 ，变量 序 列狭 义 币 货 ＭＬ、 ｎ 广 货 币义 Ｌ Ｍ经 济增 长 Ｌ ＧＰ 股 票市值 Ｌ Ｓ ｎ、 ｎＤ 、 ｎＶ、一
应该
过通实 检证 来验进一 步分析 。
三、 证 分析 实
（ ） 量 选的取 与 数据 处 一 变
一
理
年 定期 存款 期 实际率 Ｒ、利居 民蓄存储 款增 长 率
ＤＲ均在 Ｈ ％显１ 著 性平水 下存在单 根 ，位 ０ 都不 平是
序列稳 。而它们 的 阶差一分 在均１ ％显 的 性著水平 下 绝单 拒位根假设 这。 明各说变量 的一阶 差分 具
有
般 而言 ， 基据本 货 的需 币 理 论求 ：＝ （ 根 厂 ，
Ｐｙ， ，
币需 求 函数 包括两 个类 型的 量 ：变 尺） 货规模 变
囫
１ ２ 年５ ００月
湖 经北 学济院 学报
第
第３ 卷８ 期
表
１ 变 及量一差分阶的Ａ ＤＦ 检 结验果 变 量 ＡＦ 检 验 值 Ｄｌ 值 界临 检验类 型 （，） ＣＴＬ ， 验检结
果
Ｌ Ｍ ｎｌ ｈ
ｌ２Ｍ
２
１３ ．５４０
０１． ２４ ５４ ０
一 ．ｌ０３９｛ １ ３１ ６
— １．８４木 ６ １ ｌ２
，，（ ０４ ０）
（， ， ０００ ）
平 稳非
非 平稳
Ｌ Ｐ ｎＧＤ
Ｌ Ｓｎ ＲＶ Ｈ Ｄ △Ｒ ＭＩｌｍ
．１１４ ４ ５ ｌ４
１６１ｏ ． ０９ ２１ ５ ７６ ． ７ ８３ － ６ ．８０ｌ Ｏ ｌ ９ ．－ ３１ ７ ０３ ８
２一
．４ ９ １６ １６１ —
ｌ． ７１术 ６ ｌ １１ — ．８１ ４ １６￥ １ ２ —． ４ｌ ９ １｝ １６ ６ — ． １５ ｝ ８｝｝３６５ ８
（
３， ０ ，） ０
， １ ０（， ）０ （ ０， ０ ） ０，（， ，） ００ ３（， ，０２Ｃ）
非平 稳
非 稳 平非 平稳
非 平 平稳稳
Ｌ△Ｍ２ ｎ
ＡＬ Ｇ ｎＰＤ
△ ＳＬ ｎＶ Ｒ △ △Ｈ Ｄ
Ｒ
－．７６ ５７ ７ ７９
７一－ ６ １４ ６ ６３－
． ５１ ９４ ４５ ４ －１ ．３２ ５ ４２２ 一Ｏ９ ９ ５ １． １ ２
－
． ５３ ｛ ￥０３ ６９５
－ ．ｌ６｝ｌ ｛ ２ ９ ４ ２
－２ ０．７ ２６ ４５ ｝
（ ，＇ Ｃ）ｏ０ （，，）
ＣＴ
２（，， ０ ０ ０ ） ，（ ０００） ， （２， ０ ０） ，
平 稳
平 稳 平
稳 平 稳 平 稳
－
． ２ ７｛０ ｝ ｝２ ６ ５ －４． ２２８ ｝ ２６｝７ ３
注
： １ ｝、 ｝分别 ｝表示 显 著水平 为％１ ，；％ （ Ｔ２），， 常数为项 ，（） ｝ ０ｌ ）（Ｃ Ｌ，中 Ｃ 为Ｔ 趋 项 ， 势滞 后 项 ， 项数 和 趋 势项 据根序 列 点特 Ｌ来 常
选 为择； 后阶 根 据 数 Ｃ、Ｃ最Ａ优 信 息准 则 确定 ； 滞Ｉ Ｓ 表△示 一 阶差 分 。 表 变 ２量 （ ｎ ｎ Ｐ Ｌ Ｓ Ｒ 协整 ） 验 检 果 Ｌ 结１Ｌ ＧＤ Ｍ Ｖ ｎ 临的 值 假 设 的界协整 系 数 没关有 ｝多 至１个 征特 值 ０７ ２９ ．Ｏ ２ ９３ ７０ ３ ４． ３ １ 迹 统 计 量 （％的 显 著性 水平 ） ５ ７ ６ ．０ ４ ９４６ ２ ６．２ ５０ ６ ４０．５ １ ７ ８６ ３ ２． ９ ０ ７ ７９７ Ｏ Ｏｏ ． ｏ Ｏ １０９ ．３５概 率
注 ： １ 以上 检 验 含 常项 ，数 势 项趋 （３４ 同相， 再 说明 ） （ ）（ 含 ）表 、不；２ ｝ 为５ ％显 著 水 平 上 性 拒 零假绝设 （ ３ 相４同 ， 表 、不 再说 明 ）
。
稳性 ， 平为Ｉ １ 序 列 均 （。）
（） 量 的 协 整 检 间 三验变
各变 量系数 的ｔ计 均 量具 有显著性 ，规 模 变 量 统
Ｇ
Ｐ和机 会成 本 量 尺 变系的 符 号数与 经 济理论 一 Ｄ
致 ，Ｖ对Ｍ 需 求有 正 具效应， 期预 一的致 ， Ｓ 股与票 市 值 增每 加 １百分点 ，狭 货义 币 增加将 ０１个 ８个 ．４ 百 分 点。这 也与 我国实 情况 相际 。我符国 股的市 交 采易用 足现金交易额 ，股票交 易主 依靠要现金和期 活存 款来 完 成， 股以 市的 发会形展对成Ｍ。 所 的 求需 。
接 下 来 检 验 广 义 货币 （ ｎ ） 经与 济增 长 Ｌ Ｍ：
在 单 整
性 基 础 上再 对 变 量 之间 Ｊｈ 作ｅ ｏ ａｎｎ协ｓ 整检 验 ， 验 量变之 间是 否具 有协 整关系 ， 即变检量 之 是间否 存 一种在长期 定 的稳均关衡系 。 １．货 币量、 济 增长 、经 股票市 值 与 一
年 定期期 存 实款利际率 的 协整 检 验
先 首检 验狭 义货 币 ＬＭ 与济经增 Ｌ Ｇ长Ｐ ｎ ｎＤ
、股
票市 值Ｌ Ｓ Ｖ与ｎ一 期年定 期 款实存际 利 率Ｒ的协 整
关 系， 验结果 分别 见 表２ 检。
（
ｎＤ ）股 市票 值 ｎ Ｖ） ＬＧ（ Ｐ 、 ＬＳ 与一年期 定 存款期实 际 利率 （ ） Ｒ 的协整关 系 ，验 检果分结 见别表３ 。由表 可３知 ，变量 列 序ＬＭ２Ｌ Ｇ Ｐ Ｓ 与Ｌ ｎ 、 ｎ Ｄ、ｎ Ｖ
由表
２可 知 ，变量序 列Ｌ Ｍ １ ｎＤ 、 Ｖ与ｎ ｎ 、Ｇ Ｐ ＳＬ ＬＲ 在 ５ 的％ 显著 水性平上 存 １个协 在整向量 。对协 整
向量 正规 得 到 化Ｂ：＝１ － ． ９－ ． ８ ０ ５ ０，Ｊ （０７， ０１ ，，． ）３ ４ ８ 其对应
的 协整 系关为：
Ｒ在
５％的显 性 著水 上存平在 ２ 个 协 向整量。我们
择 选最 特大 值征 对 所应 协的 整 向 量 并对， 协 整 向该
正量规 得 到 化 ：
ｌＭ１ ３ ．１ Ｇ Ｐ１ ８ Ｏ 一Ｓ． Ｒ８一． ６ （）ｎ ＝ ７ ９ｎ Ｄ＋ ． １ Ｖ００ ５ ０ ８ ２ ０ ｎ４ ２
８７ （ ） ．一２ （ ４ ３ ） ． ）（ －． ６ ３ ９ ７
上式括 号 内 的数 为 各 变量字 数 的 ｔ系计量 ， 统
：
（， １ ５ ， ． ４，．５） 对应 的其协整关 ＝ １ 一． １０ ６０００ ５ ， ０ ２ 系为 ： ｌ ＝ １．ｎＤ － ４．１ Ｓ － ５ １ ．０（ １ｎ ５ｌＧ ＰＯ ０ ｎ ６Ｖ ００Ｒ－ ７． Ｍ２ ３ ２０５ ５ ）（８ ７） 一．２ （ ４ ３ ） ．一 ９（ ） ．６ ３ ７
邓亮永 ，薇： 币 需求 蓄存、款 与市股投机 李 货性
储 表 ３变量（ｎ Ｄｎ ｎ ＶＲ Ｌ ）２Ｌ ＧＭ ＰＬ Ｓ 的 协检 整 结验 果
界 临 值
假
的设 协整 关系数 没有
｝ 至 多１ ｝ 个
特
征 值
０７８ ７ ． ２３８ ０ ７ ｏ５ ５． ０６
迹 统 计 量 ９
． Ｏ ０２７ ２ ４７ ． ２６ ０５８ ９
概 率
Ｏ０ ０．ｏ ｏ ０Ｏ ２． ０ ｏ
（
的 显％著 水性平 ） ５ ４ ．
１ ５ ７ ６８３ ２ ９ ． ０９７ ７ ７
至
多２个
０１９
５ ． ５ ８６
０８Ｏ ６ ．ｏ ２３
．９ ７１ ５４ ｌ
４０
４５ ．６ ４
式 上括号 内 的数 为字各 量 系变 的数ｔ 量计， 统 各 变量 系 数 的￡ 计 量均具 有 显 著性 ， 模规 量变 统 ＧＰ 系的符数号 与经济 理论 一 致， 机会 成 变量 Ｄ 本 Ｒ的但数系符 号与 论 理期预 相符 。不红驹汪（ ０ ３ 认０２
）司
的特之 性一 就实是行低
派息 至 甚派 息政零 策。大
股东为 了扩 充 资 本金， 往 往不派息 或 者象 性 征 发地 一
点乎 微微 其的股 息， 民们 难 从以股 份 红 分获 中
股收益 ，得股票 红分的 益往收往 要 低 于期同 银行存 款
的利 息。
， 世纪 ９为上 年 代Ｏ 中 开始 期， 政国 府 对教 育 、 我住
、 医疗房、 养老 保等 险方 面的 制度改 革 逐渐 开铺 ，这 些 度制改革 增 加 了 居民对 未 收来支不 确定 性 的 担 忧 居， 形民 成对了经 济 不 稳定 的 预 期，使 因 此 尽 管 人民银行 多次 下 调利率 ， 公 众仍 然倾 向于 有持风 但险 度程 低 、较 流动 性较 高的货 币 产 资， 而扭 曲 了 进 货 币 量 利 率 的与关系 。Ｓ Ｖ Ｍ对 具 求有负 效应 ， 需股票 市值 每 增 加１ 百个分 点广 ， 义货 币将 减 少 ０ ０ ．２ ４个６百 分 。说 点对明 于Ｍ ， 当 票价 股格上涨 和 票 股交 易 量 扩 时张 ，股 市票场 财 的富效应 、 产 资 组合 应效 和 交易效 应 小于 速 度效 应，因此 小 减 了 Ｍ
求。 需
三
是 由于 我 国上 市 公 司 并 未 建立起 正 意真义
上 的 代现企 业 制 度 ，市公 普司遍 质 量 下 低 市， 上上 公司 亏损 的数 量 较多，投 机 值 远 超 价投 过资 价 。 值 因 此 资 者， 难 为很 了投资 入买股 票，只 能 转入 投 而 二 市场级， 期 望从 票价格 股的动 中变得获价 收益 差 。 四是 由 于我国股 市 票场制度 不的 健全 票价 ，
格股往 往脱 离 市上公 司 的 本 基 ， 股票面 价格更 多地 受
制于国 政家策 素 因各和种 所谓 的 息消 影面响 ， 投资者
往 更往多 地 关 心各种 各 的消 样息 政 策 ， 和涨 追
跌杀， 使我 得股国票 价 格 波 频 动且 幅度 繁大， 股 而这
价的大幅 涨跌 无疑 投对者 充机满 诱着 。 惑 是我 国五资 本 市上长场期没 退 有机 出制 。上市 的 国有企业 仅 是把 票股市 场 当 作 资融、 解困 的 工
。而 具有国 企业 由 于涉 到 及地 就方 、 业增济长 经等一
当股
票 格上价 涨 和 票股交易 量扩 张 时， 票市 股 场所 以之会 少 减Ｍ 需求 其 ，层深 次原 在 因 我于 国 股 市票场制度 的 不完 ，善得 股使 投机市 气 浓氛 。 在厚我 的股 国 市票 中场 特， 殊的股权 结构 和 收益 率 使 得 资投 多者 眼于股 票 着价差的 收益。许 多 资投者投 资股 票 非并 了为利 红收入 ， 而 在 于 是预期 价股未 来
列 系题 ， 问 方政 府是不 会 轻让易上 市国有 企业
地
退 出股
市 的 哪怕 是 ，绩业不 佳 也会 ，通过 兼并 、收 购、 重 组 途径 来等使上 市企业 续存继 于 股市 政 。 府
会 上而涨进行投 机造成。我 国市股具 有强极 机性投 的
原因有 以下 几 面方 ：一
的这
一 隐“性担 保 ”股 民 们吃 了“ 丸 心”机 投股 让 定， 市几
不 存 乎血在本 归 的问无题 ，民 们自 然也 放 就
心大股 炒股胆了 。
是 目
前 国股我票市 上场 最 大投 资 主 体 公 是
众， 是 公众 不 是能可 成为 上市公 司 大股 的东特 但。殊 国的 情使 得我 国 上公市 司的股 权 结 构 中国有 股 和 人 法 占股绝对 多数， 均 占 ７ ， 能％够 在 市 场平 ０而上
通流的社 会公 众股 约 只大有 ３ 。％ 特种殊 的股 这０
股 市
的 投 机 性 对广 义 货币 的一 个重 要 响 就影 是 居 储民 蓄存 款活 化 期。因 为股 价 涨上， 票股预 期 益收率提 ， 蓄存高 收款 益率 对 下相降 民 ，动 储流居 性 偏好加 强 民，将 储 存蓄 转款化 为 金 现和活期存 居
款，以 方便随 时 入进 股票市 进 行投场机 。 而资 市 本
权
构 使结 国得有 股在上 市 公 司 处中 于 绝 对 控 股的
地 位， 即使个 上市 公别 司中国 有 股只 是处 相 对控于
地 股位 ，由 于 公 投 资 者众 的 散分 化 公 ，决 策司 但 在
过程 中 ，众投 资 者 法 与无 有国股 东相抗 衡， 能 不
公“ 手用 投票 ”只 “ 能，用 投脚票 ” 。
场 币 市 、 场和商品市 场是 互 相 通连 的 ，民 储蓄 货 居 存 款 期活 化加快 了 资 金 不 在 的同市场进 进 出 出 ， 因此
这会 明显 加 快Ｍ 的通流 度 ，从速 而最 减少 了 终 Ｍ 求 需
。二是
从 红 利和 本 增资 值方面 来看 国上，市 公 我
为
了 一进步考察 股票市 值 Ｌ Ｓｎ 对储Ｖ蓄存 款的
口
２ １年 ５０ ０月
湖 北 济经 学院 学报
８ 第３第 卷期
影 响， 面对 居再 储 蓄存款民 增长 率 Ｈ Ｄ下 和 Ｒ ＳＬ Ｖｎ
应（ 的是股 的熊市 市阶 段 对）， 逐 又渐 降下— 由— ０２０ 年 的 １５． ８ ０％ 逐渐 降下至２ ０ ０７年的 ８６ 对 ．％（ 应的股 市 的 牛 市阶段 ） 近。 期 看来， ２０ 从 ０７ 美 国年 发
协作整 验检， 检 结 验果见 表４ 。由表 ４ 知可， 量变序列 Ｈ Ｒ与ＤＬ Ｓ ５ 在Ｖ ％ｎ 显的著性 平上水 存在一 个 协整 量向 对 。该 协 整向 正量 规得 到化 ：（， ． ８ 其对应 的） 整关协 系为： １＝ ４ ０ ， ０
尺＝ Ｄ００ ｎ ８ Ｖ
０１３ 一０ ．Ｓ１ ．２ ２ ＋ （ ４）
生 次 危贷 机到现 在 的世 界金融 危机这 段 时期， 国 我股 市
经历 了 由 熊市到 牛 市 转 变的 过程： 上证综 合指 数 从
２ ０ ７年０ １月 ０的最 高点 ５ ９５５ 点 至跌 ２０ ０８年 ｌ ２月 的 １２ ， ８点 然后 又１ 渐逐回 升， 至 ２ ０截 ９０年ｌ ０
（． ７１ ）
上 ５括 号式 内的数字 为 变 量 系 的数ｔ 统计量 ，ＶＳ
月
上，综证合 指 数升 ２ ９ 至９６ 点。 同 ，时国 居 民 储
的系数我为 一． ８ ００， ４ 其 应对的 ｔ ０计统 值在 略大 于１ ％ ０
的显 性 著水平下 具 有显著性 说 ，明 票 市股值 ＬＳ ｎＶ
蓄存 增款长 率 也 ２由０ ０７ 年 ｌ ３ ％的 迅上 速 升月０ ．７
至 ０２ ９年０ 的 １ ３． ，９ 月３７ ％ 后然 又 渐逐下降 至 ０ ２ ０９
对
民储居 存蓄 款 增长率Ｈ ＤＲ 有具负 效 应股 票，市 值的 大将增 致 居 民储导蓄存 款 增长 的下 率降。为 了更 进一 步揭 居示 储民 存 款 蓄 长 率增与 股 票 市值 潜 在 的果 因性 下，面 它们 对行进 Ｇ ａ ｇ因ｒ 关果系检 ｒ ｎｅ
，验检验 结 见果表 ５ 。 由 表可５知 ， 格从兰 杰 果 因关 系的意 义 上 看，
年 的６ ．８２ 股市的 市和牛熊 再市 对应次着居 月 ８ 。％２
民储 蓄存款 增 长 的 率下降和上 升 。然显 ，股国 市 我
牛的市 和 熊市 分 别 与我国居 储民 蓄存款增 长 的率 下降和上 升相 应 对。
四、结论 政策与 议建 本 文通 过 整协 分析 、 ｒ ｅ 因 果ｎ检 验 实证研 Ｇ ａｇ ｒ
在％的显 著性１ 水 上 可 以平看出 ： 储 蓄存 民增款 ０ 居长率 Ｈ Ｒ不 是 票 市值 股Ｌ Ｓ的Ｇ ｇｒａ因 ， ｎＤＶ ｎ ｅｒ 但 股原票 市 值 ＬＳ 是 居 储 蓄 民存 款增 长率 Ｈ Ｄ 的 ｎＶ Ｇ ａ ｇＲ 因 。ｒＧ ｇｒ ａｒｎ ｅ原 ｒｎｅ 因果 关 系验检结果 一 进步 证实 了 票 股市 的 值扩 会张 引 居 起民 蓄增储长 率下 的 降 ，接间 明说了我国 市具股 有很强 的投 性机 。也 从 我 国 的实 际 情况 看来， １从９ ６年 至９ ２０ ０ ８年 ，
股国市 经历 了 １ ９我 ９年 初６ ２ 至 ０ ０年１ ６月的 牛 市 、 ０年１７月 至２ ０ ２００ ５年的 熊 市 ２ ０ 和０５ 年 至２ ０ ０年 ８牛市的 个三阶 段 在。 这三 个时 间段 里， 国 我
究 后 现 ：发 １（ 修）正 后的Ｆｉ ｍａ ｒ ｄ 关ｎ于 股票 市场 ４ ｅ 种 效 应 很 好 地能 解释 我 国 市 的股 实 际情 况
；２ 我（） 股 票市 国场的 发展对 狭 义 货 币Ｍ 有， 向作 正用 ， 具 但 对广 货义 币Ｍ 具 有 负 向 作用；３ 票 市 股场 发 展） 对 Ｍｚ（的 负向作 用， 要主原 在因 于我国股 市的 较
强机性 投快 了加 Ｍ流 通速 。 度 ： 针 对以结论 上 本文，提 出 下以几 建议 ：点
１尽 从管 计统 显 著 的性角来度看 ，． 股 市票发场
对 Ｍ展 Ｍ： 和 。的作用 具 有 显 著 性， 但作用 系 较 数 小，别 ０为１ 和 ８０ ０４， 分 ． ４ ．６ 此 因现段 我阶国 币货 ２ 政策的制 定 和施实没 有必 要 过 担忧分 股 市票场 的 影响 ，
关 注 当，应 而 不 用盯住。
居 民 储 蓄 款存增 长 率 也经 了 逐 历渐 下 ——降由 １９ ９ 年 ６ 的 ２ ．９ ％逐９ 渐 下降至 ２ ００１ 年 的１． （ ６４ 对 ％应 是股市的 的市 阶牛段） ， 然后逐 渐 上升 —— 由２ ０ 年的 １． ０１ ６４ ％转 而逐渐 上 升 至 ２０ ０ 年 ５ ｌ 的． ８％
０２
．由 我于 国股市投 机性 强较， 市 股的波 动会 将 影响货 币流 速通度 ，这而 无疑 会影 到货 响 币政 的
表策 ４变 量 （ Ｒ Ｌ Ｓ 的协 整 检 结验果 ＤＨ ｎ Ｖ） ｌ值 临界 假 设 协的 整 关系数
有没
征值特
Ｏ １５ ２３ ． ７
７
迹计统 量
３ １９３ ４．４ ９
（％
显 的 性 著水平 ） ５
ｌ４ ４５． ９７１
概
率
０ Ｏ ０． ｏ
１多至 １ ｝ 个
０
Ｏ７ ８ ６ ．８
０２８１ ６ １． ７ ６
３
１８６ ． ６４ ４
Ｏ ３ ．９０
６ ５表 （ Ｄ ｎ Ｖ） Ｇ ａ ｇ ｒ ＨＲＬ Ｓ 的 ｒ ｎｅ因果 关 系 检 验 结果
假原设 ｏＨ
ＨＤＲ 不是 ＬＳ 的 Ｇ ａ ｇｒ 因 ｎ Ｖｒｎ 原 ｅＬ ｎ ＶＳ不 是Ｈ Ｒ 的 Ｇ ｒ ｒｇ因 Ｄ ｅ原 ａｎ
滞 阶后数
３
Ｆ 计 量 统
８ ４ ０ ３ ．７ ５ ９３ ７ ．８ ５０
Ｐ概率
０７ ５． ４ ４ ００ ６ ． １６
圄
邓永
亮 薇 ， 币需：、求蓄 存 款与市投机性 股 货李储
实 效施 ，果因要此 取 采相措 施应减 股小 市 机投 。性
］［ 石 建 ．民 票 场市 、 币市 场 总 量 经与 济 般：均 衡分 析 ３ 股 货一
［ 济． 研 究，０ １（ ４ — ２ ）经Ｊ］ ２ ０， ５ ５ ：５．
如 府政应 制定 好 股 票 场市 发展的长 远 发 展 划 规 和阶 段 性目标 ，持政 策的 稳 定 和 连续 性性 ，让 投 保并
］［晓王芳 ，４ 王 伟学． 国货币求需的影响因及素政涵策［． 我 Ｊ义 ］
上 经 济海
研 究，０ ９ （ ）４ — ０ ２０ ，２ ： ４５ ．
【】 汪红 驹． 货国币 政策 有效性 研 【究． 京 ： 国 民人 大５ 中 】Ｍ北 中学 出版
社， ０３２０ ．
者 充分资了解 股 的发展 市和政策 取 向 ，加投资 者 增 长
期 资 的投 信心 ； 辟新的 融 资 渠 道 ， 加新 的融 开 增资工 具 ，导 资引 金的分 ，流避 免 大量 资 金 流向股 票
场进 市行 度 过投机；提 高上 公市司 的 经济效 益 ， 给
［ Ｊ许６荣 ， 卫 星． 资吴 本场 发展市 影 货 响 需币求的 实证研 究 ．【Ｊ
经 】理济论 与 经 济 管理 ， ８０（ ） ５ — ２８０ ９ ，：３ ５．
股东 较以高 的 回报 ， 进 股 民 行进长 期 投 资 少， 促减 短期 投 机行 为 ； 化 证券 市 场退出 机制 那 ， 些经 让
强
［】 富胜 谢， 春平 ．国货 币 求 函 数需的 实证分 析［． 融 研 ７ 戴 中 Ｊ 金］究
，Ｏｏ （ ２） —９ ２ ， ｏ １３：２ ．
营 不 、 善 绩不佳 的 上 公 司退市出 市 场，投 资 者 业 让
意识 风到险 的 存 在 。
【 ８
健 ． 于 中行 股国 票市 场 对货 币需 求总量 与 结 影 构 的 响】易
分 析关 ． 济【科学 ，０４ ６ ，： ８４． Ｊ经 】２ （ ０）３ ７ － ９【】 张晓峒． 应用 数 量 经济 【 ．学 ： 京 工械业 出 版 ，０ ９社Ｍ】 北 机２ ０
．３
．加快利 市率 化 改革场步伐 ， 步放 开 率利 管 制逐 使 ，利率 真正 反映借 贷 资 的价格金或 机 会 本 成， 过股 市 收益通率 与款存 利 率的相 互 作用， 进 各 种 促融 资场 的均市 衡发 。居 展民 蓄存储款 分 流进入股 市 的
一 个要 原重因是 存款 实际利 低 率于股 市 收 益 率， 因此在 利 率市 场化 的 条下 件 当利 率，低 股于市 益
收［０
ｈ ｕｙＴｈｕ ｑ “ｅ ｌｏｋＳＰ ｃｓａｄ ｔｅ Ｌ ｎ－ ｕ 】Ｃ１ ｄｏ ｒ，ａ ｆ ， Ｒ ａｔｃ ｒ ｅ ｎ ｈ ｏ ｇｒ ｎｉ ｉ
Ｍ ｏ ｅ ｍａ ｄＦ ｎ ｎ Ｅｔ ｉｅ ｃ ｒ ｍ ａａ ａ ｄａｔ ｅ ｎ ｙＤｅ ｎ ｕ ｃ ｉ ：ｖｄｎ ｅ ｆ ｏｏ Ｃ ｎ ｄｎ ｈ
ＳＵ， ｏｒａ ｏ Ｉｔｒａｎｉ ｌＭ ｅ ａｏｄ Ｆ ｎ ｎ ｅ， ” Ａｕ ｎＪｌ ｆ ｎ ｔｅａ ｎ ｏ ｎ ｙｎ ａｉｃ
１ ９
（ ５ ） １ １． ９ ， １６ —：
７
１ ｒ ｄ 【 Ｍｎ ｌｎ ８ １Ｍ ｎ，ｙ ａｄｔ Ｓｏｅ Ｍｋａｔｋ ，］Ｆｌ ｍｅ ，ａｉｏ ９， ８ “ｏ ｅ ｎ ｈ ｔ ｒｅ” ｉｔ ｃ
Ｊ ｕ ｎｌｏ ｏｃｉ Ｅｌ
ｏｏ ９ ，，８９ ） ２ — ．４ｏ ｒ ｆａ ｌ Ｐｉ ａｃ ｎｍ １ｙ８ （ ６ ２： ２１５ ｔ
率 时
，蓄 存 款分流进 入股 市 ， 信 市 场贷 的资上 储 则金 供 给 将 会 减 ， 率少将 自 动上浮 ，金 也 逐 会渐 利 资
回 流 。 ， 相反 。之因此 ， 反则 加快利 率 场市化 步 伐 ，能 减少 股市 的 投 机货 币性供 给， 一在定 程 度 上 少 股减 市泡 。 沫
参考文 献 ：
【
２ｉ ｄ Ａ ａｅ ｄｒ，Ｊ ＡｔＥ ｓａ ｃｓｇｄａ ｅ ｔａＴｃ ｓ１】Ｆｅ， ｌｘｎ ．“ ｅｅｓｘｈ ｅｎ ｎ ｈ ｒｎ ａ ｌ－
ｔ Ｄｎｍａ ｄｏ Ｍｏ ｅ， ９９ １—２ ， ｍｅｃ ｎ ｃ － ｉｓ ｎｅ ｒｆｏ ｎ ｙ１１ ９９ ”Ａｒ ａ Ｅ ｏ ｉ
ｎｍｉ Ｒｅ ｉｗ。 ４９，７： ５３ ．ｏ ｃ ｅｖ１ ８（４ ）４ —９
［ Ｍａ ３ｄ Ｍ ａｒ．Ａ ｄ ｚ，， Ｎ ｓ ａｄＨ ａ １】ｎ ｊ ， ｂＳ ｂ ．ｉＭ． ａ ｉｉｈ ｉＡ ｓ ｒ ｎ ｒ， ｅｍＨ
ａｙ Ｄ ｓｏｔ ｃ Ｐｃ ｓ ｍ ｄ， “ ｅ Ｓｏ ｒ ｋ ｅＣｏ ｎｅｒ ｔ ｗ ｔＭｏｅ ｉｉｔ ｇ ａ ｅｉ ｈ ｎ ｙＤｅ ｎ ｎＦ ｔｎ ｎ ｈｅｎ ｏ ｅ ｉｎ ｃ ｍｙ ｎＥｉ ａｍ ｄｕ ｃ ｉ ｔｉ ｄＩ ｎａｓ Ｅ ｏ ？ｏ ｖ— ｏ ｄ ｅｎ ｒｍ ｔ ｅｏ ｔ ９ ７ ｅｃ ｆ ｈ ｐｏ ｓ一 ９ １Ａ ａｓ Ｆ ｎ ｎｉ Ｃｒ ” ｉｉｎ ｉ ａ ａ ｌｃ ｉ ，ｓ ｓ
【
】 段 ，进１ 曾 令 ，华静 平 国股 ．市 与货币需 求 的 相 互 影 响 我
朱Ｔａ
ｈ ｍｍａａ ｃ ｎｍ ｉ ｏｒａ， ７０ ２）１ ２１ ｓ０ｔＥｏ ｏ ｃ Ｊｕ ｌ２ ｎｏ（ ：４５— ６ ．
分
析及 政 策涵 义【． 经理论 与 践实， ６ ０（） ４— Ｊ６财】 ２ ０ ， １ １：４． 【】格 林沃 ・德 ．代 经 济 典辞【 ． 京：２ Ｄ Ｍ】 北 现商务印书 馆 ，９３ ８ １ ．
【 】Ｐｌｙ Ｔ ｏｓ Ｉ “ ｅ ｍＤｄａ ｆｒ Ｍｎ ｙ ｎｏ —１ ４ ｅａ ，ｍａ ｈ ．Ｔ ｅ ｎ ｏｅ ａｄ ｎ ｎ ｌ ｈ ，ｏ
ＧＰＤ ｎｒ ａｔ ｎ ”Ｅｏ ｏ ｃＬｔ ｒ ，９ ，（５ ８： Ｔ ａ ｓｃ ｓｉ ｃ，ｎ ｍｉｓ ｅ ｔｓ １ ｏ９ ４ ｅ ）
５１ ５ ４． 】 一４ ’
（责 编任辑： 清 ） 同刘
ｏＭｙ ｅｎ ｅＤａ ｄ ，ｏ Ｈｓ ｏ ｈ ｄ ｐｏｉｓ ａ ｅｕ ａ ｅ ｉ ｏ ｏ ａ ｋｋ ｍｔｎ ｕ ｅ ｌＤ ｓｔ ｎｅｄ Ｓｐ ｌｃｔ ｖ ｆ Ｓ ｔｃ Ｍ ｒ ｅ
ＤＥ ＮＧ ｎ－ｉ ｎ Ｌ Ｉ
Ｗ ｅ Ｙ ｇ ｏｌａ ，ｇ
（ｉｏｌｏ ｃｃｎ ｍ，ｃＮｎ ａ Ｕ ｉｒ ｔ ｊ ｉ ０ ０ １ｎｈ ）ｈｏ ＳＥｆｏ ｏ ｉ ａｓｋｉ ｎ ｓｖｙ ａ ｉ３ ０ ７Ｃ ，ｉ ｅ ，Ｔ ｎｉｎ ａ
Ａｂ ｔａ ｔ ｈ ｅｅｓ ｎ ｉ ｌｉ ａ ｍｐ ｓｎｉ ｈｃ ｘｓｓ ｉ ｅ ｓｕ ｙ ａ ｏｔ ｈ ｔｃ ｅ ｒ ｋ ｔｎ ｏｍｅ ｎ ｅ ａ ｔｉ ｓ ，ｒ ｃ： Ｔ ｒｉ ａ ｐｍ ｉ ｔｓ ｕ ｔ ｉｈ ｅ ｉｗ ｔ ｎ ｔｔ ｄ ｕ ｂｔ ｏ ｓｋｍａ ｅ ｏ ｙｎｄ ｍ ａ ｄｈ ｓｔ ｃ ｈ
，
ｏｔｅ ｍｏ ｅ ｅｏ ｉ ｓａｓｌ ， ｉｗｈｉ ｏ ｒ ｅ ｈ ｎｙ ｖ ｌ ｔｃｉ ｂｔｅ ｈｃ ｓ ｎ ｔ ｔ．ｆ ｒ ｒＡ ｓｖｎ ｈ ｒ ｄ ｎ ｓ ｕ ａｓｉｎ ｅｅ ｔ ｕｙ ｔ ｅｉ ｇｉｔ ｅＦ ｉｍａ ＇ ｅ ｓ ｂｅｔ ｔ ｆ ｃｗ， ｃ ｅ ｆ ｄ ｏ ｔｔｅ ｅ ｅ ｏ ｔ ｏ ａ ｉ ｕ ｈ ｆ ｃｆ ｎ ｎ
ｈ ｔｃ ｒ ｅ ｎ ｍｏｅ ｅ ｎ ｓｕ ｌｔ ｔ ｈ ｅ ｌｓ ｔ ｔ． Ｔｆ ｃ ｔｆｅ ｏｓ ｍａ ｅｋ ｎ Ｍ ｉｏｉ ｖ ｔ ｓｏｅｋ ｍ ａ ｋ ｏ ｔ ｎｙ ｄａｍｄ ｉｓｉ ｂｅ ｏ ｔ ｅ ａ ｒｉａｉ ｈ ｎ ｅ ｅｅｔ ｏ ｈ ｔｃ ｒ ｋｔ ｏ ｓ １ ｓｔｐ ｅｂｔ ｓ ａ ｕ ｉ ｏ ｕ ｉ ，
ｇ ｔｎｅ ｏ ｗ ，ｉｈ ｉｃ ｕ ｙ ｔｅ ｓ ｅｅ ｕ ａｅ ｉ ｔｏｃ ｅｒ ．ｅ ｉａ ｎＭ ２ ｃ ｈ ｓ ｓ ａｄ ｂ ｈ ｐ ｃ ｔｌ ｆｓ ｋｍａ ｋ ｔ ｖｖｏ
ｅ Ｋｒ ｓｍ ｅ ｏｅ ｎ ；ｈ ｕｅ ｏｄ ｄ ｐｓ ｔｓ ；ｅ ｕ ａｅｉｏ ｃｔ ｒ ｅ； ｍ ｅ ｏ ｅ ｏｉ ｗｏ ｄ ：ｙｎ ｙ ｍａｄ ｏ ｄ ｈ ｓ ｌ ｅｏ ｓｉｐ ｃ ｔ ｌ ｆ ｋ ｓｍ ａ ｋｔ ｖｏｎ ｖ ｙｃ ｌｔ ｙ
圈
蚕 溷
荒
。期
Ｊ ｎｆｅｉｉ ｉｎｏａ ｉｅＨｃ 学ｕ ｕＵ 经湖学 ｒｍ ｒｏ ｏ报ｌ ｂ ｓｆ院ｃ ｏｎ ｖ济北ｏ ｔｓ ｙＥ
货需币求 、 储 蓄款存 与股 市投机
邓性 亮永，李 薇 大 经 学（天 ０７） 南开学 济 ，院津３０１ ０ 摘
要： 有 有 的股关票 场 市发展对 货 需币求 影 响的 研 究，现 暗含着 一 个 设假 ：流 币通 度速不 变 。 在 一个投 机 货
性 极 强 的股
市 里 ，假 设一 难以成 。对立Ｆ ｍａ ｉ 这 ｒｄｎ 的替 代 效应修 后正 市，发展 货 币对需 求 影响与 我 国 实情 况 际ｅ 股 相合吻 。 市发 股展 对 Ｍ 正 作向用 ，： 负向Ｍ 用作 ，者 的 主要 成因 我是国股 具 有 市 极强投机 。性 对有有 后
关 键词 ： 币 需求 ； 存蓄款 市；投机 性； 流通 币速 度 货储 股 货
中 图
分 类号： ８ ０ ９ 文献 识标 码 ： 文编章 号：６ ２ ６ ６２ １）３ ０ ４ — ７ Ｆ３ ． １ Ａ１ — ７２Ｘ （ ０ ０ ０ —０ ０５
一
引言、
收入比 价 波 动性 股更小 条的件下 也 就 ，意 着味 财 这
／ 富入 的收比率 升 。货上 需币 求数函 认 ，为富 财／ 入
收近年来
，着随我 股国 票 市场 发的 展， 少 学 者 不就
股 票 市场 的发 展对 币货 求需的 影响 这 一 问 题做
比 率 越 高， 货 ／ 则 收币 入的比 率 高越 ，因 此 财 富的 增将加增 对货加 的币需求 我。 把们股票市 场与货 需
求币的 这 种 关系 之 为财称富 效应 。（ ） 票 价 格 的 ２股上
了许多有 的研益究 。然而 ，纵 这观些 研究 可发 现 ， 以
它 们暗 着含一 个 假 定 或 说者遗漏 了 一个重 的 要问
题，
即 假 货定币 流 通速 度 不 ，变者 说 没 考虑 货到 或 币通 速度流 变 化的， 是仅 考 了虑 票 股市 的场发展 仅 货 币对需求 量 的响 。影这 而种暗含 的 定假对于 一个
投 性机气 氛厚浓的 市股是 不立成的 由于。 国我 票 市场 股 殊特 股的权结 构和 收益 率 使 投 资 得者 能 着 眼只 于股票 的 差价 收益 ，因 我 此国股市 投 机 气氛 浓
反涨 了风映险 性 资产 的预期 收益 对 于安相全 资性 产
言 有而上所 。在升 人们风险偏 好度 不程变 情的 况
下， 相种对 收 的变益 将化 致导资产 合 组的 险 风 程这
度 上 升 ， 使 得 而们人 会增将 其 加产 资合 组相中对 从 安 全性资 产 的重比 来对 冲 这种 风 险 比如， 加 对增 短期 债 券货 币 和持 的 ， 有而引致 货 币 求需增 。加我
从
们把 这 种效 应称之 为资产组合 效应 。 （）票 格价 ３股
厚 。股价 的上 涨股 和票交 易量 的 扩 张，使 得居 民
蓄存 款储 期活化 ，而居民 蓄存 储 活款期 化 无 疑会加 快
的
上涨往 往伴随 着 票 股市 场 交 量易的 增加， 这 往 而 产生 往应 的货相币 需求来满足 完成或 这些 交易。 我们
这把 种应 称 效之为交 易效 。 应（） 票市场价 格 ４股
货币 流通 速度 ， 因 股 此 票场 的发市展 所 求 的 需 币 货
量就可 以由 加 快了货的币 流 通速 来 度 满足， 也而 因
就 必未会 加增 应相 货 币需 的求 。货币需求 是整 个货 币理
论的重 心 ， 中央 行银 定制和 实 货 施币政 的策 是
上涨 易量 、 扩张， 会使 般得 股票吸 引 增力加 ， 交 一这
一在 程度 定 会对上 货币 资 （ 主产 是要广义 货 ，币
重要依 据 如。票 股市场 的发展对 币需货求 作 的方 用 如向 ， 何得我 进 们一步 深研入究 。 值
二、 献 述综 文
居
民 储蓄 存 款 有 一）种替 作代用 ， 而 低降货 币 从需求 。
们我 称种这 应效为 替 效代应。 在 上述 种 ４应 效 中， 富效 、应 产组 合 效 应和 交 易 效应会 加增 货财 资 币 求 需， 替效 代应则 减会少货 需币 求。 而 Ｆ ｄｉ ａ （９ 利８ 用美国 １ ６— ９年６ 季 数度 ｒ ｎ １８ ） ｍｅ９ １１
据 ８对 股票价格 的货 币 需进 求 实行 证 析发分现 ，以
关 于股实票 场市对 货币 需求 的 影 响径途 或机 制 ， Ｆｄ ａ （ｉ ８９ 的经 研典究指 出，票 市场 引 货 致 ｍｒ ｎ１ ） ８ 股
ｅ
需求 币的途 或径 机制 体 在 ４现个 面 方 １： （）股票 市
价格场的上 涨 意味着 人 们 名义 财富的 增 ， 在假加定
际广义
货供币应衡 量的量货币 求与领需三先个季
收
稿日 期０：ｏ －ｏ ｏ ２－１３９
作 者
简介 ： 亮永（ ９４ ， ，建 漳 人平， 开 大 学经 学济院 博 士 研究 生 要，从 事 观宏经 济 运行 与调 研 究 ；控 薇 邓１７一 ） 男 南 福 主 （９李 ）１女 ，津 人 ， 开 大 学 济 经学院 博士 研 究 生， 要 从 世事界经 济 、１８ 一 ， 南 天 国主际金 融研究 。
固
２ 年 ５１ ０ ０月
湖
北经 学院济学 报
第
８ ３第卷
期度
实 的际 股价 格呈票正 相关 ， 和同 期的 实 股际 票
了但股 市票 对场实体 总 量经 的影济 响 ，现发 票 股市 场的发 展对 狭 义 货 币 和广 义 币需货求 均呈 相正关关
系。段 等进 （ ６ 运 ０协 用整 、０２）
弱外 生性 和 果因 关系
价 负相 关格 。正 相关 显示出 股价上 涨 的财 富效 应， 而 负关 则相 映反了 股价 上 的替 代 涨应效 ， 价上股 但 涨 财富效应的 于大代替 应效 Ｆ。ｅ ９ ４ （股把票市 ｌｉ ８１） ｄ
场 交 量易 引入货币需求 函 ，数实分 析发 证现 １ １ ～９９
检 验 ， １用９利 ９ ４年第 一 度季至 ２ ００ ４ 第 二年 季度的 季 度 据 ， 实数证研究 了我 国股 票市场 与 币货需求 的 系关 现，股 票 场市的 发展对 狭 货 币义 需求 有正 向
发
２ ９１９ 纽 约股 票 交年 易所交 易规 与货 模币交 性 需易
正求相关 ， 认为 致美 导爆国 发萧 条 的大真 正 原 因 并
１２是～ ９ ９年 股 票 交 易量的 上涨 所 求 要货的币 ９ ５ １ ２
影
响 ， 对广义 货 ， 币 但影只响 其结 构 不 响其影总 量。
谢 富胜 等 （０ ０ 利 用 １９ ０２） ４年 ９ 第一 季 至度１ ９ ９ 年９
需求 没
得 有到相 应 的 足满。Ｐ ｌ ｙ １９ ） ａｌ ９ （５实 证研究 ｅ 了 １７ ～ ９１ 美国纽 约 股票 市场 易交额 货与币 ９ ６ ９ 年１ 求 需的 关系 ， Ｍ现与房 屋 售销、 发 股 票 市场交 额 易呈 正相 关 ，但Ｍ： 股 票 市 交场 易 额呈 负 相 关 。 与
第
二 季 的度季度 样 本数 据 实 证 析分了股 票市 发
场展 货 对需 币求的影 响 ， 发股 票现市 场展发对狭 义 货 币、 准 币货广和义货 币均 存在 正向 作 用 。上 述 文 献对 本 文做 的研 所究 有具 启发 和 借鉴 意义 ，这些 献存 文在着两个 需 要 进 步 一讨 的问探 但
题 。 是ｉＦ ａ 一ｄｒ ｍ ｎ 的种效 应 ４的第中４种 效 应— — ｅ
Ｃｏ ｄｒ ９（ ６运 用协 整检 和验 误 差修 模 型正， ｕ ｈｙｈ ９ １） 实
证 分 了 “析 战二 （９”５ １ ８ 国）和 拿加大 的 股后 １５ ９￣９ 美 ．
价票 格和 期长 币货 求需 数 函的 系关 ，现 这 两在 个 发家股 票国价 格 对长 期的 实 Ｍ际 和Ｍ需求 着 有重 要的 影 ，响 响 的 方和大向 小取决 于这两 国家对个 影货 币的定 义 。ａＭｉ （０７ 运用 协 整方 法 和 格 兰 ｊｄ等２ ０ 杰 因果） 关系检验 ，利 印度 尼 西亚用 ９ １９ 年８ 第二 季至度 ２ ０ ０６第年 季二 度数据实 证 分析了实 际股 票价 格对 期长 货币需 的影 求 响，发 现 实际 狭 义 货币与 实际 Ｇ Ｐ 利 率 和 实 际股票 价 格存 在协 整 关系 ， 票Ｄ 、股价格 对
义 货狭 币 求有需 显 的著正向影响 。
替
代
效应 引起所 对货 币需求量的减 少。 国 ２在 ０ ０１我年 月６前， 于由证 券 公司客 保 证户 金 款 存未 计 入 ： Ｍ因，此 市 的股发 对 Ｍｚ展具有 分 作流用， 减 会Ｍｚ 少 但从 ； ０ 年２ 月６起 券证公司 客保户证金 存 款 ０ １ 入计 Ｍ ：， 此时的 Ｍ 又是２如 何 变化 按？照Ｆｉ ｍ ａｄ ｒ ｅ
ｎ
的 表 述，替 代 应 效要使主得 居储蓄民存款 减少 。但
在把是 证券公 司客户 证保金存 款 入 Ｍ计 且， 上 后
公市 把 从 股司市 上 得融的资 金 以 企 业存 款 形的式
人 存银 行则， 的总Ｍ应 当量不变 ，改 的变只是Ｍ
近年
来， 内一些学 者 对 我国股 票 市场对 货币 国 需求 影 响进的行了 多 有益许的研 究。易 行 健０（４ ２ ０
）采 用ｈＪｎｅ ｏ ａ ｓｎ协整 方法 ， 了一验个 包 股票 市含 场
检结 构 的。 换话 说句 ， 替代效应 对 Ｍ总 没影 量 ，响 影 响 的只 Ｍ：是 的构 。结如此看来 ，代效 应 不会并 减替
少货币 需 求。
交额 变 量 的易 准标货 需币 求 数函和 货 币 流 动 性 函数，
实证 结果表 我 明股国 票 市场的 展发与扩 张 少 减了 对 狭义货币 广 和货义币 的 求 需 股，票 场 市货对 且 币 求需 构结存 在 显 著的 影响。许 荣 等（０ ８ 利 用 ２ ０ ）０２０ ２ １年至 ２ ０ 月 ０６年１ ２ 月的 度数月 据 ，证实研 究 了我 国股票 市 场 展对 货 币发求 需的 影 ，响现 票股 发市 场 的 发 提展 了经高济体 的货 币 需求， 股 票成交 金 的变 额动有助 于 狭对 货义币供 应量 的测 ， 预法 无 但对 义广 货供币 量进行应预 。王晓芳 测 等０（９ 通过 ２０ 构 建 ）以收 、 入 、 率 期货通 膨胀 及以 票股市 场 市 预利
二是 上
述文 献 研在究 股 票 场市 发展 对货 币需
求 量 影的响时 ， 暗 着含一 个假定 或者说 遗漏一 个 重
的 要问题 ， 假即定 货 流通币速 度不 变， 说者没 考 或 虑 到货 流 币通速 的变度化 ， 仅只 虑 了考 票股 场 市
的仅发展 货 对币需求量 的影 响。正 而是含 暗的一这假
定， 现出了上 述 一个 问题 第的替 代应 不效 会减 少 才 币需货求 结论的。 这但 暗含假一定 与事实不符 。 因 股为价 上涨 票 预 ，期收 益 提率高 蓄存 款 收， 益股 储 率 对相下 降 ， 民 把储会蓄存 款 化 为现转金 活 期和 存款居， 以 便 方随 进 时入 股 票场 进市行 机 ，投金 融 而 具 工的创新 ， 如 银 证转账 、证 融通 等 为 这种 机 投
银
值等宏
经观指济为标定决变量的货 需币计求量
型模， 用 ９１ 利 ９６年第 一 季 度至 ０ ０２ 年７第 季 四 的季 度度数
据实 证研 究了我国货 需 求 的影币 响 素 因 发现，
提 供更 了的 方大便， 经济 体 主会 扩 将张 通 融金资 各 的
模规并加 快金资的流 通速 度 。 资 市本 场 、 币市
货股
票 市值 狭对义 货和币广 货义币 均正有向影 响 。 石
建民（０ １通过 引 入一 个简 单一的 均般衡 模型 ， ２ ０ ）在 考 股 察票市 场 对 货币 求需影 响 基 础 的上， 面析 分全
场和商品 市 是相场互连 通 的 民，储 存蓄款 活 期 居化
加快 了资 金在 不 同的 市场进 进 出 出 ，此因 这 加会 快Ｍ
： 流 速通度 。
的
圈
邓永
亮 薇 ， 币：求、需 蓄存 款股 与投机市 性李 货
储在
考 了虑 票股市 后 ， 场数币量 公式可 为 ： 货写
Ｍ ＰＶ ＋ｓ ＝ Ｑ Ｑ） （
１
量ｌ 机和 会成本 量变尺 ， 过通 价物 Ｐ分区变量 ，名并
义
值与 实际 的影 值 响本 文采 用。两 个模 变规量 一： 是 国 生内 产 值 Ｇ Ｐ总Ｄ ，二 是 沪深 市两Ａ 股 市 总
值
（） 中表 示 货供 币量 ， 给 表示 货流通币速 式 １ 度 ，示 最终产品 劳 和务格价水 平 ，Ｐ表 ｐ 表 示 最产终 品 和劳 交务 数易量 ， 表示 股票 价格， ｓ 股示票 表
数Ｑ量 从。 （ ） 式等 ， 号边右来看 ， 虑考了 股 票场 后 ，市
Ｓ
货币 需求 的机会成本 变量是 人 们 因持指 货有币 Ｖ 。
放而弃持 有其 他 资产 所获得 的益收， 它 一般 包 括 个两 成组部 分 ： 币 身自 的 益 收率 和货除 币以外 的 其货 他 资 产收的益率 。 本 选文取一年 期定 存期 利率款Ｒ 作货为 币求需的 机会成 本 量变 ， 经消 费价 者格指 并 数 Ｃ Ｉ 调Ｐ整 求实 得际值。另外 为，考 沪察深 市两Ａ 股 市 值总Ｓ 对Ｖ储蓄存 款 的 响影 本， 选文 储 蓄存取 款 增长率 Ｈ Ｄ 其由储 蓄款 ＨＤ求存得 。 Ｒ，最后 ， 于 由货 需币求 的 证实研 究 是基于 货 币量总 的分析 ，因 此本 在文货 币层 次上 选择 狭 义货 币Ｍ 。广 义货 币 和 Ｍ 。： 除 年期 定期一 款名义存 率 Ｒ利和消 费 者格价 指数Ｃ Ｉ， 有所 样本数 据 均 来自于 中 国经 信 息 济Ｐ 网 ，外均 经 消 费者 价 格 指 （ 数Ｐ） 整 以求 得各 自 并Ｃ Ｉ 调 的实际 值。 一 年定期 期 款存 名利义率Ｒ 消费和 者 格 指价 数 ＣＩ 数 据本来 自于 Ｅ Ｕ ｃ ｕｔ ａ 。样 Ｐ 样Ｉ ｏ ｎｒ
ｄｔ ｙａ 本 数 区 据间 １为 ９９８年 第 季 度 一至２ ０ ０８ 第年二 季 度 ，以度季 为单 样 一本， ４ 共 ２个 。因为 样 本 数 据的 自 然 数对变 并 不换改变其 有 的协 原关整系 ，且 能 而 使 其趋 势 性 线化 ， 免数据 剧 的烈 波 动， 避 有利 于 消 时 间序列除 中存 的异在 差方 象现， 因此 除 年一期 定 存 期实 际利 率 款和Ｒ 实际储 蓄 存款增长 率Ｈ Ｒ外 Ｄ
货
币 需 增求 了 加 ， ９假设产 品 场 货市 币 求需 不 在 的变 况情 下 即（ 值 不 变 ） 等 左 边号货 流通币 量， Ｍ也应Ｖ相 应 增加， 中一 种能可性 为 保 不 变持 其 甚 至 减 ， 但 小 提 较高 大 ， ＭＶ终仍会 然 大 。增最
因 此，股 市票场 的 展发所 引 的 Ｍ 起求 需 就有 能可由加快 了 的 Ｍ 速通 度来满 足 且 如果 ， 货币 流
流通速 度 增 加 的 较快 ，最终 反 而有 可 能起 Ｍ引 需求 的量减少。在 我 国 币 流，通 度 速的快慢 又与 货
市股 的机性投有着 密 联 系切。一 个投 机性极 强 在的
股市 ， 当股 里 价上 时 涨 民， 储 蓄存款 活 期化 速度
加居快， Ｍ 流速通 度 增会得 很加 。快
因此， 本文认 为ｒ， ｄａＦ ｉｍ ｎ 之所 以认为 股票 市 ｅ 场 对 币货需 求 影 响 的 第４ 种 应—效— 替 代 效应会 减 少 Ｍ 需 ，求本 原 因 在替于 效代 应加 快 了Ｍ： 根
的通 速流 度。 本文 ， 中我 们把 ｉｄ Ｆ ｒａ ｎｍ的代替效 修 ｅ应
为 “正度 效 ” 应 述上两 个问题 实 际 上 是同 个一 问 速 ，
题 ：
票市场 的 展是发否会影 响 Ｍ ： 股流速通度 ？ 如果
不会 ， Ｆｅ ｍｎ的 替效代应 在 我国不成 立 ， 也 则ｒ ｄａｉ 意这着味股 票市 场的发展 肯定会 增 加 Ｍ需求 ； 之 反， 如果会 ，则 股票 场市发 展对 Ｍ 需求 影无 法 响从 理
上加 论以确 定， 通 过 实证来 能验检。另 外 ，只 由于替
（ 这 两个为 时 间 列 序量变有 些 值 为 负 ）值 文 对 本 因， 其余 量变 取 对 数 均， 记 为别狭 义 货 币Ｌ Ｍ 、 义 分 ｎ 广
币货 ＬＭ 经增 长济Ｌ Ｇ 沪深 两Ｐ市 Ａ 股 总值市 ｎ、 ｎＤ
代效、应 涉 及是 的：居Ｍ民 储蓄 存 款活期 ） 化而财 富（ 效 ，应、 产 组资 效 应 和 交 易效合应 会增 加货 币 需 求
（ 要主 是Ｍ 一因此，票 股市 的场发 展对 Ｍ ）需求 应 当 会 加增 。 综上 述所，当股 上 价涨和 股票 易交量 扩张 ， 时 对 －Ｍ 求应 会 增当
加 ；对 于 Ｍ 富， 应 、 需效 ：财但资产
ＳＬ 下 简以称“ 票值市” 。本 采文用的计量 软 件 Ｖ（ ｎ股）
是 ｉ Ｅ６０ｓ ｅ Ｖ ． ｗ。（ ）
量的 平 稳性检 验 二 变
数据 平 稳
性的 检 验是计 量 检 验 工 作 开的始 ，
为因 当变 量 间之的 阶 数不同 时 有，可 产 能 伪生 回 归，
就 法 无建 立 模进 行型分 析 。 文本 用 Ａ 采ＦＤ
组
效合应 和交 易效 应会 加增Ｍ 需求 而， 度速 效应 则
会少减Ｍ ｚ求 。所 股 票以市场 对 Ｍ： 需求 影 需响的 综 合 效是 应 向正还是 向 负无 法 从理 ，论上 确定 ， 而
（
ｍｅｕＤ ｃｔｅ－ ｕｌ 单 位ｒ 根检 验方 法 来检 验变 Ａ ｇｎ ｉ ｙ Ｆ ｌ ｋ） ｅ量
的平稳 性 。检 验结 如果表 １ 。
ＡＤ Ｆ 检 验 果表 结明 ，变量 序 列狭 义 币 货 ＭＬ、 ｎ 广 货 币义 Ｌ Ｍ经 济增 长 Ｌ ＧＰ 股 票市值 Ｌ Ｓ ｎ、 ｎＤ 、 ｎＶ、一
应该
过通实 检证 来验进一 步分析 。
三、 证 分析 实
（ ） 量 选的取 与 数据 处 一 变
一
理
年 定期 存款 期 实际率 Ｒ、利居 民蓄存储 款增 长 率
ＤＲ均在 Ｈ ％显１ 著 性平水 下存在单 根 ，位 ０ 都不 平是
序列稳 。而它们 的 阶差一分 在均１ ％显 的 性著水平 下 绝单 拒位根假设 这。 明各说变量 的一阶 差分 具
有
般 而言 ， 基据本 货 的需 币 理 论求 ：＝ （ 根 厂 ，
Ｐｙ， ，
币需 求 函数 包括两 个类 型的 量 ：变 尺） 货规模 变
囫
１ ２ 年５ ００月
湖 经北 学济院 学报
第
第３ 卷８ 期
表
１ 变 及量一差分阶的Ａ ＤＦ 检 结验果 变 量 ＡＦ 检 验 值 Ｄｌ 值 界临 检验类 型 （，） ＣＴＬ ， 验检结
果
Ｌ Ｍ ｎｌ ｈ
ｌ２Ｍ
２
１３ ．５４０
０１． ２４ ５４ ０
一 ．ｌ０３９｛ １ ３１ ６
— １．８４木 ６ １ ｌ２
，，（ ０４ ０）
（， ， ０００ ）
平 稳非
非 平稳
Ｌ Ｐ ｎＧＤ
Ｌ Ｓｎ ＲＶ Ｈ Ｄ △Ｒ ＭＩｌｍ
．１１４ ４ ５ ｌ４
１６１ｏ ． ０９ ２１ ５ ７６ ． ７ ８３ － ６ ．８０ｌ Ｏ ｌ ９ ．－ ３１ ７ ０３ ８
２一
．４ ９ １６ １６１ —
ｌ． ７１术 ６ ｌ １１ — ．８１ ４ １６￥ １ ２ —． ４ｌ ９ １｝ １６ ６ — ． １５ ｝ ８｝｝３６５ ８
（
３， ０ ，） ０
， １ ０（， ）０ （ ０， ０ ） ０，（， ，） ００ ３（， ，０２Ｃ）
非平 稳
非 稳 平非 平稳
非 平 平稳稳
Ｌ△Ｍ２ ｎ
ＡＬ Ｇ ｎＰＤ
△ ＳＬ ｎＶ Ｒ △ △Ｈ Ｄ
Ｒ
－．７６ ５７ ７ ７９
７一－ ６ １４ ６ ６３－
． ５１ ９４ ４５ ４ －１ ．３２ ５ ４２２ 一Ｏ９ ９ ５ １． １ ２
－
． ５３ ｛ ￥０３ ６９５
－ ．ｌ６｝ｌ ｛ ２ ９ ４ ２
－２ ０．７ ２６ ４５ ｝
（ ，＇ Ｃ）ｏ０ （，，）
ＣＴ
２（，， ０ ０ ０ ） ，（ ０００） ， （２， ０ ０） ，
平 稳
平 稳 平
稳 平 稳 平 稳
－
． ２ ７｛０ ｝ ｝２ ６ ５ －４． ２２８ ｝ ２６｝７ ３
注
： １ ｝、 ｝分别 ｝表示 显 著水平 为％１ ，；％ （ Ｔ２），， 常数为项 ，（） ｝ ０ｌ ）（Ｃ Ｌ，中 Ｃ 为Ｔ 趋 项 ， 势滞 后 项 ， 项数 和 趋 势项 据根序 列 点特 Ｌ来 常
选 为择； 后阶 根 据 数 Ｃ、Ｃ最Ａ优 信 息准 则 确定 ； 滞Ｉ Ｓ 表△示 一 阶差 分 。 表 变 ２量 （ ｎ ｎ Ｐ Ｌ Ｓ Ｒ 协整 ） 验 检 果 Ｌ 结１Ｌ ＧＤ Ｍ Ｖ ｎ 临的 值 假 设 的界协整 系 数 没关有 ｝多 至１个 征特 值 ０７ ２９ ．Ｏ ２ ９３ ７０ ３ ４． ３ １ 迹 统 计 量 （％的 显 著性 水平 ） ５ ７ ６ ．０ ４ ９４６ ２ ６．２ ５０ ６ ４０．５ １ ７ ８６ ３ ２． ９ ０ ７ ７９７ Ｏ Ｏｏ ． ｏ Ｏ １０９ ．３５概 率
注 ： １ 以上 检 验 含 常项 ，数 势 项趋 （３４ 同相， 再 说明 ） （ ）（ 含 ）表 、不；２ ｝ 为５ ％显 著 水 平 上 性 拒 零假绝设 （ ３ 相４同 ， 表 、不 再说 明 ）
。
稳性 ， 平为Ｉ １ 序 列 均 （。）
（） 量 的 协 整 检 间 三验变
各变 量系数 的ｔ计 均 量具 有显著性 ，规 模 变 量 统
Ｇ
Ｐ和机 会成 本 量 尺 变系的 符 号数与 经 济理论 一 Ｄ
致 ，Ｖ对Ｍ 需 求有 正 具效应， 期预 一的致 ， Ｓ 股与票 市 值 增每 加 １百分点 ，狭 货义 币 增加将 ０１个 ８个 ．４ 百 分 点。这 也与 我国实 情况 相际 。我符国 股的市 交 采易用 足现金交易额 ，股票交 易主 依靠要现金和期 活存 款来 完 成， 股以 市的 发会形展对成Ｍ。 所 的 求需 。
接 下 来 检 验 广 义 货币 （ ｎ ） 经与 济增 长 Ｌ Ｍ：
在 单 整
性 基 础 上再 对 变 量 之间 Ｊｈ 作ｅ ｏ ａｎｎ协ｓ 整检 验 ， 验 量变之 间是 否具 有协 整关系 ， 即变检量 之 是间否 存 一种在长期 定 的稳均关衡系 。 １．货 币量、 济 增长 、经 股票市 值 与 一
年 定期期 存 实款利际率 的 协整 检 验
先 首检 验狭 义货 币 ＬＭ 与济经增 Ｌ Ｇ长Ｐ ｎ ｎＤ
、股
票市 值Ｌ Ｓ Ｖ与ｎ一 期年定 期 款实存际 利 率Ｒ的协 整
关 系， 验结果 分别 见 表２ 检。
（
ｎＤ ）股 市票 值 ｎ Ｖ） ＬＧ（ Ｐ 、 ＬＳ 与一年期 定 存款期实 际 利率 （ ） Ｒ 的协整关 系 ，验 检果分结 见别表３ 。由表 可３知 ，变量 列 序ＬＭ２Ｌ Ｇ Ｐ Ｓ 与Ｌ ｎ 、 ｎ Ｄ、ｎ Ｖ
由表
２可 知 ，变量序 列Ｌ Ｍ １ ｎＤ 、 Ｖ与ｎ ｎ 、Ｇ Ｐ ＳＬ ＬＲ 在 ５ 的％ 显著 水性平上 存 １个协 在整向量 。对协 整
向量 正规 得 到 化Ｂ：＝１ － ． ９－ ． ８ ０ ５ ０，Ｊ （０７， ０１ ，，． ）３ ４ ８ 其对应
的 协整 系关为：
Ｒ在
５％的显 性 著水 上存平在 ２ 个 协 向整量。我们
择 选最 特大 值征 对 所应 协的 整 向 量 并对， 协 整 向该
正量规 得 到 化 ：
ｌＭ１ ３ ．１ Ｇ Ｐ１ ８ Ｏ 一Ｓ． Ｒ８一． ６ （）ｎ ＝ ７ ９ｎ Ｄ＋ ． １ Ｖ００ ５ ０ ８ ２ ０ ｎ４ ２
８７ （ ） ．一２ （ ４ ３ ） ． ）（ －． ６ ３ ９ ７
上式括 号 内 的数 为 各 变量字 数 的 ｔ系计量 ， 统
：
（， １ ５ ， ． ４，．５） 对应 的其协整关 ＝ １ 一． １０ ６０００ ５ ， ０ ２ 系为 ： ｌ ＝ １．ｎＤ － ４．１ Ｓ － ５ １ ．０（ １ｎ ５ｌＧ ＰＯ ０ ｎ ６Ｖ ００Ｒ－ ７． Ｍ２ ３ ２０５ ５ ）（８ ７） 一．２ （ ４ ３ ） ．一 ９（ ） ．６ ３ ７
邓亮永 ，薇： 币 需求 蓄存、款 与市股投机 李 货性
储 表 ３变量（ｎ Ｄｎ ｎ ＶＲ Ｌ ）２Ｌ ＧＭ ＰＬ Ｓ 的 协检 整 结验 果
界 临 值
假
的设 协整 关系数 没有
｝ 至 多１ ｝ 个
特
征 值
０７８ ７ ． ２３８ ０ ７ ｏ５ ５． ０６
迹 统 计 量 ９
． Ｏ ０２７ ２ ４７ ． ２６ ０５８ ９
概 率
Ｏ０ ０．ｏ ｏ ０Ｏ ２． ０ ｏ
（
的 显％著 水性平 ） ５ ４ ．
１ ５ ７ ６８３ ２ ９ ． ０９７ ７ ７
至
多２个
０１９
５ ． ５ ８６
０８Ｏ ６ ．ｏ ２３
．９ ７１ ５４ ｌ
４０
４５ ．６ ４
式 上括号 内 的数 为字各 量 系变 的数ｔ 量计， 统 各 变量 系 数 的￡ 计 量均具 有 显 著性 ， 模规 量变 统 ＧＰ 系的符数号 与经济 理论 一 致， 机会 成 变量 Ｄ 本 Ｒ的但数系符 号与 论 理期预 相符 。不红驹汪（ ０ ３ 认０２
）司
的特之 性一 就实是行低
派息 至 甚派 息政零 策。大
股东为 了扩 充 资 本金， 往 往不派息 或 者象 性 征 发地 一
点乎 微微 其的股 息， 民们 难 从以股 份 红 分获 中
股收益 ，得股票 红分的 益往收往 要 低 于期同 银行存 款
的利 息。
， 世纪 ９为上 年 代Ｏ 中 开始 期， 政国 府 对教 育 、 我住
、 医疗房、 养老 保等 险方 面的 制度改 革 逐渐 开铺 ，这 些 度制改革 增 加 了 居民对 未 收来支不 确定 性 的 担 忧 居， 形民 成对了经 济 不 稳定 的 预 期，使 因 此 尽 管 人民银行 多次 下 调利率 ， 公 众仍 然倾 向于 有持风 但险 度程 低 、较 流动 性较 高的货 币 产 资， 而扭 曲 了 进 货 币 量 利 率 的与关系 。Ｓ Ｖ Ｍ对 具 求有负 效应 ， 需股票 市值 每 增 加１ 百个分 点广 ， 义货 币将 减 少 ０ ０ ．２ ４个６百 分 。说 点对明 于Ｍ ， 当 票价 股格上涨 和 票 股交 易 量 扩 时张 ，股 市票场 财 的富效应 、 产 资 组合 应效 和 交易效 应 小于 速 度效 应，因此 小 减 了 Ｍ
求。 需
三
是 由于 我 国上 市 公 司 并 未 建立起 正 意真义
上 的 代现企 业 制 度 ，市公 普司遍 质 量 下 低 市， 上上 公司 亏损 的数 量 较多，投 机 值 远 超 价投 过资 价 。 值 因 此 资 者， 难 为很 了投资 入买股 票，只 能 转入 投 而 二 市场级， 期 望从 票价格 股的动 中变得获价 收益 差 。 四是 由 于我国股 市 票场制度 不的 健全 票价 ，
格股往 往脱 离 市上公 司 的 本 基 ， 股票面 价格更 多地 受
制于国 政家策 素 因各和种 所谓 的 息消 影面响 ， 投资者
往 更往多 地 关 心各种 各 的消 样息 政 策 ， 和涨 追
跌杀， 使我 得股国票 价 格 波 频 动且 幅度 繁大， 股 而这
价的大幅 涨跌 无疑 投对者 充机满 诱着 。 惑 是我 国五资 本 市上长场期没 退 有机 出制 。上市 的 国有企业 仅 是把 票股市 场 当 作 资融、 解困 的 工
。而 具有国 企业 由 于涉 到 及地 就方 、 业增济长 经等一
当股
票 格上价 涨 和 票股交易 量扩 张 时， 票市 股 场所 以之会 少 减Ｍ 需求 其 ，层深 次原 在 因 我于 国 股 市票场制度 的 不完 ，善得 股使 投机市 气 浓氛 。 在厚我 的股 国 市票 中场 特， 殊的股权 结构 和 收益 率 使 得 资投 多者 眼于股 票 着价差的 收益。许 多 资投者投 资股 票 非并 了为利 红收入 ， 而 在 于 是预期 价股未 来
列 系题 ， 问 方政 府是不 会 轻让易上 市国有 企业
地
退 出股
市 的 哪怕 是 ，绩业不 佳 也会 ，通过 兼并 、收 购、 重 组 途径 来等使上 市企业 续存继 于 股市 政 。 府
会 上而涨进行投 机造成。我 国市股具 有强极 机性投 的
原因有 以下 几 面方 ：一
的这
一 隐“性担 保 ”股 民 们吃 了“ 丸 心”机 投股 让 定， 市几
不 存 乎血在本 归 的问无题 ，民 们自 然也 放 就
心大股 炒股胆了 。
是 目
前 国股我票市 上场 最 大投 资 主 体 公 是
众， 是 公众 不 是能可 成为 上市公 司 大股 的东特 但。殊 国的 情使 得我 国 上公市 司的股 权 结 构 中国有 股 和 人 法 占股绝对 多数， 均 占 ７ ， 能％够 在 市 场平 ０而上
通流的社 会公 众股 约 只大有 ３ 。％ 特种殊 的股 这０
股 市
的 投 机 性 对广 义 货币 的一 个重 要 响 就影 是 居 储民 蓄存 款活 化 期。因 为股 价 涨上， 票股预 期 益收率提 ， 蓄存高 收款 益率 对 下相降 民 ，动 储流居 性 偏好加 强 民，将 储 存蓄 转款化 为 金 现和活期存 居
款，以 方便随 时 入进 股票市 进 行投场机 。 而资 市 本
权
构 使结 国得有 股在上 市 公 司 处中 于 绝 对 控 股的
地 位， 即使个 上市 公别 司中国 有 股只 是处 相 对控于
地 股位 ，由 于 公 投 资 者众 的 散分 化 公 ，决 策司 但 在
过程 中 ，众投 资 者 法 与无 有国股 东相抗 衡， 能 不
公“ 手用 投票 ”只 “ 能，用 投脚票 ” 。
场 币 市 、 场和商品市 场是 互 相 通连 的 ，民 储蓄 货 居 存 款 期活 化加快 了 资 金 不 在 的同市场进 进 出 出 ， 因此
这会 明显 加 快Ｍ 的通流 度 ，从速 而最 减少 了 终 Ｍ 求 需
。二是
从 红 利和 本 增资 值方面 来看 国上，市 公 我
为
了 一进步考察 股票市 值 Ｌ Ｓｎ 对储Ｖ蓄存 款的
口
２ １年 ５０ ０月
湖 北 济经 学院 学报
８ 第３第 卷期
影 响， 面对 居再 储 蓄存款民 增长 率 Ｈ Ｄ下 和 Ｒ ＳＬ Ｖｎ
应（ 的是股 的熊市 市阶 段 对）， 逐 又渐 降下— 由— ０２０ 年 的 １５． ８ ０％ 逐渐 降下至２ ０ ０７年的 ８６ 对 ．％（ 应的股 市 的 牛 市阶段 ） 近。 期 看来， ２０ 从 ０７ 美 国年 发
协作整 验检， 检 结 验果见 表４ 。由表 ４ 知可， 量变序列 Ｈ Ｒ与ＤＬ Ｓ ５ 在Ｖ ％ｎ 显的著性 平上水 存在一 个 协整 量向 对 。该 协 整向 正量 规得 到化 ：（， ． ８ 其对应 的） 整关协 系为： １＝ ４ ０ ， ０
尺＝ Ｄ００ ｎ ８ Ｖ
０１３ 一０ ．Ｓ１ ．２ ２ ＋ （ ４）
生 次 危贷 机到现 在 的世 界金融 危机这 段 时期， 国 我股 市
经历 了 由 熊市到 牛 市 转 变的 过程： 上证综 合指 数 从
２ ０ ７年０ １月 ０的最 高点 ５ ９５５ 点 至跌 ２０ ０８年 ｌ ２月 的 １２ ， ８点 然后 又１ 渐逐回 升， 至 ２ ０截 ９０年ｌ ０
（． ７１ ）
上 ５括 号式 内的数字 为 变 量 系 的数ｔ 统计量 ，ＶＳ
月
上，综证合 指 数升 ２ ９ 至９６ 点。 同 ，时国 居 民 储
的系数我为 一． ８ ００， ４ 其 应对的 ｔ ０计统 值在 略大 于１ ％ ０
的显 性 著水平下 具 有显著性 说 ，明 票 市股值 ＬＳ ｎＶ
蓄存 增款长 率 也 ２由０ ０７ 年 ｌ ３ ％的 迅上 速 升月０ ．７
至 ０２ ９年０ 的 １ ３． ，９ 月３７ ％ 后然 又 渐逐下降 至 ０ ２ ０９
对
民储居 存蓄 款 增长率Ｈ ＤＲ 有具负 效 应股 票，市 值的 大将增 致 居 民储导蓄存 款 增长 的下 率降。为 了更 进一 步揭 居示 储民 存 款 蓄 长 率增与 股 票 市值 潜 在 的果 因性 下，面 它们 对行进 Ｇ ａ ｇ因ｒ 关果系检 ｒ ｎｅ
，验检验 结 见果表 ５ 。 由 表可５知 ， 格从兰 杰 果 因关 系的意 义 上 看，
年 的６ ．８２ 股市的 市和牛熊 再市 对应次着居 月 ８ 。％２
民储 蓄存款 增 长 的 率下降和上 升 。然显 ，股国 市 我
牛的市 和 熊市 分 别 与我国居 储民 蓄存款增 长 的率 下降和上 升相 应 对。
四、结论 政策与 议建 本 文通 过 整协 分析 、 ｒ ｅ 因 果ｎ检 验 实证研 Ｇ ａｇ ｒ
在％的显 著性１ 水 上 可 以平看出 ： 储 蓄存 民增款 ０ 居长率 Ｈ Ｒ不 是 票 市值 股Ｌ Ｓ的Ｇ ｇｒａ因 ， ｎＤＶ ｎ ｅｒ 但 股原票 市 值 ＬＳ 是 居 储 蓄 民存 款增 长率 Ｈ Ｄ 的 ｎＶ Ｇ ａ ｇＲ 因 。ｒＧ ｇｒ ａｒｎ ｅ原 ｒｎｅ 因果 关 系验检结果 一 进步 证实 了 票 股市 的 值扩 会张 引 居 起民 蓄增储长 率下 的 降 ，接间 明说了我国 市具股 有很强 的投 性机 。也 从 我 国 的实 际 情况 看来， １从９ ６年 至９ ２０ ０ ８年 ，
股国市 经历 了 １ ９我 ９年 初６ ２ 至 ０ ０年１ ６月的 牛 市 、 ０年１７月 至２ ０ ２００ ５年的 熊 市 ２ ０ 和０５ 年 至２ ０ ０年 ８牛市的 个三阶 段 在。 这三 个时 间段 里， 国 我
究 后 现 ：发 １（ 修）正 后的Ｆｉ ｍａ ｒ ｄ 关ｎ于 股票 市场 ４ ｅ 种 效 应 很 好 地能 解释 我 国 市 的股 实 际情 况
；２ 我（） 股 票市 国场的 发展对 狭 义 货 币Ｍ 有， 向作 正用 ， 具 但 对广 货义 币Ｍ 具 有 负 向 作用；３ 票 市 股场 发 展） 对 Ｍｚ（的 负向作 用， 要主原 在因 于我国股 市的 较
强机性 投快 了加 Ｍ流 通速 。 度 ： 针 对以结论 上 本文，提 出 下以几 建议 ：点
１尽 从管 计统 显 著 的性角来度看 ，． 股 市票发场
对 Ｍ展 Ｍ： 和 。的作用 具 有 显 著 性， 但作用 系 较 数 小，别 ０为１ 和 ８０ ０４， 分 ． ４ ．６ 此 因现段 我阶国 币货 ２ 政策的制 定 和施实没 有必 要 过 担忧分 股 市票场 的 影响 ，
关 注 当，应 而 不 用盯住。
居 民 储 蓄 款存增 长 率 也经 了 逐 历渐 下 ——降由 １９ ９ 年 ６ 的 ２ ．９ ％逐９ 渐 下降至 ２ ００１ 年 的１． （ ６４ 对 ％应 是股市的 的市 阶牛段） ， 然后逐 渐 上升 —— 由２ ０ 年的 １． ０１ ６４ ％转 而逐渐 上 升 至 ２０ ０ 年 ５ ｌ 的． ８％
０２
．由 我于 国股市投 机性 强较， 市 股的波 动会 将 影响货 币流 速通度 ，这而 无疑 会影 到货 响 币政 的
表策 ４变 量 （ Ｒ Ｌ Ｓ 的协 整 检 结验果 ＤＨ ｎ Ｖ） ｌ值 临界 假 设 协的 整 关系数
有没
征值特
Ｏ １５ ２３ ． ７
７
迹计统 量
３ １９３ ４．４ ９
（％
显 的 性 著水平 ） ５
ｌ４ ４５． ９７１
概
率
０ Ｏ ０． ｏ
１多至 １ ｝ 个
０
Ｏ７ ８ ６ ．８
０２８１ ６ １． ７ ６
３
１８６ ． ６４ ４
Ｏ ３ ．９０
６ ５表 （ Ｄ ｎ Ｖ） Ｇ ａ ｇ ｒ ＨＲＬ Ｓ 的 ｒ ｎｅ因果 关 系 检 验 结果
假原设 ｏＨ
ＨＤＲ 不是 ＬＳ 的 Ｇ ａ ｇｒ 因 ｎ Ｖｒｎ 原 ｅＬ ｎ ＶＳ不 是Ｈ Ｒ 的 Ｇ ｒ ｒｇ因 Ｄ ｅ原 ａｎ
滞 阶后数
３
Ｆ 计 量 统
８ ４ ０ ３ ．７ ５ ９３ ７ ．８ ５０
Ｐ概率
０７ ５． ４ ４ ００ ６ ． １６
圄
邓永
亮 薇 ， 币需：、求蓄 存 款与市投机性 股 货李储
实 效施 ，果因要此 取 采相措 施应减 股小 市 机投 。性
］［ 石 建 ．民 票 场市 、 币市 场 总 量 经与 济 般：均 衡分 析 ３ 股 货一
［ 济． 研 究，０ １（ ４ — ２ ）经Ｊ］ ２ ０， ５ ５ ：５．
如 府政应 制定 好 股 票 场市 发展的长 远 发 展 划 规 和阶 段 性目标 ，持政 策的 稳 定 和 连续 性性 ，让 投 保并
］［晓王芳 ，４ 王 伟学． 国货币求需的影响因及素政涵策［． 我 Ｊ义 ］
上 经 济海
研 究，０ ９ （ ）４ — ０ ２０ ，２ ： ４５ ．
【】 汪红 驹． 货国币 政策 有效性 研 【究． 京 ： 国 民人 大５ 中 】Ｍ北 中学 出版
社， ０３２０ ．
者 充分资了解 股 的发展 市和政策 取 向 ，加投资 者 增 长
期 资 的投 信心 ； 辟新的 融 资 渠 道 ， 加新 的融 开 增资工 具 ，导 资引 金的分 ，流避 免 大量 资 金 流向股 票
场进 市行 度 过投机；提 高上 公市司 的 经济效 益 ， 给
［ Ｊ许６荣 ， 卫 星． 资吴 本场 发展市 影 货 响 需币求的 实证研 究 ．【Ｊ
经 】理济论 与 经 济 管理 ， ８０（ ） ５ — ２８０ ９ ，：３ ５．
股东 较以高 的 回报 ， 进 股 民 行进长 期 投 资 少， 促减 短期 投 机行 为 ； 化 证券 市 场退出 机制 那 ， 些经 让
强
［】 富胜 谢， 春平 ．国货 币 求 函 数需的 实证分 析［． 融 研 ７ 戴 中 Ｊ 金］究
，Ｏｏ （ ２） —９ ２ ， ｏ １３：２ ．
营 不 、 善 绩不佳 的 上 公 司退市出 市 场，投 资 者 业 让
意识 风到险 的 存 在 。
【 ８
健 ． 于 中行 股国 票市 场 对货 币需 求总量 与 结 影 构 的 响】易
分 析关 ． 济【科学 ，０４ ６ ，： ８４． Ｊ经 】２ （ ０）３ ７ － ９【】 张晓峒． 应用 数 量 经济 【 ．学 ： 京 工械业 出 版 ，０ ９社Ｍ】 北 机２ ０
．３
．加快利 市率 化 改革场步伐 ， 步放 开 率利 管 制逐 使 ，利率 真正 反映借 贷 资 的价格金或 机 会 本 成， 过股 市 收益通率 与款存 利 率的相 互 作用， 进 各 种 促融 资场 的均市 衡发 。居 展民 蓄存储款 分 流进入股 市 的
一 个要 原重因是 存款 实际利 低 率于股 市 收 益 率， 因此在 利 率市 场化 的 条下 件 当利 率，低 股于市 益
收［０
ｈ ｕｙＴｈｕ ｑ “ｅ ｌｏｋＳＰ ｃｓａｄ ｔｅ Ｌ ｎ－ ｕ 】Ｃ１ ｄｏ ｒ，ａ ｆ ， Ｒ ａｔｃ ｒ ｅ ｎ ｈ ｏ ｇｒ ｎｉ ｉ
Ｍ ｏ ｅ ｍａ ｄＦ ｎ ｎ Ｅｔ ｉｅ ｃ ｒ ｍ ａａ ａ ｄａｔ ｅ ｎ ｙＤｅ ｎ ｕ ｃ ｉ ：ｖｄｎ ｅ ｆ ｏｏ Ｃ ｎ ｄｎ ｈ
ＳＵ， ｏｒａ ｏ Ｉｔｒａｎｉ ｌＭ ｅ ａｏｄ Ｆ ｎ ｎ ｅ， ” Ａｕ ｎＪｌ ｆ ｎ ｔｅａ ｎ ｏ ｎ ｙｎ ａｉｃ
１ ９
（ ５ ） １ １． ９ ， １６ —：
７
１ ｒ ｄ 【 Ｍｎ ｌｎ ８ １Ｍ ｎ，ｙ ａｄｔ Ｓｏｅ Ｍｋａｔｋ ，］Ｆｌ ｍｅ ，ａｉｏ ９， ８ “ｏ ｅ ｎ ｈ ｔ ｒｅ” ｉｔ ｃ
Ｊ ｕ ｎｌｏ ｏｃｉ Ｅｌ
ｏｏ ９ ，，８９ ） ２ — ．４ｏ ｒ ｆａ ｌ Ｐｉ ａｃ ｎｍ １ｙ８ （ ６ ２： ２１５ ｔ
率 时
，蓄 存 款分流进 入股 市 ， 信 市 场贷 的资上 储 则金 供 给 将 会 减 ， 率少将 自 动上浮 ，金 也 逐 会渐 利 资
回 流 。 ， 相反 。之因此 ， 反则 加快利 率 场市化 步 伐 ，能 减少 股市 的 投 机货 币性供 给， 一在定 程 度 上 少 股减 市泡 。 沫
参考文 献 ：
【
２ｉ ｄ Ａ ａｅ ｄｒ，Ｊ ＡｔＥ ｓａ ｃｓｇｄａ ｅ ｔａＴｃ ｓ１】Ｆｅ， ｌｘｎ ．“ ｅｅｓｘｈ ｅｎ ｎ ｈ ｒｎ ａ ｌ－
ｔ Ｄｎｍａ ｄｏ Ｍｏ ｅ， ９９ １—２ ， ｍｅｃ ｎ ｃ － ｉｓ ｎｅ ｒｆｏ ｎ ｙ１１ ９９ ”Ａｒ ａ Ｅ ｏ ｉ
ｎｍｉ Ｒｅ ｉｗ。 ４９，７： ５３ ．ｏ ｃ ｅｖ１ ８（４ ）４ —９
［ Ｍａ ３ｄ Ｍ ａｒ．Ａ ｄ ｚ，， Ｎ ｓ ａｄＨ ａ １】ｎ ｊ ， ｂＳ ｂ ．ｉＭ． ａ ｉｉｈ ｉＡ ｓ ｒ ｎ ｒ， ｅｍＨ
ａｙ Ｄ ｓｏｔ ｃ Ｐｃ ｓ ｍ ｄ， “ ｅ Ｓｏ ｒ ｋ ｅＣｏ ｎｅｒ ｔ ｗ ｔＭｏｅ ｉｉｔ ｇ ａ ｅｉ ｈ ｎ ｙＤｅ ｎ ｎＦ ｔｎ ｎ ｈｅｎ ｏ ｅ ｉｎ ｃ ｍｙ ｎＥｉ ａｍ ｄｕ ｃ ｉ ｔｉ ｄＩ ｎａｓ Ｅ ｏ ？ｏ ｖ— ｏ ｄ ｅｎ ｒｍ ｔ ｅｏ ｔ ９ ７ ｅｃ ｆ ｈ ｐｏ ｓ一 ９ １Ａ ａｓ Ｆ ｎ ｎｉ Ｃｒ ” ｉｉｎ ｉ ａ ａ ｌｃ ｉ ，ｓ ｓ
【
】 段 ，进１ 曾 令 ，华静 平 国股 ．市 与货币需 求 的 相 互 影 响 我
朱Ｔａ
ｈ ｍｍａａ ｃ ｎｍ ｉ ｏｒａ， ７０ ２）１ ２１ ｓ０ｔＥｏ ｏ ｃ Ｊｕ ｌ２ ｎｏ（ ：４５— ６ ．
分
析及 政 策涵 义【． 经理论 与 践实， ６ ０（） ４— Ｊ６财】 ２ ０ ， １ １：４． 【】格 林沃 ・德 ．代 经 济 典辞【 ． 京：２ Ｄ Ｍ】 北 现商务印书 馆 ，９３ ８ １ ．
【 】Ｐｌｙ Ｔ ｏｓ Ｉ “ ｅ ｍＤｄａ ｆｒ Ｍｎ ｙ ｎｏ —１ ４ ｅａ ，ｍａ ｈ ．Ｔ ｅ ｎ ｏｅ ａｄ ｎ ｎ ｌ ｈ ，ｏ
ＧＰＤ ｎｒ ａｔ ｎ ”Ｅｏ ｏ ｃＬｔ ｒ ，９ ，（５ ８： Ｔ ａ ｓｃ ｓｉ ｃ，ｎ ｍｉｓ ｅ ｔｓ １ ｏ９ ４ ｅ ）
５１ ５ ４． 】 一４ ’
（责 编任辑： 清 ） 同刘
ｏＭｙ ｅｎ ｅＤａ ｄ ，ｏ Ｈｓ ｏ ｈ ｄ ｐｏｉｓ ａ ｅｕ ａ ｅ ｉ ｏ ｏ ａ ｋｋ ｍｔｎ ｕ ｅ ｌＤ ｓｔ ｎｅｄ Ｓｐ ｌｃｔ ｖ ｆ Ｓ ｔｃ Ｍ ｒ ｅ
ＤＥ ＮＧ ｎ－ｉ ｎ Ｌ Ｉ
Ｗ ｅ Ｙ ｇ ｏｌａ ，ｇ
（ｉｏｌｏ ｃｃｎ ｍ，ｃＮｎ ａ Ｕ ｉｒ ｔ ｊ ｉ ０ ０ １ｎｈ ）ｈｏ ＳＥｆｏ ｏ ｉ ａｓｋｉ ｎ ｓｖｙ ａ ｉ３ ０ ７Ｃ ，ｉ ｅ ，Ｔ ｎｉｎ ａ
Ａｂ ｔａ ｔ ｈ ｅｅｓ ｎ ｉ ｌｉ ａ ｍｐ ｓｎｉ ｈｃ ｘｓｓ ｉ ｅ ｓｕ ｙ ａ ｏｔ ｈ ｔｃ ｅ ｒ ｋ ｔｎ ｏｍｅ ｎ ｅ ａ ｔｉ ｓ ，ｒ ｃ： Ｔ ｒｉ ａ ｐｍ ｉ ｔｓ ｕ ｔ ｉｈ ｅ ｉｗ ｔ ｎ ｔｔ ｄ ｕ ｂｔ ｏ ｓｋｍａ ｅ ｏ ｙｎｄ ｍ ａ ｄｈ ｓｔ ｃ ｈ
，
ｏｔｅ ｍｏ ｅ ｅｏ ｉ ｓａｓｌ ， ｉｗｈｉ ｏ ｒ ｅ ｈ ｎｙ ｖ ｌ ｔｃｉ ｂｔｅ ｈｃ ｓ ｎ ｔ ｔ．ｆ ｒ ｒＡ ｓｖｎ ｈ ｒ ｄ ｎ ｓ ｕ ａｓｉｎ ｅｅ ｔ ｕｙ ｔ ｅｉ ｇｉｔ ｅＦ ｉｍａ ＇ ｅ ｓ ｂｅｔ ｔ ｆ ｃｗ， ｃ ｅ ｆ ｄ ｏ ｔｔｅ ｅ ｅ ｏ ｔ ｏ ａ ｉ ｕ ｈ ｆ ｃｆ ｎ ｎ
ｈ ｔｃ ｒ ｅ ｎ ｍｏｅ ｅ ｎ ｓｕ ｌｔ ｔ ｈ ｅ ｌｓ ｔ ｔ． Ｔｆ ｃ ｔｆｅ ｏｓ ｍａ ｅｋ ｎ Ｍ ｉｏｉ ｖ ｔ ｓｏｅｋ ｍ ａ ｋ ｏ ｔ ｎｙ ｄａｍｄ ｉｓｉ ｂｅ ｏ ｔ ｅ ａ ｒｉａｉ ｈ ｎ ｅ ｅｅｔ ｏ ｈ ｔｃ ｒ ｋｔ ｏ ｓ １ ｓｔｐ ｅｂｔ ｓ ａ ｕ ｉ ｏ ｕ ｉ ，
ｇ ｔｎｅ ｏ ｗ ，ｉｈ ｉｃ ｕ ｙ ｔｅ ｓ ｅｅ ｕ ａｅ ｉ ｔｏｃ ｅｒ ．ｅ ｉａ ｎＭ ２ ｃ ｈ ｓ ｓ ａｄ ｂ ｈ ｐ ｃ ｔｌ ｆｓ ｋｍａ ｋ ｔ ｖｖｏ
ｅ Ｋｒ ｓｍ ｅ ｏｅ ｎ ；ｈ ｕｅ ｏｄ ｄ ｐｓ ｔｓ ；ｅ ｕ ａｅｉｏ ｃｔ ｒ ｅ； ｍ ｅ ｏ ｅ ｏｉ ｗｏ ｄ ：ｙｎ ｙ ｍａｄ ｏ ｄ ｈ ｓ ｌ ｅｏ ｓｉｐ ｃ ｔ ｌ ｆ ｋ ｓｍ ａ ｋｔ ｖｏｎ ｖ ｙｃ ｌｔ ｙ
圈