近期人民币贬值速度之快令投资者目瞪口呆，赌人民币升值的全球热钱损失惨重。同时引发各方舆论的猜测，有的观点说中国经济即将崩溃、楼市下跌已成必然，有的说央行在做压力测试、推进汇改的进程，有的说政府不再像以前承担所谓的大国责任、
致力于改善中小企业的世界贸易环境。另一方面，我们又看到李嘉诚对中国楼市健康持续发展的表态、央行对继续扩大人民币汇率浮动区间的中性表态。 各种声音充斥着我们的大脑，使得我们对投资市场产生困惑，以下两张表非常有典型意义。
首先我们先回顾一下汇率的基本知识，这有助于我们分析当前缤纷复杂的经济现状，并依此过程分析汇率演变及对经济的影响。
我们知道，世界上每个国家都有自己独立的货币和货币制度，各国货币相互之间一般不能流通使用。因此，国际间债权、债务的清偿，必然要产生国际间的货币互换，由此产生外汇和汇率概念。 根据外汇能否自由兑换，外汇分为自由外汇和记账外汇。
自由外汇是指不需要经过货币发行国批准，即可自由兑换成其他货币、或者可以向第三国办理支付的外币及支付手段。目前真正普遍用于国际结算的可自由兑换货币只有十几种，如美元、欧元、英镑、日元、瑞士法郎、加拿大元、港元、新加坡元等，它代表了该货币国较强的经济实力、对外贸易的规模、较强的文化及其它影响力。 而记账外汇基本属于缺乏自由外汇的发展中国家采取，目的是为了防范本国经济避免外来冲击，但由于顺差国不能将盈余兑换成自由外汇或用以偿付对第三国的债务，也不能转让给第三国使用，实际上相当于顺差国向逆差国提供了买方信贷。
所以，明白以上的基本原理，我们知道没有一个国家愿意采取受限制的记账外汇制度，因为它约束了该货币国的货币价值的最大化与流动性原则，主要原因还是外汇储备不足、经济实力欠佳的因素。但中国经过35年的改革开放，外汇储备高达三万亿之多，整个GDP排名全球第二，所以我们政府在2005年7月份启动汇改的进程，由上面的图表可以看到我国人民币升值的进程与我们经济总量的进步是同步的，所以我们看到香港人民币离岸中心的建立与发展、东盟经济圈对人民币的价值认可，尤其是近期上海自贸区人民币在资本项目下
的企业自由兑换的开启，进一步将我们带向货币自由兑换的“自由市场经济”前景。应该说，发展到今天的中国经济的综合实力已经具备货币走向世界的自信，所以近期汇率的巨变看似偶然实则是必然，长期看人民币汇率的有序波动将成为常态。
那么如看待长期人民币汇率的变化呢？首先我们看一下影响因素有几个：
国际收支差额：它即受汇率变化的影响、又会影响到外汇供求关系和汇率变化，其中，贸易收支差额又是影响汇率变化最重要的因素。以中国为例，近20年以来，靠廉价的劳动力优势生产的商品给我们国家带来巨大的贸易顺差，当国际收支顺差居高不下，说明外汇收入较多、进口等外汇支付较少，就造成本币对外升值。所以我们看到我国汇率从2005年的8.25升值到今天的6.14。一方面，对我国沿海城市靠简单加工出口的中小企业带来巨大冲击，严重影响居民的就业，这就是很多人对此次人民币快速贬值行为的解释基础，认为政府有意放水，毕竟在过去的一月份出口数据并不理想，政府实时调控汇率为中小企业创造更好的贸易环境并不为过；另一方面，央行对汇价的干预也被解释为在做进一步快速汇率改革前的“压力测试”，以便更为科学的对比价格市场化与政府调控之间的关系，因此未来的波动将更为频繁；第三方面，人民币的长期升值其实也是政府引导企业转型的一个信号，也符合世界经济体之间的平价购买力平等原则，换句话讲
未来中国经济与汇率之间的关系将呈现出一种“实力标牌”特点，即经济繁荣、货币升值，经济萧条、货币贬值。
当前，从长期看，我国国际贸易增速下降，整体经济仍处于下滑状态，所以导致货币贬值的短趋势实属情理之中，目前看人民币的贬值仍属于技术层面的可控。如下图显示出口增速的减缓情况：
利率水平：利率作为货币资金的“价格”，它是借贷资本的成本和利润。在开放经济和市场经济的条件下利率水平的变化与汇率变化息息相关，主要表现为当一国提高利率水平或本国利率高于外国利率时，会引发境外资本流入该国，由此对本国货币需求增大，使本币升值、外币贬值。近二十年来，我国为吸引强化经建设的外资，官方一直默许我国利率高于全世界平均利率，使得大量自由可兑换货币进入中国，为中国经济的高速发展提供资金，随着经济的快速发展、又加
上我国对外汇的管制措施，不得不增发人民币，广义货币M2从
2000
年的12万亿到现在的112万亿，导致整体社会充斥大量过剩人民币资金，炒高大量的资产价格、引发经济的动荡与政策的反复。广义货币供应量如下图：
当前我国利率水平急升，其目的很明确，就是进一步的紧缩国内银根，控制投资的扩大和金融风险，所以在M2的调控中增速明显下降、相应利率水平有结构性抬高倾向。如下图：
很有意思的是，当前我国经济并不过热甚至还处于下降阶段、
投资增速也大幅减缓，似乎不存在银根紧缩的理由。我们看一下过去2011年三季度开始至2013年二季度的紧缩调控是为了抑制工业投资，而2013年三季度开始的紧缩则是直面房地产和“影子银行”而采取的，据相关报道显示，温州建行分行坏账率高达10%，房地产价格的下跌、大宗商品下跌导致贸易商、工业加工类企业巨亏带来的风险直逼银行资产底线，更不用说信托等影子银行、政府融资平台的巨大潜在隐患。
所以从银根紧缩的角度看，中长期人民币供给短缺将是主流，此次人民币短期逆袭贬值，更大程度上是央行阻击境外热钱的一种警告及使汇率回归正常价值的一次演练，但影响人民币升值的因素并未根本改变。对房地产而言，2014年价格受到抑制将是整体特点，但受到特大城市化的进程，一线城市房价仍会小幅攀升。
相对通货膨胀率：国内外通货膨胀的差异是决定汇率长期趋势的
主要因素，在纸币流通制度下，一国货币的对内价值是决定其对外价值(即汇率)的基础，而货币的对内价值是由国内物价水平决定的。展望未来，国内即将进入通胀周期，而通货膨胀的预期也就意味着该国货币内在价值下降，货币对内贬值，所以短期如果出现通涨苗头，人民币的贬值也将会持续或维持，我们看一下图表：
从以上图表看，尽管通胀水平仍处于低位，但政府未雨绸缪的提前“测试性”调控布局也是政策灵活的表现形式。
国民经济发展状况：这里涉及劳动生产率、经济增长率和经济结构。目前我国经济处于一个增长率下降、产业结构转型的“痛苦”时期，整体就业情况和社会状况并不乐观，这也是经济35年高速增长
后的典型特点，这也符合人民币贬值的社会环境，我国GDP及
PMI数据如下：
由以上的两个图表我们清晰的看到中国经济的下滑，所以中短期汇率的情况不是很乐观。
至于宏观经济政策及境外投机资本的影响我们已经融合在以上的分析中，就不再进一步分析了。
以上分析的结论是：短中期人民币汇率还有进一步下探的可能，但仍属于反映近期经济不佳的技术层面的范围，中长期看，如果调控
政策能起到实效、经济增长重新恢复，人民币的继续升值或者中性维持将是一个大概率事件。
接下来我们看一下人民币汇率贬值对未来经济及投资市场的影响。
目前我们能够感受到新兴国家的汇率普遍下降，阿根廷、巴西、马来西亚、包括现在局势动荡的乌克兰。经济状况的不佳使得汇率“竞争性”贬值，从而改变全球贸易收支的变化。可见，汇率政策及汇率的调整已成为各国经济政策的重要组成部分。
对于中国而言，此次汇率贬值一方面反映中国经济的实际状况，另一方面政府也采取了“适度竞争性贬值”措施，以期达到扩大出口、限制进口的目的。另一方面，汇率适度的贬值，可以限制热钱的流入，更好的调控硬式资产如房地产等风险。
就目前而言，人民币汇率贬值仍处于可控格局。但银根的紧缩已经给实体经济短期带来伤害，企业效益普遍下降、负债率有进一步上升的趋势，由此导致A股市场进一步下探。我们看到在近期汇率贬值的背景下，A股市场从2180最高点暴跌至最低2020点，投资者饱受创伤，近期A股市场并不乐观。如下图：
对大宗商品而言，由于亚洲货币集体性贬值，反过来说导致美元被动升值，加上新兴国家工业化进程的停滞，导致大宗商品尤其是工业品价格大跌，尤其是很多人做融资用的铜也很难支撑，就不用说黑色金属了。
事实上，这种不乐观的情况仍将延续，经济的“滞涨”现象又有重来的迹象，只是程度上会比1997年的亚洲金融风暴会温柔许多。
近期人民币贬值速度之快令投资者目瞪口呆，赌人民币升值的全球热钱损失惨重。同时引发各方舆论的猜测，有的观点说中国经济即将崩溃、楼市下跌已成必然，有的说央行在做压力测试、推进汇改的进程，有的说政府不再像以前承担所谓的大国责任、
致力于改善中小企业的世界贸易环境。另一方面，我们又看到李嘉诚对中国楼市健康持续发展的表态、央行对继续扩大人民币汇率浮动区间的中性表态。 各种声音充斥着我们的大脑，使得我们对投资市场产生困惑，以下两张表非常有典型意义。
首先我们先回顾一下汇率的基本知识，这有助于我们分析当前缤纷复杂的经济现状，并依此过程分析汇率演变及对经济的影响。
我们知道，世界上每个国家都有自己独立的货币和货币制度，各国货币相互之间一般不能流通使用。因此，国际间债权、债务的清偿，必然要产生国际间的货币互换，由此产生外汇和汇率概念。 根据外汇能否自由兑换，外汇分为自由外汇和记账外汇。
自由外汇是指不需要经过货币发行国批准，即可自由兑换成其他货币、或者可以向第三国办理支付的外币及支付手段。目前真正普遍用于国际结算的可自由兑换货币只有十几种，如美元、欧元、英镑、日元、瑞士法郎、加拿大元、港元、新加坡元等，它代表了该货币国较强的经济实力、对外贸易的规模、较强的文化及其它影响力。 而记账外汇基本属于缺乏自由外汇的发展中国家采取，目的是为了防范本国经济避免外来冲击，但由于顺差国不能将盈余兑换成自由外汇或用以偿付对第三国的债务，也不能转让给第三国使用，实际上相当于顺差国向逆差国提供了买方信贷。
所以，明白以上的基本原理，我们知道没有一个国家愿意采取受限制的记账外汇制度，因为它约束了该货币国的货币价值的最大化与流动性原则，主要原因还是外汇储备不足、经济实力欠佳的因素。但中国经过35年的改革开放，外汇储备高达三万亿之多，整个GDP排名全球第二，所以我们政府在2005年7月份启动汇改的进程，由上面的图表可以看到我国人民币升值的进程与我们经济总量的进步是同步的，所以我们看到香港人民币离岸中心的建立与发展、东盟经济圈对人民币的价值认可，尤其是近期上海自贸区人民币在资本项目下
的企业自由兑换的开启，进一步将我们带向货币自由兑换的“自由市场经济”前景。应该说，发展到今天的中国经济的综合实力已经具备货币走向世界的自信，所以近期汇率的巨变看似偶然实则是必然，长期看人民币汇率的有序波动将成为常态。
那么如看待长期人民币汇率的变化呢？首先我们看一下影响因素有几个：
国际收支差额：它即受汇率变化的影响、又会影响到外汇供求关系和汇率变化，其中，贸易收支差额又是影响汇率变化最重要的因素。以中国为例，近20年以来，靠廉价的劳动力优势生产的商品给我们国家带来巨大的贸易顺差，当国际收支顺差居高不下，说明外汇收入较多、进口等外汇支付较少，就造成本币对外升值。所以我们看到我国汇率从2005年的8.25升值到今天的6.14。一方面，对我国沿海城市靠简单加工出口的中小企业带来巨大冲击，严重影响居民的就业，这就是很多人对此次人民币快速贬值行为的解释基础，认为政府有意放水，毕竟在过去的一月份出口数据并不理想，政府实时调控汇率为中小企业创造更好的贸易环境并不为过；另一方面，央行对汇价的干预也被解释为在做进一步快速汇率改革前的“压力测试”，以便更为科学的对比价格市场化与政府调控之间的关系，因此未来的波动将更为频繁；第三方面，人民币的长期升值其实也是政府引导企业转型的一个信号，也符合世界经济体之间的平价购买力平等原则，换句话讲
未来中国经济与汇率之间的关系将呈现出一种“实力标牌”特点，即经济繁荣、货币升值，经济萧条、货币贬值。
当前，从长期看，我国国际贸易增速下降，整体经济仍处于下滑状态，所以导致货币贬值的短趋势实属情理之中，目前看人民币的贬值仍属于技术层面的可控。如下图显示出口增速的减缓情况：
利率水平：利率作为货币资金的“价格”，它是借贷资本的成本和利润。在开放经济和市场经济的条件下利率水平的变化与汇率变化息息相关，主要表现为当一国提高利率水平或本国利率高于外国利率时，会引发境外资本流入该国，由此对本国货币需求增大，使本币升值、外币贬值。近二十年来，我国为吸引强化经建设的外资，官方一直默许我国利率高于全世界平均利率，使得大量自由可兑换货币进入中国，为中国经济的高速发展提供资金，随着经济的快速发展、又加
上我国对外汇的管制措施，不得不增发人民币，广义货币M2从
2000
年的12万亿到现在的112万亿，导致整体社会充斥大量过剩人民币资金，炒高大量的资产价格、引发经济的动荡与政策的反复。广义货币供应量如下图：
当前我国利率水平急升，其目的很明确，就是进一步的紧缩国内银根，控制投资的扩大和金融风险，所以在M2的调控中增速明显下降、相应利率水平有结构性抬高倾向。如下图：
很有意思的是，当前我国经济并不过热甚至还处于下降阶段、
投资增速也大幅减缓，似乎不存在银根紧缩的理由。我们看一下过去2011年三季度开始至2013年二季度的紧缩调控是为了抑制工业投资，而2013年三季度开始的紧缩则是直面房地产和“影子银行”而采取的，据相关报道显示，温州建行分行坏账率高达10%，房地产价格的下跌、大宗商品下跌导致贸易商、工业加工类企业巨亏带来的风险直逼银行资产底线，更不用说信托等影子银行、政府融资平台的巨大潜在隐患。
所以从银根紧缩的角度看，中长期人民币供给短缺将是主流，此次人民币短期逆袭贬值，更大程度上是央行阻击境外热钱的一种警告及使汇率回归正常价值的一次演练，但影响人民币升值的因素并未根本改变。对房地产而言，2014年价格受到抑制将是整体特点，但受到特大城市化的进程，一线城市房价仍会小幅攀升。
相对通货膨胀率：国内外通货膨胀的差异是决定汇率长期趋势的
主要因素，在纸币流通制度下，一国货币的对内价值是决定其对外价值(即汇率)的基础，而货币的对内价值是由国内物价水平决定的。展望未来，国内即将进入通胀周期，而通货膨胀的预期也就意味着该国货币内在价值下降，货币对内贬值，所以短期如果出现通涨苗头，人民币的贬值也将会持续或维持，我们看一下图表：
从以上图表看，尽管通胀水平仍处于低位，但政府未雨绸缪的提前“测试性”调控布局也是政策灵活的表现形式。
国民经济发展状况：这里涉及劳动生产率、经济增长率和经济结构。目前我国经济处于一个增长率下降、产业结构转型的“痛苦”时期，整体就业情况和社会状况并不乐观，这也是经济35年高速增长
后的典型特点，这也符合人民币贬值的社会环境，我国GDP及
PMI数据如下：
由以上的两个图表我们清晰的看到中国经济的下滑，所以中短期汇率的情况不是很乐观。
至于宏观经济政策及境外投机资本的影响我们已经融合在以上的分析中，就不再进一步分析了。
以上分析的结论是：短中期人民币汇率还有进一步下探的可能，但仍属于反映近期经济不佳的技术层面的范围，中长期看，如果调控
政策能起到实效、经济增长重新恢复，人民币的继续升值或者中性维持将是一个大概率事件。
接下来我们看一下人民币汇率贬值对未来经济及投资市场的影响。
目前我们能够感受到新兴国家的汇率普遍下降，阿根廷、巴西、马来西亚、包括现在局势动荡的乌克兰。经济状况的不佳使得汇率“竞争性”贬值，从而改变全球贸易收支的变化。可见，汇率政策及汇率的调整已成为各国经济政策的重要组成部分。
对于中国而言，此次汇率贬值一方面反映中国经济的实际状况，另一方面政府也采取了“适度竞争性贬值”措施，以期达到扩大出口、限制进口的目的。另一方面，汇率适度的贬值，可以限制热钱的流入，更好的调控硬式资产如房地产等风险。
就目前而言，人民币汇率贬值仍处于可控格局。但银根的紧缩已经给实体经济短期带来伤害，企业效益普遍下降、负债率有进一步上升的趋势，由此导致A股市场进一步下探。我们看到在近期汇率贬值的背景下，A股市场从2180最高点暴跌至最低2020点，投资者饱受创伤，近期A股市场并不乐观。如下图：
对大宗商品而言，由于亚洲货币集体性贬值，反过来说导致美元被动升值，加上新兴国家工业化进程的停滞，导致大宗商品尤其是工业品价格大跌，尤其是很多人做融资用的铜也很难支撑，就不用说黑色金属了。
事实上，这种不乐观的情况仍将延续，经济的“滞涨”现象又有重来的迹象，只是程度上会比1997年的亚洲金融风暴会温柔许多。