宜宾五粮液股份有限公司财务报表分析
高诗雅
摘要：笔者以宜宾五粮液股份有限公司公开财务报告为基础，从外部财务报告使用者视角出发，对其2008年至2011年各年度的经营业绩和财务状况进行分析，并与白酒行业巨头贵州茅台和行业领头羊山西汾酒进行对比，考察和评价公司的偿债能力、营运能力和盈利能力等，形成综合评价意见并对其良性发展抛砖引玉提出相关思考建议。
关键词：五粮液；贵州茅台；山西汾酒；偿债能力；营运能力；盈利能力一、宜宾五粮液股份有限公司背景介绍
宜宾五粮液股份有限公司于1998年4月21日在深交所上市，主要从事五粮液及其系列酒的生产经营、包装物的包装销售以及精细化工等产品生产销售等。五粮液及其系列酒产品中包括我们家喻户晓的五粮春、五粮神、五粮醇、金六福、浏阳河等几十种不同档次、不同口味，能够满足不同层次消费者需求的系列产品等。
2008年是公司“1+9+8”战略强势开启第一年，本次案例分析选取宜宾五粮液股份有限公司2008年至2011年深交所发布的财务报告为基础资料，以其财务状况为起点，对其2008年至2011年各年度的经营业绩和财务状况进行分析，并与白酒行业另一巨头贵州茅台在发展管理战略上进行相应对比分析，形成综合评价意见并进行相关再思考。众所周知白酒行业双巨头非五粮液和贵州茅台莫属，选取贵州茅台做对比具有较强对比性；山西汾酒作为上市公司中较中坚力量代表与五粮液进行比较，可以一定程度上代表14家上市公司行业发展水平。
二、宜宾五粮液股份有限公司财务报表具体分析（一）偿债能力分析
五粮液的现金比率近三年平均水平明显高于贵州茅台和山西汾酒，2010年现金比率更是高达6.32，其中货币资金增幅较大，并且占比很高，保持在65%上下浮动。虽然这个与白酒行业特点有关，从2004年以来白酒行业蓬勃发展，公司持有充裕的现有资金为其发展积蓄力量。且高额的货币资金持有量为公司经营运行提供有力保障，但是笔者认为高出行业一般水平相当数量也反映出公司没有充分利用现金资源，没有把现金投入经营中赚取更多的利润。五粮液公司资产负债比率数值在同行业中属于居中位置，比贵州茅台略高，比山西汾酒略低。作为与贵州茅台双龙争霸的五粮液公司，该两项指标上的略高表明公司采用了相对而言较高风险财务结构，并且该类指标有明显走高趋势。
（二）营运能力分析
公司应收账款周转率和存货周转率畸高，这表明公
司资产流动性强、公司短期偿债能力强，这与前面分析
偿债能力也是相呼应的。同时也反映出公司赊销业务很少。从2011年财务报告附注中列报的1年以上应收账款重要性公司列报中只有2家的数据也能侧面说明公司赊销业务较少。笔者认为这与公司主要消费群体有关。提价策略成功进行后公司进行了品牌资源整合，用精准的价格策略，对高端消费群体进行三档次市场细分，不给竞争对手留下任何市场缝隙，凭借强大的终端网络，建立起高端品牌形象的区隔。主要针对顶尖的社会名流、政要的消费群体、政府高官、军队要员、企业家和其它非富即贵人群，走高端终端渠道，因此赊销业务在营业收入中所占比例并不明显。除此之外，由于该指标中应收账款项目数额取自于年初与年末资产负债表上列示的数值平均值，在年初与年末时间点上，是政府部门、相关企业等存在赊销行为核销业务期间，因此账面上应收账款在财务报告列示时间点上很少。但是不论什么原因，应收账款周转率的畸高对投资者而言对于其资金周转速率之高，其短期偿债能力之强是能够充分说明的。对于流动资产周转率及总资产周转率等，其指标数值在连续四年中保持相对稳定状态，在同行业中也处于中间水平。
但公司固定资产周转率是在稳步上升，且涨幅越来越明显。即公司固定资产使用效率越来越高。直至2010年公司固定资产规模在不断增大，虽然增加幅度有所下降，并且固定资产周转率在稳步攀升，每一单位固定资产增加率带来了更大的营业收入增长率，即便是2011年固定资产规模有了小幅度缩减，仍未影响到整个固定资产创利能力的增长。2011年固定资产周转率达到3.31，环比比率达到1.41，增长近42%。据白酒行业分析显示，2011年白酒市场将从成熟期逐步迈入衰退期，公司2011年已开始小规模固定资产缩水也显示出公司战略上的前瞻性，一直以“多牌出击，多元征战”为特色的五粮液将利用五粮液品牌优势开发竞争程度相对不算激烈的保健酒领域，希冀其成为二次创业的主导产品和新的利润增长点。保健酒与五粮液白酒品牌共享度较低，
85
需要公司在资源共享的前提下建立相对独立于白酒产品的研发、生产、营销及管理体系。因此笔者认为2011年固定资产的相对缩水是为日后保健酒的重磅出击做准备。但是公司固定资产周转率在同行业可比性企业中较低，固定资产使用效率偏低，提供的生产经营成果较差，公司固定资产营运能力是行业中较差的。但上述分析中也体现出公司固定资产周转率在不断增强并涨幅较为明显，后势看好。
（三）获利能力分析五粮液公司、贵州茅台、山西汾酒三年平均毛利率分别为56.94%、90.17%、74.87%，净利率为27.85%、47.08%、21.36%。与山西汾酒相比，说明五粮液公司毛利率仍有上升空间，即公司获利能力有待增强。同时毛利率还能反映五粮液综合定价在同行业中仍处于偏低位置。五粮液公司曾实行过提价特别是高价位五粮液酒的提价，并对销售收入的增长立下了汗马功劳。而近三年无论是平均毛利率还是单年毛利率比较，五粮液公司均低于贵州茅台和山西汾酒，也就是说明五粮液公司仍有提价空间。与贵州茅台进行比较，无论是毛利率还是净利率，贵州茅台均高出五粮液一半多，并且净利率的增加比毛利率的增加还多出11%，即五粮液在导致净利率与毛利率之间数额变动的期间费用、资产减值损失以及营业外收支上存在差距。除去营业外收支，根据合并利润表显示，五粮液公司财务费用及公允价值变动损益均为负数，也就说明其原因可能是销售费用、管理费用上存在更好利用以及提升空间。
公司净资产收益率在不断增加，2009年涨幅高达53.39%，2011年也高达10.47%。将总资产收益率与贵州茅台和山西汾酒进行比较，三年平均值中五粮液的17. 74%较贵州茅台的25.63%和山西汾酒的19.81%仍属于较低值。总资产收益率较低说明五粮液公司资产利用率较低，经营管理中还是存在一些问题。同时资产的营利性也在一定程度上决定了公司进行扩大再生产的能力。总资产收益率在降低或是增长不大情况下，净资产收益率仍保持或以较总资产收益率更高速度增加，说明公司每年负债比例是在增大的，这与之前偿债能力分析结构分析中负债的增加是相呼应的。
三、宜宾五粮液股份有限公司财务报表分析与思考（一）财务报表分析小结
短期偿债能力超强，处于14家已上市白酒企业领先位置，特别是即刻变现能力超于行业平均水平，非流动资产营运能力指标中固定资产使用效率越来越高，但仍与行业内可比性企业相比效率偏低，提供的生产经营成果较差，但后势看好。盈利能力与同行业可比性企业差距较大，获利能力有待增强。但代表股东收益的净资
产收益率在不断增加，每股收益在不断攀升，股东投入
的资本获利能力在不断增强。
总体而言，五粮液公司虽然存在很多亟待改进之处，但其稳定并发展状态是值得肯定的。无论是超强的偿债能力还是正在快速增长的每股收益等股东报酬，都是格外吸引投资的关键。面对日趋萎靡的白酒市场，五粮液选择了与其强劲对手———贵州茅台完全不同的发展道路，走上了多元化道路。究竟谁的战略会胜出我们现在不得而知，但是按照现有财务状况分析，笔者对五粮液公司未来是充满肯定的，虽然出身并非显贵，但其后势强劲，发展势头值得肯定和期待。
（二）财务报表分析再思考
1. 偿债能力充分保障了生产经营的持续进行和长期债务的到时偿还，但是过分强势则会致使资金使用率降低，资产盈利能力变差。在五粮液公司中居高不下的高出行业一般水平的货币现金持有量如何更加充分的利用起来就是一个亟待解决的问题。
2. 盈利能力分析中关于五粮液公司成本费用管理水平相关问题。销售费用、管理费用利用率仍存在较大利用以及提升空间。笔者分析这可能与五粮液最近营销战略有关：在长期与贵州茅台的“战斗”中，出身并非显贵的五粮液要打响知名度，强大的广告投放不能缺少。在品牌传播上，五粮液坚持和消费者沟通，通过制造新闻让消费者关注五粮液，通过众多牌子的大量广告投放，促使品牌升值。从2005年开始五粮液一扫往日低调宣传作风，在传播上实行大广告、大公关、大网点，花巨资在央视、各大卫视、网络媒体等进行立体传播，因此其居高的销售费用和管理费用似乎是能够理解和解释的。但这样的大手笔还要进行多久，或是在大手笔前提下是否能够进一步提升费用利用率，也是值得思考的。
3. 营运能力的偏低揭示着其资产结构与此时背景的相符度不高。畸高的应收账款周转率、存货周转率虽然有所改善，但仍显著高于行业一般水平。应究其原因并是否有进一步改善可能。公司并没有很好的利用赊销条件，过高的存货周转率也映射着公司内部管理也存在相关问题。这也是最后导致盈利能力差距的可能原因之一。
参考文献：
[1]鄢志娟. 上市公司财务报表分析实用技巧[J],财会月刊, 2010,7.
[2]陶媛. 美特斯邦威服饰股份有限公司财务报表分析[J].消费导刊，2009.
[3]于明波等. 企业偿债能力分析—以海尔集团和美的集团为例[J].金融经济，2009.
[4]胡玄能等. 财务报表分析[M].清华大学出版社，2010.
（作者单位：中南财经政法大学会计学院）
宜宾五粮液股份有限公司财务报表分析
高诗雅
摘要：笔者以宜宾五粮液股份有限公司公开财务报告为基础，从外部财务报告使用者视角出发，对其2008年至2011年各年度的经营业绩和财务状况进行分析，并与白酒行业巨头贵州茅台和行业领头羊山西汾酒进行对比，考察和评价公司的偿债能力、营运能力和盈利能力等，形成综合评价意见并对其良性发展抛砖引玉提出相关思考建议。
关键词：五粮液；贵州茅台；山西汾酒；偿债能力；营运能力；盈利能力一、宜宾五粮液股份有限公司背景介绍
宜宾五粮液股份有限公司于1998年4月21日在深交所上市，主要从事五粮液及其系列酒的生产经营、包装物的包装销售以及精细化工等产品生产销售等。五粮液及其系列酒产品中包括我们家喻户晓的五粮春、五粮神、五粮醇、金六福、浏阳河等几十种不同档次、不同口味，能够满足不同层次消费者需求的系列产品等。
2008年是公司“1+9+8”战略强势开启第一年，本次案例分析选取宜宾五粮液股份有限公司2008年至2011年深交所发布的财务报告为基础资料，以其财务状况为起点，对其2008年至2011年各年度的经营业绩和财务状况进行分析，并与白酒行业另一巨头贵州茅台在发展管理战略上进行相应对比分析，形成综合评价意见并进行相关再思考。众所周知白酒行业双巨头非五粮液和贵州茅台莫属，选取贵州茅台做对比具有较强对比性；山西汾酒作为上市公司中较中坚力量代表与五粮液进行比较，可以一定程度上代表14家上市公司行业发展水平。
二、宜宾五粮液股份有限公司财务报表具体分析（一）偿债能力分析
五粮液的现金比率近三年平均水平明显高于贵州茅台和山西汾酒，2010年现金比率更是高达6.32，其中货币资金增幅较大，并且占比很高，保持在65%上下浮动。虽然这个与白酒行业特点有关，从2004年以来白酒行业蓬勃发展，公司持有充裕的现有资金为其发展积蓄力量。且高额的货币资金持有量为公司经营运行提供有力保障，但是笔者认为高出行业一般水平相当数量也反映出公司没有充分利用现金资源，没有把现金投入经营中赚取更多的利润。五粮液公司资产负债比率数值在同行业中属于居中位置，比贵州茅台略高，比山西汾酒略低。作为与贵州茅台双龙争霸的五粮液公司，该两项指标上的略高表明公司采用了相对而言较高风险财务结构，并且该类指标有明显走高趋势。
（二）营运能力分析
公司应收账款周转率和存货周转率畸高，这表明公
司资产流动性强、公司短期偿债能力强，这与前面分析
偿债能力也是相呼应的。同时也反映出公司赊销业务很少。从2011年财务报告附注中列报的1年以上应收账款重要性公司列报中只有2家的数据也能侧面说明公司赊销业务较少。笔者认为这与公司主要消费群体有关。提价策略成功进行后公司进行了品牌资源整合，用精准的价格策略，对高端消费群体进行三档次市场细分，不给竞争对手留下任何市场缝隙，凭借强大的终端网络，建立起高端品牌形象的区隔。主要针对顶尖的社会名流、政要的消费群体、政府高官、军队要员、企业家和其它非富即贵人群，走高端终端渠道，因此赊销业务在营业收入中所占比例并不明显。除此之外，由于该指标中应收账款项目数额取自于年初与年末资产负债表上列示的数值平均值，在年初与年末时间点上，是政府部门、相关企业等存在赊销行为核销业务期间，因此账面上应收账款在财务报告列示时间点上很少。但是不论什么原因，应收账款周转率的畸高对投资者而言对于其资金周转速率之高，其短期偿债能力之强是能够充分说明的。对于流动资产周转率及总资产周转率等，其指标数值在连续四年中保持相对稳定状态，在同行业中也处于中间水平。
但公司固定资产周转率是在稳步上升，且涨幅越来越明显。即公司固定资产使用效率越来越高。直至2010年公司固定资产规模在不断增大，虽然增加幅度有所下降，并且固定资产周转率在稳步攀升，每一单位固定资产增加率带来了更大的营业收入增长率，即便是2011年固定资产规模有了小幅度缩减，仍未影响到整个固定资产创利能力的增长。2011年固定资产周转率达到3.31，环比比率达到1.41，增长近42%。据白酒行业分析显示，2011年白酒市场将从成熟期逐步迈入衰退期，公司2011年已开始小规模固定资产缩水也显示出公司战略上的前瞻性，一直以“多牌出击，多元征战”为特色的五粮液将利用五粮液品牌优势开发竞争程度相对不算激烈的保健酒领域，希冀其成为二次创业的主导产品和新的利润增长点。保健酒与五粮液白酒品牌共享度较低，
85
需要公司在资源共享的前提下建立相对独立于白酒产品的研发、生产、营销及管理体系。因此笔者认为2011年固定资产的相对缩水是为日后保健酒的重磅出击做准备。但是公司固定资产周转率在同行业可比性企业中较低，固定资产使用效率偏低，提供的生产经营成果较差，公司固定资产营运能力是行业中较差的。但上述分析中也体现出公司固定资产周转率在不断增强并涨幅较为明显，后势看好。
（三）获利能力分析五粮液公司、贵州茅台、山西汾酒三年平均毛利率分别为56.94%、90.17%、74.87%，净利率为27.85%、47.08%、21.36%。与山西汾酒相比，说明五粮液公司毛利率仍有上升空间，即公司获利能力有待增强。同时毛利率还能反映五粮液综合定价在同行业中仍处于偏低位置。五粮液公司曾实行过提价特别是高价位五粮液酒的提价，并对销售收入的增长立下了汗马功劳。而近三年无论是平均毛利率还是单年毛利率比较，五粮液公司均低于贵州茅台和山西汾酒，也就是说明五粮液公司仍有提价空间。与贵州茅台进行比较，无论是毛利率还是净利率，贵州茅台均高出五粮液一半多，并且净利率的增加比毛利率的增加还多出11%，即五粮液在导致净利率与毛利率之间数额变动的期间费用、资产减值损失以及营业外收支上存在差距。除去营业外收支，根据合并利润表显示，五粮液公司财务费用及公允价值变动损益均为负数，也就说明其原因可能是销售费用、管理费用上存在更好利用以及提升空间。
公司净资产收益率在不断增加，2009年涨幅高达53.39%，2011年也高达10.47%。将总资产收益率与贵州茅台和山西汾酒进行比较，三年平均值中五粮液的17. 74%较贵州茅台的25.63%和山西汾酒的19.81%仍属于较低值。总资产收益率较低说明五粮液公司资产利用率较低，经营管理中还是存在一些问题。同时资产的营利性也在一定程度上决定了公司进行扩大再生产的能力。总资产收益率在降低或是增长不大情况下，净资产收益率仍保持或以较总资产收益率更高速度增加，说明公司每年负债比例是在增大的，这与之前偿债能力分析结构分析中负债的增加是相呼应的。
三、宜宾五粮液股份有限公司财务报表分析与思考（一）财务报表分析小结
短期偿债能力超强，处于14家已上市白酒企业领先位置，特别是即刻变现能力超于行业平均水平，非流动资产营运能力指标中固定资产使用效率越来越高，但仍与行业内可比性企业相比效率偏低，提供的生产经营成果较差，但后势看好。盈利能力与同行业可比性企业差距较大，获利能力有待增强。但代表股东收益的净资
产收益率在不断增加，每股收益在不断攀升，股东投入
的资本获利能力在不断增强。
总体而言，五粮液公司虽然存在很多亟待改进之处，但其稳定并发展状态是值得肯定的。无论是超强的偿债能力还是正在快速增长的每股收益等股东报酬，都是格外吸引投资的关键。面对日趋萎靡的白酒市场，五粮液选择了与其强劲对手———贵州茅台完全不同的发展道路，走上了多元化道路。究竟谁的战略会胜出我们现在不得而知，但是按照现有财务状况分析，笔者对五粮液公司未来是充满肯定的，虽然出身并非显贵，但其后势强劲，发展势头值得肯定和期待。
（二）财务报表分析再思考
1. 偿债能力充分保障了生产经营的持续进行和长期债务的到时偿还，但是过分强势则会致使资金使用率降低，资产盈利能力变差。在五粮液公司中居高不下的高出行业一般水平的货币现金持有量如何更加充分的利用起来就是一个亟待解决的问题。
2. 盈利能力分析中关于五粮液公司成本费用管理水平相关问题。销售费用、管理费用利用率仍存在较大利用以及提升空间。笔者分析这可能与五粮液最近营销战略有关：在长期与贵州茅台的“战斗”中，出身并非显贵的五粮液要打响知名度，强大的广告投放不能缺少。在品牌传播上，五粮液坚持和消费者沟通，通过制造新闻让消费者关注五粮液，通过众多牌子的大量广告投放，促使品牌升值。从2005年开始五粮液一扫往日低调宣传作风，在传播上实行大广告、大公关、大网点，花巨资在央视、各大卫视、网络媒体等进行立体传播，因此其居高的销售费用和管理费用似乎是能够理解和解释的。但这样的大手笔还要进行多久，或是在大手笔前提下是否能够进一步提升费用利用率，也是值得思考的。
3. 营运能力的偏低揭示着其资产结构与此时背景的相符度不高。畸高的应收账款周转率、存货周转率虽然有所改善，但仍显著高于行业一般水平。应究其原因并是否有进一步改善可能。公司并没有很好的利用赊销条件，过高的存货周转率也映射着公司内部管理也存在相关问题。这也是最后导致盈利能力差距的可能原因之一。
参考文献：
[1]鄢志娟. 上市公司财务报表分析实用技巧[J],财会月刊, 2010,7.
[2]陶媛. 美特斯邦威服饰股份有限公司财务报表分析[J].消费导刊，2009.
[3]于明波等. 企业偿债能力分析—以海尔集团和美的集团为例[J].金融经济，2009.
[4]胡玄能等. 财务报表分析[M].清华大学出版社，2010.
（作者单位：中南财经政法大学会计学院）