从长远来看，三板市场必将成为为具有发展潜力的非上市公司提供融资平台，为风险资本提供退出机制，为主板市场提供优质上市公司资源的多层次资本市场的重要组成部分。
自从2006年12月1日中国证监会主席尚福林首次公开提出建立四个层次的资本市场架构以来，三板市场已经引起越来越多中小企业及广大投资者的关注。与此同时，要求进一步建立完善三板市场挂牌企业顺利转板到主板上市的绿色通道机制以及扩大三板试点园区的呼声日益高涨。2007年7月30日，证监会发审委审核通过了广东九州阳光传媒股份有限公司（三板证券简称为“粤传媒”）IPO的计划，这意味着中国首家三板公司成功转板为主板上市公司。2007年11月17日，深交所上市推广部总监邹雄在“第三届中国证券市场年会”上公开表示：“我们正在整合代办股份转让系统，并进行完善，目前最切实可行的措施就是按照国家中长期规划的要求，不仅在中关村，还在有经验、有条件的基础上向53个国家级高新园区推广，为那些需要对股权进行整合转让的企业提供股权转让的平台。”
三板市场，为谁而生？
三板市场又称为“代办股份转让系统”，是指证券公司以其自有或租用的业务设施，为非上市公司提供的股份转让服务业务。
解决历史遗留问题是三板市场创建伊始所承担的重要任务。为妥善解决原STAQ、NET系统挂牌公司流通股的转让问题，2001年6月12日经中国证监会批准，中国证券业协会发布《证券公司代办股份转让服务业务试点办法》，代办股份转让工作正式启动。同年7月16日，第一家股份转让公司挂牌。随后，为解决退市公司股份转让问题，从2002年8月29日起，退市公司纳入代办股份转让试点范围。自此，承接主板的退市股票，在特定时期化解退市风险，弥补证券市场的结构性缺陷，成为三板市场承担的另一项重要任务。截止到2008年1月，进入代办股份转让系统挂牌的退市公司股票已达到48只。
2006年1月，经证监会批准，证券业协会发布了《证券公司代办股份转让系统中关村科技园区非上市股份有限公司股份报价转让试点办法》及相应配套规则，园区公司进入代办系统进行股份报价转让试点工作正式启动，这标志着我国多层次资本市场建设取得了阶段性进展，也是国内资本市场支持中小企业科技创新的重大突破。此举为国内非上市股份有限公司股权交易提供了一个有效的平台，在全国产生了强烈反响。自此，三板市场的功能和定位开始发生转变，由“老三板”向“新三板”过渡。
“新三板”的萌生，为园区非上市股份公司提供了一个有序转让股份的服务平台，为科技含量较高、自主创新能力较强的园区中小企业利用资本市场创造了条件，不仅有利于创业资本退出机制的完善，满足多元化的投融资需求，而且有利于增强园区企业科技自主创新能力，促进高新技术企业的发展。截止到2008年1月，进入代办股份转让系统挂牌的园区企业已达到25家。
2007年12月1日，证监会尚福林主席在第六届中小企业融资论坛上表示，“要逐步建立起满足不同类型企业融资需求的多层次资本市场体系”。深交所在多层次资本市场的建设方面，主要从以下几个方面着手：一是积极培育蓝筹股市场；二是大力发展中小企业板；三是积极研究，适时推出创业板市场；四是整合代办股份转让系统，探索和完善统一监管下的股份转让制度。在定位上，三板市场处于多层次资本市场体系的最底层。一方面，三板市场可以为那些富有增长潜力、活力较大的中小企业提供支持，同时也为这些企业提供了一条能促进其快速发展壮大的通道，即当企业成长到一定程度时有可能转板进入主板市场发展；另一方面，三板市场也为那些已经完全丧失主板挂牌资格甚至严重资不抵债的公司提供了一条合理的退出通道，从而保证了主板市场上市公司的质量。因而，在资本市场体系中，三板市场既是起点又是终点，三板市场的存在增强了主板和二板市场的退出机制和输送机制。
三板市场，春色为谁妍？
“老三板”市场规模小、流动性差、交易清淡，几乎成为“被遗忘的角落”，而且因其承担原NET、STAQ系统挂牌股份和主板退市公司股份的报价转让，曾一度被称作“垃圾桶”。然而，随着2006年中关村科技园区“新三板”市场的启动，以及管理层“建设多层次资本市场”的整体规划，三板市场正从过去“老三板”的尴尬境地中走出来，并且有望成为高新技术企业的“资本孵化器”。从长远来看，三板市场必将成为为具有发展潜力的非上市公司提供融资平台，为风险资本提供退出机制，为主板市场提供优质上市公司资源的多层次资本市场的重要组成部分。
一、三板市场有助于解决中小企业融资难的问题
中小企业具有很强的创新能力，是技术创新的主要力量和源泉，但是中小企业融资难问题一直是制约其发展的瓶颈。三板市场进入条件相对宽松，有利于投资和交易的运行理念，比较适合中小企业经营的特点，能够满足中小企业的直接融资需求。目前在三板市场挂牌后的中小企业可以通过实施定向增发，既获得直接融资便利，同时也可提高公司信用等级。
根据美国资本市场的经验，债券更适合在场外交易市场进行交易。随着我国资本市场的不断完善和金融工具的广泛应用，原来可以在证券交易所交易的债券，也可以逐渐转到场外市场上进行交易。未来中小企业在三板市场发行企业债券进行债权融资，也不失为一种扩大企业融资的理想渠道。
二、三板市场有助于降低中小企业直接融资的成本
由于中小企业的经营风险较大，资信比大企业低，商业银行一般不愿为中小企业提供贷款，加之我国目前实行紧缩性货币政策，多次上调商业银行存款准备金率，银行将更加审慎地进行贷款。对于中小企业，特别是成长初期的科技型企业，其投资风险大，取得贷款的额度受限且贷款利率偏高，间接融资成本比较高。三板市场不仅为中小企业进行直接融资提供了可能性，而且由于其在场外交易，交易方式更灵活，融资成本更低。目前在深交所中小企业板上市的融资成本大约都在千万以上，而中关村科技园区企业在三板市场挂牌费用只需要几十万的资金。三板市场融资优良的性价比必将会获得越来越多中小企业的青睐。
三、三板市场有助于完善中小企业的公司治理
中小企业在三板市场挂牌进行股份转让，成为半公众公司，受到投资者、客户、供应商、监管机构及社会公众的关注，无形中会给企业的管理层带来一定的约束和激励作用。同时，企业需按照要求定期披露相关信息，必须保持对公众一定的透明度。这都要求企业经营管理更加规范和稳健，使企业能够长期良性地经营下去，把握住资本市场对企业发展的新机遇。因此，对于进入三板市场的中小企业，除要依法建立股东大会、董事会、监事会等法人治理结构外，还应建立比较完善的内部控制制度，在追求企业价值最大化的过程中，充分维护投资者利益，按照监管机构的要求及时、准确地履行持续信息披露义务，只有这样，才能保持企业未来的持续快速发展。
四、三板市场有利于提升中小企业创业者、原始股东和员工的个人价值
对于处于创业期的企业来说，在三板市场挂牌进行股份转让，会产生明显的财富效应，将极大地提升创业者和原始股东的创业热情，有助于提升和帮助他们实现个人价值，提高企业对人才的吸引力。同时，新股东的加入也会带来新的经营理念和管理方法，有助于提升企业的整体管理水平。此外，企业在三板市场挂牌进行股份转让，也便于公司实施员工持股计划，吸引优秀的人才加盟公司，为公司建立有效的激励机制创造了条件。
五、三板市场有助于提升中小企业的资本运作能力，为企业未来转板上市打好基础
许多处于新兴产业的中小公司，虽然有较高的成长性，但其经营风险也比较高，一般不具备到交易所上市的条件。对很多上了或是正在准备上“新三板”的企业而言，三板市场并不是一个终点。并购、重组、转板、上市，在三板市场挂牌后意味着很多资本运作可能性的出现。三板挂牌交易有利于企业吸收风险投资，通过定向增资进行私募融资、兼并收购等资本运作，提升企业的资本运作能力。同时，其“孵化器”功能的发挥也能从机制上最大限度地减少虚假包装上市的成分，使上市公司从出生就有较高的质量，从而达到提高上市公司整体质量的目的。再者，由于三板市场为退市公司提供了退出通道，有利于上市公司真正实现优胜劣汰，充分发挥市场配置资源的功能。
“指南针”
申请挂牌股份转让程序
对于企业而言，特别是处于初创阶段资金普遍缺乏的中小高科技企业，应该具备哪些条件以及履行哪些程序以进入三板市场呢？
北京指南针科技发展股份有限公司发起设立于2001年4月28日，目前注册资本2600万元。公司是高新技术企业，主要从事证券软件和证券信息服务的开发与推广。为在代办股份转让系统挂牌进行股份转让，北京指南针科技发展股份有限公司（以下简称“指南针科技”）就该事宜召开了2006 年第一次临时股东大会并通过了相关决议。继而，就关于在代办股份转让系统挂牌进行股份报价转让事宜向申银万国证券股份有限公司提交了申请。根据协会发布的《主办报价券商尽职调查工作指引》的要求，申银万国证券公司对指南针科技的历史沿革、业务状况、公司治理等事项进行了调查和评估。鉴于指南针科技符合协会规定的进入代办股份转让系统股份报价转让挂牌的条件,申银万国证券公司于2007年1月18日对指南针科技申请进入代办股份转让系统挂牌进行股份报价转让出具推荐报告。2007年1月23日，经主办报价券商申银万国证券公司推荐，北京指南针科技发展股份有限公司进入代办股份转让系统挂牌进行股份报价转让，成为2007年首家进入代办股份转让系统挂牌的企业，也是中关村科技园区非上市股份有限公司股份报价转让试点工作一周年之际挂牌的第11家企业，证券代码为430011，公司简称“指南针”。
（作者系中国人民大学博士研究生）
从长远来看，三板市场必将成为为具有发展潜力的非上市公司提供融资平台，为风险资本提供退出机制，为主板市场提供优质上市公司资源的多层次资本市场的重要组成部分。
自从2006年12月1日中国证监会主席尚福林首次公开提出建立四个层次的资本市场架构以来，三板市场已经引起越来越多中小企业及广大投资者的关注。与此同时，要求进一步建立完善三板市场挂牌企业顺利转板到主板上市的绿色通道机制以及扩大三板试点园区的呼声日益高涨。2007年7月30日，证监会发审委审核通过了广东九州阳光传媒股份有限公司（三板证券简称为“粤传媒”）IPO的计划，这意味着中国首家三板公司成功转板为主板上市公司。2007年11月17日，深交所上市推广部总监邹雄在“第三届中国证券市场年会”上公开表示：“我们正在整合代办股份转让系统，并进行完善，目前最切实可行的措施就是按照国家中长期规划的要求，不仅在中关村，还在有经验、有条件的基础上向53个国家级高新园区推广，为那些需要对股权进行整合转让的企业提供股权转让的平台。”
三板市场，为谁而生？
三板市场又称为“代办股份转让系统”，是指证券公司以其自有或租用的业务设施，为非上市公司提供的股份转让服务业务。
解决历史遗留问题是三板市场创建伊始所承担的重要任务。为妥善解决原STAQ、NET系统挂牌公司流通股的转让问题，2001年6月12日经中国证监会批准，中国证券业协会发布《证券公司代办股份转让服务业务试点办法》，代办股份转让工作正式启动。同年7月16日，第一家股份转让公司挂牌。随后，为解决退市公司股份转让问题，从2002年8月29日起，退市公司纳入代办股份转让试点范围。自此，承接主板的退市股票，在特定时期化解退市风险，弥补证券市场的结构性缺陷，成为三板市场承担的另一项重要任务。截止到2008年1月，进入代办股份转让系统挂牌的退市公司股票已达到48只。
2006年1月，经证监会批准，证券业协会发布了《证券公司代办股份转让系统中关村科技园区非上市股份有限公司股份报价转让试点办法》及相应配套规则，园区公司进入代办系统进行股份报价转让试点工作正式启动，这标志着我国多层次资本市场建设取得了阶段性进展，也是国内资本市场支持中小企业科技创新的重大突破。此举为国内非上市股份有限公司股权交易提供了一个有效的平台，在全国产生了强烈反响。自此，三板市场的功能和定位开始发生转变，由“老三板”向“新三板”过渡。
“新三板”的萌生，为园区非上市股份公司提供了一个有序转让股份的服务平台，为科技含量较高、自主创新能力较强的园区中小企业利用资本市场创造了条件，不仅有利于创业资本退出机制的完善，满足多元化的投融资需求，而且有利于增强园区企业科技自主创新能力，促进高新技术企业的发展。截止到2008年1月，进入代办股份转让系统挂牌的园区企业已达到25家。
2007年12月1日，证监会尚福林主席在第六届中小企业融资论坛上表示，“要逐步建立起满足不同类型企业融资需求的多层次资本市场体系”。深交所在多层次资本市场的建设方面，主要从以下几个方面着手：一是积极培育蓝筹股市场；二是大力发展中小企业板；三是积极研究，适时推出创业板市场；四是整合代办股份转让系统，探索和完善统一监管下的股份转让制度。在定位上，三板市场处于多层次资本市场体系的最底层。一方面，三板市场可以为那些富有增长潜力、活力较大的中小企业提供支持，同时也为这些企业提供了一条能促进其快速发展壮大的通道，即当企业成长到一定程度时有可能转板进入主板市场发展；另一方面，三板市场也为那些已经完全丧失主板挂牌资格甚至严重资不抵债的公司提供了一条合理的退出通道，从而保证了主板市场上市公司的质量。因而，在资本市场体系中，三板市场既是起点又是终点，三板市场的存在增强了主板和二板市场的退出机制和输送机制。
三板市场，春色为谁妍？
“老三板”市场规模小、流动性差、交易清淡，几乎成为“被遗忘的角落”，而且因其承担原NET、STAQ系统挂牌股份和主板退市公司股份的报价转让，曾一度被称作“垃圾桶”。然而，随着2006年中关村科技园区“新三板”市场的启动，以及管理层“建设多层次资本市场”的整体规划，三板市场正从过去“老三板”的尴尬境地中走出来，并且有望成为高新技术企业的“资本孵化器”。从长远来看，三板市场必将成为为具有发展潜力的非上市公司提供融资平台，为风险资本提供退出机制，为主板市场提供优质上市公司资源的多层次资本市场的重要组成部分。
一、三板市场有助于解决中小企业融资难的问题
中小企业具有很强的创新能力，是技术创新的主要力量和源泉，但是中小企业融资难问题一直是制约其发展的瓶颈。三板市场进入条件相对宽松，有利于投资和交易的运行理念，比较适合中小企业经营的特点，能够满足中小企业的直接融资需求。目前在三板市场挂牌后的中小企业可以通过实施定向增发，既获得直接融资便利，同时也可提高公司信用等级。
根据美国资本市场的经验，债券更适合在场外交易市场进行交易。随着我国资本市场的不断完善和金融工具的广泛应用，原来可以在证券交易所交易的债券，也可以逐渐转到场外市场上进行交易。未来中小企业在三板市场发行企业债券进行债权融资，也不失为一种扩大企业融资的理想渠道。
二、三板市场有助于降低中小企业直接融资的成本
由于中小企业的经营风险较大，资信比大企业低，商业银行一般不愿为中小企业提供贷款，加之我国目前实行紧缩性货币政策，多次上调商业银行存款准备金率，银行将更加审慎地进行贷款。对于中小企业，特别是成长初期的科技型企业，其投资风险大，取得贷款的额度受限且贷款利率偏高，间接融资成本比较高。三板市场不仅为中小企业进行直接融资提供了可能性，而且由于其在场外交易，交易方式更灵活，融资成本更低。目前在深交所中小企业板上市的融资成本大约都在千万以上，而中关村科技园区企业在三板市场挂牌费用只需要几十万的资金。三板市场融资优良的性价比必将会获得越来越多中小企业的青睐。
三、三板市场有助于完善中小企业的公司治理
中小企业在三板市场挂牌进行股份转让，成为半公众公司，受到投资者、客户、供应商、监管机构及社会公众的关注，无形中会给企业的管理层带来一定的约束和激励作用。同时，企业需按照要求定期披露相关信息，必须保持对公众一定的透明度。这都要求企业经营管理更加规范和稳健，使企业能够长期良性地经营下去，把握住资本市场对企业发展的新机遇。因此，对于进入三板市场的中小企业，除要依法建立股东大会、董事会、监事会等法人治理结构外，还应建立比较完善的内部控制制度，在追求企业价值最大化的过程中，充分维护投资者利益，按照监管机构的要求及时、准确地履行持续信息披露义务，只有这样，才能保持企业未来的持续快速发展。
四、三板市场有利于提升中小企业创业者、原始股东和员工的个人价值
对于处于创业期的企业来说，在三板市场挂牌进行股份转让，会产生明显的财富效应，将极大地提升创业者和原始股东的创业热情，有助于提升和帮助他们实现个人价值，提高企业对人才的吸引力。同时，新股东的加入也会带来新的经营理念和管理方法，有助于提升企业的整体管理水平。此外，企业在三板市场挂牌进行股份转让，也便于公司实施员工持股计划，吸引优秀的人才加盟公司，为公司建立有效的激励机制创造了条件。
五、三板市场有助于提升中小企业的资本运作能力，为企业未来转板上市打好基础
许多处于新兴产业的中小公司，虽然有较高的成长性，但其经营风险也比较高，一般不具备到交易所上市的条件。对很多上了或是正在准备上“新三板”的企业而言，三板市场并不是一个终点。并购、重组、转板、上市，在三板市场挂牌后意味着很多资本运作可能性的出现。三板挂牌交易有利于企业吸收风险投资，通过定向增资进行私募融资、兼并收购等资本运作，提升企业的资本运作能力。同时，其“孵化器”功能的发挥也能从机制上最大限度地减少虚假包装上市的成分，使上市公司从出生就有较高的质量，从而达到提高上市公司整体质量的目的。再者，由于三板市场为退市公司提供了退出通道，有利于上市公司真正实现优胜劣汰，充分发挥市场配置资源的功能。
“指南针”
申请挂牌股份转让程序
对于企业而言，特别是处于初创阶段资金普遍缺乏的中小高科技企业，应该具备哪些条件以及履行哪些程序以进入三板市场呢？
北京指南针科技发展股份有限公司发起设立于2001年4月28日，目前注册资本2600万元。公司是高新技术企业，主要从事证券软件和证券信息服务的开发与推广。为在代办股份转让系统挂牌进行股份转让，北京指南针科技发展股份有限公司（以下简称“指南针科技”）就该事宜召开了2006 年第一次临时股东大会并通过了相关决议。继而，就关于在代办股份转让系统挂牌进行股份报价转让事宜向申银万国证券股份有限公司提交了申请。根据协会发布的《主办报价券商尽职调查工作指引》的要求，申银万国证券公司对指南针科技的历史沿革、业务状况、公司治理等事项进行了调查和评估。鉴于指南针科技符合协会规定的进入代办股份转让系统股份报价转让挂牌的条件,申银万国证券公司于2007年1月18日对指南针科技申请进入代办股份转让系统挂牌进行股份报价转让出具推荐报告。2007年1月23日，经主办报价券商申银万国证券公司推荐，北京指南针科技发展股份有限公司进入代办股份转让系统挂牌进行股份报价转让，成为2007年首家进入代办股份转让系统挂牌的企业，也是中关村科技园区非上市股份有限公司股份报价转让试点工作一周年之际挂牌的第11家企业，证券代码为430011，公司简称“指南针”。
（作者系中国人民大学博士研究生）