ＣＦＨＩＮＥＳＥ＆管理务实
ＥＯＮＲＴＲＥＩＧＥＰＮ
ＲＥＮＥＵＲＳ
ＭａｎａｇｅｍｅｎｔＰｒａｃｔｉｃｅ
现
与国外理财目标一致性不同的是，我国公司理财目标一直存在代较大争议。对各种理财目标分析后发现，公司理财应该是公司战略部公署的重要组成部分，理财目标选择司需要考虑多种因素，从多个角度进行。
理一、西方发达国家公司理财财的目标选择
在现代企业“经理革命”之目后，西方发达国家公司理财的目标标就基本锁定在“公司股东财富最大化”和“企业价值最大化”上
的杨了。为什么要锁定这两个目标，笔越者认为，这与其企业制度发展变化讨娟是相关的。
王西方发达国家公司的现代企论
琦
业制度在“经理革命”后已经发生了显著的变化，目前基本有美国的树形持股模式和日本的环形持股模式两种类型。
（一）美国的树形持股模式树形持股的集团公司内，各子公司之间通过资本纽带建立联系，理论上联系的方式可以是绝对控股，也可以是参股，但实证分析发现绝对控股方式的公司基本不存在，因而企业的实际控制人是企业经理，而不是股东，股东的真实权利体现在分红收益方面。显然，对于经理人而言，如果不能经营好企业，不但股东会选择用脚投票，企业因此不能获得新的股权投资进而影响到债权投资，而且该经理人的职业经营生涯也可能从此结束。所以，经营管理者从自身利益出发，必然要求企业经营目标的选择
２
考虑股东的权益，只有股东权益得到了保证，债权人的利益才能真正体现，企业经营才能获得各方面的认可，经营者的权益也才能真正得到体现。可见，在树形持股模式下，企业的经营决策者实际上是企业的经营者，而理财的目标却必须锁定在股东利益上，“股东财富最大
化”就是必然的选择。至于内部人控制下的各种可能弊端，则由企业经营者选择决策机制、社会监督制度、法律法规等去避免。
（二）日本的环形持股模式环形持股的集团公司内，企业之间以相互持股为特征，此时企业的股东实际上由于权利的互相制衡，即使对“子”公司具有绝对控股的股权，也很难对“子”公司的经营指手画脚，因而，环形持股模式下的经营者控制更加明显，但企业经营者却需要股东、债权人、员工等的支持，不以股东为第一利益者，而以所有利益相关者的利益为理财对象，就成为环形持股的理财目标选择，这就是“企业价值最大化”。
从“树形持股”和“环形持股”两种模式的分析可以看出，西方发达国家公司理财的目标选择直接与市场的健全和完善相联系，有效的“经理市场”和有效的“资本市场”，才有公司以“股东财富最大化”和“企业价值最大化”为目标的可能性。
二、我国公司理财目标选择的现状及比较
（一）我国公司理财目标选择的
ＣＨＩＮＥＳＥ＆ＦＯＲＥＩＧＮ
ＭａｎａｇｅｍｅｎｔＰｒａｃｔｉｃｅＥＮＴＲＥＰＲＥＮＥＵＲＳ
管理务实
现实状况
与西方发达国家公司理财目标一致性不同的是，我国公司理财目标一直存在较大争议，选择上存在许多不同。
我国现代公司是在对国有企业或家族式企业进行改制后形成的，一个普遍存在的现象是股权的相对集中，大股东经常处于绝对控股的地位，所以大股东和中小股东处于不同的位置，对企业的要求和权利分配也存在不同的意见。大股东不满足于仅仅对企业红利的分配权，还要求对企业经营的决策权利，中小股东则实际上仅拥有企业的分红收益权利，其用脚投票甚至也不能改变企业的经营行为，这也直接导致“经理市场”和“资本市场”发育的滞后，经营者的市场选择机制不能建立，资本市场成为投机者的乐园，因此，采用“股东财富最大化”作为企业经营目标变得不现实。在这样的情况下，理财目标表现出随意性和盲目性，常见如下选择：
１．选择利润最大化作为目标；２．选择企业价值最大化作为目标；３．选择企业资产保值增值作为目标；
４．选择社会效益作为目标；５．选择企业员工收益最大化作为目标；
６．选择企业各关系人（股东、经理、员工、债权人、客户等）利益平衡作为目标等。
（二）我国公司理财目标选择的比较分析
“利润最大化”１．目标存在的问题公司利润最大化目标固然比较直观，似乎也比较符合赢利性组织的生存目的，但明显存在如下问题：
⑴资金的时间价值不能得到体现。
利润是通过年度来反映的，不同年度的利润没有可加、可比性，用利润指标作为理财目标必然造成短期行为的出现。
⑵投入不能反映。利润与投入资本之间有着相关关系，不同投入和投入时间的不同都会对企业利润产生影响，所以采用利润目标会使得规模不同的企业或同一企业在不同期间之间缺乏比较。
⑶风险因素考虑不周。要获得高利润往往要承担大风险，所以利润的背后可能是公司陷入风险泥淖。
⑷利润的短期性。由于会计核算的分期，一味追求利润最大化，可能导致企业短期行为，如忽视产品开发、人才开发、生产安全、技术装备水平、生活福利设施、履行社会责任等。
２．“公司价值最大化”目标存在的问题
公司价值最大化目标看起来与股东财富最大化是一样的，但公司价值最大化考虑的是整个企业（包含债权和股权两个方面），不仅仅是股权。公司价值最大化考虑了资金的时间价值和风险价值，但仍然存在问题：
⑴公司价值最大化的应用前提是产权清晰，产权清晰要求对债权、股权、经营权、工作权等做出明确规定，而我国这方面的工作显然是存在问题的。
⑵资本市场价格体系的高度有效是公司价值最大化应用的基础，没有一个有效的市场价值评价体系，公司的价值就没有办法确定，“最大化”从何而谈？
⑶在市场选择不健全时，内部人控制是必然结果，内部人在委托代理关系下存在的利益组合体与股东显然是不一致的，如果代理人的“寻租”成本比较小，则为股东甚至为企业谋利益就是空谈。
⑷价值的衡量存在账面值和实际值的差别，如果没有社会和法律的约束，两者可以任意选择。
３．企业资产保值增值作为目标存在的问题
资产的保值增值似乎没有疑义，但作为公司经营目标则存在问题：
⑴从整个公司范围看，保值增值尚能说得过去，但具体到一个企业资产领域，保值增值就存在问题了，企业资产的存在领域是随环境的变化而变化的，“保值”最多是从“资本”概念上而言的。
⑵资产的价值分为“账面值”和“实际值”，我们平时得到的只是“账面值”，用与“实际值”差别很大的“账面值”衡量资产价值显然不合适，而用“实际值”衡量资产价值又存在操作上的问题，保值增值成为没有意义的目标。
⑶“资产保值增值”目标对于经营者实际是不平等的，因为资产的增值和减值除了与经营者的经营有关外，还有许多与经营无关的其他的影响因素以及财务制度方面的规定。
４．社会效益作为目标存在的问题
中外企业家
７３
ＣＨＩＮＥＳＥ＆ＦＯＲＥＩＧＮ
ＥＮＴＲＥＰＲＥＮＥＵＲＳ
管理务实
ＭａｎａｇｅｍｅｎｔＰｒａｃｔｉｃｅ
社会主义企业增进社会价值似乎可以是一个目标，但在市场经济条件下这样的目标显然存在较大问题：
⑴企业是一个赢利性经济部门，如果一切行动以社会为目标，企业就会变成一个社会部门，显然缺乏市场竞争性。
⑵企业以社会效益为目标，就使企业不能从经济上衡量投入产出比，企业的存在本身就成为一个问题。
⑶企业仅以社会目标作为总目标，则就不可能是真正的企业，它只能成为政府的附庸，完成社会任务。
的问题
平衡企业各关系之间的利益是企业管理的一项重要任务，但如果将其作为经营目标，则会导致企业经营的优柔寡断，最终会侵害各关系人的根本利益。
２．选择要考虑企业管理水平。理财是一项技术性很强的管理工作，在整个企业的管理水平没有达到应有水平的时候，如果选择长期发展的理财目标可能并不能得到企业全体成员的认识，结果可能不能实现目标。
三、理财目标选择的几点讨论
（一）目标选择的多样性
就我国现阶段而言，由于宏观经济和企业体制处于变革时期，公司在选择理财目标时显然不能是同一的。对于上市公司，如果可以以“股东财富最大化”
３．选择要考虑企业的创新能力。企业的生命力在于创新，理财目标要为企业创新打基础，如果理财的目标不能适应企业的创新能力，则目标肯定存在缺陷。
４．选择要考虑企业的发展战略阶段。企业战略是在竞争中企业取得长期持续发展的根本，一个企业的理财目标必须与企业的发展战略衔接，为实现企业战略服务，所以，在企业战略的不同发展阶段，可以采用不同的理财目标。
（三）公司理财目标与公司经营目标可以不同
一般认为，公司理财目标与公司经营目标是相同的，但我国的现代公司是在特殊的外部环境和历史变迁条件下形成的，公司的理财目标确定过程是一个随条件发展而发生变化的过程。在时间上，它与公司的经营目标存在不一致的现象：经营目标从长期发展角度考虑企
５．企业员工收益最大化目标存在的问题
企业员工收益最大化在本质上和公司股东财富最大化应该是一致的，但两者又存在冲突。如果以企业员工收益最大化作为目标，肯定会在企业经营中存在员工利益与股东利益、债权人利益矛盾的地方，存在员工积极性与经营者积极性相矛盾的地方，存在员工利益与政府利益相冲突的地方。
６．企业各关系人（股东、经理、员工、债权人、客户等）利益平衡作为目标存在
作为目标，也应修改为以“流通股东财富最大化”为目标；对非上市公司则可以根据不同情况作出多种选择。
（二）选择目标要考虑的因素公司理财目标选择应考虑多种因素，其中特别要考虑如下因素：
１．要考虑企业发展阶段和企业发展导向。企业的发展阶段不同就应该有不同的理财目标，理财主要是要获得企业发展的原动力，不同企业的发展导向造成企业在不同阶段所要做的事存在很大不同，目标应与此相一致。
业的未来，理财从短期计划和资金运作上考虑企业的现状，两者之间的时间协调需要在企业完全市场化运作之后；在内容上，它与公司经营目标也存在差异：经营目标着重表现企业的存续与价值，理财目标着重表现企业的理财前景和数量，两者的一致需要通过企业内部的机制成熟。所以，就目前中国公司的现状看，公司理财目标和经营目标可以存在不同，它们之间的一致化需要我国市场化进程的推进。
（大连斯迪欧金属制品有限公司）
２
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现
与国外理财目标一致性不同的是，我国公司理财目标一直存在代较大争议。对各种理财目标分析后发现，公司理财应该是公司战略部公署的重要组成部分，理财目标选择司需要考虑多种因素，从多个角度进行。
理一、西方发达国家公司理财财的目标选择
在现代企业“经理革命”之目后，西方发达国家公司理财的目标标就基本锁定在“公司股东财富最大化”和“企业价值最大化”上
的杨了。为什么要锁定这两个目标，笔越者认为，这与其企业制度发展变化讨娟是相关的。
王西方发达国家公司的现代企论
琦
业制度在“经理革命”后已经发生了显著的变化，目前基本有美国的树形持股模式和日本的环形持股模式两种类型。
（一）美国的树形持股模式树形持股的集团公司内，各子公司之间通过资本纽带建立联系，理论上联系的方式可以是绝对控股，也可以是参股，但实证分析发现绝对控股方式的公司基本不存在，因而企业的实际控制人是企业经理，而不是股东，股东的真实权利体现在分红收益方面。显然，对于经理人而言，如果不能经营好企业，不但股东会选择用脚投票，企业因此不能获得新的股权投资进而影响到债权投资，而且该经理人的职业经营生涯也可能从此结束。所以，经营管理者从自身利益出发，必然要求企业经营目标的选择
２
考虑股东的权益，只有股东权益得到了保证，债权人的利益才能真正体现，企业经营才能获得各方面的认可，经营者的权益也才能真正得到体现。可见，在树形持股模式下，企业的经营决策者实际上是企业的经营者，而理财的目标却必须锁定在股东利益上，“股东财富最大
化”就是必然的选择。至于内部人控制下的各种可能弊端，则由企业经营者选择决策机制、社会监督制度、法律法规等去避免。
（二）日本的环形持股模式环形持股的集团公司内，企业之间以相互持股为特征，此时企业的股东实际上由于权利的互相制衡，即使对“子”公司具有绝对控股的股权，也很难对“子”公司的经营指手画脚，因而，环形持股模式下的经营者控制更加明显，但企业经营者却需要股东、债权人、员工等的支持，不以股东为第一利益者，而以所有利益相关者的利益为理财对象，就成为环形持股的理财目标选择，这就是“企业价值最大化”。
从“树形持股”和“环形持股”两种模式的分析可以看出，西方发达国家公司理财的目标选择直接与市场的健全和完善相联系，有效的“经理市场”和有效的“资本市场”，才有公司以“股东财富最大化”和“企业价值最大化”为目标的可能性。
二、我国公司理财目标选择的现状及比较
（一）我国公司理财目标选择的
ＣＨＩＮＥＳＥ＆ＦＯＲＥＩＧＮ
ＭａｎａｇｅｍｅｎｔＰｒａｃｔｉｃｅＥＮＴＲＥＰＲＥＮＥＵＲＳ
管理务实
现实状况
与西方发达国家公司理财目标一致性不同的是，我国公司理财目标一直存在较大争议，选择上存在许多不同。
我国现代公司是在对国有企业或家族式企业进行改制后形成的，一个普遍存在的现象是股权的相对集中，大股东经常处于绝对控股的地位，所以大股东和中小股东处于不同的位置，对企业的要求和权利分配也存在不同的意见。大股东不满足于仅仅对企业红利的分配权，还要求对企业经营的决策权利，中小股东则实际上仅拥有企业的分红收益权利，其用脚投票甚至也不能改变企业的经营行为，这也直接导致“经理市场”和“资本市场”发育的滞后，经营者的市场选择机制不能建立，资本市场成为投机者的乐园，因此，采用“股东财富最大化”作为企业经营目标变得不现实。在这样的情况下，理财目标表现出随意性和盲目性，常见如下选择：
１．选择利润最大化作为目标；２．选择企业价值最大化作为目标；３．选择企业资产保值增值作为目标；
４．选择社会效益作为目标；５．选择企业员工收益最大化作为目标；
６．选择企业各关系人（股东、经理、员工、债权人、客户等）利益平衡作为目标等。
（二）我国公司理财目标选择的比较分析
“利润最大化”１．目标存在的问题公司利润最大化目标固然比较直观，似乎也比较符合赢利性组织的生存目的，但明显存在如下问题：
⑴资金的时间价值不能得到体现。
利润是通过年度来反映的，不同年度的利润没有可加、可比性，用利润指标作为理财目标必然造成短期行为的出现。
⑵投入不能反映。利润与投入资本之间有着相关关系，不同投入和投入时间的不同都会对企业利润产生影响，所以采用利润目标会使得规模不同的企业或同一企业在不同期间之间缺乏比较。
⑶风险因素考虑不周。要获得高利润往往要承担大风险，所以利润的背后可能是公司陷入风险泥淖。
⑷利润的短期性。由于会计核算的分期，一味追求利润最大化，可能导致企业短期行为，如忽视产品开发、人才开发、生产安全、技术装备水平、生活福利设施、履行社会责任等。
２．“公司价值最大化”目标存在的问题
公司价值最大化目标看起来与股东财富最大化是一样的，但公司价值最大化考虑的是整个企业（包含债权和股权两个方面），不仅仅是股权。公司价值最大化考虑了资金的时间价值和风险价值，但仍然存在问题：
⑴公司价值最大化的应用前提是产权清晰，产权清晰要求对债权、股权、经营权、工作权等做出明确规定，而我国这方面的工作显然是存在问题的。
⑵资本市场价格体系的高度有效是公司价值最大化应用的基础，没有一个有效的市场价值评价体系，公司的价值就没有办法确定，“最大化”从何而谈？
⑶在市场选择不健全时，内部人控制是必然结果，内部人在委托代理关系下存在的利益组合体与股东显然是不一致的，如果代理人的“寻租”成本比较小，则为股东甚至为企业谋利益就是空谈。
⑷价值的衡量存在账面值和实际值的差别，如果没有社会和法律的约束，两者可以任意选择。
３．企业资产保值增值作为目标存在的问题
资产的保值增值似乎没有疑义，但作为公司经营目标则存在问题：
⑴从整个公司范围看，保值增值尚能说得过去，但具体到一个企业资产领域，保值增值就存在问题了，企业资产的存在领域是随环境的变化而变化的，“保值”最多是从“资本”概念上而言的。
⑵资产的价值分为“账面值”和“实际值”，我们平时得到的只是“账面值”，用与“实际值”差别很大的“账面值”衡量资产价值显然不合适，而用“实际值”衡量资产价值又存在操作上的问题，保值增值成为没有意义的目标。
⑶“资产保值增值”目标对于经营者实际是不平等的，因为资产的增值和减值除了与经营者的经营有关外，还有许多与经营无关的其他的影响因素以及财务制度方面的规定。
４．社会效益作为目标存在的问题
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社会主义企业增进社会价值似乎可以是一个目标，但在市场经济条件下这样的目标显然存在较大问题：
⑴企业是一个赢利性经济部门，如果一切行动以社会为目标，企业就会变成一个社会部门，显然缺乏市场竞争性。
⑵企业以社会效益为目标，就使企业不能从经济上衡量投入产出比，企业的存在本身就成为一个问题。
⑶企业仅以社会目标作为总目标，则就不可能是真正的企业，它只能成为政府的附庸，完成社会任务。
的问题
平衡企业各关系之间的利益是企业管理的一项重要任务，但如果将其作为经营目标，则会导致企业经营的优柔寡断，最终会侵害各关系人的根本利益。
２．选择要考虑企业管理水平。理财是一项技术性很强的管理工作，在整个企业的管理水平没有达到应有水平的时候，如果选择长期发展的理财目标可能并不能得到企业全体成员的认识，结果可能不能实现目标。
三、理财目标选择的几点讨论
（一）目标选择的多样性
就我国现阶段而言，由于宏观经济和企业体制处于变革时期，公司在选择理财目标时显然不能是同一的。对于上市公司，如果可以以“股东财富最大化”
３．选择要考虑企业的创新能力。企业的生命力在于创新，理财目标要为企业创新打基础，如果理财的目标不能适应企业的创新能力，则目标肯定存在缺陷。
４．选择要考虑企业的发展战略阶段。企业战略是在竞争中企业取得长期持续发展的根本，一个企业的理财目标必须与企业的发展战略衔接，为实现企业战略服务，所以，在企业战略的不同发展阶段，可以采用不同的理财目标。
（三）公司理财目标与公司经营目标可以不同
一般认为，公司理财目标与公司经营目标是相同的，但我国的现代公司是在特殊的外部环境和历史变迁条件下形成的，公司的理财目标确定过程是一个随条件发展而发生变化的过程。在时间上，它与公司的经营目标存在不一致的现象：经营目标从长期发展角度考虑企
５．企业员工收益最大化目标存在的问题
企业员工收益最大化在本质上和公司股东财富最大化应该是一致的，但两者又存在冲突。如果以企业员工收益最大化作为目标，肯定会在企业经营中存在员工利益与股东利益、债权人利益矛盾的地方，存在员工积极性与经营者积极性相矛盾的地方，存在员工利益与政府利益相冲突的地方。
６．企业各关系人（股东、经理、员工、债权人、客户等）利益平衡作为目标存在
作为目标，也应修改为以“流通股东财富最大化”为目标；对非上市公司则可以根据不同情况作出多种选择。
（二）选择目标要考虑的因素公司理财目标选择应考虑多种因素，其中特别要考虑如下因素：
１．要考虑企业发展阶段和企业发展导向。企业的发展阶段不同就应该有不同的理财目标，理财主要是要获得企业发展的原动力，不同企业的发展导向造成企业在不同阶段所要做的事存在很大不同，目标应与此相一致。
业的未来，理财从短期计划和资金运作上考虑企业的现状，两者之间的时间协调需要在企业完全市场化运作之后；在内容上，它与公司经营目标也存在差异：经营目标着重表现企业的存续与价值，理财目标着重表现企业的理财前景和数量，两者的一致需要通过企业内部的机制成熟。所以，就目前中国公司的现状看，公司理财目标和经营目标可以存在不同，它们之间的一致化需要我国市场化进程的推进。
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