来源： 时间：2009-03-31
首先，要认识投资人。资本是有性格的，资本的性格就是其主人的性格。来自政府、银行、私企老板和海外投资基金的资金各自具有迥异的性格，企业可以自己品味。特别要提醒的是要根据投资者目的区分产业投资人和财务投资人。产业投资者意在“产业”、资金只是它们手里的工具（纽带或笼套），比如可口可乐、AB安海斯、达能、卡特彼勒、大众、通汽以及隆德、顾雏军等者是产业投资者。有经验的产业投资者给企业带来的不只是资金，还有技术、管理、市场渠道等多重利益。但被投资企业或多或少会成为产业投资者战车上的“零配件”。青岛啤酒与AB安海斯、娃哈哈与达能、乐凯与柯达在引于产业投资者后都面临微妙的博弈局面，冷暖自知了。财务投资人意在“退出”，比如摩根注资蒙牛、凯雷增资徐工。财务投资人嗅觉灵敏，他们选准企业迈入高速成长阶段之际进入，而在股权价值增幅回落之时退出。财务投资人没有参与企业经营管理的兴趣和专业知识，他们会给企业原班管理团队极大的经营自由度。产业投资者适于硬件较强而软件相对较弱、经营个性不明显的企业。比如经济效益不理想的国营企业或成长中触到玻璃天花板的大型民营企业。产业投资者带来的不仅仅是资金，还有技术、管理、品牌，战略等。金融投资者则适于那些软件强而硬件弱的企业。而在激烈的市场经竞争中脱颖而出了民营企业在经营管理、品牌运营、质量控制、市场战略都十分出众，他们缺的只是资金，与产业投资者合作必然会出现文化和经营管理方面的矛盾。产业投资人对企业说“你可以做得更好，我来教你”，财务投资人对企业说“拜托，你要是不知道怎么赚钱我怎么会给你投资”，这就是两者的区别。
其次，要了解投资人的风险偏好。不同的投资人或同一投资人不同额度的投资会有不同的风险承受极限，风险超过这一极限多么高的回报率也难以吸引投资人。假如买2元钱彩票有两千万分之一的概率中大奖，否则钱就“打水漂了”。风险大得无以附加，但金额远低于我们的承受极限，所以多数人都会偶尔为之。如果让花100万元买彩票，中奖概率相应地提高到10%，有理性的人都不会这么做。不同投资人的风险承担极限更容易理解，你炒股时能担得起的风险当然不能和巴菲特比。投资人之间不仅承担风险的能力不同，他们希图的投资回报率也不同。而且越是具备抗风险能力的投资人越是要追求高的回报率。比如说低层工薪族和退休老人承担风险的能力弱，这些人就只能排队卖国债。而聚合国外富有投资人的风险基金投十个项目失败九个在所不惜，只要成功一个就获得几十、上百倍的收益。不同的人对风险和收益的不同态度在投资专业里被称为：风险偏好。还是那句话：资本是有性格的！
了解投资人的性格不仅有助于企业成功中小企业融资，对资金的使用也有很大的指导意义。比如前面说的贸占款和流动资金贷款，他们的主人（分别是供应商和银行）都极为厌恶风险。这种资金的性格就是不贪心但是很胆小：你赚多少我不眼红，我只要我货款或本利。如果企业用这样融来的钱投入长线项目，如基建、购置设备等势必造成“短融长投”。乍看起来贸易占款和流动资金贷款都可以动态（滚动）地保持一定额度，而一但有“风吹草地动”这些“胆小”的资金就会夺路而逃，资金链骤然吃紧甚至整个企业轰然崩塌。德隆重、普马就是前车之鉴，而激烈商战中的国美、苏宁、永乐、大中如果管理不好贸易占款也是极其危险的。
投资人对企业和自己投入的资金会进行严密的估值。许多企业习惯于自说自话地计算自己企业的价值而不太关心投资人为企业估值的方法。对于资本也许更了理解，一千万就是一千万、一亿就是一亿还估什么值？知己知彼百战不殆，不懂估值就不知道如何谈中小企业融资条件。低估了自己会吃亏、高估了自己则融不到资。
首先，要明白产业投资人与财务投资人对企业估值的侧重点也大不相同。多数情况下产业投资人的出价会高于财务投资人，因为他们对企业的产能、设备状态、供销渠道、品牌价值会认真估价，并极为看重将被投资企业纳自己产业体系后的综合效益。世界啤酒老大AB安海斯收购净资产不到十亿的哈啤时出价超过50亿，而且得手后即行退市以防对手染指。这在财务投资人断不会有的出价和运作方式。财务投资人对企业的估值主要着眼于企业的未来若干年内的收益预期。所以，成长中的企业应尽量选择财务投资人，在自己的做大做强能够博得同业尊重之后再考虑通过产业投资人的合作突破玻璃天花板。
其次，研究对企业及资本的估值方式要有机会成本这个概念：当我们使用一项资源时，该资源在其它方面可能取得的收益，就是我们使用该资源的机会成本。比如用40万元做一年期国债投资（年息2.5%），每年初用上年本息继续投资，30年后这笔钱可增值到84万元。把这笔钱投往它处（假设也是30年期）取得的收益超过84万元的话才“划算”。比如，用这笔钱取代40万元按揭贷款的方案就不可取。因为30年下来“月供”总计不过81万元。上述过程中你为40万元、30年期的投资设置了84万元的收益“标杆”，高于这个值就投。投资人的决策也是先为自己资金设置一个目标年收益率，将之与拟投资项目的收益相比较来决定取舍。投资人收益率（折现率）等于为自己的资金标了价，这就是资金估值。根据风险和收益相匹配的原则，项目的风险越大投资人预期的收益率就越高。市政设施，例如水、电、天然气供给和污水处理等项目有天然垄断属性，收益稳定风险较低。这类项目不仅容易找到投资人而且中小企业融资成本也不会太高。为资金估值或者说量化折现率主流方法是CAPM（Capital Asset Pricing Model）模式，其的发明者William F. Sharpe荣获1990年诺贝尔经济学奖。CAPM的要点可用下式表达：
E(R)=Rf+β(E(Rm)-Rf)E(R):预期的收益率（折现率）；Rf：无风险收益率（比如国债利率） E(Rm)：资本市场同类企业收益率（有统计数据可查）；β：风险参数（特定企业相较于同为其它企业利润波幅之比，将本企业往年数据与行业报告提供的均值相较得之）
财务投资人看重企业的赢利能力而不是其净资产。座拥1亿净资产、每年亏损1000万的企业当然不值1亿，因为它的价值象冰棍一样在消融。只有1000万净资产、每年赢利1000万的企业价值显然远超1000万。所以，监管部门关于国有股减持价格不能低于净资产的规定有并未着边际！具体估值时真正计算的是企业的“自由现金流”，也就可供股东分配而不会对企业发展有任何不利影响的资金。比如一个生意兴隆的饭店本年赚了100万元，店主决定明年要扩大规模。这就需要在设备、装修方面投入。另外，随着规模的扩大人员工资、能源费用和采购占款都会升高，需增加存留的运营资金。这样算下来100万元也许刚够，此饭店的自由现金流为零。投资人为企业估值就是要将企业未来收益逐年折算到今天并累加起来。折算因子就是上述的“预期收益率”，按CAPM方式算出。
还有一种为企业估值的简单算法，是从股票市场借用来的：即以公司预期利润乘以“市赢率”得
到该公司的估值。这种说法不见得严密，但我们的企业家听得懂，在引资和并购中常爱就“市赢率”的高低讨价还价。由于财务投资人以被投资企业上市为主要退出渠道，而各类企业在资本市场IPO
（股票首次公开发行）的市赢率又是有案可查的。比较投资时取得企业股权的市赢率与该类公司IPO的通常市赢率就可决断投资人的获利空间。例如，蒙牛2001年税后净利润3344万元。摩根等三家投资机构投入资金约合人民币2.15亿元间接获得大陆蒙牛60.4%的股权，对蒙牛的估值为3.56亿元（注资后——After Money）。新蒙牛资产中的2.15亿元是外来投资者注入的，所以对蒙牛本身的估值为
1.41亿元。以2001年净利润为基准“市赢率”4.2倍，而蒙牛IPO价格对就的市赢率为19倍.
来源： 时间：2009-03-31
所有的企业都需要钱，但是银行不是善男信女，银行一样要赚钱。与其埋怨银行门槛高，不如先整顿自己的财务状况，挖掘自己的潜力。不妨听听花旗银行对中小企业的忠告：
完善报表记录：银行很看重内地许多中小企业属于老板“白手起家”，成立初期没有意识到建立完善财务制度的重要性，仅有简单而不完全的记录，而银行无法通过这些记录了解企业的真实财务状况。即便这家企业实际的经营情况非常出色，也很难给予企业足够的中小企业融资支持。因此，中小企业应逐步完善自身的财务制度。详细、准确、透明的财务报表，会让企业在中小企业融资道路上获得更多的机会。
利用流动资产：应收账款也能抵押。传统观念上，银行最为看重机器、厂房、土地等固定资产，企业也将自身中小企业融资的砝码压在固定资产上。实际上，合理利用企业拥有的流动资产(如应收账款、投资产品、现金等)，也可以从银行获得更多的资金支持。目前，包括花旗银行在内的很多中外资银行都提供了流动资金贷款业务(如贸易背景项下的中小企业融资贷款)，都能让企业全面激活自身资产，进行生产扩张。
中小企业融资忌过度集中或分散：银行不喜欢朝三暮四的企业，企业在进行资金规划的时候，资金获取渠道不宜过度集中或过度分散，要注重开发不同的中小企业融资渠道。应与银行建立稳定的伙伴关系，积累良好的信用记录。在资金使用形式上，应长、中、短期中小企业融资合理配置，使企业自身的资金使用有一定的独立性和抗风险性，避免某一方面的冲击导致企业全面的资金瘫痪。
“压榨”上下游厂商：预支赊账有理。企业可以根据自身特点和不同的发展阶段，选择多种中小企业融资渠道：
1：金融机构。创业期企业可以从担保公司获取创业启动资金，成长期企业可向银行借款来拓展业务，发展到成熟期以后，企业甚至可以考虑引入风险基金或上市中小企业融资。
2：股东注入资金。
3：上下游厂商。如果企业有稳定的上下游厂商，而他们又有不错的经营实力，且愿意帮助自己的买家或者供应商共同发展，企业也可以通过向上游厂商预支货款、向下游厂商赊账等形式，获得一定的资金周转。
来源： 时间：2009-03-31
罗列几十种中小企业融资方式不难，但恐多数方式对多数企业不具可行性，而穷尽所有的中小企业融资模式更是不可能的。授之以鱼不如授之以网，对中小企业融资的认识深化可使企业创造层出不穷的创新模式。本文旨在帮助企业家在中小企业融资决策中保持思路的清晰企业是聚合众多资源的价值创生有机体，资金是其中最重要的资源，处于不同发展阶段的企业都有中小企业融资需求。严格地说，中小企业融资是企业生存和发展的必要而非充分条件——钱不是万能的，没有钱是万万不能的。一般来讲，企业的最高领导要花一半以上甚至全部的精力用于中小企业融资方略的制定和执行。罗列几十种中小企业融资方式不难，但其中多数方式对多数企业不具可行性，要穷尽所有的中小企业融资模式更是不可能的任务。授之以鱼不如授之以网，对中小企业融资的认识深化可使企业创造层出不穷的创新模式。
中小企业融资本质上是企业与投资人就风险分担与收益分配达成的一种制度安排。从企业一方来讲就是确定风险然后以利益诱人来承担（或分担）风险。而从投资方一方来讲企业承诺的回报率就是资金的价格，风险程度高则承诺被兑现的可能性就低，必须提高要价才能抵偿风险。收益与风险相匹配是经济社会中的通则，投资人来承担风险企业应当给予回报，且回报比率要与风险水平相当。比如承诺回报率是30%、兑现可概率90%时投资人也许不满意。但兑现概率提高到99%、回报率降至20%时反而会赢得投资人青睐，因为前者的真实的回报率为17%（130%X90%-100%），后者为19%（120%X99%-100%）。
企业要想降低中小企业融资成本就要尽可能少地让投资人担风险。国外企业在中小企业融资决策时广泛地遵循所谓的“顺序啄食理论”主要就是从中小企业融资本成考虑的：首选内部中小企业融资，因为它的成本为零；其次是选择债权中小企业融资。法律保护债权人收回本息而不管企业是否赢利，投资人承担的风险相对较小，企业的中小企业融资成本适中。最后才选择股权中小企业融资。法律规定股东无权撤回投资，公司没有利润时不能分红，公司经营失败清盘时股东获得赔偿的次序在所有债权人之后（其实，被清盘的公司早已资不抵债不会留给股东任何资产）。股权中小企业融资方式下投资人承担了血本无归的风险，因此他们索取的回报不是额定的利息而是按比例分享企业经营的成果。而且，为了保护自己的利益，投资人会或多或少在干预企业的经营管理。可见，股权中小企业融资对企业来说是成本最高的中小企业融资方式，对越是优秀的企业越是如此。美国企业赢利时常有回购股份之举，借债回购股份的情况也非常普遍。上世纪80年代的多数年份美国资本市场的新股发行量为负值，说明回购总量多于新股发行总量。此现象很好地说明了市场经济发达国家的企业对债务中小企业融资优于股权中小企业融资的共识。
投资策略和监管技巧来源：环球投资网 时间：2009-03-31
彼德是英国风险投资行业一位著名的风险资本家，是一位独立风险投资公司负责人。他毕业于剑桥大学，是个桥牌高手，也经常出现在电视节目上。彼德对任何可以盈利的项目都感兴趣，尤其是高科技产业，他所领导的公司有8个投资经理和16个其他雇员，属于中等规模的风险投资公司，投资经理的专业基础背景分别为法律、经济和科技，并具有MBA或注册会计师的专业资格。彼德的公司主要投资局限于英国，管理约5000万英镑的资金，其中4000万英镑已用于投资，每一个投资项目平均资金量为100万英镑，最多为300万英镑，很少投资于小于25万英镑的项目，但也有些最小只有10万英镑的个别项目。
彼德投资风格灵活，对风险企业任何一个阶段都愿意投资，10%的总投资额用于创立期企业，10%用于发展阶段的企业，20%用以扩张阶段企业，20%用于后期的管理者购买，剩下的20%用于其他投资类别。他的投资一般占企业股权的5%到49%，事先不预设实现投资回报的退出途径，他也愿意与其他投资者一起共同投资一家风险企业，如果他是主导投资者，他在联合投资中的比例必须高于40%，如果他是跟从投资者，投资比例一般不高于联合投资额的30%。
彼德每年收到600份项目投资建议书，其中100份他会认真审阅，但只考虑10份。严格筛选是风险投资的一个基本点，尤其在高科技领域，一般只有1.5%的项目建议书获得接受，而所有项目的平均接受比例为3%，在高科技投资中，风险资本家十分注意创业家团队（而不是单个创业者）、现实的企业自我评估等这些非财务因素。
彼德从收到项目建议书到实现投资的时间从一周到一年不等，通常为六至八周，投资期限也因项目而异，从三年到七年不等。彼德认为让企业最后回购投资者股权作为实现投资收益的做法是不可取的，他不设定正式的内部收益率（IRR），而是研究一个项目的IRR的可能性分布图，并比较不同项目的IRR的可能性分布曲线，他不只看项目最有可能的IRR，重要的是分布曲线的形态而不是一个点上的IRR。
彼德认为机遇对投资结果有很大影响，但风险是可以管理的，投资成功的关键一是投资监控，二是投资协议的条款制定，投资的结果1／3靠财务分析，少于1／3靠企业的管理层素质，多于1／3靠运气。
彼德通过多元化投资来分散风险，一般在一个投资组合（portfolio）中至少有20家企业，对于高风险项目的投资组合，则多达50家。在考虑一个投资项目时，必须对风险收益比有一个清晰的认识。他认为有必要告诉风险企业他们是在共同承担风险和收益。否则的话企业还是把风险资本家当成银行。因此，投资协议必须尽可能细致地制定，并在企业的发展过程中不断调整更新。如果做不到这一点，一个刚开始显得很有希望的投资项目也会变成一个失败项目。
彼德十分重视投资监管，在董事会中发挥其影响，要求企业经常及时呈交财务报表和经营报告。通常是每月一次。只有当风险资本家与风险企业关系发展到一定阶段，才可减少报表呈报的频率。他知道相对于企业管理层，他所获得的企业信息还是不充分的，企业不会告诉你全部信息。有时彼德也会盲从企业管理层的误导性信息而过多投资，但多年的经验使他可以减少这类失误，至少不会被刚起步阶段的企业所蒙蔽，但较容易被后期的管理者购买的项目所误导，因为这一阶段的企业已成熟而有一定规模，风险资本家很难对企业有全面了解。
彼德认为对企业日常经营信息的掌握程度取决于风险资本家与风险企业的关系，他希望拥有充分和实质性的信息反馈，而企业往往只是提供他们想给的。对会计报表的审计和每月的碰头会十分重要。如果风险资本家对信息有怀疑，必须对企业施加影响。额外的信息披露的费用一般由企业承担，但在特殊情况下，如风险资本家带自己的会计师或审计师来，则由风险资本家支付费用。
彼德认为，风险投资中的信息不对称导致企业的逆向选择，如在投资前风险企业夸大投资回报潜力，企业不完全呈报经营绩效等。因此，风险投资中信息管理不仅对决策十分重要，也影响到对企业
家的激励。信息披露程度影响对企业家的评估，如能有多种渠道、多个角度收集企业信息，进行交叉分析，则有利于风险资本家对企业的监控。
风险资本家比企业家承担更多失败的可能，
风险企业家按理也应该是个风险承担者，但他们失败了也睡得安稳，因为没有失去太多，而风险资本家则失去了资金。对于风险企业，应该有一个最佳的风险水平，太高了，企业无法运作，合理的风险水平可以刺激企业家去努力工作争取成功。彼德认为他的风险承担与企业的信息披露之间必须有一个平衡，如果企业能充分通报信息，他能更好地承担和管理风险。作为一个投资者，他也愿意与企业分享投资方的信息，但不是全部，一般只公开投资方的95%信息。
投资协议90%的内容是明确规定的，其他的10%则隐含在协议中。但在实际上，明确规定的未必能做到，而隐含的那部分却随着双方关系的发展而得到体现，双方的关系影响了投资协议条款的执行，只有在投资者的股权占风险企业的15%以上时，彼德才觉得有必要制定一份详细的协议，但对于高成长性企业，它可以接受低于5%的股权，他认为最后的股权分配比例必须与投资回报率和企业经营状况挂钩，即企业经营越好，企业家的股权也越高，同时投资者的回报因整个企业的资产值升高也越高。企业经营不佳，投资者有较多股权来确保合理的投资回报，而企业家则少有收益。
彼德认为很难定义一份最佳的投资协议，他总说：最佳方案也有许多种，它通常用资本收益率、毛利和销售量来衡量区别企业的效率，而不只强调内部收益率。签订投资协议的一个目的是分担风险，企业也必须承担一部分作为动力、压力。另一目的是信息交换，以及信息交换与风险分担之间的互换，协议也必须明确经营业绩的评估方法和与企业业绩挂钩的奖励方法.
来源：环球投资网 时间：2009-03-31
天使投资是一种非正规的风险投资，它在许多方面都有别于风险投资公司或者风险投资基金等专业机构所从事的正式的风险投资活动。在介绍天使投资的基础上，对天使投资和风险投资进行了较为全面地比较分析，就如何推动我国天使投资的发展提出了几点政策建议。
关键词天使投资风险投资创业企业
传统的风险投资基金规模越来越大，并且过于强调投资收益率，运作模式严格规范，在投资项目选择时偏向于扩张期的大项目。而天使投资的投资规模较小，运作方式更加灵活，主要以较好增长潜力的小型项目为投资对象。鉴于天使投资和风险投资在创业投资中的不同作用，将它们两者进行比较分析，无论对于创业投资实践还是政府的政策操作都很有意义。
1天使投资及其特点“天使”最早是对19世纪早期美国纽约百老汇里面进行风险性投资以支持歌剧创作的投资人的一种美称。现在，天使投资人特用来指用自有资金投资于早期创业企业的富裕的个人投资者，其所从事的投资活动称为天使投资。在欧美国家，典型的天使投资人通常是50岁左右的成功男性，属于社会的富裕阶层，很多人有成功创业或者经营企业的经验。
天使投资是一种非正式的风险性投资活动，投资资金来自于天使投资人个人财富的积蓄。天使投
资人通常以股权的形式投资于早期创业企业，股权的平均持有期限为5～8年左右。天使投资人除了提供资金之外，还会积极地参与创业企业的管理，用自己的创业经验或专业技能来指导和帮助创业企业家。天使投资主要以极具成长性的高科技创业企业为投资对象，投资的风险较高，因此它所要求的投资回报也很高。在欧美国家，天使投资期望的税后年均回报率高达30％～40％。
天使网络（Angel Network）的出现是当今欧美国家天使投资的一个显著特征。天使网络是由天使投资人组成的一种非正式组织，它为天使投资人提供了一个相互交流投资经验，提供投资信息，寻找投资机会的重要平台。天使网络成员之间会组成不同的投资团队,共同向某一项目投资,这样不仅有助于扩大单个项目的投资规模,也有利于降低个人的投资风险。天使网络通常由一位富有投资经验的天使投资人牵头组织，小的天使网络没有专门的管理机构，大的天使网络则一般聘请专职的经理人（通常为律师）进行管理。
2天使投资与风险投资的比较天使投资与风险投资都是提供追加价值的长期权益投资，都主要以高风险高收益、具有巨大增长潜力的科技型创业企业为投资对象，并在适当的时机以股权套现的形式退出投资，获得投资回报。天使投资和风险投资除了具有上述的共同特点之外，两者也存在着较为明显的区别。
2.1投资动机的比较获取高额的投资回报可以说是风险投资的唯一目的。但对于天使投资而言，除了投资的经济利益之外，其投资动机里面还存在许多非经济性因素。这些非经济性因素主要有传授创业经验的渴望、获得乐趣和激情、通过投资建立人际网络、挑战自己心智以便保持敏捷的商业思维能力、通过投资于健康产业创造社会福利等。当然，不同的天使投资人会有不一致的非经济性追求。
2.2在创业企业融资中的作用比较天使投资在创业企业融资中发挥着巨大的作用。美国风险基金联合会估计，美国天使资本的规模接近1 000亿美元，而风险投资基金的规模则只有483亿美元。另据美国小企业联合会1996年委托Freear和Wetzel进行的研究估计，每年约有25万个天使投资者投资于约3万家创业企业，投资额高达200亿美元。此外，Freear教授等人在1987年对284个新兴科技企业所做的调查显示，天使投资和风险投资在创业企业融资中的作用是互补性的，但天使投资在创业企业早期阶段的融资中占据了主导型地位，表1是其调查的详细结果。
创业企业一般要经过种子期、初创期、发展期、扩张期、成熟期等不同的成长阶段，每一阶段都有不同的资金需求。表2阐释了创业企业不同阶段权益融资的规模及其来源。从表2可知，天使投资投资对象主要是种子期或者初创期的创业企业，投资规模一般比较小，它在创业企业种子期的单一项目投资规模一般为2.5～5万美元，初创期的投资额为25～75万美元不等。风险投资由于是一种制度化的投资，它能够以私募方式吸收各方面的资金来扩大资本规模，其单一项目的投资额从几十万到几百万美元不等，有的甚至可以高达几千万美元。由于风险投资较强的资本实力和单纯的盈利动机，因此其主要投资于中后期的创业企业。
2.3运作方式的比较（1）投资活动的主体不同。天使投资的投资主体是天使投资人，他们用自己的资金投资于创业企业，投资收益也归他们所有。在风险投资中，投资活动的参与主体是由职业经理人团队组成的风险投资家，用于投资的风险资本来自于向机构或者个人投资者募集的风险基金，风险投资家的收入来自于年度的管理费用和风险投资利润的分成。
天使投资与风险投资的比较分析来自:免费毕业论文网（2）尽职调查的方式不同。在风险投资中，风险投资家往往组成一个团队，对将要投资的创业企业进行很长时间的跟踪考察，花费大量的精力进行详尽地价值评估和投资可行性分析。而在天使投资中，天使投资人不可能有像风险投资家那样的时间和精力去对创业企业展开调查和评估，他们对投资项目的选择更多的是根据自身的专业知识和经验，以及一般的市场趋势进行判断。
（3）投资的地域范围不同。天使投资人所投资的绝大部分项目都是位于其居住地附近，因为这样便于他们对投资企业进行监督和参与企业的管理活动。而对于风险投资来说，其投资项目的地域范围则较为广泛，可以分布在不同国家或一个国家的不同地区。
（4）项目投资合同的差异。在风险投资中，风险投资家和创业企业签订的投资合同非常正式化和规范化，合同一旦签订以后，双方协商的空间非常小。而天使投资人与创业企业签订的投资合同在内容和形式上则更加灵活，合同签订以后，在执行过程中还留有更多协商和调整的空间。
（5）对创业企业的监督和参与管理的程度不同。由于投资的是自己的资金以及为了重新体验创业的梦想，天使投资人有很强的动机参与创业企业的管理，在创业企业中扮演非常积极的间接管理者角色。在风险投资中，风险投资家虽然也会参与创业企业的管理，但他们参与的程度和介入的深度都不及天使投资人，他们更多是为创业企业提供外在的增值服务。
（6）退出战略的不同。风险投资基金一般都有一个固定的投资期限，通常是3～7年，风险投资家必须在风险基金的投资周期内退出在创业企业中的投资。因此，风险投资在退出战略上有着较为严格的时间约束，其投资行为的获利动机更加强烈。天使投资在退出战略上则没有明确的时间约束，其在退出时机的选择上更加灵活，因此可以选择对双方来说都最为有利的时机退出投资。
3发展我国天使投资的几点建议纵观国外成熟的创业资本市场，天使投资以其特有的优势成为创业企业资金供应链上最基础、最重要的一个环节，其对于创业阶段中小企业的孵化作用被市场充分肯定。我国经过了20多年的高速经济发展，已经有了相当规模可以成为潜在天使投资人的富裕群体，主要包括海外归国的高学历新富阶层和外企的中方高级管理阶层、国内的私有企业经营者和一些行业的高收入个人，以及一些拥有丰厚家族财富的人群等。虽然在我国的一些经济发达地区已经出现了天使投资活动的初步实践，但其总体规模还很小，远不能满足我国创业企业的需求。由于天使投资的非正式性和非单纯的盈利动机，故政府应主要从体制环境方面着手来推动我国天使投资的发展，具体的政策建议有以下三点：
（1）投资理念、投资文化的引导和培育。政府应加强天使投资的宣传教育，努力培养支持创业的投资文化；以举办培训班或研讨会等形式加强天使投资方面的教育和引导，普及天使投资知识，帮助天使投资人培养风险意识和树立正确的投资理念，提高天使投资者素质，从而形成潜在的天使投资供给。
（2）创造投资双方信息沟通的有效平台。天使投资人之间可以建立天使网络来沟通投资信息，交流投资经验，也可以通过团队投资的形式降低单个人的投资风险。政府部门和专业机构可以考虑建立一个有关创业项目、创业企业和天使投资人信息的一个网络信息中心，为天使投资双方提供信息中介服务，搭建投资桥梁。
（3）法律、税收等方面的政策支持。欧美国家都对天使投资提供税收优惠等政策以及法律方面的支持。也可以借鉴国外的经验，对天使投资人投资于创业企业的投资收益给予一定的税收减免，从而提高人们从事天使投资活动的积极性。同时，政府应在法律上加强对天使投资人投资权益的保障，并进一步完善保护私人财产的法律制度。
来源： 时间：2009-03-31
VC= Venture capital 风投,也可以叫
PE= Private Equity就是私募了
IPO概述IPO全称Initial public offering( 首次公开募股) 指某公司(股份有限公司或有限责任公司)首次向社会公众公开招股的发行方式。有限责任公司IPO后会成为股份有限公司。
规则一：原来VC也讲等级
资本市场本身就是多层级的，投资机构和企业的位置泾渭分明。在智慧方面大基金与小基金没有必然的差别，就象卡车司机不一定比跑车司机技术高超一样。
两者的区别首先资金运规模，大项目私募时金额已经相当可观、IPO时更涉及数十亿计的股票承销。其次是成本，不同水准的基金运作成本天差地远，重量级不够的项目取得的投资收益根本无法覆盖大基金的成本。大型投资机构是摩根、凯雷、软银；中型的有联想投资等大陆、港台风投机构和刚刚进入中国试水的海外基金；小型基金多由海外证券机构或华人发起，对行业的专注度较高。 风投领域虽无明文规定却是等级分明，具体企业适于那个级别的风投机构是不言自明的。
规则二：越投越贵，越贵越投
风投最先在国内“试水”阶段投资的项目一般只有是几十万，一百万的很少见。
随着中国概念在国际资本市场名声鹊起，专利投资中国的VC募集到的金额日益庞大。对VC来说，投资200万美金的项目与2000万美的项目花费的时间基本相同。所以总的来说呈现越投越贵、越贵越投的现象。但投资机构又有分散风险的理念，计划投入中国IT业的1亿美元分散投到50家比集中投入5家风险小得多。为此风投选择结伴而行，比如2002年10月，摩根、英联、鼎辉三家联手向投蒙牛投入2600万美元。分别管理着成百亿资金的三家投资机构这样做的目的无非分散风险。还有一重动机是搭便车，一家机构花精力考查项目、其它机构直接跟进。被搭便车的机构不仅不以为忤、反而将其视为四两拨千斤的杠杆。比如完成对项目的审查后投入1000万、其它3家机构各跟进1000万(企业共获得4000万)，对牵头机构来说等于以1块钱带动了4块钱，杠杆比为1：4。
规则三：注重人脉
通过邮件发送的商业计划书，超过80%都将在5分钟内被否决。风投行业的条条框框本来就少，虽有规则但投与不投常在一念之差。而且在风险遍地的情况下投给朋友介绍的企业总比投给完全不摸底的企业强些。投行机构、专业中介机构(会计师所、律师所、财务顾问公司)、财经媒体和被投资企
业构成若干相互交叉的“圈子”。回过头来看，成功获得投资的企业中90%以上得益于圈内人的推荐。 另一个重要原因是风险投资极为重视创业者的为人。中国投资网（CHNVC.COM）总结，从熟悉且信任的人那里得到企业者的信息会得到风投极大重视。
规则四：近地缘
北京和上海是最受风险投资基金和风险投资家青睐的地方。而海外的经验，比如在硅谷，一般的风险投资家只投资在方圆30公里左右的范围的公司，如果你要拿到这个风险投资家的钱的话，没办法你就搬进去吧。
原因其实也不是很难理解，因为风险投资本身就是要如何去建立公司，如果风险投资家每3个月才去拜访这个公司一次，跟管理层用电话来沟通，那么肯定是没有效率的。你要跟其它的董事，或者是跟公司的高层管理人员要有非常密切的接触，一个礼拜去拜访一次，去讨论一下业务发展的情况等等，才有效果。所以一般的风险投资企业取向是投在他办事处附近的一些企业。
规则五：VC是最昂贵的融资方式
融资本质上是企业与投资人就风险分担与收益分配达成的一种制度安排。企业找都懂得关心基金对自己的估值，殊不知基金对自己也有估价。这个价就是预期回报率：从被投资企业的成功退出获得的内部收益率与实现成功退出的概率相乘。预期回报率的高低取决于资金所有者的“贪婪”程度，主流的量化模式简称CAPM(Capital Asset Pricing Model)。
比如一个企业所在行业的平均投资收益率为33%、国债利息率为3%，通过这样的测算，投资人希望的回报率为每年48%！通俗地说，如果3年后能够成功地从企业退出(企业上市或高溢价出售)投资人要求的总回报率在324%以上。即给你1000万、3年后要拿走3240万。实际上，由于中国经济的走强及企业的优异表现，风险投资从成功上市企业获得的回报率远高于300%。可见，接纳风投是世界上最最昂贵的融资方式，资金估值公式客观地说明了风险投资高回报率预期的依据。
规则六：VC失手是常事
VC可能会给经评估有40%概率会倒掉的企业投资。因为一旦该企业成功将给VC带来500%的回报，项目的预期回报率为300%(即：500%X60%)。
所以看似勇猛地追逐风险的VC，实质上追求的是高额回报，风险和收益只要匹配就会有人问津。如果要求基金投资成功率高于95%，期满清盘时计算总的内部收益率(IRR，即为使项目净现值为零的折现率数值)恐怕不到10%，而将投资成功率降低到80%、总的内部收益率也许会超过30%。
从以往风投总的业绩看，它们每投入十个项目有两三个亏本、三四个持平只有两三个成为明星。所以，衡量风险投资家的成功是看他做成了明星项目、基金的总收益率有多高，而不是他是否有过投资败绩。为追求高成功率过多地拒绝企业的投资申请，被拒者中难免会有携程、分众那样的“好苗子”。
成功的VC专家从不自我标榜“从未失手”，那会招内行笑话的。总之，创业型企业的有形资产少、无形资产难以量化，的亮点只有一个：高成长性。风险的厌恶者如银行避之不及，只有风险的偏好者为追逐高额收益才会投资这样的企业。但风投先要确认可从企业取得与风险相匹配的收益。简言之，你的企业值得风险来冒险。
规则七：拔苗助长、落袋为安
投资人相信：一鸟在手胜于十鸟在林。而且，绝大多数风险投资机构是靠募集组建的有限合伙制公司，存续期为
5到10年。只提供资金不参与经营的有限合伙人仅以其出资为限承担责任，风险投资专家则为普通合伙人。快进快出是他们的理想，只有退出变现，风险资本才能流动、循环。通俗地说，如果被投资企业是颗摇钱树，风投则试图高价卖掉这颗树。亲自摇树、乐此不疲的不是真正的风投。
被投资企业的发展阶段可粗略分为：种子期、创建期、扩展期和成熟期。风投资本在四个阶段企业的分布大致为12：22：42：24。当可供投资目标众多时，风险投资趋向于涉足较为成熟的企业。在投资过程中如果有套现机会，比如高溢价私募、首次公开募集(IPO)之时，VC一般会套现一笔远远超过初始投入的资金。再视情况保留或多或少的股权，以便继续分享企业的成长。总之，VC是在落袋为安的倾向下尽量寻找利益最大化的退出时机。比如联想投资适时将卓越网的股权卖给亚马逊，取得了13倍的回报。风投争于落袋为安的取向加快了企业发展、壮大、上市公募的进程，在相当大程度上助长的被投资企业的浮躁。西方学者早已注意到了风投的这个负作用，而盛大等纳斯达克新贵的一系列不成熟表现也证明了这一点。
随便一个中小规模的基金都有不下十名分析师，各人都有专长的投资领域、对目标行业的宏观微观情况了如指掌。以上六条只是他们分析项目、制定方案、实施投资过程中最常用到的规则。 规则八：不要为VC放弃权底限
不要为了VC而VC。现在很多行业内的聚会，主题就是怎么骗VC。于是很多创业者都在疲于奔命，钱拿不到不说，也把自己钱砸进去了，尽做些没有效果的工作，一点技术含量都没有。行业的浮躁，使业界成功的标准已经退了一大步，原来是上市才成功，现在的成功概念是拿到VC就算。甚至有创业者为了获得VC而向投资人跪求。
一些海外基金的管理其实比较正规，但他们过多脱离中国市场，为了适应这个市场，通常在本地招募有VC运作管理经验的人，也会寻找一些有互联网经验的人进行合作。但这些合作者寻找投资对象常常为了自己牟利，他会私下要求给予自己股份，或要求对方收购一家公司。
很多拿到VC的公司，不得不违心地高额收购一些公司，或给予投资人部分股份。通过这些投资人违规套现，结果创业公司就变成了没钱，或者钱不能花到钢刃上去。
还有些VC则剽窃创业者的创意，许多创业者一旦递交了他的创业计划书，通常几个月后没有获得VC，就被人家复制到了其他项目中去了。某些VC，其实投的是自己的项目，顺便拉着别人的基金一起来投而已。即使拿到了VC，许多企业也为当初让步太多而后悔。全景网的吕辰就为自己引入第一轮风投时作价过低而懊恼不已。“当时融资不知道该卖多少钱。现在看起来是卖便宜了。”这种“贱卖”甚至影响到吕辰进行第二轮VC融资。“在寻找第二轮融资时，那些VC都说，你别出那么高的价格，我清楚你当初给中经合的价格。”
来源： 时间：2009-03-31
1、请递交一份概要（2-3页对您生意的介绍，包括产品，消费者，市场供应，财务简况和关键的管理成员的背景）。
2、在审查了您所提交的信息后，我们将在2－3周内向您回复，并表明我们的意向。如果我们有 11
足够的兴趣，我们就会要求更多的书面信息而且可能邀请您向我们的投资专业人士和高通公司高级管理成员阐述您的项目。
3、提议可以以中英文形式递交。
4、我们比较倾向于在与贵公司首次商谈时，不受保密协议（NDA）的约束。请不要在您的项目建议书内包含任何专有性的资料。我们对由此引起的泄露和损失概不负责。如有必要，我们将在以后的合作中遵守适当的保密协议。
5、投资项目审议所需的材料在最初的审查之后，如果我们还想继续，我们会需要以下信息：（1）。反映贵公司业务前景的最新业务规划，包括：产品开发的状态技术的独特性知识产权（IPR）状态，如果适用竞争情况概述和可持续发展的竞争优势与客户、供货商、合作伙伴的业务关系状态和类型最新的业务发展进度（2）。财务状况和融资规划，包括：当前和历史财务的最新状况近期的融资规划（至少为期一年的分季度计划），以及至少三至五年的长期融资规划，这些融资规划均要符合业务发展规划。请详细说明作为这些融资规划基础的前提条件。如果贵公司已经从客户处获得确实的许诺或订单，请报告其数额、时间安排和其它许诺的重要条件，以及它们对公司财务的影响。
目前融资的规模。资金到位前的评估（并声明是否已经得到融资的承诺）。目前融资的规模和截止日期。当前融资的潜在投资方（说明首要的投资方）以及投资方的兴趣/承诺的程度和状况。并要求提供上述投资方的联络方式。
有关当前融资的协议条款（可提供情况下）。现有资本总额的详细清单（以表格形式），包括优先股和普通股的主要投资方。以前融资的定价、评估和时间安排。股票全部摊薄后的认购权，包括业已授权和授予的认股权和期权。
（3.）人力资源，包括：整个管理团队的背景资料职工总数、组织机构表和执行相应各项职能的雇员人数（工程、营销、财务、运营；兼职或全职人员；咨询顾问）近期聘用计划和人员总数目标业绩证明清单和您正在争取的潜在客户和合作伙伴的联络信息，以及主要管理人员的参考资料（包括但不限于：首席执行官（CEO）、首席运营官（COO），首席财务官（CFO）、董事会主席、市场部门主管、技术部门主管）我们可能要求提供其它必要的信息以便全面评估这一投资项目。
来源：chnvc.com 时间：2009-03-31
从创意到创业，好的创意欲寻求风险投资的支持，最重要的是让风险投资者相信这是一个能够有发展前景的项目，并有一批优秀的技术人才和经营者能够确保此项目的实施。对风险投资者来说，人的因素至关重要，仅凭idea就想取得资金的想法是不可行的。
在与风险投资接触时，您首先需要了解对方是否对您的项目行业有兴趣，在了解风险投资人的投资标准或要求的同时，创业者或融资企业要对自身是否符合这些要求进行评估：一是评估项目或企业业务的竞争优势和成长性，二是评估项目或企业管理层每一位主要成员的资历及承担任务的能力。然后准 12
备一份商业计划书，就您的融资项目的先进性、成熟度、市场状况和预测、生产及营销可行性、经营团队和管理、成本构成和投资利润等做一详述。
许多创意人或企业家常常打电话给风险投资公司的经理，要求约见，希望当面阐述他们的融资需求和发展潜力。更有的认为，
风险投资人对融资企业的管理十分注重。但是在种子期，除了一个创意人之外还没有组建管理队伍。那么，该怎么办呢？对此，一些投资专家总结出了以下几条经验以使创业者能够从风险投资人那里获得种子资金而不至于受到管理缺陷的制约。
1.确保技术或经营的新颖独特，有广阔的市场前景。 技术的新颖独特必须以存在足够的市场需求为前提。开发新产品，务必要考虑目标市场客户的消费习惯和理解力。要知道，培育客户使用新产品的时间也许会比风险投资人所能等待的时间还要长，这样又何谈市场的高成长呢？另外，独特性应能使得你的产品在相当长的时间内保有市场，且不被仿冒。即使是专利产品，其技术核心也有是否可因稍做调整即可改头换面的风险。
2.市场容量足够大。 种子产品的开发，即科研成果的转化，通常需相当长的时间，且开发成本很高。如果市场容量不够大，风险企业就很难收回投资成本。
3.对团队建设及人力资源有全面设想。 如果创业者在人力资源方面关注雇佣关键人才，录用互补型人才，录用专业经理人，投资人会认为你具管理认识和团队精神。企业的关键人才可分为两种：一种是具有技术和营销等独特职业技能的人才；另一种是具有管理技能的人才。最理想的情况是这些关键人才还有过创业成功的管理经验。
4.与投资顾问交流。专家们可以帮助企业家迅速超越其竞争对手，同时也可使你在风险投资人面前看起来显得更专业一些。投资顾问会提高你融资的成功率。
5.表明愿意接收建议。 风险投资人通常希望风险企业认真考虑其建议。如果融资人在引资时对投资人的建议不重视的话，他们会认为在资金到位后该企业更不会接收其建议。
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来源：Venture Capital 时间：2009-03-31
一旦创业者与风险投资家之间的谈判涉及投资项目的经济性条款，双方便围绕着企业价值评估开始共舞了。
评估的核心议题是企业的公允价值（fair value，注1）是多少？并据此确定风险投资家将拥有企业的多少份额。
但是我觉得评估的概念却往往被这一过程的参与者所误解，尤以创业早期的投资项目为甚。对这些企业的价值评估和它现在值多少钱（current value，现值）没多大关系。如果有关联的话，风险投资家又怎么会认为一家在未来2-4年盈利无望且鲜有营收的企业值一千万美金之巨呢？答案是，几乎所有的风险投资项目都是以可转换优先股投资的方式交易的。这意味着一旦被投资公司的运营差强人意，我们投入的那笔钱就好比是该公司的一笔债权投资。如果该公司经营不顺或走下坡路，我们就会先于创业者拿钱走人。当然这种情形仅仅发生在我们的持股比例（而这一比例正是由价值评估确定的）对我们能取得多少投资回报至关重要的时候。（注2）
另一个值得考虑的重要因素是只有较小比例的早期创业阶段的投资项目能按照投资时的既定目标发展下去。根据我17年来自100多个不同早期创业投资项目的经验，有这样一个三分之一法则： 1/3的项目能够如你想象的那样进展顺利并取得可观收益。一般回报在5-10倍之间。而它们的创业者也基本上干得不错。
1/3的项目最后走向了岔道。它们虽然能经营下去，但是不能产生高额收益。这些项目的回报在1-2倍之间。风险投资家拿走项目赚取的大部分到全部所得。
1/3的项目不能善终。它们不是被关闭就是以低于投资额的价格转手。这些项目的全部所得归风险投资家所有，即使它们值不了多少钱。
所以，如果你将三分之一法则和一桩风险投资交易的典型构架综合考虑，就会立刻发现风险投资家并不是在对企业价值讨价还价。我们是在对那1/3成功项目的收益份额斤斤计较。我们的交易构架为我们的资本损失提供了下限保护。我觉得最好能把风险投资理解成一笔贷款加上一个期权（注3）。在我们贷出的这笔贷款中，2/3将能悉数收回，余下的1/3是部分收回。至于那个期权，则显然是用于我们1/3－不到1/2的投资项目上的。
关于评估的问题还有很多可谈，原因是风险投资家和创业者之间的多轮谈判，往往涉及对企业价值评估的不断磋商。关于这些，以后再谈。
注1:公允价值可以简单理解为交易双方在公平交易中可接受的价格
注2:我理解作者的意思是说，投资者对于被投资的持股比例须足够大到能保证他们拥有左右其资金调度的权力，得以收回投资、获取回报。
注3:这里的期权就是指上文讲的如果项目未来运营不好，投资商就可以选择拿钱走人的权利；当然投资商也可以选择不这么做。
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来源：Venture Capital 时间：2009-03-31
风险投资的术语和算法乍一看可能挺搞的，尤其是当风险投资家已经熟稔到能在脑子里计算那些数字的时候就更是如此。其实概念一点儿不复杂，只要有些简单的代数知识，你也能心算，这样谈判起来就更有效了。
风险投资交易的本质是投资者把钱放在被投资公司里，以获取该公司新发行的股份。交易发生前夕的状态称作“投资前”(pre-money)，交易结束时称为“投资后”(post-money)。
交易前整个公司的价值叫作“投资前企业价值”(pre-money valuation，类似于公司市值的概念)，等于交易前夕的股价乘以流通股股数：
投资前企业价值=股价×投资前股数投资总额等于股价乘以所购买的股数：
投资额=股价×股数和你购买上市公司股票不同的是，一笔风险投资所购买的股份是这个公司的新股，会使流通股数量发生变化：
投资后股数=投资前股数+新发行股数而且，因为该投资交易对公司价值的唯一直接影响是增加了被投资公司的现金，所以交易一结束，公司的价值就是在原有基础上加上所接受的那笔现金。 投资后企业价值（post-money valuation）=投资前企业价值+投资额（注1） 投资者在交易完成后持有的公司份额就刚好等于他们购买的股份除以流通股总数：
持股比例=发行新股数/投资后流通股总数利用简单的代数(代替上述方程式)，我们就会发现存在另一种看问题的角度：
持股比例=投资额/投资后企业价值=投资额/ (投资前企业价值+投资额)（注1）
因此，当一个投资者准备对一家投资前价值为3百万美元的企业投入2百万美元，这意味着这位投资者将在交易完成后持有公司40%的股份。
2百万/ (3百万+ 2百万) = 2/5 = 40%假设你在接受投资前有150万份流通股，投资前股价计算如下：
股价=投资前企业价值/投资前股数= 3百万/ 1.5百万股=2 .00发行新股股数：
新股发行数=投资额（注1）/股价= 2百万/ 2.00 = 1百万股要记住的关键点是股价用投资前（pre-money）数字来计算，而持股比例则用投资后（post-money）数字来计算为好。另一个要注意的地方是交易前后的股价是一样的，这可以通过简单的代数方法证明。
其他注意事项：
投资者几乎总是要求公司拿出一部分股份用于员工股票期权计划。投资者一般总是会假设或者要求这些股份是从投资前的股份中拿出来的，因此会稀释（注2）创业者的持股比例。 如果有好几个投资者参与，他们在上述计算中是被视作一个整体来对待的。
要确定每个投资者的持股比例，将每个人的投资额除以投资后整个企业的价值就可以得到。 对于后续融资，为了使股价不变，新投资进来之前的企业价值必须和此前的投资后企业价值相同。 对于创业早期阶段的公司，风险投资家一般对能取得多少相应的股份很看重。这个时候，企业价值不过就是个根据持股比例倒算出来的数字而已，并不意味着公司“值”多少钱。
注1:除特别注明为“投资总额”，该文所指的投资额均指风险投资家在本轮投资中的新投资额， 15
与企业以往已经投入的资本无关。 注2:稀释就是减少的意思。 PE是private equity,私募股权基金
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来源： 时间：2009-03-31
首先，要认识投资人。资本是有性格的，资本的性格就是其主人的性格。来自政府、银行、私企老板和海外投资基金的资金各自具有迥异的性格，企业可以自己品味。特别要提醒的是要根据投资者目的区分产业投资人和财务投资人。产业投资者意在“产业”、资金只是它们手里的工具（纽带或笼套），比如可口可乐、AB安海斯、达能、卡特彼勒、大众、通汽以及隆德、顾雏军等者是产业投资者。有经验的产业投资者给企业带来的不只是资金，还有技术、管理、市场渠道等多重利益。但被投资企业或多或少会成为产业投资者战车上的“零配件”。青岛啤酒与AB安海斯、娃哈哈与达能、乐凯与柯达在引于产业投资者后都面临微妙的博弈局面，冷暖自知了。财务投资人意在“退出”，比如摩根注资蒙牛、凯雷增资徐工。财务投资人嗅觉灵敏，他们选准企业迈入高速成长阶段之际进入，而在股权价值增幅回落之时退出。财务投资人没有参与企业经营管理的兴趣和专业知识，他们会给企业原班管理团队极大的经营自由度。产业投资者适于硬件较强而软件相对较弱、经营个性不明显的企业。比如经济效益不理想的国营企业或成长中触到玻璃天花板的大型民营企业。产业投资者带来的不仅仅是资金，还有技术、管理、品牌，战略等。金融投资者则适于那些软件强而硬件弱的企业。而在激烈的市场经竞争中脱颖而出了民营企业在经营管理、品牌运营、质量控制、市场战略都十分出众，他们缺的只是资金，与产业投资者合作必然会出现文化和经营管理方面的矛盾。产业投资人对企业说“你可以做得更好，我来教你”，财务投资人对企业说“拜托，你要是不知道怎么赚钱我怎么会给你投资”，这就是两者的区别。
其次，要了解投资人的风险偏好。不同的投资人或同一投资人不同额度的投资会有不同的风险承受极限，风险超过这一极限多么高的回报率也难以吸引投资人。假如买2元钱彩票有两千万分之一的概率中大奖，否则钱就“打水漂了”。风险大得无以附加，但金额远低于我们的承受极限，所以多数人都会偶尔为之。如果让花100万元买彩票，中奖概率相应地提高到10%，有理性的人都不会这么做。不同投资人的风险承担极限更容易理解，你炒股时能担得起的风险当然不能和巴菲特比。投资人之间不仅承担风险的能力不同，他们希图的投资回报率也不同。而且越是具备抗风险能力的投资人越是要追求高的回报率。比如说低层工薪族和退休老人承担风险的能力弱，这些人就只能排队卖国债。而聚合国外富有投资人的风险基金投十个项目失败九个在所不惜，只要成功一个就获得几十、上百倍的收益。不同的人对风险和收益的不同态度在投资专业里被称为：风险偏好。还是那句话：资本是有性格的！
了解投资人的性格不仅有助于企业成功中小企业融资，对资金的使用也有很大的指导意义。比如前面说的贸占款和流动资金贷款，他们的主人（分别是供应商和银行）都极为厌恶风险。这种资金的性格就是不贪心但是很胆小：你赚多少我不眼红，我只要我货款或本利。如果企业用这样融来的钱投入长线项目，如基建、购置设备等势必造成“短融长投”。乍看起来贸易占款和流动资金贷款都可以动态（滚动）地保持一定额度，而一但有“风吹草地动”这些“胆小”的资金就会夺路而逃，资金链骤然吃紧甚至整个企业轰然崩塌。德隆重、普马就是前车之鉴，而激烈商战中的国美、苏宁、永乐、大中如果管理不好贸易占款也是极其危险的。
投资人对企业和自己投入的资金会进行严密的估值。许多企业习惯于自说自话地计算自己企业的价值而不太关心投资人为企业估值的方法。对于资本也许更了理解，一千万就是一千万、一亿就是一亿还估什么值？知己知彼百战不殆，不懂估值就不知道如何谈中小企业融资条件。低估了自己会吃亏、高估了自己则融不到资。
首先，要明白产业投资人与财务投资人对企业估值的侧重点也大不相同。多数情况下产业投资人的出价会高于财务投资人，因为他们对企业的产能、设备状态、供销渠道、品牌价值会认真估价，并极为看重将被投资企业纳自己产业体系后的综合效益。世界啤酒老大AB安海斯收购净资产不到十亿的哈啤时出价超过50亿，而且得手后即行退市以防对手染指。这在财务投资人断不会有的出价和运作方式。财务投资人对企业的估值主要着眼于企业的未来若干年内的收益预期。所以，成长中的企业应尽量选择财务投资人，在自己的做大做强能够博得同业尊重之后再考虑通过产业投资人的合作突破玻璃天花板。
其次，研究对企业及资本的估值方式要有机会成本这个概念：当我们使用一项资源时，该资源在其它方面可能取得的收益，就是我们使用该资源的机会成本。比如用40万元做一年期国债投资（年息2.5%），每年初用上年本息继续投资，30年后这笔钱可增值到84万元。把这笔钱投往它处（假设也是30年期）取得的收益超过84万元的话才“划算”。比如，用这笔钱取代40万元按揭贷款的方案就不可取。因为30年下来“月供”总计不过81万元。上述过程中你为40万元、30年期的投资设置了84万元的收益“标杆”，高于这个值就投。投资人的决策也是先为自己资金设置一个目标年收益率，将之与拟投资项目的收益相比较来决定取舍。投资人收益率（折现率）等于为自己的资金标了价，这就是资金估值。根据风险和收益相匹配的原则，项目的风险越大投资人预期的收益率就越高。市政设施，例如水、电、天然气供给和污水处理等项目有天然垄断属性，收益稳定风险较低。这类项目不仅容易找到投资人而且中小企业融资成本也不会太高。为资金估值或者说量化折现率主流方法是CAPM（Capital Asset Pricing Model）模式，其的发明者William F. Sharpe荣获1990年诺贝尔经济学奖。CAPM的要点可用下式表达：
E(R)=Rf+β(E(Rm)-Rf)E(R):预期的收益率（折现率）；Rf：无风险收益率（比如国债利率） E(Rm)：资本市场同类企业收益率（有统计数据可查）；β：风险参数（特定企业相较于同为其它企业利润波幅之比，将本企业往年数据与行业报告提供的均值相较得之）
财务投资人看重企业的赢利能力而不是其净资产。座拥1亿净资产、每年亏损1000万的企业当然不值1亿，因为它的价值象冰棍一样在消融。只有1000万净资产、每年赢利1000万的企业价值显然远超1000万。所以，监管部门关于国有股减持价格不能低于净资产的规定有并未着边际！具体估值时真正计算的是企业的“自由现金流”，也就可供股东分配而不会对企业发展有任何不利影响的资金。比如一个生意兴隆的饭店本年赚了100万元，店主决定明年要扩大规模。这就需要在设备、装修方面投入。另外，随着规模的扩大人员工资、能源费用和采购占款都会升高，需增加存留的运营资金。这样算下来100万元也许刚够，此饭店的自由现金流为零。投资人为企业估值就是要将企业未来收益逐年折算到今天并累加起来。折算因子就是上述的“预期收益率”，按CAPM方式算出。
还有一种为企业估值的简单算法，是从股票市场借用来的：即以公司预期利润乘以“市赢率”得
到该公司的估值。这种说法不见得严密，但我们的企业家听得懂，在引资和并购中常爱就“市赢率”的高低讨价还价。由于财务投资人以被投资企业上市为主要退出渠道，而各类企业在资本市场IPO
（股票首次公开发行）的市赢率又是有案可查的。比较投资时取得企业股权的市赢率与该类公司IPO的通常市赢率就可决断投资人的获利空间。例如，蒙牛2001年税后净利润3344万元。摩根等三家投资机构投入资金约合人民币2.15亿元间接获得大陆蒙牛60.4%的股权，对蒙牛的估值为3.56亿元（注资后——After Money）。新蒙牛资产中的2.15亿元是外来投资者注入的，所以对蒙牛本身的估值为
1.41亿元。以2001年净利润为基准“市赢率”4.2倍，而蒙牛IPO价格对就的市赢率为19倍.
来源： 时间：2009-03-31
所有的企业都需要钱，但是银行不是善男信女，银行一样要赚钱。与其埋怨银行门槛高，不如先整顿自己的财务状况，挖掘自己的潜力。不妨听听花旗银行对中小企业的忠告：
完善报表记录：银行很看重内地许多中小企业属于老板“白手起家”，成立初期没有意识到建立完善财务制度的重要性，仅有简单而不完全的记录，而银行无法通过这些记录了解企业的真实财务状况。即便这家企业实际的经营情况非常出色，也很难给予企业足够的中小企业融资支持。因此，中小企业应逐步完善自身的财务制度。详细、准确、透明的财务报表，会让企业在中小企业融资道路上获得更多的机会。
利用流动资产：应收账款也能抵押。传统观念上，银行最为看重机器、厂房、土地等固定资产，企业也将自身中小企业融资的砝码压在固定资产上。实际上，合理利用企业拥有的流动资产(如应收账款、投资产品、现金等)，也可以从银行获得更多的资金支持。目前，包括花旗银行在内的很多中外资银行都提供了流动资金贷款业务(如贸易背景项下的中小企业融资贷款)，都能让企业全面激活自身资产，进行生产扩张。
中小企业融资忌过度集中或分散：银行不喜欢朝三暮四的企业，企业在进行资金规划的时候，资金获取渠道不宜过度集中或过度分散，要注重开发不同的中小企业融资渠道。应与银行建立稳定的伙伴关系，积累良好的信用记录。在资金使用形式上，应长、中、短期中小企业融资合理配置，使企业自身的资金使用有一定的独立性和抗风险性，避免某一方面的冲击导致企业全面的资金瘫痪。
“压榨”上下游厂商：预支赊账有理。企业可以根据自身特点和不同的发展阶段，选择多种中小企业融资渠道：
1：金融机构。创业期企业可以从担保公司获取创业启动资金，成长期企业可向银行借款来拓展业务，发展到成熟期以后，企业甚至可以考虑引入风险基金或上市中小企业融资。
2：股东注入资金。
3：上下游厂商。如果企业有稳定的上下游厂商，而他们又有不错的经营实力，且愿意帮助自己的买家或者供应商共同发展，企业也可以通过向上游厂商预支货款、向下游厂商赊账等形式，获得一定的资金周转。
来源： 时间：2009-03-31
罗列几十种中小企业融资方式不难，但恐多数方式对多数企业不具可行性，而穷尽所有的中小企业融资模式更是不可能的。授之以鱼不如授之以网，对中小企业融资的认识深化可使企业创造层出不穷的创新模式。本文旨在帮助企业家在中小企业融资决策中保持思路的清晰企业是聚合众多资源的价值创生有机体，资金是其中最重要的资源，处于不同发展阶段的企业都有中小企业融资需求。严格地说，中小企业融资是企业生存和发展的必要而非充分条件——钱不是万能的，没有钱是万万不能的。一般来讲，企业的最高领导要花一半以上甚至全部的精力用于中小企业融资方略的制定和执行。罗列几十种中小企业融资方式不难，但其中多数方式对多数企业不具可行性，要穷尽所有的中小企业融资模式更是不可能的任务。授之以鱼不如授之以网，对中小企业融资的认识深化可使企业创造层出不穷的创新模式。
中小企业融资本质上是企业与投资人就风险分担与收益分配达成的一种制度安排。从企业一方来讲就是确定风险然后以利益诱人来承担（或分担）风险。而从投资方一方来讲企业承诺的回报率就是资金的价格，风险程度高则承诺被兑现的可能性就低，必须提高要价才能抵偿风险。收益与风险相匹配是经济社会中的通则，投资人来承担风险企业应当给予回报，且回报比率要与风险水平相当。比如承诺回报率是30%、兑现可概率90%时投资人也许不满意。但兑现概率提高到99%、回报率降至20%时反而会赢得投资人青睐，因为前者的真实的回报率为17%（130%X90%-100%），后者为19%（120%X99%-100%）。
企业要想降低中小企业融资成本就要尽可能少地让投资人担风险。国外企业在中小企业融资决策时广泛地遵循所谓的“顺序啄食理论”主要就是从中小企业融资本成考虑的：首选内部中小企业融资，因为它的成本为零；其次是选择债权中小企业融资。法律保护债权人收回本息而不管企业是否赢利，投资人承担的风险相对较小，企业的中小企业融资成本适中。最后才选择股权中小企业融资。法律规定股东无权撤回投资，公司没有利润时不能分红，公司经营失败清盘时股东获得赔偿的次序在所有债权人之后（其实，被清盘的公司早已资不抵债不会留给股东任何资产）。股权中小企业融资方式下投资人承担了血本无归的风险，因此他们索取的回报不是额定的利息而是按比例分享企业经营的成果。而且，为了保护自己的利益，投资人会或多或少在干预企业的经营管理。可见，股权中小企业融资对企业来说是成本最高的中小企业融资方式，对越是优秀的企业越是如此。美国企业赢利时常有回购股份之举，借债回购股份的情况也非常普遍。上世纪80年代的多数年份美国资本市场的新股发行量为负值，说明回购总量多于新股发行总量。此现象很好地说明了市场经济发达国家的企业对债务中小企业融资优于股权中小企业融资的共识。
投资策略和监管技巧来源：环球投资网 时间：2009-03-31
彼德是英国风险投资行业一位著名的风险资本家，是一位独立风险投资公司负责人。他毕业于剑桥大学，是个桥牌高手，也经常出现在电视节目上。彼德对任何可以盈利的项目都感兴趣，尤其是高科技产业，他所领导的公司有8个投资经理和16个其他雇员，属于中等规模的风险投资公司，投资经理的专业基础背景分别为法律、经济和科技，并具有MBA或注册会计师的专业资格。彼德的公司主要投资局限于英国，管理约5000万英镑的资金，其中4000万英镑已用于投资，每一个投资项目平均资金量为100万英镑，最多为300万英镑，很少投资于小于25万英镑的项目，但也有些最小只有10万英镑的个别项目。
彼德投资风格灵活，对风险企业任何一个阶段都愿意投资，10%的总投资额用于创立期企业，10%用于发展阶段的企业，20%用以扩张阶段企业，20%用于后期的管理者购买，剩下的20%用于其他投资类别。他的投资一般占企业股权的5%到49%，事先不预设实现投资回报的退出途径，他也愿意与其他投资者一起共同投资一家风险企业，如果他是主导投资者，他在联合投资中的比例必须高于40%，如果他是跟从投资者，投资比例一般不高于联合投资额的30%。
彼德每年收到600份项目投资建议书，其中100份他会认真审阅，但只考虑10份。严格筛选是风险投资的一个基本点，尤其在高科技领域，一般只有1.5%的项目建议书获得接受，而所有项目的平均接受比例为3%，在高科技投资中，风险资本家十分注意创业家团队（而不是单个创业者）、现实的企业自我评估等这些非财务因素。
彼德从收到项目建议书到实现投资的时间从一周到一年不等，通常为六至八周，投资期限也因项目而异，从三年到七年不等。彼德认为让企业最后回购投资者股权作为实现投资收益的做法是不可取的，他不设定正式的内部收益率（IRR），而是研究一个项目的IRR的可能性分布图，并比较不同项目的IRR的可能性分布曲线，他不只看项目最有可能的IRR，重要的是分布曲线的形态而不是一个点上的IRR。
彼德认为机遇对投资结果有很大影响，但风险是可以管理的，投资成功的关键一是投资监控，二是投资协议的条款制定，投资的结果1／3靠财务分析，少于1／3靠企业的管理层素质，多于1／3靠运气。
彼德通过多元化投资来分散风险，一般在一个投资组合（portfolio）中至少有20家企业，对于高风险项目的投资组合，则多达50家。在考虑一个投资项目时，必须对风险收益比有一个清晰的认识。他认为有必要告诉风险企业他们是在共同承担风险和收益。否则的话企业还是把风险资本家当成银行。因此，投资协议必须尽可能细致地制定，并在企业的发展过程中不断调整更新。如果做不到这一点，一个刚开始显得很有希望的投资项目也会变成一个失败项目。
彼德十分重视投资监管，在董事会中发挥其影响，要求企业经常及时呈交财务报表和经营报告。通常是每月一次。只有当风险资本家与风险企业关系发展到一定阶段，才可减少报表呈报的频率。他知道相对于企业管理层，他所获得的企业信息还是不充分的，企业不会告诉你全部信息。有时彼德也会盲从企业管理层的误导性信息而过多投资，但多年的经验使他可以减少这类失误，至少不会被刚起步阶段的企业所蒙蔽，但较容易被后期的管理者购买的项目所误导，因为这一阶段的企业已成熟而有一定规模，风险资本家很难对企业有全面了解。
彼德认为对企业日常经营信息的掌握程度取决于风险资本家与风险企业的关系，他希望拥有充分和实质性的信息反馈，而企业往往只是提供他们想给的。对会计报表的审计和每月的碰头会十分重要。如果风险资本家对信息有怀疑，必须对企业施加影响。额外的信息披露的费用一般由企业承担，但在特殊情况下，如风险资本家带自己的会计师或审计师来，则由风险资本家支付费用。
彼德认为，风险投资中的信息不对称导致企业的逆向选择，如在投资前风险企业夸大投资回报潜力，企业不完全呈报经营绩效等。因此，风险投资中信息管理不仅对决策十分重要，也影响到对企业
家的激励。信息披露程度影响对企业家的评估，如能有多种渠道、多个角度收集企业信息，进行交叉分析，则有利于风险资本家对企业的监控。
风险资本家比企业家承担更多失败的可能，
风险企业家按理也应该是个风险承担者，但他们失败了也睡得安稳，因为没有失去太多，而风险资本家则失去了资金。对于风险企业，应该有一个最佳的风险水平，太高了，企业无法运作，合理的风险水平可以刺激企业家去努力工作争取成功。彼德认为他的风险承担与企业的信息披露之间必须有一个平衡，如果企业能充分通报信息，他能更好地承担和管理风险。作为一个投资者，他也愿意与企业分享投资方的信息，但不是全部，一般只公开投资方的95%信息。
投资协议90%的内容是明确规定的，其他的10%则隐含在协议中。但在实际上，明确规定的未必能做到，而隐含的那部分却随着双方关系的发展而得到体现，双方的关系影响了投资协议条款的执行，只有在投资者的股权占风险企业的15%以上时，彼德才觉得有必要制定一份详细的协议，但对于高成长性企业，它可以接受低于5%的股权，他认为最后的股权分配比例必须与投资回报率和企业经营状况挂钩，即企业经营越好，企业家的股权也越高，同时投资者的回报因整个企业的资产值升高也越高。企业经营不佳，投资者有较多股权来确保合理的投资回报，而企业家则少有收益。
彼德认为很难定义一份最佳的投资协议，他总说：最佳方案也有许多种，它通常用资本收益率、毛利和销售量来衡量区别企业的效率，而不只强调内部收益率。签订投资协议的一个目的是分担风险，企业也必须承担一部分作为动力、压力。另一目的是信息交换，以及信息交换与风险分担之间的互换，协议也必须明确经营业绩的评估方法和与企业业绩挂钩的奖励方法.
来源：环球投资网 时间：2009-03-31
天使投资是一种非正规的风险投资，它在许多方面都有别于风险投资公司或者风险投资基金等专业机构所从事的正式的风险投资活动。在介绍天使投资的基础上，对天使投资和风险投资进行了较为全面地比较分析，就如何推动我国天使投资的发展提出了几点政策建议。
关键词天使投资风险投资创业企业
传统的风险投资基金规模越来越大，并且过于强调投资收益率，运作模式严格规范，在投资项目选择时偏向于扩张期的大项目。而天使投资的投资规模较小，运作方式更加灵活，主要以较好增长潜力的小型项目为投资对象。鉴于天使投资和风险投资在创业投资中的不同作用，将它们两者进行比较分析，无论对于创业投资实践还是政府的政策操作都很有意义。
1天使投资及其特点“天使”最早是对19世纪早期美国纽约百老汇里面进行风险性投资以支持歌剧创作的投资人的一种美称。现在，天使投资人特用来指用自有资金投资于早期创业企业的富裕的个人投资者，其所从事的投资活动称为天使投资。在欧美国家，典型的天使投资人通常是50岁左右的成功男性，属于社会的富裕阶层，很多人有成功创业或者经营企业的经验。
天使投资是一种非正式的风险性投资活动，投资资金来自于天使投资人个人财富的积蓄。天使投
资人通常以股权的形式投资于早期创业企业，股权的平均持有期限为5～8年左右。天使投资人除了提供资金之外，还会积极地参与创业企业的管理，用自己的创业经验或专业技能来指导和帮助创业企业家。天使投资主要以极具成长性的高科技创业企业为投资对象，投资的风险较高，因此它所要求的投资回报也很高。在欧美国家，天使投资期望的税后年均回报率高达30％～40％。
天使网络（Angel Network）的出现是当今欧美国家天使投资的一个显著特征。天使网络是由天使投资人组成的一种非正式组织，它为天使投资人提供了一个相互交流投资经验，提供投资信息，寻找投资机会的重要平台。天使网络成员之间会组成不同的投资团队,共同向某一项目投资,这样不仅有助于扩大单个项目的投资规模,也有利于降低个人的投资风险。天使网络通常由一位富有投资经验的天使投资人牵头组织，小的天使网络没有专门的管理机构，大的天使网络则一般聘请专职的经理人（通常为律师）进行管理。
2天使投资与风险投资的比较天使投资与风险投资都是提供追加价值的长期权益投资，都主要以高风险高收益、具有巨大增长潜力的科技型创业企业为投资对象，并在适当的时机以股权套现的形式退出投资，获得投资回报。天使投资和风险投资除了具有上述的共同特点之外，两者也存在着较为明显的区别。
2.1投资动机的比较获取高额的投资回报可以说是风险投资的唯一目的。但对于天使投资而言，除了投资的经济利益之外，其投资动机里面还存在许多非经济性因素。这些非经济性因素主要有传授创业经验的渴望、获得乐趣和激情、通过投资建立人际网络、挑战自己心智以便保持敏捷的商业思维能力、通过投资于健康产业创造社会福利等。当然，不同的天使投资人会有不一致的非经济性追求。
2.2在创业企业融资中的作用比较天使投资在创业企业融资中发挥着巨大的作用。美国风险基金联合会估计，美国天使资本的规模接近1 000亿美元，而风险投资基金的规模则只有483亿美元。另据美国小企业联合会1996年委托Freear和Wetzel进行的研究估计，每年约有25万个天使投资者投资于约3万家创业企业，投资额高达200亿美元。此外，Freear教授等人在1987年对284个新兴科技企业所做的调查显示，天使投资和风险投资在创业企业融资中的作用是互补性的，但天使投资在创业企业早期阶段的融资中占据了主导型地位，表1是其调查的详细结果。
创业企业一般要经过种子期、初创期、发展期、扩张期、成熟期等不同的成长阶段，每一阶段都有不同的资金需求。表2阐释了创业企业不同阶段权益融资的规模及其来源。从表2可知，天使投资投资对象主要是种子期或者初创期的创业企业，投资规模一般比较小，它在创业企业种子期的单一项目投资规模一般为2.5～5万美元，初创期的投资额为25～75万美元不等。风险投资由于是一种制度化的投资，它能够以私募方式吸收各方面的资金来扩大资本规模，其单一项目的投资额从几十万到几百万美元不等，有的甚至可以高达几千万美元。由于风险投资较强的资本实力和单纯的盈利动机，因此其主要投资于中后期的创业企业。
2.3运作方式的比较（1）投资活动的主体不同。天使投资的投资主体是天使投资人，他们用自己的资金投资于创业企业，投资收益也归他们所有。在风险投资中，投资活动的参与主体是由职业经理人团队组成的风险投资家，用于投资的风险资本来自于向机构或者个人投资者募集的风险基金，风险投资家的收入来自于年度的管理费用和风险投资利润的分成。
天使投资与风险投资的比较分析来自:免费毕业论文网（2）尽职调查的方式不同。在风险投资中，风险投资家往往组成一个团队，对将要投资的创业企业进行很长时间的跟踪考察，花费大量的精力进行详尽地价值评估和投资可行性分析。而在天使投资中，天使投资人不可能有像风险投资家那样的时间和精力去对创业企业展开调查和评估，他们对投资项目的选择更多的是根据自身的专业知识和经验，以及一般的市场趋势进行判断。
（3）投资的地域范围不同。天使投资人所投资的绝大部分项目都是位于其居住地附近，因为这样便于他们对投资企业进行监督和参与企业的管理活动。而对于风险投资来说，其投资项目的地域范围则较为广泛，可以分布在不同国家或一个国家的不同地区。
（4）项目投资合同的差异。在风险投资中，风险投资家和创业企业签订的投资合同非常正式化和规范化，合同一旦签订以后，双方协商的空间非常小。而天使投资人与创业企业签订的投资合同在内容和形式上则更加灵活，合同签订以后，在执行过程中还留有更多协商和调整的空间。
（5）对创业企业的监督和参与管理的程度不同。由于投资的是自己的资金以及为了重新体验创业的梦想，天使投资人有很强的动机参与创业企业的管理，在创业企业中扮演非常积极的间接管理者角色。在风险投资中，风险投资家虽然也会参与创业企业的管理，但他们参与的程度和介入的深度都不及天使投资人，他们更多是为创业企业提供外在的增值服务。
（6）退出战略的不同。风险投资基金一般都有一个固定的投资期限，通常是3～7年，风险投资家必须在风险基金的投资周期内退出在创业企业中的投资。因此，风险投资在退出战略上有着较为严格的时间约束，其投资行为的获利动机更加强烈。天使投资在退出战略上则没有明确的时间约束，其在退出时机的选择上更加灵活，因此可以选择对双方来说都最为有利的时机退出投资。
3发展我国天使投资的几点建议纵观国外成熟的创业资本市场，天使投资以其特有的优势成为创业企业资金供应链上最基础、最重要的一个环节，其对于创业阶段中小企业的孵化作用被市场充分肯定。我国经过了20多年的高速经济发展，已经有了相当规模可以成为潜在天使投资人的富裕群体，主要包括海外归国的高学历新富阶层和外企的中方高级管理阶层、国内的私有企业经营者和一些行业的高收入个人，以及一些拥有丰厚家族财富的人群等。虽然在我国的一些经济发达地区已经出现了天使投资活动的初步实践，但其总体规模还很小，远不能满足我国创业企业的需求。由于天使投资的非正式性和非单纯的盈利动机，故政府应主要从体制环境方面着手来推动我国天使投资的发展，具体的政策建议有以下三点：
（1）投资理念、投资文化的引导和培育。政府应加强天使投资的宣传教育，努力培养支持创业的投资文化；以举办培训班或研讨会等形式加强天使投资方面的教育和引导，普及天使投资知识，帮助天使投资人培养风险意识和树立正确的投资理念，提高天使投资者素质，从而形成潜在的天使投资供给。
（2）创造投资双方信息沟通的有效平台。天使投资人之间可以建立天使网络来沟通投资信息，交流投资经验，也可以通过团队投资的形式降低单个人的投资风险。政府部门和专业机构可以考虑建立一个有关创业项目、创业企业和天使投资人信息的一个网络信息中心，为天使投资双方提供信息中介服务，搭建投资桥梁。
（3）法律、税收等方面的政策支持。欧美国家都对天使投资提供税收优惠等政策以及法律方面的支持。也可以借鉴国外的经验，对天使投资人投资于创业企业的投资收益给予一定的税收减免，从而提高人们从事天使投资活动的积极性。同时，政府应在法律上加强对天使投资人投资权益的保障，并进一步完善保护私人财产的法律制度。
来源： 时间：2009-03-31
VC= Venture capital 风投,也可以叫
PE= Private Equity就是私募了
IPO概述IPO全称Initial public offering( 首次公开募股) 指某公司(股份有限公司或有限责任公司)首次向社会公众公开招股的发行方式。有限责任公司IPO后会成为股份有限公司。
规则一：原来VC也讲等级
资本市场本身就是多层级的，投资机构和企业的位置泾渭分明。在智慧方面大基金与小基金没有必然的差别，就象卡车司机不一定比跑车司机技术高超一样。
两者的区别首先资金运规模，大项目私募时金额已经相当可观、IPO时更涉及数十亿计的股票承销。其次是成本，不同水准的基金运作成本天差地远，重量级不够的项目取得的投资收益根本无法覆盖大基金的成本。大型投资机构是摩根、凯雷、软银；中型的有联想投资等大陆、港台风投机构和刚刚进入中国试水的海外基金；小型基金多由海外证券机构或华人发起，对行业的专注度较高。 风投领域虽无明文规定却是等级分明，具体企业适于那个级别的风投机构是不言自明的。
规则二：越投越贵，越贵越投
风投最先在国内“试水”阶段投资的项目一般只有是几十万，一百万的很少见。
随着中国概念在国际资本市场名声鹊起，专利投资中国的VC募集到的金额日益庞大。对VC来说，投资200万美金的项目与2000万美的项目花费的时间基本相同。所以总的来说呈现越投越贵、越贵越投的现象。但投资机构又有分散风险的理念，计划投入中国IT业的1亿美元分散投到50家比集中投入5家风险小得多。为此风投选择结伴而行，比如2002年10月，摩根、英联、鼎辉三家联手向投蒙牛投入2600万美元。分别管理着成百亿资金的三家投资机构这样做的目的无非分散风险。还有一重动机是搭便车，一家机构花精力考查项目、其它机构直接跟进。被搭便车的机构不仅不以为忤、反而将其视为四两拨千斤的杠杆。比如完成对项目的审查后投入1000万、其它3家机构各跟进1000万(企业共获得4000万)，对牵头机构来说等于以1块钱带动了4块钱，杠杆比为1：4。
规则三：注重人脉
通过邮件发送的商业计划书，超过80%都将在5分钟内被否决。风投行业的条条框框本来就少，虽有规则但投与不投常在一念之差。而且在风险遍地的情况下投给朋友介绍的企业总比投给完全不摸底的企业强些。投行机构、专业中介机构(会计师所、律师所、财务顾问公司)、财经媒体和被投资企
业构成若干相互交叉的“圈子”。回过头来看，成功获得投资的企业中90%以上得益于圈内人的推荐。 另一个重要原因是风险投资极为重视创业者的为人。中国投资网（CHNVC.COM）总结，从熟悉且信任的人那里得到企业者的信息会得到风投极大重视。
规则四：近地缘
北京和上海是最受风险投资基金和风险投资家青睐的地方。而海外的经验，比如在硅谷，一般的风险投资家只投资在方圆30公里左右的范围的公司，如果你要拿到这个风险投资家的钱的话，没办法你就搬进去吧。
原因其实也不是很难理解，因为风险投资本身就是要如何去建立公司，如果风险投资家每3个月才去拜访这个公司一次，跟管理层用电话来沟通，那么肯定是没有效率的。你要跟其它的董事，或者是跟公司的高层管理人员要有非常密切的接触，一个礼拜去拜访一次，去讨论一下业务发展的情况等等，才有效果。所以一般的风险投资企业取向是投在他办事处附近的一些企业。
规则五：VC是最昂贵的融资方式
融资本质上是企业与投资人就风险分担与收益分配达成的一种制度安排。企业找都懂得关心基金对自己的估值，殊不知基金对自己也有估价。这个价就是预期回报率：从被投资企业的成功退出获得的内部收益率与实现成功退出的概率相乘。预期回报率的高低取决于资金所有者的“贪婪”程度，主流的量化模式简称CAPM(Capital Asset Pricing Model)。
比如一个企业所在行业的平均投资收益率为33%、国债利息率为3%，通过这样的测算，投资人希望的回报率为每年48%！通俗地说，如果3年后能够成功地从企业退出(企业上市或高溢价出售)投资人要求的总回报率在324%以上。即给你1000万、3年后要拿走3240万。实际上，由于中国经济的走强及企业的优异表现，风险投资从成功上市企业获得的回报率远高于300%。可见，接纳风投是世界上最最昂贵的融资方式，资金估值公式客观地说明了风险投资高回报率预期的依据。
规则六：VC失手是常事
VC可能会给经评估有40%概率会倒掉的企业投资。因为一旦该企业成功将给VC带来500%的回报，项目的预期回报率为300%(即：500%X60%)。
所以看似勇猛地追逐风险的VC，实质上追求的是高额回报，风险和收益只要匹配就会有人问津。如果要求基金投资成功率高于95%，期满清盘时计算总的内部收益率(IRR，即为使项目净现值为零的折现率数值)恐怕不到10%，而将投资成功率降低到80%、总的内部收益率也许会超过30%。
从以往风投总的业绩看，它们每投入十个项目有两三个亏本、三四个持平只有两三个成为明星。所以，衡量风险投资家的成功是看他做成了明星项目、基金的总收益率有多高，而不是他是否有过投资败绩。为追求高成功率过多地拒绝企业的投资申请，被拒者中难免会有携程、分众那样的“好苗子”。
成功的VC专家从不自我标榜“从未失手”，那会招内行笑话的。总之，创业型企业的有形资产少、无形资产难以量化，的亮点只有一个：高成长性。风险的厌恶者如银行避之不及，只有风险的偏好者为追逐高额收益才会投资这样的企业。但风投先要确认可从企业取得与风险相匹配的收益。简言之，你的企业值得风险来冒险。
规则七：拔苗助长、落袋为安
投资人相信：一鸟在手胜于十鸟在林。而且，绝大多数风险投资机构是靠募集组建的有限合伙制公司，存续期为
5到10年。只提供资金不参与经营的有限合伙人仅以其出资为限承担责任，风险投资专家则为普通合伙人。快进快出是他们的理想，只有退出变现，风险资本才能流动、循环。通俗地说，如果被投资企业是颗摇钱树，风投则试图高价卖掉这颗树。亲自摇树、乐此不疲的不是真正的风投。
被投资企业的发展阶段可粗略分为：种子期、创建期、扩展期和成熟期。风投资本在四个阶段企业的分布大致为12：22：42：24。当可供投资目标众多时，风险投资趋向于涉足较为成熟的企业。在投资过程中如果有套现机会，比如高溢价私募、首次公开募集(IPO)之时，VC一般会套现一笔远远超过初始投入的资金。再视情况保留或多或少的股权，以便继续分享企业的成长。总之，VC是在落袋为安的倾向下尽量寻找利益最大化的退出时机。比如联想投资适时将卓越网的股权卖给亚马逊，取得了13倍的回报。风投争于落袋为安的取向加快了企业发展、壮大、上市公募的进程，在相当大程度上助长的被投资企业的浮躁。西方学者早已注意到了风投的这个负作用，而盛大等纳斯达克新贵的一系列不成熟表现也证明了这一点。
随便一个中小规模的基金都有不下十名分析师，各人都有专长的投资领域、对目标行业的宏观微观情况了如指掌。以上六条只是他们分析项目、制定方案、实施投资过程中最常用到的规则。 规则八：不要为VC放弃权底限
不要为了VC而VC。现在很多行业内的聚会，主题就是怎么骗VC。于是很多创业者都在疲于奔命，钱拿不到不说，也把自己钱砸进去了，尽做些没有效果的工作，一点技术含量都没有。行业的浮躁，使业界成功的标准已经退了一大步，原来是上市才成功，现在的成功概念是拿到VC就算。甚至有创业者为了获得VC而向投资人跪求。
一些海外基金的管理其实比较正规，但他们过多脱离中国市场，为了适应这个市场，通常在本地招募有VC运作管理经验的人，也会寻找一些有互联网经验的人进行合作。但这些合作者寻找投资对象常常为了自己牟利，他会私下要求给予自己股份，或要求对方收购一家公司。
很多拿到VC的公司，不得不违心地高额收购一些公司，或给予投资人部分股份。通过这些投资人违规套现，结果创业公司就变成了没钱，或者钱不能花到钢刃上去。
还有些VC则剽窃创业者的创意，许多创业者一旦递交了他的创业计划书，通常几个月后没有获得VC，就被人家复制到了其他项目中去了。某些VC，其实投的是自己的项目，顺便拉着别人的基金一起来投而已。即使拿到了VC，许多企业也为当初让步太多而后悔。全景网的吕辰就为自己引入第一轮风投时作价过低而懊恼不已。“当时融资不知道该卖多少钱。现在看起来是卖便宜了。”这种“贱卖”甚至影响到吕辰进行第二轮VC融资。“在寻找第二轮融资时，那些VC都说，你别出那么高的价格，我清楚你当初给中经合的价格。”
来源： 时间：2009-03-31
1、请递交一份概要（2-3页对您生意的介绍，包括产品，消费者，市场供应，财务简况和关键的管理成员的背景）。
2、在审查了您所提交的信息后，我们将在2－3周内向您回复，并表明我们的意向。如果我们有 11
足够的兴趣，我们就会要求更多的书面信息而且可能邀请您向我们的投资专业人士和高通公司高级管理成员阐述您的项目。
3、提议可以以中英文形式递交。
4、我们比较倾向于在与贵公司首次商谈时，不受保密协议（NDA）的约束。请不要在您的项目建议书内包含任何专有性的资料。我们对由此引起的泄露和损失概不负责。如有必要，我们将在以后的合作中遵守适当的保密协议。
5、投资项目审议所需的材料在最初的审查之后，如果我们还想继续，我们会需要以下信息：（1）。反映贵公司业务前景的最新业务规划，包括：产品开发的状态技术的独特性知识产权（IPR）状态，如果适用竞争情况概述和可持续发展的竞争优势与客户、供货商、合作伙伴的业务关系状态和类型最新的业务发展进度（2）。财务状况和融资规划，包括：当前和历史财务的最新状况近期的融资规划（至少为期一年的分季度计划），以及至少三至五年的长期融资规划，这些融资规划均要符合业务发展规划。请详细说明作为这些融资规划基础的前提条件。如果贵公司已经从客户处获得确实的许诺或订单，请报告其数额、时间安排和其它许诺的重要条件，以及它们对公司财务的影响。
目前融资的规模。资金到位前的评估（并声明是否已经得到融资的承诺）。目前融资的规模和截止日期。当前融资的潜在投资方（说明首要的投资方）以及投资方的兴趣/承诺的程度和状况。并要求提供上述投资方的联络方式。
有关当前融资的协议条款（可提供情况下）。现有资本总额的详细清单（以表格形式），包括优先股和普通股的主要投资方。以前融资的定价、评估和时间安排。股票全部摊薄后的认购权，包括业已授权和授予的认股权和期权。
（3.）人力资源，包括：整个管理团队的背景资料职工总数、组织机构表和执行相应各项职能的雇员人数（工程、营销、财务、运营；兼职或全职人员；咨询顾问）近期聘用计划和人员总数目标业绩证明清单和您正在争取的潜在客户和合作伙伴的联络信息，以及主要管理人员的参考资料（包括但不限于：首席执行官（CEO）、首席运营官（COO），首席财务官（CFO）、董事会主席、市场部门主管、技术部门主管）我们可能要求提供其它必要的信息以便全面评估这一投资项目。
来源：chnvc.com 时间：2009-03-31
从创意到创业，好的创意欲寻求风险投资的支持，最重要的是让风险投资者相信这是一个能够有发展前景的项目，并有一批优秀的技术人才和经营者能够确保此项目的实施。对风险投资者来说，人的因素至关重要，仅凭idea就想取得资金的想法是不可行的。
在与风险投资接触时，您首先需要了解对方是否对您的项目行业有兴趣，在了解风险投资人的投资标准或要求的同时，创业者或融资企业要对自身是否符合这些要求进行评估：一是评估项目或企业业务的竞争优势和成长性，二是评估项目或企业管理层每一位主要成员的资历及承担任务的能力。然后准 12
备一份商业计划书，就您的融资项目的先进性、成熟度、市场状况和预测、生产及营销可行性、经营团队和管理、成本构成和投资利润等做一详述。
许多创意人或企业家常常打电话给风险投资公司的经理，要求约见，希望当面阐述他们的融资需求和发展潜力。更有的认为，
风险投资人对融资企业的管理十分注重。但是在种子期，除了一个创意人之外还没有组建管理队伍。那么，该怎么办呢？对此，一些投资专家总结出了以下几条经验以使创业者能够从风险投资人那里获得种子资金而不至于受到管理缺陷的制约。
1.确保技术或经营的新颖独特，有广阔的市场前景。 技术的新颖独特必须以存在足够的市场需求为前提。开发新产品，务必要考虑目标市场客户的消费习惯和理解力。要知道，培育客户使用新产品的时间也许会比风险投资人所能等待的时间还要长，这样又何谈市场的高成长呢？另外，独特性应能使得你的产品在相当长的时间内保有市场，且不被仿冒。即使是专利产品，其技术核心也有是否可因稍做调整即可改头换面的风险。
2.市场容量足够大。 种子产品的开发，即科研成果的转化，通常需相当长的时间，且开发成本很高。如果市场容量不够大，风险企业就很难收回投资成本。
3.对团队建设及人力资源有全面设想。 如果创业者在人力资源方面关注雇佣关键人才，录用互补型人才，录用专业经理人，投资人会认为你具管理认识和团队精神。企业的关键人才可分为两种：一种是具有技术和营销等独特职业技能的人才；另一种是具有管理技能的人才。最理想的情况是这些关键人才还有过创业成功的管理经验。
4.与投资顾问交流。专家们可以帮助企业家迅速超越其竞争对手，同时也可使你在风险投资人面前看起来显得更专业一些。投资顾问会提高你融资的成功率。
5.表明愿意接收建议。 风险投资人通常希望风险企业认真考虑其建议。如果融资人在引资时对投资人的建议不重视的话，他们会认为在资金到位后该企业更不会接收其建议。
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来源：Venture Capital 时间：2009-03-31
一旦创业者与风险投资家之间的谈判涉及投资项目的经济性条款，双方便围绕着企业价值评估开始共舞了。
评估的核心议题是企业的公允价值（fair value，注1）是多少？并据此确定风险投资家将拥有企业的多少份额。
但是我觉得评估的概念却往往被这一过程的参与者所误解，尤以创业早期的投资项目为甚。对这些企业的价值评估和它现在值多少钱（current value，现值）没多大关系。如果有关联的话，风险投资家又怎么会认为一家在未来2-4年盈利无望且鲜有营收的企业值一千万美金之巨呢？答案是，几乎所有的风险投资项目都是以可转换优先股投资的方式交易的。这意味着一旦被投资公司的运营差强人意，我们投入的那笔钱就好比是该公司的一笔债权投资。如果该公司经营不顺或走下坡路，我们就会先于创业者拿钱走人。当然这种情形仅仅发生在我们的持股比例（而这一比例正是由价值评估确定的）对我们能取得多少投资回报至关重要的时候。（注2）
另一个值得考虑的重要因素是只有较小比例的早期创业阶段的投资项目能按照投资时的既定目标发展下去。根据我17年来自100多个不同早期创业投资项目的经验，有这样一个三分之一法则： 1/3的项目能够如你想象的那样进展顺利并取得可观收益。一般回报在5-10倍之间。而它们的创业者也基本上干得不错。
1/3的项目最后走向了岔道。它们虽然能经营下去，但是不能产生高额收益。这些项目的回报在1-2倍之间。风险投资家拿走项目赚取的大部分到全部所得。
1/3的项目不能善终。它们不是被关闭就是以低于投资额的价格转手。这些项目的全部所得归风险投资家所有，即使它们值不了多少钱。
所以，如果你将三分之一法则和一桩风险投资交易的典型构架综合考虑，就会立刻发现风险投资家并不是在对企业价值讨价还价。我们是在对那1/3成功项目的收益份额斤斤计较。我们的交易构架为我们的资本损失提供了下限保护。我觉得最好能把风险投资理解成一笔贷款加上一个期权（注3）。在我们贷出的这笔贷款中，2/3将能悉数收回，余下的1/3是部分收回。至于那个期权，则显然是用于我们1/3－不到1/2的投资项目上的。
关于评估的问题还有很多可谈，原因是风险投资家和创业者之间的多轮谈判，往往涉及对企业价值评估的不断磋商。关于这些，以后再谈。
注1:公允价值可以简单理解为交易双方在公平交易中可接受的价格
注2:我理解作者的意思是说，投资者对于被投资的持股比例须足够大到能保证他们拥有左右其资金调度的权力，得以收回投资、获取回报。
注3:这里的期权就是指上文讲的如果项目未来运营不好，投资商就可以选择拿钱走人的权利；当然投资商也可以选择不这么做。
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来源：Venture Capital 时间：2009-03-31
风险投资的术语和算法乍一看可能挺搞的，尤其是当风险投资家已经熟稔到能在脑子里计算那些数字的时候就更是如此。其实概念一点儿不复杂，只要有些简单的代数知识，你也能心算，这样谈判起来就更有效了。
风险投资交易的本质是投资者把钱放在被投资公司里，以获取该公司新发行的股份。交易发生前夕的状态称作“投资前”(pre-money)，交易结束时称为“投资后”(post-money)。
交易前整个公司的价值叫作“投资前企业价值”(pre-money valuation，类似于公司市值的概念)，等于交易前夕的股价乘以流通股股数：
投资前企业价值=股价×投资前股数投资总额等于股价乘以所购买的股数：
投资额=股价×股数和你购买上市公司股票不同的是，一笔风险投资所购买的股份是这个公司的新股，会使流通股数量发生变化：
投资后股数=投资前股数+新发行股数而且，因为该投资交易对公司价值的唯一直接影响是增加了被投资公司的现金，所以交易一结束，公司的价值就是在原有基础上加上所接受的那笔现金。 投资后企业价值（post-money valuation）=投资前企业价值+投资额（注1） 投资者在交易完成后持有的公司份额就刚好等于他们购买的股份除以流通股总数：
持股比例=发行新股数/投资后流通股总数利用简单的代数(代替上述方程式)，我们就会发现存在另一种看问题的角度：
持股比例=投资额/投资后企业价值=投资额/ (投资前企业价值+投资额)（注1）
因此，当一个投资者准备对一家投资前价值为3百万美元的企业投入2百万美元，这意味着这位投资者将在交易完成后持有公司40%的股份。
2百万/ (3百万+ 2百万) = 2/5 = 40%假设你在接受投资前有150万份流通股，投资前股价计算如下：
股价=投资前企业价值/投资前股数= 3百万/ 1.5百万股=2 .00发行新股股数：
新股发行数=投资额（注1）/股价= 2百万/ 2.00 = 1百万股要记住的关键点是股价用投资前（pre-money）数字来计算，而持股比例则用投资后（post-money）数字来计算为好。另一个要注意的地方是交易前后的股价是一样的，这可以通过简单的代数方法证明。
其他注意事项：
投资者几乎总是要求公司拿出一部分股份用于员工股票期权计划。投资者一般总是会假设或者要求这些股份是从投资前的股份中拿出来的，因此会稀释（注2）创业者的持股比例。 如果有好几个投资者参与，他们在上述计算中是被视作一个整体来对待的。
要确定每个投资者的持股比例，将每个人的投资额除以投资后整个企业的价值就可以得到。 对于后续融资，为了使股价不变，新投资进来之前的企业价值必须和此前的投资后企业价值相同。 对于创业早期阶段的公司，风险投资家一般对能取得多少相应的股份很看重。这个时候，企业价值不过就是个根据持股比例倒算出来的数字而已，并不意味着公司“值”多少钱。
注1:除特别注明为“投资总额”，该文所指的投资额均指风险投资家在本轮投资中的新投资额， 15
与企业以往已经投入的资本无关。 注2:稀释就是减少的意思。 PE是private equity,私募股权基金
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