行
业
报
告 医药生物2011年9月19日第三方医学诊断行业 规模经济是核心，医改潮流来催化
深
度
报
告
证券研究报告推荐 (首次) 规模经济是行业产生和发展的核心竞争力。医疗机构之所以愿意将医学诊断外包给第三方医学诊断企业，是因为后者具有更为明显的规模效应，具体表现为成本下降、诊断质量提升、时效性提高、新项目引进风险降低。行情走势图 正是这一核心竞争力使得第三方诊断企业与传统医疗机构之间主要是互40%沪深300 利互补关系。 20% 控制医疗支出和提高行业标准是美国行业大发展的促发剂。美国是全球第三方医学诊断最发达的国家，市场规模超过200亿美元，其发展与美国历0% 史上两大举措密不可分：对医疗支出的控制加大和对临床检验的监管趋严。前者增大了医院控制成本的压力，而后者提高了基层医疗机构的检验成本-20%和难度，促使他们更愿意外包给第三方医学诊断企业。 Sep-10Dec-10Mar-11Jun-11 多种因素制约我国第三方医学诊断行业以往的发展。我国目前第三方诊断市场规模约10亿元，仅占医学诊断总收入的1%，这与国外约1/3的比例相相关研究报告 差甚远，造成的因素主要有：1）之前未有行业标准且医保准入困难；2） 公立医疗机构的成本管控较差、对行业认知的转变还需要一定的过程；3）医疗资源区域和级别的严重不均衡，这既制约了第三方诊断行业的发展但证券分析师 也给企业提供了着力点。 凌军 S[1**********]16 新医改措施是国内行业发展的催化剂。我们认为在新医改的大背景下，以 0755-22625829 上制约因素已经或正在发生改变，行业发展将迎来历史机遇。1）新医改 [email protected] 请通过合法途径获取本公司研究报告，如 提倡分级医疗、社区首诊，但这需要政府加大投入以提升基层诊疗水平， 经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎第三方医学诊断可以节约政府投资，将得到政策更多支持；2）改革公立重使用并注意阅读研究报告尾页的声明 医院管控机制、开放民营医院，我们预计公立医院的成本控制压力将日益内容。凸显，诊断外包的意愿将逐渐强化，而民营医院也将成为行业的新增长点。 重点公司分析。我们看好迪安诊断，因为与行业内其他巨头（金域、艾迪康和高新达安）相比，其“服务+代理”的业务模式、股权合作的异地复制策略具有明显的渠道优势，也更具竞争力。此外，迪安的扩张步伐相对稳健，将为股东带来较高的投资回报。考虑到迪安在上海杨浦区社区业务的示范效应，以及此次上市在资金和品牌上得到资本市场的助力，预计公司未来
业务发展有望提速。
股票价格 EPS（元/股） PE（倍） 股票名称 股票代码 评级
2011-9-16 2010A2011E2012E2013E2010A2011E 2012E 2013E
迪安诊断 300244 52.0 0.630.891.181.6382.558.4 44.1 31.9推荐 达安基因 002030 8.75 0.160.190.230.2754.746.1 38.0 32.4推荐
正文目录
一、 行业简介 ......................................................................................................................... 4
1.1 第三方医学诊断行业简介 ..................................................................................................... 4
1.2 行业核心竞争力——规模经济 ............................................................................................. 4
1.3 行业特点 .................................................................................................................................. 6
1.4 影响行业发展的主要因素 ...................................................................................................... 7
二、 国际发展情况带来的启示 ............................................................................................. 8
2.1 国外第三方医学诊断行业现状 .............................................................................................. 8
2.2 美国行业大发展的促发剂——控制医疗支出和提高行业标准 .......................................... 8
2.3 分子诊断是未来主要增长领域 .............................................................................................. 9
2.4 连锁化、分级经营是主要经营模式 .................................................................................... 11
三、 国内行业发展情况 ....................................................................................................... 12
3.1 国内行业现状简介 ................................................................................................................ 12
3.2 我国第三方医学诊断行业发展的制约因素 ........................................................................ 13
3.3 新医改一系列措施是行业发展的催化剂 ............................................................................ 16
3.4 政府买单的公益性检查的广度不断提升 ............................................................................ 17
3.5 司法鉴定、食品检测和临床试验有一定探索空间 ............................................................ 17
四、 国内公司竞争分析 ....................................................................................................... 17
4.1 国内四大企业的优劣势分析 ................................................................................................ 17
4.2 区域市场格局、影响因素及竞争分析 ................................................................................ 18
4.3 重点公司分析——迪安诊断 ................................................................................................ 22
五、 风险提示 ....................................................................................................................... 23
5.1 政策风险 ................................................................................................................................ 23
5.2 诊断服务价格变动风险 ........................................................................................................ 23
5.3 诊断质量风险 ........................................................................................................................ 24
图表目录
图表1
图表2
图表3
图表4
图表5
图表6
图表7
图表8
图表9
图表10
图表11
图表12
图表13
图表14
图表15
图表16
图表17
图表18
图表19
图表20
图表21
图表22
图表23
图表24
图表25 第三方医学诊断行业的产业链示意图 ............................................................. 4 医学诊断服务外包中的“三高一新”项目 ..................................................... 5 临床检验业务的分类 ......................................................................................... 6 医学检验技术的发展史 ..................................................................................... 7 美国不同年龄段人口的相对临床检验量 ......................................................... 8 全球第三方医学诊断市场分布 ......................................................................... 8 20世纪八九十年代美国临检市场份额变化图 ................................................ 9 美国CLIA’88的实施大大增加了低测试量诊所的单位检验成本 ................. 9 基因/分子诊断与传统诊断的对比 .................................................................. 10 2002-2006年分子诊断项目在美国麻省总医院的外送占比显著扩大 ......... 10 美国麻省总医院和国内某三甲医院前五位外送检验项目对比.................... 10 2006-2011年Quest并购的分子诊断企业一览 .............................................. 11 Quest公司不同检测项目占收入比例的变化 ................................................. 11 Quest在美国的布局 ......................................................................................... 12 中美医学诊断市场格局对比 ........................................................................... 13 我国临检服务外包潜在市场规模测算表 ....................................................... 13 我国人口密度、人均GDP、人均医院资源分布图 ...................................... 14 2006-2007年某市不同级别医院检验科室设备平均配置情况 ..................... 15 河北省各级别医疗机构诊断项目收费标准举例 ........................................... 15 我国近年来乡镇卫生院就诊和入院人数大幅攀升 ....................................... 16 国内四大企业情况一览表 ............................................................................... 18 四大企业的全国布局 ....................................................................................... 19 公司近年业绩持续快速增长 ........................................................................... 22 2010年迪安医学诊断服务收入构成 .............................................................. 22 迪安诊断近三年社区中心业务 ....................................................................... 23
一、 行业简介
1.1 第三方医学诊断行业简介
定义
第三方医学诊断是指独立于医疗机构，为医院、社区卫生服务中心、乡镇卫生院、体检中心、疾控中心等提供的医学诊断检测服务。第三方医学诊断企业所设立的医学检验中心又被称为独立医学实验室。
传统上，医学诊断服务主要由医疗机构的检验科、病理科等提供。但各类医疗机构均有部分诊断项目无法（新技术或是需要特殊资质）或不愿提供（不盈利），需要外包，从而为以规模经济为核心竞争力的第三方医学诊断行业的产生和发展提供了空间。
图表1 第三方医学诊断行业的产业链示意图
资料来源：平安证券研究所整理
分类
根据经营模式的不同，第三方独立诊断企业可以分为连锁化和非连锁化两种类型；而根据业务领域的不同，又可分为综合型和专业型。从国内外发展历程和现状来看，行业龙头大多为连锁化经营的综合型企业。
与传统医疗机构的关系
正确理解第三方医学诊断企业与传统医疗机构的关系对于认清行业发展趋势至关重要。部分投资者认为二者之间是竞争关系，而我们认为二者之间主要是一种类似医药研发外包的互利互补关系。这种互补关系的基础则来源于第三方医学诊断的核心竞争力——规模经济。
1.2 行业核心竞争力——规模经济
规模经济的主要表现:
规模经济是第三方诊断出现和发展的主要原因，而规模经济则主要体现为以下方面：
1、规模效应带来成本优势
对于医疗机构来说，一个诊断项目是否盈利很大程度上取决于该项目的测试量，因为仪器设备、人员费用、质量控制等固定成本较高，而单次检测的边际成本较低，使得检验的平均成本随检验量的增加而迅速降低。独立医学实验室将样本集中诊断，
单次检测的平均成本比一般医疗机构低得多（我们估计低约40-60%）。
2、规模经济提升诊断质量
医学诊断对于实验室的质量控制具有较高要求，除进行专业认证外，还应定期参加实验室间质评。一些规模较小的医疗机构出于成本考虑，降低质控要求，造成检验质量下降。独立医学实验室由于规模化运作，质控成本降低，从而使得诊断质量得以保证。
3、规模经济提高时效性
疾病的诊治需要医学诊断提供依据，因此对于其时效性有很高的要求。但对于一些测试量少的项目，医院往往积攒数天后乃至数周后才集中检测以降低成本，延误了治疗的及时开展。独立医学实验室通过集中检验，使得检测时效性得以提升。但也正是这种时效性要求决定了医疗机构的大部分常规检验（如血、尿常规等）和影像诊断项目外包的可能性较小。
4、规模经济降低新项目引进风险
随着生物医学等技术的不断进步，新的诊断项目不断涌现。但由于新项目的引进不确定性高，医疗机构往往并不积极。独立医学实验室由于规模化运作优势，承担新项目风险的能力更高，客观上使其成为新诊断技术开发和使用的高地。
规模经济导致不同级别医院外包业务差异
由于规模经济主要来源于单位固定资产的分摊，因此规模经济由于设备和人工的产能限制而存在边界。因此，对于检测需求足够的大型医院而言，常规检测外包的动力不足，主要将“三高一新”项目交由第三方医学诊断企业完成。 图表2 医学诊断服务外包中的“三高一新”项目
项目举例
细胞表面抗原（流氏细胞仪）、基因检验（荧光定量PCR）等
染色体变异、FISH等
组织病理、血液病诊断等
个体化治疗、T-SPOT、精子碎片等 类别 “高投入” “高成本” “高风险” “新技术”
资料来源：迪安诊断招股书
而对于中小医院以及民营医院、私人诊所等机构而言，除了最基础的检测项目（如血、尿常规、部分生化和酶免）可以自己完成外，还存在一些因技术设备所限或检测量不够而导致需要外包的“常规”检测项目。因此，中小型医院外包项目更多。
2、规模经济提升诊断质量
医学诊断对于实验室的质量控制具有较高要求，除进行专业认证外，还应定期参加实验室间质评。一些规模较小的医疗机构出于成本考虑，降低质控要求，造成检验质量下降。独立医学实验室由于规模化运作，质控成本降低，从而使得诊断质量得以保证。
3、规模经济提高时效性
疾病的诊治需要医学诊断提供依据，因此对于其时效性有很高的要求。但对于一些测试量少的项目，医院往往积攒数天后乃至数周后才集中检测以降低成本，延误了治疗的及时开展。独立医学实验室通过集中检验，使得检测时效性得以提升。但也正是这种时效性要求决定了医疗机构的大部分常规检验（如血、尿常规等）和影像诊断项目外包的可能性较小。
4、规模经济降低新项目引进风险
随着生物医学等技术的不断进步，新的诊断项目不断涌现。但由于新项目的引进不确定性高，医疗机构往往并不积极。独立医学实验室由于规模化运作优势，承担新项目风险的能力更高，客观上使其成为新诊断技术开发和使用的高地。
规模经济导致不同级别医院外包业务差异
由于规模经济主要来源于单位固定资产的分摊，因此规模经济由于设备和人工的产能限制而存在边界。因此，对于检测需求足够的大型医院而言，常规检测外包的动力不足，主要将“三高一新”项目交由第三方医学诊断企业完成。 图表2 医学诊断服务外包中的“三高一新”项目
项目举例
细胞表面抗原（流氏细胞仪）、基因检验（荧光定量PCR）等
染色体变异、FISH等
组织病理、血液病诊断等
个体化治疗、T-SPOT、精子碎片等 类别 “高投入” “高成本” “高风险” “新技术”
资料来源：迪安诊断招股书
而对于中小医院以及民营医院、私人诊所等机构而言，除了最基础的检测项目（如血、尿常规、部分生化和酶免）可以自己完成外，还存在一些因技术设备所限或检测量不够而导致需要外包的“常规”检测项目。因此，中小型医院外包项目更多。
请务必阅读正文后免责条款 5 / 25
图表
3 临床检验业务的分类
1.3 行业特点
先发优势和品牌效应
对于先行的企业，往往在规模上占据优势。对于以规模经济作为核心竞争力的第三方医学诊断企业尤为如此。但区别于其他行业的第三方检测外包业务，由于医学诊断直接关系到医生对病人疾病的诊断和用药，涉及生命安全，因此对检测结果的准确性要求极高。因此监管部门在有意识的限制区域内第三方诊断企业的数量，从而避免过度竞争带来的不安全隐患。
同样由于涉及生命的原因，也导致先发企业的品牌效应较为明显。先行企业在安全性、时效性等方面积累的经验，在竞争时会优先获得客户的信任，从而具有极强的品牌效应。
服务半径
医学诊断服务的订单具有客户分散、数量多、单笔金额小、频率高等特点，使得检验时效性和物流成本对于独立医学实验室的距离很敏感；另外，有些待测样本需放置于4-8摄氏度，时间不能超过10小时，因此行业具有一定的服务半径，通常最多为四百公里左右。
轻资产运营
为了降低异地连锁化扩张带来的风险，行业内企业多采取轻资产运营方式：租赁房屋以办公及提供诊断服务；大部分昂贵的诊断设备由厂家以仪器投放的方式提供。
高端人才稀缺
在临床检验业务中，大多数均可通过自动化程度较高的设备得到具体数值，并根据参考范围给出临床判断，因此大多检验业务对高端人才的需求不大。但是，由于个体差异、无法量化且不存在参考范围，目前医学诊断中仍然存在一些项目需要通过医师的肉眼来主观判断，如病理诊断。因此，对于该类业务的发展，需要足够的高端人才。由于该类诊断需要通过长时间经验积累，通常该类医师在大型医疗机构任职，具有稀缺性，并且聘请的成本也相当高昂。
请务必阅读正文后免责条款 6 / 25
1.4 影响行业发展的主要因素
医疗机构的成本控制压力
对于医疗机构来说，将非常规检测项目外包给规模化、集约化运作的第三方诊断企业更为经济。但实际上，部分医疗机构（尤其是公立医疗机构）成本控制压力不大，导致其将诊断项目外包的动力并不强烈，制约了第三方医学诊断行业的发展。而医疗机构的成本控制压力主要取决于运营管理机制和医保付费制度。我们将在下文中进一步详细分析医疗机构的成本控制和第三方医学诊断行业的关系。
医学诊断相关技术的进步
诊断技术的进步同时也推动诊断设备不断升级换代，从便宜、机械化且操作要求低的仪器（如显微镜），发展到昂贵、高度自动化且操作要求高的精密仪器（如生化免疫一体化工作站、液质联用仪），对于实验室的信息化要求也越来越高，使得医疗机构对诊断设备和信息化系统的投入负担越来越重，而第三方医学诊断的集约化优势也愈发明显。
图表4 医学检验技术的发展史
资料来源：平安证券研究所整理
由于生物、化学、医学等学科的进步，医学检验领域先后诞生了微生物、病理、生化、免疫等诊断技术。以1985年PCR技术发明为起点的分子生物学大发展和2000年人类基因组计划的完成使得医学诊断从组织细胞水平深入到基因/分子水平，大量新型诊断项目（如肿瘤个性化治疗的“伴随诊断”）也不断涌现，推动现代医学向因人而异的“个性化医疗”时代迈进。
人口老龄化
由于随着年龄增加，各种疾病的发病率不断提升，因此老年人对于医疗检测的需求更高。从数据来看，美国65岁以上的老年人其相对检验量是青壮年的3-4倍。
因此人口的老龄化及由此带来的检验需求的迅速增长是行业发展的内生动力之一。
请务必阅读正文后免责条款 7 / 25
图表5 美国不同年龄段人口的相对临床检验量 14
12
10
8
6
4
2
小于18岁18-44岁45-54岁55-64岁65-74岁75岁以上
资料来源：LabCorp网站
政府对公益性医疗检测项目的投入
随着经济水平的提升，许多国家都会逐步推进一系列有助于提高民众健康水平的公益性医疗检查项目，如宫颈癌、乳腺癌、结直肠癌筛查，遗传性疾病的产前诊断、新生儿先天性疾病筛查和体检普查等等。这些项目主要通过普查的形式完成，由政府买单且检测量巨大，因此更倾向于选择更为经济的第三方检测机构。
二、 国际发展情况带来的启示
2.1 国外第三方医学诊断行业现状
目前第三方医学诊断行业在欧美、日本、澳大利亚、香港等发达国家和地区较为成熟。欧美日等发达国家第三方医学诊断已占其临检市场的约三分之一份额。其中，美国第三方诊断市场规模超过200亿美元，而日本则接近约100亿美元。发达国家行业年复合增长率保持在5-7%左右。 图表6 全球第三方医学诊断市场分布 单位：亿美元
国家 市场规模占全球比 *代表企业美国 22045%Quest，LabCorp日本 90 *18%BML欧洲 130 *27%Labco其他地区 50 *10%-合计 490100%-资料来源：各公司年报，平安证券研究所整理（注：*表示估计值）
经过几十年的发展和并购，各国的行业集中度不断提高，出现了数家连锁化经营的龙头企业，如美国的 Quest 和 LabCorp（二者合计美国市场占有率已超过50%）、日本的 BML等。
2.2 美国行业大发展的促发剂——控制医疗支出和提高行业标准
美国是全球第三方医学诊断最发达的国家，其高度发达的市场与其历史上两大举措密不可分：对医疗支出的控制加大和对临床检验的监管趋严。在此影响下，第三方医学诊断占美国临床检验市场份额从80年代中的20%大幅增加到90年代中的36%。
请务必阅读正文后免责条款 8 / 25
图表7
20世纪八九十年代美国临检市场份额变化图
压缩医疗支出增大了医院的成本控制压力
随着医学技术的进步和福利水平的提高，到20世纪80年代美国的卫生总费用已占当年GDP的9%，给社会造成了沉重的负担。为了压缩医疗支出，美国政府和商业医疗保险机构先后采取一系列医保改革措施，如按病种分组付费制度。这些措施增大了医院控制成本的压力，从而促使他们将更多的检验项目外包给第三方诊断企业。
提高行业标准增大了基层医疗机构检验成本
为了提高临床检验的整体质量，美国于1988年通过了《临床实验室改进法修正案》（CLIA’88），对私人诊所的检验进行更严格的监管。在此标准之下，除了少数最为简单和基础的项目，诊所的临检服务都需要经过监管部门的审查和认证。CLIA’88的实施大幅提高了诊所（特别是就诊人次较低的诊所）的临检成本，到1996年只有40%的诊所还在进行一些比较简单的检验，留下的市场空间多被第三方诊断企业占据。
图表8
16
14
12
10
8
6
4
2
低测试量高测试量美国CLIA’88的实施大大增加了低测试量诊所的单位检验成本 单位：美元 CLIA'88设备耗材人员
资料来源：Pediatrics杂志（注：以儿童胆固醇检验成本为例，考虑人员、耗材、质控、设备折旧等）
2.3 分子诊断是未来主要增长领域
分子诊断是医学诊断的发展趋势，增长势头强劲
上世纪90年代以来的分子生物学大发展和2000年左右人类基因组计划的完成，使得人类对疾病的认知迅速深入到分子水平，越来越多的疑难杂症（如癌症、糖尿病、心脑血管疾病、自身免疫性疾病等）被证明与基因有关。此外，人们还发现许多药物在人体内的吸收、分布、代谢、排泄过程也
请务必阅读正文后免责条款 9 / 25
与遗传背景相关，这就使得检测相关基因（如CYP450）成为选择用药剂量的依据。因此，疾病的诊治越来越依赖于对于疾病和药物代谢相关分子的基因、蛋白水平的检测——分子诊断。
与基于组织学、细胞学或临床生化技术的传统诊断不同，分子诊断主要基于分子生物学技术，检测的对象是疾病和药物代谢相关基因及其表达产物（如mRNA或蛋白质），应用范围从单基因疾病（如地中海贫血，HIV，HPV）到多基因疾病（如肿瘤，代谢疾病）等众多领域。
目前全球分子诊断市场规模接近50亿美元，年增速约11%（欧美国家则高达15-20%），远高于6%左右的诊断市场增速。 图表9 基因/分子诊断与传统诊断的对比
市场规模（亿美元）增速费用（美元） 毛利率基因/分子诊断 5011%100-3000 50-70%传统诊断 3505%20-50 30-50%资料来源：Nature Review Drug Discovery，Kalorama Information，LabCorp，平安证券研究所整理
分子诊断占美国大医院外包项目的比例大幅提高
分子诊断所需仪器设备昂贵（如高通量基因测序仪）、种类繁多、对人员要求较高，即使大型医院出于成本考虑也倾向于将这些项目外包，从而给第三方诊断企业带来了新的增长点。以美国著名的麻省总医院为例，2002-2006年间外送的分子诊断种类增加了169%，占同期新增外送项目种类的67%；分子诊断外送金额年复合增长率为21.5%，远高于其他项目同期6.9%的增速；在分子诊断的带动下，外送金额占实验室预算的比例从02年的12.4%升高到06年19.5%，外送项目种类也已占所有测试种类的2/3。
图表10 2002-2006年分子诊断项目在美国麻省总医院的外送占比显著扩大
2002年 2006年外送测试种类（种） 950 1,287其中分子诊断种类（占比） 134（14.1%） 360（28.0%）外送测试量（次） 68,328 85,354其中分子诊断测试量（占比） 6,516（9.5%） 10,327（12.1%）外送总金额（美元） 3,473,209 5,399,878其中分子诊断金额（占比） 985,964（28.4%） 2,147,840（39.8%）资料来源：Labmedicine杂志，平安证券研究所整理
国外发达的第三方诊断企业检测项目多达4000项，而中国目前最多也只开展1000多项，国内最大的三甲医院一般也只能开展700多项，所差项目主要集中在分子诊断等特色检验项目上。据我们了解（参看下表），麻省总医院的外送项目中大多是国内尚未开展的高端项目，且单价较高。我们预计随着未来分子诊断项目的不断引进，我国大型医疗机构的外包比例将不断扩大。
图表11 美国麻省总医院和国内某三甲医院前五位外送检验项目对比
国内某三甲医院（2010年,估计值）
项目 项目 测试量 金额（RMB）
幽门螺杆菌培养3,600 400,000 CF基因突变检测 2,243 325,235 +药敏
新生儿筛查系列 3,431 187,847 高血压三项 2,200 180,000
乙肝病毒耐药基100 60,000 妊娠相关胎盘蛋白 2,309 173,175 因测序Tay-Sachs氏病（酶426 121,410 白血病融合基因150 45,000 +DNA）分析
母体AFP4筛查 1,344 100,800 促肾上腺皮质激700 27,000 素
资料来源：Labmedicine，调研所得数据，平安证券研究所整理 美国麻省总医院（2006年） 测试量 金额（美元）
行业巨头通过并购扩充分子诊断项目，已成支柱业务
Quest和Labcorp在不断发展壮大的过程中均有意识的并购一些以基因/分子诊断等特色项目见长的公司，从而使得高附加值项目的占比不断提升。以Quest为例，其基因诊断等特色项目占比已从2000年的9%提高到2010年的22%。 图表12 2006-2011年Quest并购的分子诊断企业一览
日期
2006年9月
2007年4月
2011年3月 目标公司 Enterix, Inc AmeriPath Celera Corporation收购金额 4,300万美元 12.3亿美元 6.6亿美元 目标公司介绍 总部位于美国新泽西，提供直肠癌治疗所用的个性化诊断产品 总部位于美国佛罗里达，提供第三方病理诊断和分子诊断服务 总部位于美国加州，提供心血管疾病的个性化诊断和疾病管理服务
资料来源：平安证券研究所整理
图表13 Quest公司不同检测项目占收入比例的变化
2000年收入34亿美元
9%
10%3%4%药品滥用常规
解剖病理
基因检测及高
精尖项目
其他2010年收入74亿美元9%2%药品滥用22%常规解剖病理53%基因检测及高精尖项目
其他74%14%
资料来源：Quest公司网站，平安证券研究所整理
2.4 连锁化、分级经营是主要经营模式
经过几十年不断的自建或并购，Quest和LabCorp在美国形成了连锁化、分级经营的服务网络。Quest拥有31个区域性诊断中心，155个快速反应实验室；而LabCorp拥有8家高端实验室、38家普通实验室，一二级实验室之间的比例都在1:5左右。
连锁化
第三方医学诊断有一定的服务半径且区域市场容量有限，因此区域市场内几分天下的竞争格局一旦形成后，企业必将走上跨区域连锁化发展道路。
分级经营
规模经济带来的成本下降和物流成本上升之间的平衡是实验室选址时的关键考虑因素，这也是第三方医学诊断应采取分级经营方式提供不同类别检测的核心原因。常规项目检测量大、附加值低、时效性要求相对较高，由服务半径小的快速响应实验室（二级中心）提供更为合理。而特色、高端项目检测量少、附加值高、时效性要求相对较低，由覆盖范围大的区域性/参考实验室（一级中心）承担才较为经济。
由于美国医疗资源分布较为合理，人口密集的地区往往也是医疗资源集中的地区，因此Quest和LabCorp的网点分布与美国人口分布高度一致。 图表
14
Quest在美国的布局
资料来源：Quest网站（上图，红色点：病人服务中心，绿色点：快速响应实验室，蓝色方块：区域性或参考实验室），Google图片（下图，人口密度分布）
三、 国内行业发展情况
3.1 国内行业现状简介
目前市场规模
目前国内第三方医学诊断市场规模约8-10亿元，仅占医学诊断市场约1%，与国外发达国家相差甚远。我们认为，我国的第三方医学诊断行业尚处于成长初期，发展水平大约仅相当于美国的80年代初，还有很大的成长潜力。
图表15
中美医学诊断市场格局对比
20%
4%
9%
12%55%医院实验室QuestLapCorp私人诊所其它独立实验室
资料来源：LabCorp公司网站，迪安诊断招股书，平安证券研究所整理
主要企业类型
国内最早的独立医学实验室是成立于1985年的扬州市医学检验中心（事业单位性质），直至21世纪初，国内才真正诞生了社会化的独立医学实验室。我国现有各类型独立医学实验室过百家。除了连锁化经营的综合型企业如金域、艾迪康、迪安诊断、高新达安等外，近年来还出现了一批擅长于特色检验的专业型企业如北京迪诺（肿瘤个体化治疗检测）和杭州致远（致病微生物检测）。
市场规模测算
我们通过各类医疗机构检查收入和估计的潜在外包比例，估算出我国临检服务外包的潜在市场规模接近90亿元。如果考虑我国总体医疗市场的快速增长、新诊断项目的开展等因素，未来我国的第三方医学诊断市场规模有可能达到150-200亿元。
图表16 我国临检服务外包潜在市场规模测算表
潜在外包比例 * 级别 数目（家）（万元）（万元）（亿元）
中央属 [1**********]612% 0.64 省属 [1**********]15% 6.12 地级市属 [1**********]007% 15.27 县级市属 [1**********]9% 9.69 县属 [1**********]10% 10.75 其他综合医院 [1**********]2% 1.97 中医医院 [1**********]10% 8.15 其他医院 [1**********]10% 6.50 社区卫生中心 2590112180 *15% 3.11 乡镇卫生院 3675026115 *10% 5.51 妇幼保健院 [1**********]10% 3.67 非政府办机构 20804810（总收入）-10% 16.64 合计 88.04资料来源：《2010中国卫生统计年鉴》，平安证券研究所整理（注：*表示估计值）
3.2 我国第三方医学诊断行业发展的制约因素
尽管我国第三方诊断行业的潜力巨大，但市场空间能否转变为真实的市场需求，还受制于政府相关政策、医疗机构观念、医疗资源体系等多重因素。
行业相关政策 行业标准
2009年之前，我国没有行业标准以规范独立医学实验室的检验质量，使得企业难以得到医疗机构的信任。此外，独立医学实验室没有被纳入到我国的医疗机构类别中，导致各地方政府在审批企业的资质申请时没有依据，延缓了行业的发展。2009年12月，卫生部正式发布《医学检验所基本标准（试行）》，决定在医疗机构类别中增设医学检验所，并且为第三方诊断企业的诊断质量提供了制度性保证。
医保政策
我国的第三方诊断企业以民营为主，在2010年之前并没有被纳入到我国的医保范围，医院如果将检验项目外包，很可能无法得到医保中心的报销，使得企业从医疗机构获取业务困难重重。2010年11月，国务院下发《关于进一步鼓励和引导社会资本举办医疗机构的意见》，提出将符合条件的非公立医疗机构纳入医保定点范围，并执行与公立医疗机构相同的报销政策。自此之后，浙江、江苏、江西、福建等地方政府也陆续出台了相关的地方性政策。
以上标准和政策的出台为第三方医学诊断行业在我国的发展基本扫除了制度障碍。
医疗机构观念
除了我国医疗机构成本管控效率低下限制了行业的发展外（我们在下文还将进一步论述），医疗机构对于独立医学实验室的认知程度和观念的转变也还需要一个过程。部分医疗机构对独立医学实验室的诊断质量不信任，还有些认为将检验项目外包会有损医院的形象。我国沿海发达地区的医疗机构观念较开放，这也是这些地区第三方诊断行业相对发达的重要原因之一。
医疗资源区域和级别的不均衡既是制约因素又是行业发展的着力点
区域不均衡
与美国不同，我国的医疗资源分布与人口的分布并不一致，在不同省份、同一省份不同城市、同一城市不同区县都存在严重的分配不均（“看病难”的原因之一），这制约了第三方诊断行业的发展： 少部分地区医疗资源过度集中（如北京、上海），诊断设备超前，外送项目很少； 大部分地区医疗资源匮乏（如安徽、河南），病源流失严重，外送金额较小。
但另一方面，这一现状又为第三方诊断企业提供了发挥的空间：
资源的过度集中会导致设备得不到充分利用，回收期拉长，检验技术更新慢，随着新项目的快
速涌现，企业可以满足他们这一部分需求；
可以帮助资源匮乏地区的医院提高诊断水平、截留病患资源，同时减轻病人就医的交通成本。 图表17 我国人口密度、人均GDP、人均医院资源分布图
各省市人口密度（人/平方公里）
三甲医院密度分布（家/百万人） 二级医院密度分布（家/百万人）
资料来源：《2010中国卫生统计年鉴》，平安证券研究所整理
级别不均衡
不同级别医疗机构配置不同的医疗资源是正常的，但问题在于我国医疗资源的级别不均衡尤为明显，已经与各级医疗机构应当承担的医疗服务角色严重脱离（“看病难”的另一原因）。有些三甲医院的设备和技术力量已接近国际先进水平；而大部分中小型医院（二级及以下）检验设备落后，诊断水平难以保证临床需要，就诊量不足。这一现状同样也制约了第三方诊断行业的发展（原因同上）。 图表18 2006-2007年某市不同级别（各2所）医院检验科室设备平均配置情况 单位：台
设备 三级医院城市二级医院县级医院乡镇卫生院中心 血细胞分析仪 生化分析仪 尿液分析仪 血凝仪电泳仪酶标分析仪 血培养仪 流式细胞仪 细菌鉴定仪 定量PCR
632.51.51.51.51111
1.510.51010000
2.522.510.50.50.50.50.50
1.5 1 1 0.5 0 0.5 0 0 0 0
1111000.5000
资料来源：《某市不同级别医院检验科资源配置现状分析》（《中国卫生资源》杂志），平安证券研究所整理
但级别的不均衡也给第三方诊断企业留下了发力的空间。除了以上提到的帮助中小医院提高诊断水平、截留病患资源外，医学诊断外包还可以缓解这些医疗机构由于就诊量、财政投入不足和收费标准较低造成的经济压力。
图表19 河北省各级别医疗机构诊断项目收费标准举例 单位：元
类别
项目
省市县血液 ABO红细胞定型543 分子 乙肝DNA测定807264分子 唐氏综合症筛查1009080病理 脱落细胞学检查与诊断403632病理 原位杂交技术1009080
资料来源：河北省医药价格信息网，平安证券研究所整理
我们认为，第三方医学诊断企业在解决我国医疗资源区域和级别不均衡的过程中可以起到积极作用，这与新医改的大方向是一致的。在此背景下，行业将迎来大发展的历史机遇。
3.3 新医改一系列措施是行业发展的催化剂
基层医疗机构支持力度加大
过去我国对基层医疗机构的运营经费投入不足，造成资源匮乏、诊疗水平低下、就诊量明显不足。新医改的核心内容之一就是加大对基层医疗机构的支持力度，建立社区首诊、分级医疗、双向转诊制度，使得就诊病人向基层分流。为此，各级政府提出一系列支持基层医疗机构的具体方针、政策，例如，降低在基层医疗机构就诊时的自付比例、减免门诊挂号费、基本药物零加成等，鼓励居民在基层就诊。
图表20 我国近年来乡镇卫生院就诊和入院人数大幅攀升
诊疗人次数（亿次）
16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00
入院人数（万人）
[***********][1**********]000
2010
在这些措施的影响下，近年来我国民众选择在乡镇卫生院等基层医疗机构就诊和入院的人数大幅攀升，但目前基层医疗机构的医学诊断水平并不足以保证临床需要。我们预计未来政府对临检质量的监管将趋于严格，从而增大基层医疗机构从事临床检验的成本和难度，这些因素使得基层医疗机构将成为第三方诊断企业重要的业务增长点。
第三方医学诊断节约政府投资，是政策支持的核心原因
新医改提出的社区首诊、双向转诊制度能否落实很大程度取决于基层医疗机构的诊疗水平能否提升，而这又需要政府投入大量资金以购置设备、培养人才。第三方诊断企业的集约化运营模式可以帮助政府节省对医疗机构的资本性支出，将有限的经费用于加大诊疗服务投入和营运经费，因此也已受到部分地方政府（如上海）的支持与认可。
公立医院改革——提升医院成本管控；开放民营、外资医院
新医改提出的公立医院改革，核心内容就是加大投入使其回归“公益性”、改革管理机制提升其管控效率。但我们认为加大投入是个渐进的过程，在近期内大幅度增加投入的可能性不大。考虑到“以药养医”的逐步取消、基层医疗机构的分流作用和医保资金按病种分组付费制度改革（北京已正式启动）的不断深入，我们预计未来公立医院的收入和利润增长将会放缓，成本控制的压力也将日益凸
显。此外，随着“管办分离”改革的不断深入，对公立医院的成本核算将不断加大。这些变革无疑给具有成本优势的第三方诊断企业带来了新的空间。
公立医院改革的另一大内容是鼓励“多元化”的办医格局，民营、外资医院的不断发展壮大可以分流病源、承接公立医院逐渐剥离的高端医疗需求。对第三方医学诊断行业的利好主要体现在：1）民营更注重成本效益核算，临检项目外包意愿更强；2）病源的分流作用将使得公立医院面临更强的市场竞争，成本管控的压力也将增大。
3.4 政府买单的公益性检查的广度不断提升
“两癌筛查”市场巨大
近年来，国家和地方政府提出为农村、外来务工等适龄妇女免费提供“两癌筛查”，将危害女性健康的宫颈癌、乳腺癌尽早地排查出来，今后还将形成长期的筛查机制。其中宫颈癌筛查基于细胞病理技术，而我国的基层医疗机构病理力量非常薄弱（一级医院没有病理科室，二级医院病理科一般只有1-2人），无法承担如此大规模的筛查。为此，浙江、山东等试点省份通过招标形式引入第三方诊断企业来推行筛查。
由于宫颈癌筛查并不是一次性检测，适龄妇女应每1-3年进行一次检查，而我国的农村、外来务工妇女筛查比例很低，市场潜力十分巨大。2011年仅政府投入用于“两癌筛查”的检查费用预计就已超过2亿元。
未来还可能推行其他筛查项目
据了解，我国已在少部分地区进行了结直肠癌筛查试点，未来还可能大规模铺开。此外，各地方也开展了其他一些免费筛查项目，如新生儿先天性疾病筛查、产前筛查诊断、脑中风等等。如果类似的大规模筛查放在基层医疗机构，则很可能借助于第三方诊断企业，从而给行业发展增添新的增长点。
3.5 司法鉴定、食品检测和临床试验有一定探索空间
由于技术平台的通用性，第三方医学诊断还可向司法鉴定、食品卫生检测、新药临床试验检测服务等领域横向拓展，但开展这些业务需要建立与医学诊断服务不同的销售渠道。我们认为，对于第三方医学诊断企业来说，在已经相对成熟的区域市场，可以适当拓展其它业务领域，而对于待开发的市场，则仍应着力于临床检验外包业务。
四、 国内公司竞争分析
4.1 国内四大企业的优劣势分析
经营模式分析
目前国内第三方医学诊断企业主要为金域、迪安、艾迪康和高新达安，四家公司合计市场占有率为70-80%，其中金域占20%以上，迪安和艾迪康均在15-20%，高新达安为10-15%。
由于起家的业务不同，国内有些第三方医学诊断企业除了临检服务外，还有代理或自产产品业务，因而也就形成了“服务+代理”和“服务+产品”以及纯服务三种主要模式。我们认为“服务+代理”模式更有优势，因为通过代理可以降低采购成本、建立渠道、了解市场需求、提高客户粘度、共用营销网络。
“服务+产品”表面上看同样降低服务成本，但由于一般自产产品品种有限，用于服务业务的比例较小，协同作用有限。此外，诊断产品的研发和生产需要公司投入大量的资源，无疑会分散对于服务业务的投入。
经营策略分析
先做大再做强v.s.先做强再做大
新建的独立医学实验室通常需要3年左右培育期才能达到盈亏平衡，因此跨区域扩张的快慢必然显著影响企业的盈利增速。四家行业龙头企业中，金域和艾迪康扩张相对较快，其策略更倾向于做大做强，盈利能力也相对较弱；迪安扩张相对稳健，策略是做强做大，盈利状况相对较好。
我们认为，当前国内还处于行业成长初期，部分地区政策、医疗机构观念的转变需要一个渐进的过程，区域市场的培育进度还面临较大的不确定性，而医学诊断行业投入较高、回收期较长，如果扩张过快固然先发优势明显，但也可能会导致亏损和资金紧张。因此，短期来看，稳健的扩张策略对于股东利益来说是最有利的；中长期来看，在资金充裕的前提下，企业也可适当加快扩张步伐、抢得区域市场先机。
异地复制营销策略
除了以上提到的业务模式外，找寻合适的当地伙伴对于在新进市场前期开拓时建立渠道网络十分有益。迪安在进行异地复制以股权合作方式建立独立医学实验室，合作对象是在当地拥有较强的客户资源和市场渠道的诊断产品经销商，或是拥有人脉优势和人才资源的医学院校，使得扩张成本较低、效率较高。达安也进行了股权合作模式的探索，合作对象是当地（安徽六安）医院。两种模式都利于尽快在异地市场获取业务，但我们认为前一种模式相对更好，因为诊断产品经销商渠道覆盖面较广，而和医院合作则业务渠道相对单一。 图表21 国内四大企业情况一览表
成立时间 总部所在地 员工数 客户数 业务领域
金域 1994年 广州 2,500余人 5,000多家 医学检验、健康体检、卫生检验、新药临床试验
全国市场份额 20%以上 优势区域 扩张步伐 盈利能力 优势
珠三角 较快 一般
资金、先发优势明显；通过CAP认证；品牌推广、研发投入大，项目创新力强
15-20% 长三角 适中 较好
代理优势；子公司多采取合资方式；中高层干部流失率低；已获资本市场助力
15-20% 长三角 较快 一般
资金优势；通过CAP认证
10-15% 珠三角 适中 一般
销售网络比较健全，广州业务较突出；上市多年，品牌影响力大；技术力量较强
迪安
2001年（04年开始诊断外包服务）杭州 1,100余人 2,000多家 医学检验、诊断产品代理
杭州 1,600余人 3,000多家 医学检验、新药临床试验、健康体检
广州 未知 未知
医学检验、科研服务、健康管理
艾迪康 2004年
高新达安 2007年
4.2 区域市场格局、影响因素及竞争分析
区域市场格局
总的说来，长三角、珠三角、环渤海地区经济发达，政府改革力度较大，医疗机构的观念较开放，市场对于独立医学实验室的认可度较高，第三方医学诊断行业发展较迅速，内陆地区发展则相对缓慢。因此，目前四大巨头主要业务分布在沿海经济发达地区，而起步较早、资金较充裕的金域和艾迪康则提前一步在内陆地区布局。 图表22 四大企业的全国布局
金域检验
艾迪康
资料来源：各公司网站，平安证券研究所整理
影响区域市场的政策性因素
第三方医学诊断企业获得批文并拿到资质（《医疗机构执业许可证》）是进入当地市场的先决条件。而地方政府卫生部门在进行医疗机构区域设置规划时会限制区域内独立医学实验室的开设数量，一般一个地级市获批不超过3-4家。
各省份市场详细分析
我们根据各省份独立医学实验室起步的时间、目前医学诊断外包的大致比例等将全国市场大致划分为相对成熟、培育期和待开发市场。（注：以下的分析和数据来自草根调研，数据均为估计值，存在偏离实际情况的可能，仅供参考）
1
、相对成熟的市场
浙江
浙江省的临检收费标准较低，该省2010年医学诊断收入超过60亿元，目前外包比例约为4-5%，市场规模约为2.5-3亿元。该省的独立医学实验室起步于2004年，主要集中在杭州地区，市场认可度和开放度较高。市场主要被迪安和艾迪康占据，二者2010年收入都已过亿元，市场份额均为35%左右。金域已通过收购杭州友好进入浙江市场，但整合并发力还需要一定时间。
温州是浙南地区的经济和医疗中心，温州医学院的检验医学专业享誉国内。周边区域内的独立医学实验室主要有美众和迪安，其中迪安通过和温州医学院股权合作设立了二级中心。
广东
广东省的医学诊断收入接近100亿元，目前临检外包的比例约3-4%，市场规模约为3-3.5亿元。该省的独立医学实验室起步于2002年，集中在广州地区。市场主要被金域、高新达安、华银占据，估计2010年收入分别为1.6亿元，8100万元和2000万元。据我们了解，目前广州的资质已基本不批。
2、培育期市场
江苏
江苏省的医学诊断收入接近75亿元，目前外包比例还不到2%，市场规模约为1-1.5亿元。该省独立医学实验室起步于2007年，主要集中于南京地区（迪安在淮安设有二级中心）。市场主要被迪安、金域、艾迪康占据，2010年收入分别约为5000，3000，2000万左右。该省第三方医学诊断行业的市场化程度较高。
安徽
安徽省的医学诊断收入接近30亿元，目前外包比例约为2%，市场规模约6000万元。该省独立医学实验室起步于2005年，主要集中于合肥地区。市场主要参与者是金域、艾迪康、达安，2010年收入分别约为3000，2000和500万左右。
山东
山东是我国人口和医疗大省，医学诊断收入接近60亿元，目前外包比例约为1%，市场规模约6000万元。该省独立医学实验室起步于2006年，主要集中于济南地区。市场主要参与者是艾迪康、金域和迪安，2010年收入分别约为2500，2500和200多万左右。青岛等地的资质未开放，致使经济更发达的胶东地区并无独立医学实验室。
上海
上海的医学诊断收入超过50亿元，目前外包比例约为1-1.5%，市场规模约为7000万元。市场主要参与者是迪安、达安、艾迪康，估计2010年收入分别约为2000，1800和1500万。市场参与者还包括兰卫、裕隆、美众等。独立医学实验室在新医改特别是基层医疗机构发展中的作用受到政府认可和支持，未来社区业务会是主要增长点之一。
北京
与上海类似，北京是我国医疗资源最集中的地区，顶尖医院为数众多，但这些医院往往因为设备先进、观念不够开放、财政补贴多等原因，临检外包的意愿并不强烈。北京的医学诊断收入超过50亿元，目前外包比例约为1-1.5%，市场规模约为6000-7000万元。该市独立医学实验室起步相对较早，市场集中度较低，参与者主要有迪安、艾迪康、爱普益、北京海思特、北京德易等，前三者2010年收入分别约为1500，1000多和1000多万左右。
湖北
湖北省的医学诊断收入接近40亿元，目前外包比例约为2%，市场规模约为8000万元。该省独立医学实验室起步于2003年，主要集中在武汉地区。市场主要参与者有康圣达、兰青（已被迪安收购）、艾迪康，2010年收入分别约为6000，1300和500万左右，其中康圣达起步最早，以血液疾病相关诊断著称。
吉林
吉林省的医学诊断收入接近18亿元，目前外包比例约为1.5-2%，市场规模约为3000万元。该省独立医学实验室起步于2009年，主要集中在长春地区。市场参与者有金域和艾迪康，2010年收入约在1500万左右。
江西
江西省的医学诊断收入接近20亿元，目前外包比例约为2%，市场规模约为5000万元。该省独立医学实验室主要集中于南昌地区，市场主要参与者有艾迪康、华星，2010年收入分别约为2000和3000万左右。
3、待开发市场
天津
天津的医学诊断收入接近20亿元，目前外包比例约为0.5%，市场规模仅约1000万元。区域内主要的独立医学实验室是2009年左右进入的金域，预计近期迪安也会进入天津市场。该市对于第三方医学诊断与社区卫生中心的共赢模式感兴趣，预计将为行业发展提供良好政策环境。
四川
四川省的医学诊断收入约45亿元，该省独立医学实验室起步于2010年，主要集中在成都地区。市场主要参与者有金域、艾迪康、成都博奥。该省市场相对集中于成都地区。
黑龙江
黑龙江省的资质尚未开放，目前主要的独立医学实验室都还在申请资质。
辽宁
辽宁省的医学诊断收入约30亿元。之前该省卫生部门对行业准入管制较严格，迪安去年11月在沈阳取得资质，金域和艾迪康近期也拿到资质，目前市场还处于待开发状态。
湖南
湖南省的医学诊断收入接近35亿元，该省独立医学实验室起步于2009年，主要集中于长沙、常德地区。市场主要参与者是金域、艾迪康、常德力源。
云南
云南省的医学诊断收入接近20亿元，主要的独立医学实验室是2008年底进入的金域。达安正在昆明筹建独立医学实验室。该省政策改革力度较大，对于第三方医学诊断持开放态度。
重庆
重庆的医学诊断收入超过15亿元，主要的独立医学实验室是2008年进入的金域。该省医疗机构理念相对开放，政策支持力度较大。
福建
福建省的医学诊断收入接近30亿元，该省独立医学实验室起步于2009年，主要集中于福州地区。市场主要参与者有金域和艾迪康。
河南
河南省的医学诊断收入约35亿元，市场主要参与者是2008年进入的金域。
陕西
陕西省的医学诊断收入约18亿元，主要的独立医学实验室是2007年进入的金域。
贵州
贵州省的医学诊断收入约12亿元，市场的主要参与者是2009年底进入的金域。
4.3 重点公司分析——迪安诊断
公司简介
迪安诊断以代理诊断产品起家，2004年开始涉足医学诊断服务业务，目前拥有8家连锁化实验室（其中包括2个二级实验室）。
近年业绩高速增长，诊断服务占比提升
2008-2010 年度，公司营业收入分别为1.78，2.63和3.43亿元，归属母公司所有者净利润分别为659，1717和3241万元。医学诊断服务收入占总收入的比重从08年的47%提升至57%，近两
年毛利率维持在45%左右；而代理业务的毛利率约为24%。
图表23 公司近年业绩持续快速增长 单位：万元
营业收入
净利润
40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000
2008
2009
2010
[***********]0010005000
资料来源：迪安诊断、平安证券研究所
诊断服务收入结构
从医疗机构的级别上来看，迪安的主要客户是一、二级医院，其贡献的业务收入占公司医学诊断服务收入的70%以上。从医疗机构的类型上来看，综合医院、专科医院和社区卫生中心贡献的收入占比分别为42.1%，31.8%和11.1%。
图表24 2010年迪安医学诊断服务收入构成
18.9%
12.1%
11.1%
综合医院
9.8%
三级医院二级医院一级医院
42.1%
5.2%
专科医院体检中心社区卫生服务中心
26.4%
42.6%
无等级医疗机构
其他医疗机构
31.8%
资料来源：迪安诊断、平安证券研究所
股权集中
公司控股股东及实际控制人为陈海斌先生，持股占总股本比例为38.07%。股权结构的集中为公司未来发展奠定了稳定基础。
未来主要看点
杨浦社区业务模式的示范效应
近三年公司的社区卫生中心业务收入的年复合增长率为68.1%，占诊断服务收入的比重从08年的9%上升至10年的11%。其中，公司在上海杨浦区的社区业务发展取得了较大进展，已获得了该区社区业务的绝大部分市场份额。目前公司的社区业务模式得到了上海市政府的支持，未来有望在全国其他地区复制。
图表25 迪安诊断近三年社区中心业务 单位：万元
收入
占比
2,500 2,000 1,500 1,000 500 0
2008
2009
2010
12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%
资料来源：迪安诊断，平安证券研究所整理
资本市场助力扩张提速
由于行业先发优势和品牌效应明显，此次上市使得迪安在资金和品牌上得到资本市场助力，业务扩张有望提速。此外，从国内上市公司发展战略和国际巨头的发展历史来看，迪安未来可能通过并购，在减少竞争对手的同时扩充诊断项目，目标公司会是具有特色诊断产品的企业或异地单点的第三方诊断企业。
盈利预测及评级
我们预计公司11-13年的EPS分别为0.89，1.18和1.63元，对应9月16日收盘价52.0元的PE分别为58，44和32倍。我们看好公司的长远发展，但考虑到估值已较高，仅给予“推荐”评级。
五、 风险提示
5.1 政策风险
新医改不断探索一些新的模式，政策也尚处于变动之中。尽管独立医学实验室的模式复合我国新医改和建设节约型社会的大方向，但我们认为短期和区域性的政策变动对行业的冲击仍是可能的。
5.2 诊断服务价格变动风险
为了缓解民众“看病贵”，未来存在压低诊断服务收费标准的可能，从而导致行业毛利率降低。但我们认为在药品收入已被大幅压缩的背景下，此举会受到医院较大的反对。即使临检收费下调，对行业也有利好一面，因为医院外包的动力可能会加大。
5.3 诊断质量风险
第三方医学诊断属于医疗服务行业，诊断质量控制疏忽会带来医疗事故风险，特别是病理诊断牵涉到人做判断，相对来说风险较高。尽管独立医学实验室并不直接面对病人，且转院和复诊也降低了诊断带来的医疗事故风险，但这种风险仍不能完全排除。
行
业
报
告 医药生物2011年9月19日第三方医学诊断行业 规模经济是核心，医改潮流来催化
深
度
报
告
证券研究报告推荐 (首次) 规模经济是行业产生和发展的核心竞争力。医疗机构之所以愿意将医学诊断外包给第三方医学诊断企业，是因为后者具有更为明显的规模效应，具体表现为成本下降、诊断质量提升、时效性提高、新项目引进风险降低。行情走势图 正是这一核心竞争力使得第三方诊断企业与传统医疗机构之间主要是互40%沪深300 利互补关系。 20% 控制医疗支出和提高行业标准是美国行业大发展的促发剂。美国是全球第三方医学诊断最发达的国家，市场规模超过200亿美元，其发展与美国历0% 史上两大举措密不可分：对医疗支出的控制加大和对临床检验的监管趋严。前者增大了医院控制成本的压力，而后者提高了基层医疗机构的检验成本-20%和难度，促使他们更愿意外包给第三方医学诊断企业。 Sep-10Dec-10Mar-11Jun-11 多种因素制约我国第三方医学诊断行业以往的发展。我国目前第三方诊断市场规模约10亿元，仅占医学诊断总收入的1%，这与国外约1/3的比例相相关研究报告 差甚远，造成的因素主要有：1）之前未有行业标准且医保准入困难；2） 公立医疗机构的成本管控较差、对行业认知的转变还需要一定的过程；3）医疗资源区域和级别的严重不均衡，这既制约了第三方诊断行业的发展但证券分析师 也给企业提供了着力点。 凌军 S[1**********]16 新医改措施是国内行业发展的催化剂。我们认为在新医改的大背景下，以 0755-22625829 上制约因素已经或正在发生改变，行业发展将迎来历史机遇。1）新医改 [email protected] 请通过合法途径获取本公司研究报告，如 提倡分级医疗、社区首诊，但这需要政府加大投入以提升基层诊疗水平， 经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎第三方医学诊断可以节约政府投资，将得到政策更多支持；2）改革公立重使用并注意阅读研究报告尾页的声明 医院管控机制、开放民营医院，我们预计公立医院的成本控制压力将日益内容。凸显，诊断外包的意愿将逐渐强化，而民营医院也将成为行业的新增长点。 重点公司分析。我们看好迪安诊断，因为与行业内其他巨头（金域、艾迪康和高新达安）相比，其“服务+代理”的业务模式、股权合作的异地复制策略具有明显的渠道优势，也更具竞争力。此外，迪安的扩张步伐相对稳健，将为股东带来较高的投资回报。考虑到迪安在上海杨浦区社区业务的示范效应，以及此次上市在资金和品牌上得到资本市场的助力，预计公司未来
业务发展有望提速。
股票价格 EPS（元/股） PE（倍） 股票名称 股票代码 评级
2011-9-16 2010A2011E2012E2013E2010A2011E 2012E 2013E
迪安诊断 300244 52.0 0.630.891.181.6382.558.4 44.1 31.9推荐 达安基因 002030 8.75 0.160.190.230.2754.746.1 38.0 32.4推荐
正文目录
一、 行业简介 ......................................................................................................................... 4
1.1 第三方医学诊断行业简介 ..................................................................................................... 4
1.2 行业核心竞争力——规模经济 ............................................................................................. 4
1.3 行业特点 .................................................................................................................................. 6
1.4 影响行业发展的主要因素 ...................................................................................................... 7
二、 国际发展情况带来的启示 ............................................................................................. 8
2.1 国外第三方医学诊断行业现状 .............................................................................................. 8
2.2 美国行业大发展的促发剂——控制医疗支出和提高行业标准 .......................................... 8
2.3 分子诊断是未来主要增长领域 .............................................................................................. 9
2.4 连锁化、分级经营是主要经营模式 .................................................................................... 11
三、 国内行业发展情况 ....................................................................................................... 12
3.1 国内行业现状简介 ................................................................................................................ 12
3.2 我国第三方医学诊断行业发展的制约因素 ........................................................................ 13
3.3 新医改一系列措施是行业发展的催化剂 ............................................................................ 16
3.4 政府买单的公益性检查的广度不断提升 ............................................................................ 17
3.5 司法鉴定、食品检测和临床试验有一定探索空间 ............................................................ 17
四、 国内公司竞争分析 ....................................................................................................... 17
4.1 国内四大企业的优劣势分析 ................................................................................................ 17
4.2 区域市场格局、影响因素及竞争分析 ................................................................................ 18
4.3 重点公司分析——迪安诊断 ................................................................................................ 22
五、 风险提示 ....................................................................................................................... 23
5.1 政策风险 ................................................................................................................................ 23
5.2 诊断服务价格变动风险 ........................................................................................................ 23
5.3 诊断质量风险 ........................................................................................................................ 24
图表目录
图表1
图表2
图表3
图表4
图表5
图表6
图表7
图表8
图表9
图表10
图表11
图表12
图表13
图表14
图表15
图表16
图表17
图表18
图表19
图表20
图表21
图表22
图表23
图表24
图表25 第三方医学诊断行业的产业链示意图 ............................................................. 4 医学诊断服务外包中的“三高一新”项目 ..................................................... 5 临床检验业务的分类 ......................................................................................... 6 医学检验技术的发展史 ..................................................................................... 7 美国不同年龄段人口的相对临床检验量 ......................................................... 8 全球第三方医学诊断市场分布 ......................................................................... 8 20世纪八九十年代美国临检市场份额变化图 ................................................ 9 美国CLIA’88的实施大大增加了低测试量诊所的单位检验成本 ................. 9 基因/分子诊断与传统诊断的对比 .................................................................. 10 2002-2006年分子诊断项目在美国麻省总医院的外送占比显著扩大 ......... 10 美国麻省总医院和国内某三甲医院前五位外送检验项目对比.................... 10 2006-2011年Quest并购的分子诊断企业一览 .............................................. 11 Quest公司不同检测项目占收入比例的变化 ................................................. 11 Quest在美国的布局 ......................................................................................... 12 中美医学诊断市场格局对比 ........................................................................... 13 我国临检服务外包潜在市场规模测算表 ....................................................... 13 我国人口密度、人均GDP、人均医院资源分布图 ...................................... 14 2006-2007年某市不同级别医院检验科室设备平均配置情况 ..................... 15 河北省各级别医疗机构诊断项目收费标准举例 ........................................... 15 我国近年来乡镇卫生院就诊和入院人数大幅攀升 ....................................... 16 国内四大企业情况一览表 ............................................................................... 18 四大企业的全国布局 ....................................................................................... 19 公司近年业绩持续快速增长 ........................................................................... 22 2010年迪安医学诊断服务收入构成 .............................................................. 22 迪安诊断近三年社区中心业务 ....................................................................... 23
一、 行业简介
1.1 第三方医学诊断行业简介
定义
第三方医学诊断是指独立于医疗机构，为医院、社区卫生服务中心、乡镇卫生院、体检中心、疾控中心等提供的医学诊断检测服务。第三方医学诊断企业所设立的医学检验中心又被称为独立医学实验室。
传统上，医学诊断服务主要由医疗机构的检验科、病理科等提供。但各类医疗机构均有部分诊断项目无法（新技术或是需要特殊资质）或不愿提供（不盈利），需要外包，从而为以规模经济为核心竞争力的第三方医学诊断行业的产生和发展提供了空间。
图表1 第三方医学诊断行业的产业链示意图
资料来源：平安证券研究所整理
分类
根据经营模式的不同，第三方独立诊断企业可以分为连锁化和非连锁化两种类型；而根据业务领域的不同，又可分为综合型和专业型。从国内外发展历程和现状来看，行业龙头大多为连锁化经营的综合型企业。
与传统医疗机构的关系
正确理解第三方医学诊断企业与传统医疗机构的关系对于认清行业发展趋势至关重要。部分投资者认为二者之间是竞争关系，而我们认为二者之间主要是一种类似医药研发外包的互利互补关系。这种互补关系的基础则来源于第三方医学诊断的核心竞争力——规模经济。
1.2 行业核心竞争力——规模经济
规模经济的主要表现:
规模经济是第三方诊断出现和发展的主要原因，而规模经济则主要体现为以下方面：
1、规模效应带来成本优势
对于医疗机构来说，一个诊断项目是否盈利很大程度上取决于该项目的测试量，因为仪器设备、人员费用、质量控制等固定成本较高，而单次检测的边际成本较低，使得检验的平均成本随检验量的增加而迅速降低。独立医学实验室将样本集中诊断，
单次检测的平均成本比一般医疗机构低得多（我们估计低约40-60%）。
2、规模经济提升诊断质量
医学诊断对于实验室的质量控制具有较高要求，除进行专业认证外，还应定期参加实验室间质评。一些规模较小的医疗机构出于成本考虑，降低质控要求，造成检验质量下降。独立医学实验室由于规模化运作，质控成本降低，从而使得诊断质量得以保证。
3、规模经济提高时效性
疾病的诊治需要医学诊断提供依据，因此对于其时效性有很高的要求。但对于一些测试量少的项目，医院往往积攒数天后乃至数周后才集中检测以降低成本，延误了治疗的及时开展。独立医学实验室通过集中检验，使得检测时效性得以提升。但也正是这种时效性要求决定了医疗机构的大部分常规检验（如血、尿常规等）和影像诊断项目外包的可能性较小。
4、规模经济降低新项目引进风险
随着生物医学等技术的不断进步，新的诊断项目不断涌现。但由于新项目的引进不确定性高，医疗机构往往并不积极。独立医学实验室由于规模化运作优势，承担新项目风险的能力更高，客观上使其成为新诊断技术开发和使用的高地。
规模经济导致不同级别医院外包业务差异
由于规模经济主要来源于单位固定资产的分摊，因此规模经济由于设备和人工的产能限制而存在边界。因此，对于检测需求足够的大型医院而言，常规检测外包的动力不足，主要将“三高一新”项目交由第三方医学诊断企业完成。 图表2 医学诊断服务外包中的“三高一新”项目
项目举例
细胞表面抗原（流氏细胞仪）、基因检验（荧光定量PCR）等
染色体变异、FISH等
组织病理、血液病诊断等
个体化治疗、T-SPOT、精子碎片等 类别 “高投入” “高成本” “高风险” “新技术”
资料来源：迪安诊断招股书
而对于中小医院以及民营医院、私人诊所等机构而言，除了最基础的检测项目（如血、尿常规、部分生化和酶免）可以自己完成外，还存在一些因技术设备所限或检测量不够而导致需要外包的“常规”检测项目。因此，中小型医院外包项目更多。
2、规模经济提升诊断质量
医学诊断对于实验室的质量控制具有较高要求，除进行专业认证外，还应定期参加实验室间质评。一些规模较小的医疗机构出于成本考虑，降低质控要求，造成检验质量下降。独立医学实验室由于规模化运作，质控成本降低，从而使得诊断质量得以保证。
3、规模经济提高时效性
疾病的诊治需要医学诊断提供依据，因此对于其时效性有很高的要求。但对于一些测试量少的项目，医院往往积攒数天后乃至数周后才集中检测以降低成本，延误了治疗的及时开展。独立医学实验室通过集中检验，使得检测时效性得以提升。但也正是这种时效性要求决定了医疗机构的大部分常规检验（如血、尿常规等）和影像诊断项目外包的可能性较小。
4、规模经济降低新项目引进风险
随着生物医学等技术的不断进步，新的诊断项目不断涌现。但由于新项目的引进不确定性高，医疗机构往往并不积极。独立医学实验室由于规模化运作优势，承担新项目风险的能力更高，客观上使其成为新诊断技术开发和使用的高地。
规模经济导致不同级别医院外包业务差异
由于规模经济主要来源于单位固定资产的分摊，因此规模经济由于设备和人工的产能限制而存在边界。因此，对于检测需求足够的大型医院而言，常规检测外包的动力不足，主要将“三高一新”项目交由第三方医学诊断企业完成。 图表2 医学诊断服务外包中的“三高一新”项目
项目举例
细胞表面抗原（流氏细胞仪）、基因检验（荧光定量PCR）等
染色体变异、FISH等
组织病理、血液病诊断等
个体化治疗、T-SPOT、精子碎片等 类别 “高投入” “高成本” “高风险” “新技术”
资料来源：迪安诊断招股书
而对于中小医院以及民营医院、私人诊所等机构而言，除了最基础的检测项目（如血、尿常规、部分生化和酶免）可以自己完成外，还存在一些因技术设备所限或检测量不够而导致需要外包的“常规”检测项目。因此，中小型医院外包项目更多。
请务必阅读正文后免责条款 5 / 25
图表
3 临床检验业务的分类
1.3 行业特点
先发优势和品牌效应
对于先行的企业，往往在规模上占据优势。对于以规模经济作为核心竞争力的第三方医学诊断企业尤为如此。但区别于其他行业的第三方检测外包业务，由于医学诊断直接关系到医生对病人疾病的诊断和用药，涉及生命安全，因此对检测结果的准确性要求极高。因此监管部门在有意识的限制区域内第三方诊断企业的数量，从而避免过度竞争带来的不安全隐患。
同样由于涉及生命的原因，也导致先发企业的品牌效应较为明显。先行企业在安全性、时效性等方面积累的经验，在竞争时会优先获得客户的信任，从而具有极强的品牌效应。
服务半径
医学诊断服务的订单具有客户分散、数量多、单笔金额小、频率高等特点，使得检验时效性和物流成本对于独立医学实验室的距离很敏感；另外，有些待测样本需放置于4-8摄氏度，时间不能超过10小时，因此行业具有一定的服务半径，通常最多为四百公里左右。
轻资产运营
为了降低异地连锁化扩张带来的风险，行业内企业多采取轻资产运营方式：租赁房屋以办公及提供诊断服务；大部分昂贵的诊断设备由厂家以仪器投放的方式提供。
高端人才稀缺
在临床检验业务中，大多数均可通过自动化程度较高的设备得到具体数值，并根据参考范围给出临床判断，因此大多检验业务对高端人才的需求不大。但是，由于个体差异、无法量化且不存在参考范围，目前医学诊断中仍然存在一些项目需要通过医师的肉眼来主观判断，如病理诊断。因此，对于该类业务的发展，需要足够的高端人才。由于该类诊断需要通过长时间经验积累，通常该类医师在大型医疗机构任职，具有稀缺性，并且聘请的成本也相当高昂。
请务必阅读正文后免责条款 6 / 25
1.4 影响行业发展的主要因素
医疗机构的成本控制压力
对于医疗机构来说，将非常规检测项目外包给规模化、集约化运作的第三方诊断企业更为经济。但实际上，部分医疗机构（尤其是公立医疗机构）成本控制压力不大，导致其将诊断项目外包的动力并不强烈，制约了第三方医学诊断行业的发展。而医疗机构的成本控制压力主要取决于运营管理机制和医保付费制度。我们将在下文中进一步详细分析医疗机构的成本控制和第三方医学诊断行业的关系。
医学诊断相关技术的进步
诊断技术的进步同时也推动诊断设备不断升级换代，从便宜、机械化且操作要求低的仪器（如显微镜），发展到昂贵、高度自动化且操作要求高的精密仪器（如生化免疫一体化工作站、液质联用仪），对于实验室的信息化要求也越来越高，使得医疗机构对诊断设备和信息化系统的投入负担越来越重，而第三方医学诊断的集约化优势也愈发明显。
图表4 医学检验技术的发展史
资料来源：平安证券研究所整理
由于生物、化学、医学等学科的进步，医学检验领域先后诞生了微生物、病理、生化、免疫等诊断技术。以1985年PCR技术发明为起点的分子生物学大发展和2000年人类基因组计划的完成使得医学诊断从组织细胞水平深入到基因/分子水平，大量新型诊断项目（如肿瘤个性化治疗的“伴随诊断”）也不断涌现，推动现代医学向因人而异的“个性化医疗”时代迈进。
人口老龄化
由于随着年龄增加，各种疾病的发病率不断提升，因此老年人对于医疗检测的需求更高。从数据来看，美国65岁以上的老年人其相对检验量是青壮年的3-4倍。
因此人口的老龄化及由此带来的检验需求的迅速增长是行业发展的内生动力之一。
请务必阅读正文后免责条款 7 / 25
图表5 美国不同年龄段人口的相对临床检验量 14
12
10
8
6
4
2
小于18岁18-44岁45-54岁55-64岁65-74岁75岁以上
资料来源：LabCorp网站
政府对公益性医疗检测项目的投入
随着经济水平的提升，许多国家都会逐步推进一系列有助于提高民众健康水平的公益性医疗检查项目，如宫颈癌、乳腺癌、结直肠癌筛查，遗传性疾病的产前诊断、新生儿先天性疾病筛查和体检普查等等。这些项目主要通过普查的形式完成，由政府买单且检测量巨大，因此更倾向于选择更为经济的第三方检测机构。
二、 国际发展情况带来的启示
2.1 国外第三方医学诊断行业现状
目前第三方医学诊断行业在欧美、日本、澳大利亚、香港等发达国家和地区较为成熟。欧美日等发达国家第三方医学诊断已占其临检市场的约三分之一份额。其中，美国第三方诊断市场规模超过200亿美元，而日本则接近约100亿美元。发达国家行业年复合增长率保持在5-7%左右。 图表6 全球第三方医学诊断市场分布 单位：亿美元
国家 市场规模占全球比 *代表企业美国 22045%Quest，LabCorp日本 90 *18%BML欧洲 130 *27%Labco其他地区 50 *10%-合计 490100%-资料来源：各公司年报，平安证券研究所整理（注：*表示估计值）
经过几十年的发展和并购，各国的行业集中度不断提高，出现了数家连锁化经营的龙头企业，如美国的 Quest 和 LabCorp（二者合计美国市场占有率已超过50%）、日本的 BML等。
2.2 美国行业大发展的促发剂——控制医疗支出和提高行业标准
美国是全球第三方医学诊断最发达的国家，其高度发达的市场与其历史上两大举措密不可分：对医疗支出的控制加大和对临床检验的监管趋严。在此影响下，第三方医学诊断占美国临床检验市场份额从80年代中的20%大幅增加到90年代中的36%。
请务必阅读正文后免责条款 8 / 25
图表7
20世纪八九十年代美国临检市场份额变化图
压缩医疗支出增大了医院的成本控制压力
随着医学技术的进步和福利水平的提高，到20世纪80年代美国的卫生总费用已占当年GDP的9%，给社会造成了沉重的负担。为了压缩医疗支出，美国政府和商业医疗保险机构先后采取一系列医保改革措施，如按病种分组付费制度。这些措施增大了医院控制成本的压力，从而促使他们将更多的检验项目外包给第三方诊断企业。
提高行业标准增大了基层医疗机构检验成本
为了提高临床检验的整体质量，美国于1988年通过了《临床实验室改进法修正案》（CLIA’88），对私人诊所的检验进行更严格的监管。在此标准之下，除了少数最为简单和基础的项目，诊所的临检服务都需要经过监管部门的审查和认证。CLIA’88的实施大幅提高了诊所（特别是就诊人次较低的诊所）的临检成本，到1996年只有40%的诊所还在进行一些比较简单的检验，留下的市场空间多被第三方诊断企业占据。
图表8
16
14
12
10
8
6
4
2
低测试量高测试量美国CLIA’88的实施大大增加了低测试量诊所的单位检验成本 单位：美元 CLIA'88设备耗材人员
资料来源：Pediatrics杂志（注：以儿童胆固醇检验成本为例，考虑人员、耗材、质控、设备折旧等）
2.3 分子诊断是未来主要增长领域
分子诊断是医学诊断的发展趋势，增长势头强劲
上世纪90年代以来的分子生物学大发展和2000年左右人类基因组计划的完成，使得人类对疾病的认知迅速深入到分子水平，越来越多的疑难杂症（如癌症、糖尿病、心脑血管疾病、自身免疫性疾病等）被证明与基因有关。此外，人们还发现许多药物在人体内的吸收、分布、代谢、排泄过程也
请务必阅读正文后免责条款 9 / 25
与遗传背景相关，这就使得检测相关基因（如CYP450）成为选择用药剂量的依据。因此，疾病的诊治越来越依赖于对于疾病和药物代谢相关分子的基因、蛋白水平的检测——分子诊断。
与基于组织学、细胞学或临床生化技术的传统诊断不同，分子诊断主要基于分子生物学技术，检测的对象是疾病和药物代谢相关基因及其表达产物（如mRNA或蛋白质），应用范围从单基因疾病（如地中海贫血，HIV，HPV）到多基因疾病（如肿瘤，代谢疾病）等众多领域。
目前全球分子诊断市场规模接近50亿美元，年增速约11%（欧美国家则高达15-20%），远高于6%左右的诊断市场增速。 图表9 基因/分子诊断与传统诊断的对比
市场规模（亿美元）增速费用（美元） 毛利率基因/分子诊断 5011%100-3000 50-70%传统诊断 3505%20-50 30-50%资料来源：Nature Review Drug Discovery，Kalorama Information，LabCorp，平安证券研究所整理
分子诊断占美国大医院外包项目的比例大幅提高
分子诊断所需仪器设备昂贵（如高通量基因测序仪）、种类繁多、对人员要求较高，即使大型医院出于成本考虑也倾向于将这些项目外包，从而给第三方诊断企业带来了新的增长点。以美国著名的麻省总医院为例，2002-2006年间外送的分子诊断种类增加了169%，占同期新增外送项目种类的67%；分子诊断外送金额年复合增长率为21.5%，远高于其他项目同期6.9%的增速；在分子诊断的带动下，外送金额占实验室预算的比例从02年的12.4%升高到06年19.5%，外送项目种类也已占所有测试种类的2/3。
图表10 2002-2006年分子诊断项目在美国麻省总医院的外送占比显著扩大
2002年 2006年外送测试种类（种） 950 1,287其中分子诊断种类（占比） 134（14.1%） 360（28.0%）外送测试量（次） 68,328 85,354其中分子诊断测试量（占比） 6,516（9.5%） 10,327（12.1%）外送总金额（美元） 3,473,209 5,399,878其中分子诊断金额（占比） 985,964（28.4%） 2,147,840（39.8%）资料来源：Labmedicine杂志，平安证券研究所整理
国外发达的第三方诊断企业检测项目多达4000项，而中国目前最多也只开展1000多项，国内最大的三甲医院一般也只能开展700多项，所差项目主要集中在分子诊断等特色检验项目上。据我们了解（参看下表），麻省总医院的外送项目中大多是国内尚未开展的高端项目，且单价较高。我们预计随着未来分子诊断项目的不断引进，我国大型医疗机构的外包比例将不断扩大。
图表11 美国麻省总医院和国内某三甲医院前五位外送检验项目对比
国内某三甲医院（2010年,估计值）
项目 项目 测试量 金额（RMB）
幽门螺杆菌培养3,600 400,000 CF基因突变检测 2,243 325,235 +药敏
新生儿筛查系列 3,431 187,847 高血压三项 2,200 180,000
乙肝病毒耐药基100 60,000 妊娠相关胎盘蛋白 2,309 173,175 因测序Tay-Sachs氏病（酶426 121,410 白血病融合基因150 45,000 +DNA）分析
母体AFP4筛查 1,344 100,800 促肾上腺皮质激700 27,000 素
资料来源：Labmedicine，调研所得数据，平安证券研究所整理 美国麻省总医院（2006年） 测试量 金额（美元）
行业巨头通过并购扩充分子诊断项目，已成支柱业务
Quest和Labcorp在不断发展壮大的过程中均有意识的并购一些以基因/分子诊断等特色项目见长的公司，从而使得高附加值项目的占比不断提升。以Quest为例，其基因诊断等特色项目占比已从2000年的9%提高到2010年的22%。 图表12 2006-2011年Quest并购的分子诊断企业一览
日期
2006年9月
2007年4月
2011年3月 目标公司 Enterix, Inc AmeriPath Celera Corporation收购金额 4,300万美元 12.3亿美元 6.6亿美元 目标公司介绍 总部位于美国新泽西，提供直肠癌治疗所用的个性化诊断产品 总部位于美国佛罗里达，提供第三方病理诊断和分子诊断服务 总部位于美国加州，提供心血管疾病的个性化诊断和疾病管理服务
资料来源：平安证券研究所整理
图表13 Quest公司不同检测项目占收入比例的变化
2000年收入34亿美元
9%
10%3%4%药品滥用常规
解剖病理
基因检测及高
精尖项目
其他2010年收入74亿美元9%2%药品滥用22%常规解剖病理53%基因检测及高精尖项目
其他74%14%
资料来源：Quest公司网站，平安证券研究所整理
2.4 连锁化、分级经营是主要经营模式
经过几十年不断的自建或并购，Quest和LabCorp在美国形成了连锁化、分级经营的服务网络。Quest拥有31个区域性诊断中心，155个快速反应实验室；而LabCorp拥有8家高端实验室、38家普通实验室，一二级实验室之间的比例都在1:5左右。
连锁化
第三方医学诊断有一定的服务半径且区域市场容量有限，因此区域市场内几分天下的竞争格局一旦形成后，企业必将走上跨区域连锁化发展道路。
分级经营
规模经济带来的成本下降和物流成本上升之间的平衡是实验室选址时的关键考虑因素，这也是第三方医学诊断应采取分级经营方式提供不同类别检测的核心原因。常规项目检测量大、附加值低、时效性要求相对较高，由服务半径小的快速响应实验室（二级中心）提供更为合理。而特色、高端项目检测量少、附加值高、时效性要求相对较低，由覆盖范围大的区域性/参考实验室（一级中心）承担才较为经济。
由于美国医疗资源分布较为合理，人口密集的地区往往也是医疗资源集中的地区，因此Quest和LabCorp的网点分布与美国人口分布高度一致。 图表
14
Quest在美国的布局
资料来源：Quest网站（上图，红色点：病人服务中心，绿色点：快速响应实验室，蓝色方块：区域性或参考实验室），Google图片（下图，人口密度分布）
三、 国内行业发展情况
3.1 国内行业现状简介
目前市场规模
目前国内第三方医学诊断市场规模约8-10亿元，仅占医学诊断市场约1%，与国外发达国家相差甚远。我们认为，我国的第三方医学诊断行业尚处于成长初期，发展水平大约仅相当于美国的80年代初，还有很大的成长潜力。
图表15
中美医学诊断市场格局对比
20%
4%
9%
12%55%医院实验室QuestLapCorp私人诊所其它独立实验室
资料来源：LabCorp公司网站，迪安诊断招股书，平安证券研究所整理
主要企业类型
国内最早的独立医学实验室是成立于1985年的扬州市医学检验中心（事业单位性质），直至21世纪初，国内才真正诞生了社会化的独立医学实验室。我国现有各类型独立医学实验室过百家。除了连锁化经营的综合型企业如金域、艾迪康、迪安诊断、高新达安等外，近年来还出现了一批擅长于特色检验的专业型企业如北京迪诺（肿瘤个体化治疗检测）和杭州致远（致病微生物检测）。
市场规模测算
我们通过各类医疗机构检查收入和估计的潜在外包比例，估算出我国临检服务外包的潜在市场规模接近90亿元。如果考虑我国总体医疗市场的快速增长、新诊断项目的开展等因素，未来我国的第三方医学诊断市场规模有可能达到150-200亿元。
图表16 我国临检服务外包潜在市场规模测算表
潜在外包比例 * 级别 数目（家）（万元）（万元）（亿元）
中央属 [1**********]612% 0.64 省属 [1**********]15% 6.12 地级市属 [1**********]007% 15.27 县级市属 [1**********]9% 9.69 县属 [1**********]10% 10.75 其他综合医院 [1**********]2% 1.97 中医医院 [1**********]10% 8.15 其他医院 [1**********]10% 6.50 社区卫生中心 2590112180 *15% 3.11 乡镇卫生院 3675026115 *10% 5.51 妇幼保健院 [1**********]10% 3.67 非政府办机构 20804810（总收入）-10% 16.64 合计 88.04资料来源：《2010中国卫生统计年鉴》，平安证券研究所整理（注：*表示估计值）
3.2 我国第三方医学诊断行业发展的制约因素
尽管我国第三方诊断行业的潜力巨大，但市场空间能否转变为真实的市场需求，还受制于政府相关政策、医疗机构观念、医疗资源体系等多重因素。
行业相关政策 行业标准
2009年之前，我国没有行业标准以规范独立医学实验室的检验质量，使得企业难以得到医疗机构的信任。此外，独立医学实验室没有被纳入到我国的医疗机构类别中，导致各地方政府在审批企业的资质申请时没有依据，延缓了行业的发展。2009年12月，卫生部正式发布《医学检验所基本标准（试行）》，决定在医疗机构类别中增设医学检验所，并且为第三方诊断企业的诊断质量提供了制度性保证。
医保政策
我国的第三方诊断企业以民营为主，在2010年之前并没有被纳入到我国的医保范围，医院如果将检验项目外包，很可能无法得到医保中心的报销，使得企业从医疗机构获取业务困难重重。2010年11月，国务院下发《关于进一步鼓励和引导社会资本举办医疗机构的意见》，提出将符合条件的非公立医疗机构纳入医保定点范围，并执行与公立医疗机构相同的报销政策。自此之后，浙江、江苏、江西、福建等地方政府也陆续出台了相关的地方性政策。
以上标准和政策的出台为第三方医学诊断行业在我国的发展基本扫除了制度障碍。
医疗机构观念
除了我国医疗机构成本管控效率低下限制了行业的发展外（我们在下文还将进一步论述），医疗机构对于独立医学实验室的认知程度和观念的转变也还需要一个过程。部分医疗机构对独立医学实验室的诊断质量不信任，还有些认为将检验项目外包会有损医院的形象。我国沿海发达地区的医疗机构观念较开放，这也是这些地区第三方诊断行业相对发达的重要原因之一。
医疗资源区域和级别的不均衡既是制约因素又是行业发展的着力点
区域不均衡
与美国不同，我国的医疗资源分布与人口的分布并不一致，在不同省份、同一省份不同城市、同一城市不同区县都存在严重的分配不均（“看病难”的原因之一），这制约了第三方诊断行业的发展： 少部分地区医疗资源过度集中（如北京、上海），诊断设备超前，外送项目很少； 大部分地区医疗资源匮乏（如安徽、河南），病源流失严重，外送金额较小。
但另一方面，这一现状又为第三方诊断企业提供了发挥的空间：
资源的过度集中会导致设备得不到充分利用，回收期拉长，检验技术更新慢，随着新项目的快
速涌现，企业可以满足他们这一部分需求；
可以帮助资源匮乏地区的医院提高诊断水平、截留病患资源，同时减轻病人就医的交通成本。 图表17 我国人口密度、人均GDP、人均医院资源分布图
各省市人口密度（人/平方公里）
三甲医院密度分布（家/百万人） 二级医院密度分布（家/百万人）
资料来源：《2010中国卫生统计年鉴》，平安证券研究所整理
级别不均衡
不同级别医疗机构配置不同的医疗资源是正常的，但问题在于我国医疗资源的级别不均衡尤为明显，已经与各级医疗机构应当承担的医疗服务角色严重脱离（“看病难”的另一原因）。有些三甲医院的设备和技术力量已接近国际先进水平；而大部分中小型医院（二级及以下）检验设备落后，诊断水平难以保证临床需要，就诊量不足。这一现状同样也制约了第三方诊断行业的发展（原因同上）。 图表18 2006-2007年某市不同级别（各2所）医院检验科室设备平均配置情况 单位：台
设备 三级医院城市二级医院县级医院乡镇卫生院中心 血细胞分析仪 生化分析仪 尿液分析仪 血凝仪电泳仪酶标分析仪 血培养仪 流式细胞仪 细菌鉴定仪 定量PCR
632.51.51.51.51111
1.510.51010000
2.522.510.50.50.50.50.50
1.5 1 1 0.5 0 0.5 0 0 0 0
1111000.5000
资料来源：《某市不同级别医院检验科资源配置现状分析》（《中国卫生资源》杂志），平安证券研究所整理
但级别的不均衡也给第三方诊断企业留下了发力的空间。除了以上提到的帮助中小医院提高诊断水平、截留病患资源外，医学诊断外包还可以缓解这些医疗机构由于就诊量、财政投入不足和收费标准较低造成的经济压力。
图表19 河北省各级别医疗机构诊断项目收费标准举例 单位：元
类别
项目
省市县血液 ABO红细胞定型543 分子 乙肝DNA测定807264分子 唐氏综合症筛查1009080病理 脱落细胞学检查与诊断403632病理 原位杂交技术1009080
资料来源：河北省医药价格信息网，平安证券研究所整理
我们认为，第三方医学诊断企业在解决我国医疗资源区域和级别不均衡的过程中可以起到积极作用，这与新医改的大方向是一致的。在此背景下，行业将迎来大发展的历史机遇。
3.3 新医改一系列措施是行业发展的催化剂
基层医疗机构支持力度加大
过去我国对基层医疗机构的运营经费投入不足，造成资源匮乏、诊疗水平低下、就诊量明显不足。新医改的核心内容之一就是加大对基层医疗机构的支持力度，建立社区首诊、分级医疗、双向转诊制度，使得就诊病人向基层分流。为此，各级政府提出一系列支持基层医疗机构的具体方针、政策，例如，降低在基层医疗机构就诊时的自付比例、减免门诊挂号费、基本药物零加成等，鼓励居民在基层就诊。
图表20 我国近年来乡镇卫生院就诊和入院人数大幅攀升
诊疗人次数（亿次）
16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00
入院人数（万人）
[***********][1**********]000
2010
在这些措施的影响下，近年来我国民众选择在乡镇卫生院等基层医疗机构就诊和入院的人数大幅攀升，但目前基层医疗机构的医学诊断水平并不足以保证临床需要。我们预计未来政府对临检质量的监管将趋于严格，从而增大基层医疗机构从事临床检验的成本和难度，这些因素使得基层医疗机构将成为第三方诊断企业重要的业务增长点。
第三方医学诊断节约政府投资，是政策支持的核心原因
新医改提出的社区首诊、双向转诊制度能否落实很大程度取决于基层医疗机构的诊疗水平能否提升，而这又需要政府投入大量资金以购置设备、培养人才。第三方诊断企业的集约化运营模式可以帮助政府节省对医疗机构的资本性支出，将有限的经费用于加大诊疗服务投入和营运经费，因此也已受到部分地方政府（如上海）的支持与认可。
公立医院改革——提升医院成本管控；开放民营、外资医院
新医改提出的公立医院改革，核心内容就是加大投入使其回归“公益性”、改革管理机制提升其管控效率。但我们认为加大投入是个渐进的过程，在近期内大幅度增加投入的可能性不大。考虑到“以药养医”的逐步取消、基层医疗机构的分流作用和医保资金按病种分组付费制度改革（北京已正式启动）的不断深入，我们预计未来公立医院的收入和利润增长将会放缓，成本控制的压力也将日益凸
显。此外，随着“管办分离”改革的不断深入，对公立医院的成本核算将不断加大。这些变革无疑给具有成本优势的第三方诊断企业带来了新的空间。
公立医院改革的另一大内容是鼓励“多元化”的办医格局，民营、外资医院的不断发展壮大可以分流病源、承接公立医院逐渐剥离的高端医疗需求。对第三方医学诊断行业的利好主要体现在：1）民营更注重成本效益核算，临检项目外包意愿更强；2）病源的分流作用将使得公立医院面临更强的市场竞争，成本管控的压力也将增大。
3.4 政府买单的公益性检查的广度不断提升
“两癌筛查”市场巨大
近年来，国家和地方政府提出为农村、外来务工等适龄妇女免费提供“两癌筛查”，将危害女性健康的宫颈癌、乳腺癌尽早地排查出来，今后还将形成长期的筛查机制。其中宫颈癌筛查基于细胞病理技术，而我国的基层医疗机构病理力量非常薄弱（一级医院没有病理科室，二级医院病理科一般只有1-2人），无法承担如此大规模的筛查。为此，浙江、山东等试点省份通过招标形式引入第三方诊断企业来推行筛查。
由于宫颈癌筛查并不是一次性检测，适龄妇女应每1-3年进行一次检查，而我国的农村、外来务工妇女筛查比例很低，市场潜力十分巨大。2011年仅政府投入用于“两癌筛查”的检查费用预计就已超过2亿元。
未来还可能推行其他筛查项目
据了解，我国已在少部分地区进行了结直肠癌筛查试点，未来还可能大规模铺开。此外，各地方也开展了其他一些免费筛查项目，如新生儿先天性疾病筛查、产前筛查诊断、脑中风等等。如果类似的大规模筛查放在基层医疗机构，则很可能借助于第三方诊断企业，从而给行业发展增添新的增长点。
3.5 司法鉴定、食品检测和临床试验有一定探索空间
由于技术平台的通用性，第三方医学诊断还可向司法鉴定、食品卫生检测、新药临床试验检测服务等领域横向拓展，但开展这些业务需要建立与医学诊断服务不同的销售渠道。我们认为，对于第三方医学诊断企业来说，在已经相对成熟的区域市场，可以适当拓展其它业务领域，而对于待开发的市场，则仍应着力于临床检验外包业务。
四、 国内公司竞争分析
4.1 国内四大企业的优劣势分析
经营模式分析
目前国内第三方医学诊断企业主要为金域、迪安、艾迪康和高新达安，四家公司合计市场占有率为70-80%，其中金域占20%以上，迪安和艾迪康均在15-20%，高新达安为10-15%。
由于起家的业务不同，国内有些第三方医学诊断企业除了临检服务外，还有代理或自产产品业务，因而也就形成了“服务+代理”和“服务+产品”以及纯服务三种主要模式。我们认为“服务+代理”模式更有优势，因为通过代理可以降低采购成本、建立渠道、了解市场需求、提高客户粘度、共用营销网络。
“服务+产品”表面上看同样降低服务成本，但由于一般自产产品品种有限，用于服务业务的比例较小，协同作用有限。此外，诊断产品的研发和生产需要公司投入大量的资源，无疑会分散对于服务业务的投入。
经营策略分析
先做大再做强v.s.先做强再做大
新建的独立医学实验室通常需要3年左右培育期才能达到盈亏平衡，因此跨区域扩张的快慢必然显著影响企业的盈利增速。四家行业龙头企业中，金域和艾迪康扩张相对较快，其策略更倾向于做大做强，盈利能力也相对较弱；迪安扩张相对稳健，策略是做强做大，盈利状况相对较好。
我们认为，当前国内还处于行业成长初期，部分地区政策、医疗机构观念的转变需要一个渐进的过程，区域市场的培育进度还面临较大的不确定性，而医学诊断行业投入较高、回收期较长，如果扩张过快固然先发优势明显，但也可能会导致亏损和资金紧张。因此，短期来看，稳健的扩张策略对于股东利益来说是最有利的；中长期来看，在资金充裕的前提下，企业也可适当加快扩张步伐、抢得区域市场先机。
异地复制营销策略
除了以上提到的业务模式外，找寻合适的当地伙伴对于在新进市场前期开拓时建立渠道网络十分有益。迪安在进行异地复制以股权合作方式建立独立医学实验室，合作对象是在当地拥有较强的客户资源和市场渠道的诊断产品经销商，或是拥有人脉优势和人才资源的医学院校，使得扩张成本较低、效率较高。达安也进行了股权合作模式的探索，合作对象是当地（安徽六安）医院。两种模式都利于尽快在异地市场获取业务，但我们认为前一种模式相对更好，因为诊断产品经销商渠道覆盖面较广，而和医院合作则业务渠道相对单一。 图表21 国内四大企业情况一览表
成立时间 总部所在地 员工数 客户数 业务领域
金域 1994年 广州 2,500余人 5,000多家 医学检验、健康体检、卫生检验、新药临床试验
全国市场份额 20%以上 优势区域 扩张步伐 盈利能力 优势
珠三角 较快 一般
资金、先发优势明显；通过CAP认证；品牌推广、研发投入大，项目创新力强
15-20% 长三角 适中 较好
代理优势；子公司多采取合资方式；中高层干部流失率低；已获资本市场助力
15-20% 长三角 较快 一般
资金优势；通过CAP认证
10-15% 珠三角 适中 一般
销售网络比较健全，广州业务较突出；上市多年，品牌影响力大；技术力量较强
迪安
2001年（04年开始诊断外包服务）杭州 1,100余人 2,000多家 医学检验、诊断产品代理
杭州 1,600余人 3,000多家 医学检验、新药临床试验、健康体检
广州 未知 未知
医学检验、科研服务、健康管理
艾迪康 2004年
高新达安 2007年
4.2 区域市场格局、影响因素及竞争分析
区域市场格局
总的说来，长三角、珠三角、环渤海地区经济发达，政府改革力度较大，医疗机构的观念较开放，市场对于独立医学实验室的认可度较高，第三方医学诊断行业发展较迅速，内陆地区发展则相对缓慢。因此，目前四大巨头主要业务分布在沿海经济发达地区，而起步较早、资金较充裕的金域和艾迪康则提前一步在内陆地区布局。 图表22 四大企业的全国布局
金域检验
艾迪康
资料来源：各公司网站，平安证券研究所整理
影响区域市场的政策性因素
第三方医学诊断企业获得批文并拿到资质（《医疗机构执业许可证》）是进入当地市场的先决条件。而地方政府卫生部门在进行医疗机构区域设置规划时会限制区域内独立医学实验室的开设数量，一般一个地级市获批不超过3-4家。
各省份市场详细分析
我们根据各省份独立医学实验室起步的时间、目前医学诊断外包的大致比例等将全国市场大致划分为相对成熟、培育期和待开发市场。（注：以下的分析和数据来自草根调研，数据均为估计值，存在偏离实际情况的可能，仅供参考）
1
、相对成熟的市场
浙江
浙江省的临检收费标准较低，该省2010年医学诊断收入超过60亿元，目前外包比例约为4-5%，市场规模约为2.5-3亿元。该省的独立医学实验室起步于2004年，主要集中在杭州地区，市场认可度和开放度较高。市场主要被迪安和艾迪康占据，二者2010年收入都已过亿元，市场份额均为35%左右。金域已通过收购杭州友好进入浙江市场，但整合并发力还需要一定时间。
温州是浙南地区的经济和医疗中心，温州医学院的检验医学专业享誉国内。周边区域内的独立医学实验室主要有美众和迪安，其中迪安通过和温州医学院股权合作设立了二级中心。
广东
广东省的医学诊断收入接近100亿元，目前临检外包的比例约3-4%，市场规模约为3-3.5亿元。该省的独立医学实验室起步于2002年，集中在广州地区。市场主要被金域、高新达安、华银占据，估计2010年收入分别为1.6亿元，8100万元和2000万元。据我们了解，目前广州的资质已基本不批。
2、培育期市场
江苏
江苏省的医学诊断收入接近75亿元，目前外包比例还不到2%，市场规模约为1-1.5亿元。该省独立医学实验室起步于2007年，主要集中于南京地区（迪安在淮安设有二级中心）。市场主要被迪安、金域、艾迪康占据，2010年收入分别约为5000，3000，2000万左右。该省第三方医学诊断行业的市场化程度较高。
安徽
安徽省的医学诊断收入接近30亿元，目前外包比例约为2%，市场规模约6000万元。该省独立医学实验室起步于2005年，主要集中于合肥地区。市场主要参与者是金域、艾迪康、达安，2010年收入分别约为3000，2000和500万左右。
山东
山东是我国人口和医疗大省，医学诊断收入接近60亿元，目前外包比例约为1%，市场规模约6000万元。该省独立医学实验室起步于2006年，主要集中于济南地区。市场主要参与者是艾迪康、金域和迪安，2010年收入分别约为2500，2500和200多万左右。青岛等地的资质未开放，致使经济更发达的胶东地区并无独立医学实验室。
上海
上海的医学诊断收入超过50亿元，目前外包比例约为1-1.5%，市场规模约为7000万元。市场主要参与者是迪安、达安、艾迪康，估计2010年收入分别约为2000，1800和1500万。市场参与者还包括兰卫、裕隆、美众等。独立医学实验室在新医改特别是基层医疗机构发展中的作用受到政府认可和支持，未来社区业务会是主要增长点之一。
北京
与上海类似，北京是我国医疗资源最集中的地区，顶尖医院为数众多，但这些医院往往因为设备先进、观念不够开放、财政补贴多等原因，临检外包的意愿并不强烈。北京的医学诊断收入超过50亿元，目前外包比例约为1-1.5%，市场规模约为6000-7000万元。该市独立医学实验室起步相对较早，市场集中度较低，参与者主要有迪安、艾迪康、爱普益、北京海思特、北京德易等，前三者2010年收入分别约为1500，1000多和1000多万左右。
湖北
湖北省的医学诊断收入接近40亿元，目前外包比例约为2%，市场规模约为8000万元。该省独立医学实验室起步于2003年，主要集中在武汉地区。市场主要参与者有康圣达、兰青（已被迪安收购）、艾迪康，2010年收入分别约为6000，1300和500万左右，其中康圣达起步最早，以血液疾病相关诊断著称。
吉林
吉林省的医学诊断收入接近18亿元，目前外包比例约为1.5-2%，市场规模约为3000万元。该省独立医学实验室起步于2009年，主要集中在长春地区。市场参与者有金域和艾迪康，2010年收入约在1500万左右。
江西
江西省的医学诊断收入接近20亿元，目前外包比例约为2%，市场规模约为5000万元。该省独立医学实验室主要集中于南昌地区，市场主要参与者有艾迪康、华星，2010年收入分别约为2000和3000万左右。
3、待开发市场
天津
天津的医学诊断收入接近20亿元，目前外包比例约为0.5%，市场规模仅约1000万元。区域内主要的独立医学实验室是2009年左右进入的金域，预计近期迪安也会进入天津市场。该市对于第三方医学诊断与社区卫生中心的共赢模式感兴趣，预计将为行业发展提供良好政策环境。
四川
四川省的医学诊断收入约45亿元，该省独立医学实验室起步于2010年，主要集中在成都地区。市场主要参与者有金域、艾迪康、成都博奥。该省市场相对集中于成都地区。
黑龙江
黑龙江省的资质尚未开放，目前主要的独立医学实验室都还在申请资质。
辽宁
辽宁省的医学诊断收入约30亿元。之前该省卫生部门对行业准入管制较严格，迪安去年11月在沈阳取得资质，金域和艾迪康近期也拿到资质，目前市场还处于待开发状态。
湖南
湖南省的医学诊断收入接近35亿元，该省独立医学实验室起步于2009年，主要集中于长沙、常德地区。市场主要参与者是金域、艾迪康、常德力源。
云南
云南省的医学诊断收入接近20亿元，主要的独立医学实验室是2008年底进入的金域。达安正在昆明筹建独立医学实验室。该省政策改革力度较大，对于第三方医学诊断持开放态度。
重庆
重庆的医学诊断收入超过15亿元，主要的独立医学实验室是2008年进入的金域。该省医疗机构理念相对开放，政策支持力度较大。
福建
福建省的医学诊断收入接近30亿元，该省独立医学实验室起步于2009年，主要集中于福州地区。市场主要参与者有金域和艾迪康。
河南
河南省的医学诊断收入约35亿元，市场主要参与者是2008年进入的金域。
陕西
陕西省的医学诊断收入约18亿元，主要的独立医学实验室是2007年进入的金域。
贵州
贵州省的医学诊断收入约12亿元，市场的主要参与者是2009年底进入的金域。
4.3 重点公司分析——迪安诊断
公司简介
迪安诊断以代理诊断产品起家，2004年开始涉足医学诊断服务业务，目前拥有8家连锁化实验室（其中包括2个二级实验室）。
近年业绩高速增长，诊断服务占比提升
2008-2010 年度，公司营业收入分别为1.78，2.63和3.43亿元，归属母公司所有者净利润分别为659，1717和3241万元。医学诊断服务收入占总收入的比重从08年的47%提升至57%，近两
年毛利率维持在45%左右；而代理业务的毛利率约为24%。
图表23 公司近年业绩持续快速增长 单位：万元
营业收入
净利润
40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000
2008
2009
2010
[***********]0010005000
资料来源：迪安诊断、平安证券研究所
诊断服务收入结构
从医疗机构的级别上来看，迪安的主要客户是一、二级医院，其贡献的业务收入占公司医学诊断服务收入的70%以上。从医疗机构的类型上来看，综合医院、专科医院和社区卫生中心贡献的收入占比分别为42.1%，31.8%和11.1%。
图表24 2010年迪安医学诊断服务收入构成
18.9%
12.1%
11.1%
综合医院
9.8%
三级医院二级医院一级医院
42.1%
5.2%
专科医院体检中心社区卫生服务中心
26.4%
42.6%
无等级医疗机构
其他医疗机构
31.8%
资料来源：迪安诊断、平安证券研究所
股权集中
公司控股股东及实际控制人为陈海斌先生，持股占总股本比例为38.07%。股权结构的集中为公司未来发展奠定了稳定基础。
未来主要看点
杨浦社区业务模式的示范效应
近三年公司的社区卫生中心业务收入的年复合增长率为68.1%，占诊断服务收入的比重从08年的9%上升至10年的11%。其中，公司在上海杨浦区的社区业务发展取得了较大进展，已获得了该区社区业务的绝大部分市场份额。目前公司的社区业务模式得到了上海市政府的支持，未来有望在全国其他地区复制。
图表25 迪安诊断近三年社区中心业务 单位：万元
收入
占比
2,500 2,000 1,500 1,000 500 0
2008
2009
2010
12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%
资料来源：迪安诊断，平安证券研究所整理
资本市场助力扩张提速
由于行业先发优势和品牌效应明显，此次上市使得迪安在资金和品牌上得到资本市场助力，业务扩张有望提速。此外，从国内上市公司发展战略和国际巨头的发展历史来看，迪安未来可能通过并购，在减少竞争对手的同时扩充诊断项目，目标公司会是具有特色诊断产品的企业或异地单点的第三方诊断企业。
盈利预测及评级
我们预计公司11-13年的EPS分别为0.89，1.18和1.63元，对应9月16日收盘价52.0元的PE分别为58，44和32倍。我们看好公司的长远发展，但考虑到估值已较高，仅给予“推荐”评级。
五、 风险提示
5.1 政策风险
新医改不断探索一些新的模式，政策也尚处于变动之中。尽管独立医学实验室的模式复合我国新医改和建设节约型社会的大方向，但我们认为短期和区域性的政策变动对行业的冲击仍是可能的。
5.2 诊断服务价格变动风险
为了缓解民众“看病贵”，未来存在压低诊断服务收费标准的可能，从而导致行业毛利率降低。但我们认为在药品收入已被大幅压缩的背景下，此举会受到医院较大的反对。即使临检收费下调，对行业也有利好一面，因为医院外包的动力可能会加大。
5.3 诊断质量风险
第三方医学诊断属于医疗服务行业，诊断质量控制疏忽会带来医疗事故风险，特别是病理诊断牵涉到人做判断，相对来说风险较高。尽管独立医学实验室并不直接面对病人，且转院和复诊也降低了诊断带来的医疗事故风险，但这种风险仍不能完全排除。